特斯拉私有化與資本市場(chǎng)厚薄

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月7日，特斯拉董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官埃隆?馬斯克(Elon Musk)在個(gè)人推特上宣布，正在計(jì)劃將特斯拉私有化，預(yù)計(jì)私有化價(jià)格為每股420美元。隨后馬斯克在特斯拉官網(wǎng)發(fā)出公開信，向員工解釋考慮私有化的原因。公開市場(chǎng)盈利壓力是馬斯克公開宣稱私有化的根本原因。在公開信中，馬斯克表示，由于全員持股，股價(jià)波動(dòng)讓特斯拉的員工難以保持專注，作為上市公司，每季度公布財(cái)報(bào)都將面臨巨大壓力，管理層制定戰(zhàn)略時(shí)不免向短期效益傾斜，但符合某季度利益的決策，有可能損害長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。而作為“史上被做空最嚴(yán)重的股票，上市意味著引誘了更多人來(lái)攻擊特斯拉。”

連續(xù)虧損引質(zhì)疑

特斯拉與股票市場(chǎng)投資者的矛盾由來(lái)已久，到2018年愈演愈烈。自2010年上市到現(xiàn)在，特斯拉能夠盈利的財(cái)季屈指可數(shù)，上次盈利的季度是2016年第三季度，當(dāng)季盈利2200萬(wàn)美元，但當(dāng)時(shí)正是為Model 3投產(chǎn)的關(guān)鍵期，一份盈利的財(cái)報(bào)，有助于特斯拉繼續(xù)融資。自2016年三季度以來(lái)，特斯拉已經(jīng)連續(xù)虧損七個(gè)季度，其中2018年第一、二季度虧損都超過(guò)7億美元，連創(chuàng)歷史紀(jì)錄，似乎賣得越多，虧得越多。

為解決產(chǎn)能問(wèn)題，特斯拉一直維持高投入。據(jù)2018年5月份彭博社報(bào)道，特斯拉每分鐘燒掉約6500美元，這樣的燒錢速度，讓華爾街上見過(guò)大場(chǎng)面的投資人都不能淡定地談笑風(fēng)生，再加上特斯拉對(duì)產(chǎn)能爬坡困難估計(jì)不足，Model 3增產(chǎn)計(jì)劃屢屢跳票，讓外界不免擔(dān)心特斯拉在賬面現(xiàn)金花完之前無(wú)法實(shí)現(xiàn)自我造血功能，甚至無(wú)法實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)計(jì)劃。

2018年5月，在特斯拉第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，面對(duì)兩位分析師關(guān)于資本支出和Model 3交付情況的問(wèn)題，馬斯克不僅拒絕回答，還表現(xiàn)得極端無(wú)禮。不管馬斯克是否在用粗魯來(lái)掩飾心虛，資本市場(chǎng)直接以下跌對(duì)馬斯克的表現(xiàn)做出了回應(yīng)。

2018年上半年是Model 3產(chǎn)能爬坡最關(guān)鍵的階段，糟糕的一季度財(cái)報(bào)讓很多投資人感到不滿。一季報(bào)電話會(huì)議后，養(yǎng)老基金顧問(wèn) CtW 投資集團(tuán)向特斯拉股東致信，要求在股東大會(huì)上投票更換特斯拉的三名董事會(huì)成員。  CtW認(rèn)為，這三名董事會(huì)成員都是馬斯克的親信，缺乏獨(dú)立性，這三人分別是PayPal早期投資人以及特斯拉旗下SolarCity投資人兼Valor Equity Partners創(chuàng)始人安東尼奧·格萊西亞斯（ Antonio Gracias），餐廳經(jīng)營(yíng)者金布爾·馬斯克（Kimball Musk，埃隆?馬斯克的親兄弟），以及去年加入特斯拉董事會(huì)的21世紀(jì)?？怂故紫瘓?zhí)行官詹姆斯?默多克（James Murdoch，媒體大亨默多克之子）。

CtW表示，特斯拉近一年來(lái)加速燒錢，虧損攀升至總收入的近20%，這非常令人擔(dān)憂。董事會(huì)換血將有助于控制特斯拉的財(cái)務(wù)狀況，避免大規(guī)模虧損持續(xù)下去。更有一名只持有12股特斯拉股票的個(gè)人投資者提出要罷免馬斯克的董事長(zhǎng)職位。

在2018年6月舉行的特斯拉股東大會(huì)上，兩項(xiàng)提案均被否決，馬斯克的董事長(zhǎng)職位自然無(wú)虞，馬斯克的三名“親信”董事也都留任，被稱為“鋼鐵俠”的馬斯克一度哽咽：“這是我經(jīng)歷過(guò)的最痛苦的地獄般的幾個(gè)月……但我認(rèn)為我們正在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)?！?/span>

資本市場(chǎng)的厚與薄

馬斯克看起來(lái)要與華爾街勢(shì)不兩立，但特斯拉真是資本市場(chǎng)的棄兒，被另眼相待刻意做空嗎？做空特斯拉的力量確實(shí)存在，但做多特斯拉的勢(shì)力則更強(qiáng)大。作為美國(guó)本土市值最高的汽車公司，特斯拉2017年全球銷量剛過(guò)10萬(wàn)輛，而通用汽車則達(dá)到890萬(wàn)輛，特斯拉銷量?jī)H為通用的八十九分之一，伴隨Model 3上量，這一差距將會(huì)縮小，但在規(guī)劃中的中國(guó)等海外工廠投產(chǎn)之前，特斯拉銷量還只是傳統(tǒng)汽車巨頭銷量的零頭。

銷量極低、多年不盈利、燒錢勢(shì)頭越來(lái)越猛，這些都不妨礙特斯拉市值自上市以來(lái)持續(xù)攀升。通用、福特市盈率很低，特斯拉還在虧損中，所以只有市夢(mèng)率，從資本市場(chǎng)給出的價(jià)格來(lái)看，投資者也并不認(rèn)為特斯拉與傳統(tǒng)汽車廠商是同類物種。估值方法的差異體現(xiàn)了投資者對(duì)特斯拉這種新物種--傳統(tǒng)行業(yè)顛覆者--的偏愛，偏愛到無(wú)視盈利狀況，偏愛忽視負(fù)面事件影響。在過(guò)去幾年中，特斯拉頻繁出現(xiàn)涉及自動(dòng)駕駛功能的致命事故，如果是傳統(tǒng)廠商出現(xiàn)功能安全性問(wèn)題，估計(jì)很難像特斯拉這樣輕松過(guò)關(guān)，說(shuō)到底特斯拉還是有新物種豁免權(quán)。所以，這個(gè)市值是投資者對(duì)智能化新能源汽車未來(lái)期望的折現(xiàn)值，如果以傳統(tǒng)汽車行業(yè)估值來(lái)作比較，資本市場(chǎng)對(duì)待特斯拉當(dāng)然不薄。

當(dāng)然，馬斯克可以辯解：亞馬遜也連續(xù)若干年不盈利，但現(xiàn)在市值是特斯拉的十倍還多。拋開馬斯克與貝佐斯之間的性格差異，特斯拉與亞馬遜市場(chǎng)處境的差異，其實(shí)應(yīng)是由市夢(mèng)率品種里重資產(chǎn)項(xiàng)目與輕資產(chǎn)項(xiàng)目的區(qū)別所造成。亞馬遜資本支出占營(yíng)收比例再高，也很少涉及制造業(yè)，不像汽車產(chǎn)業(yè)這樣從零開始建產(chǎn)能需要極大的資金量與耐心，市場(chǎng)可以花一兩年時(shí)間去等待下一個(gè)Kindle或者Echo，但在更多年時(shí)間去等待一條產(chǎn)線逐漸成熟過(guò)程中，可能就失去耐心了。從時(shí)間回報(bào)比來(lái)看，重資產(chǎn)項(xiàng)目往往不如輕資產(chǎn)項(xiàng)目，因此估值一般相對(duì)較低，但這不是特斯拉一家的問(wèn)題，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)重資產(chǎn)公司都不夠尊重，制造業(yè)被產(chǎn)業(yè)鏈上更接近用戶的應(yīng)用服務(wù)類公司收取剪刀差很常見。

政策影響

拋開與資本市場(chǎng)的恩怨，特斯拉現(xiàn)在放風(fēng)要私有化，應(yīng)與近期美國(guó)政策調(diào)整有很大關(guān)系。一方面，在中美貿(mào)易糾紛中，汽車行業(yè)首先受到?jīng)_擊，進(jìn)口特斯拉第一批被列入加征關(guān)稅名單。特斯拉國(guó)產(chǎn)化可以化解中美貿(mào)易糾紛長(zhǎng)期持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，但在中國(guó)建一個(gè)超級(jí)工廠的錢從哪里來(lái)？據(jù)消息人士稱特斯拉有意在中國(guó)境內(nèi)募資，不過(guò)50億美元預(yù)算，應(yīng)該還有部分資金要在美國(guó)募集，如果仍然每個(gè)季度要對(duì)投資人解釋資本支出狀況，中國(guó)工廠恐難如期建設(shè)完成。

另一方面，特朗普政府在8月2日宣布，將更改奧巴馬減排計(jì)劃，降低奧巴馬時(shí)代提出的燃油排放標(biāo)準(zhǔn)，到2026年轎車與輕卡平均油耗只需達(dá)到37英里每加侖即可，廢棄奧巴馬政府提出的50英里每加侖的目標(biāo)。相比奧巴馬計(jì)劃，特朗普環(huán)境政策更寬松，允許汽車排放更多的溫室氣體，特朗普還準(zhǔn)備剝奪加利福尼亞州政府獨(dú)自制定燃油排放標(biāo)準(zhǔn)的特權(quán)。

特朗普減排新政執(zhí)行以后，必將對(duì)美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)久影響，而作為環(huán)保主義者與科技公司主場(chǎng)的加州若不能單獨(dú)制定鼓勵(lì)新能源汽車政策，也會(huì)讓特斯拉雪上加霜。

與國(guó)內(nèi)新能源汽車廠商類似，特斯拉在發(fā)展過(guò)程中離不開政策支持。據(jù)新浪網(wǎng)《特斯拉成功背后秘密：加州大力扶持新能源車》，2009年6月，特斯拉通過(guò)審批得到美國(guó)能源部4.65億美元的低息貸款，憑借這筆款項(xiàng)特斯拉渡過(guò)了上市前資金最緊缺的關(guān)口。

美國(guó)聯(lián)邦和加州政府還提供購(gòu)車補(bǔ)貼，鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買特斯拉電動(dòng)車。以特斯拉熱銷車型Model S為例，購(gòu)車者可以獲得總額至多7500美元的聯(lián)邦所得稅抵稅額。不過(guò)到2017年7月，伴隨特斯拉累計(jì)交付車輛超過(guò)20萬(wàn)，這項(xiàng)優(yōu)惠已經(jīng)沒(méi)有。

除了聯(lián)邦抵稅額，加州政府還為Model S車主提供2500美元的現(xiàn)金返還。在購(gòu)買住宅充電站點(diǎn)時(shí)候，還可以獲得至多500美元的現(xiàn)金返還。這意味著加州消費(fèi)者購(gòu)買Model S，實(shí)際上可以節(jié)省1萬(wàn)多美元的支出。

更為重要的是，作為零排放的電動(dòng)車，特斯拉車主還可以在加州使用共乘車道，少交收費(fèi)公路費(fèi)用，這在交通擁堵的灣區(qū)和洛杉磯地區(qū)是一種巨大的吸引力。在諸多購(gòu)車優(yōu)惠的幫助下，目前美國(guó)30%的特斯拉電動(dòng)車保有量位于加州，而且45%的新車銷售位于加州(特斯拉官方數(shù)據(jù))。

美國(guó)政策轉(zhuǎn)向，無(wú)疑將讓特斯拉將承受更多市場(chǎng)壓力。

造車新勢(shì)力，融資剛上路

政策與市場(chǎng)的綜合作用，一方面讓特斯拉加速在中國(guó)設(shè)廠，另一方面，也為特斯拉當(dāng)前資金緊張的狀況再添風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)工廠與傳聞中的歐洲工廠都需要大量的資金，在馬斯克融資信譽(yù)已經(jīng)到了臨界點(diǎn)的時(shí)候，融資需求并未減少，此時(shí)實(shí)現(xiàn)私有化的理由就很充分了。

特斯拉的中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多也對(duì)資金異常饑渴，但這些廠商還走在去上市的路上，也許會(huì)與特斯拉在資本路上擦肩而過(guò)，就目前而言，“中國(guó)特斯拉”還沒(méi)到因公開市場(chǎng)壓力而煩惱的階段。不過(guò)是特斯拉，還是“中國(guó)特斯拉”，要實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬(wàn)輛，目前融資額還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

當(dāng)然，馬斯克說(shuō)，是否私有化，尚未做最終決定。自然也有人猜測(cè)，馬斯克此舉不過(guò)為抬升股價(jià)，讓特斯拉可轉(zhuǎn)債持有人將債券轉(zhuǎn)換為股票，從而化解短期債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。