上海2022年5月26日 /美通社/ -- 全球領先的多元化專業(yè)服務與投資管理公司高力國際（納斯達克證交所交易代碼：CIGI；多倫多證交所交易代碼：CIGI）近日對如何借助ESG指標體系提升企業(yè)價值做出深度解析。
ESG是Environmental(環(huán)境)、Social(社會)、和Governance(治理)的縮寫。ESG理念倡導企業(yè)評價標準不應只局限于財務績效方面，也應關注企業(yè)在環(huán)境、社會、及公司治理層面的影響。高力國際通過大量研究發(fā)現(xiàn)，隨著我國ESG信息披露標準的建立、評價體系的日益完善、以及ESG因素量化分析的豐富成熟，踐行ESG理念勢必會為企業(yè)價值提升和投資組合的優(yōu)化帶來更加深遠的助益。
ESG逐漸成為投資決策的重要參考
- 2004年聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署首次提出應在投資中關注環(huán)境、社會、治理問題，標志著ESG理念的正式誕生。經(jīng)過近20年的發(fā)展，ESG在歐美市場上已融入主流的企業(yè)經(jīng)營理念和基金投資策略。
- 中國的ESG起步較晚，但自2017年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)起ESG專項研究以來，這一理念在中國也逐漸受到政府和企業(yè)的重視，機構投資者在進行投資決策時也越來越多地將ESG納入考慮范疇。
- 2022年5月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司投資者關系管理工作指引》（下稱"指引"）已正式施行，指引中明確將ESG納入投資者關系管理中上市公司應與投資者溝通的內(nèi)容范圍。由此可見，在企業(yè)價值評估中與時俱進地考慮ESG因素是具有重要意義的。
ESG理念涵蓋的內(nèi)容極其繁雜，不同機構對ESG的細化理解尚未統(tǒng)一。以MSCI的ESG評級體系為例，ESG框架內(nèi)涉及10個主題和35個關鍵因素，涵蓋氣候變化、自然資源利用、環(huán)境污染及消耗、人力資源管理與發(fā)展、產(chǎn)品責任、公司治理和行為等諸多領域。
如何辨別對企業(yè)估值影響較大的ESG因素
就企業(yè)價值評估而言，不同行業(yè)關注的ESG因素不盡相同，各ESG因素對企業(yè)價值的影響也有一定差異。
哈佛大學教授George Serafeim和西北大學助理教授Aaron Yoon在研究了超3,000家上市公司數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，只有對企業(yè)經(jīng)營有重大影響的ESG相關事件才會對股價產(chǎn)生影響。
股價作為公司市值的最直接反應，這一研究結論提醒我們在企業(yè)估值時不僅要納入ESG視角，也應對ESG因素的選取有所甄別。
如何聚焦真正的關鍵因素呢？根據(jù)高力國際過往的評估經(jīng)驗，能引起經(jīng)營收入/成本、生產(chǎn)/運營效率、企業(yè)運營風險等方面變化的ESG因素方是估值中需要重點考慮并融入估值模型中的關鍵因素。
ESG視角下的估值模型調(diào)整
目前基礎的價值評估方法有三種，"資產(chǎn)基礎法"、"收益現(xiàn)值法"及"市場比較法"。其中資產(chǎn)基礎法更多的是注重公司可辨認資產(chǎn)及負債的"重置"，無法對商譽等不可確指的無形資產(chǎn)價值做出判斷，對預期性及差異性的反映相對有限，所以我們主要對收益現(xiàn)值法及市場比較法中ESG關鍵因素的體現(xiàn)做簡要分析。
1. 收益法
- 現(xiàn)金流調(diào)整
ESG收益現(xiàn)值法中第一個影響的方面就是現(xiàn)金流量。
從正向影響來說，當公司經(jīng)營中考量ESG因素并作出對其產(chǎn)生積極影響的決策，即可能對企業(yè)品牌形象有正向影響，提升客戶或用戶對公司的信賴度，從而帶來銷售量和收入的增長；同時，這些資訊的社會傳播也從側面節(jié)省了公司在市場營銷方面的投入，從而增加利潤。從負面影響來說，當公司做出的決策在ESG評價框架下具有明顯的負面影響，則往往會帶來銷量的減少及潛在成本費用的增加，如污染的處罰、員工的補償、監(jiān)管處罰等。
在其他因素不變的情況下，公司未來預期的現(xiàn)金流越高，則對公司的估值也就越高。
- 折現(xiàn)率調(diào)整
收益現(xiàn)值法中第二個影響的方面是折現(xiàn)率。
通常在收益法估值模型中，折現(xiàn)率一般采用WACC（加權平均資本成本）進行計算，其中權益部分的資本成本需考慮公司個別因素的調(diào)整。ESG的相關評價則可以成為個別因素風險的參考標準之一。當然，在這之中需要留意個別風險因素是否與現(xiàn)金流存在重復考慮的情況。
在其他因素不變的情況下，公司的折現(xiàn)率越高（風險越高），則對公司的估值也就越低。
2. 市場法
市場比較法中的影響主要體現(xiàn)在公司與可比對象的差異上。
一般來說，在采用市場比較法進行估值的時候選用的可比對象市盈率、市凈率等指標因公司而異，需要就公司與可比對象在各方面的差異（規(guī)模、盈利能力、運營能力、發(fā)展階段等）進行修正后再應用到標的公司上。
隨著市場上對ESG的評價體系日趨完善，ESG的評價結果預計也將作為一個特定的修正因素，合理地反映標的公司與可比對象之間的差異。
從宏觀層面上，ESG理念與我國從高速增長邁向高質量發(fā)展的轉型升級戰(zhàn)略高度契合。從微觀層面上， ESG理念有助于公司品牌形象提升和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有時甚至能起到重塑企業(yè)成長邏輯的作用。
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