區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的未來(lái)應(yīng)該如何被看待

2月23日，JP Morgan Chase（摩根大通）發(fā)布了一篇長(zhǎng)達(dá)74頁(yè)名為《摩根大通觀點(diǎn)：區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣和加密貨幣：進(jìn)入主流？》的報(bào)告。這篇報(bào)告由不同國(guó)家和不同部門(mén)的分析師獨(dú)立撰寫(xiě)而成，以區(qū)塊鏈、Libra穩(wěn)定幣和比特幣等加密貨幣為主題，分析其潛在價(jià)值、面臨的困難并預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展。

報(bào)告指出，雖然區(qū)塊鏈技術(shù)尚未成為主流，但是在支付、證券交易所清結(jié)算上已經(jīng)采用。未來(lái)，將區(qū)塊鏈應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融和支付能為銀行帶來(lái)最高的增效，但廣泛的采用需要三到五年時(shí)間。法律和監(jiān)管框架以及技術(shù)挑戰(zhàn)（如跨平臺(tái)集成）可能成為區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展的阻礙。

第三方支付能否成為主流？報(bào)告先以中國(guó)和日本的第三方支付發(fā)展史為引，指出在中國(guó)，第三方支付的發(fā)展和基金等理財(cái)產(chǎn)品密切相關(guān)，與參與的網(wǎng)絡(luò)外部性相比，經(jīng)濟(jì)因素可衡量甚至更為重要。而在日本，發(fā)展最快的第三方支付方式——二維碼支付和商家推出的Loyalty（忠誠(chéng)）計(jì)劃，和日本負(fù)利率政策下銀行存款失去吸引力有關(guān)。

雖然市場(chǎng)已經(jīng)做好了接受私人數(shù)字貨幣的準(zhǔn)備，但Libra項(xiàng)目等穩(wěn)定幣的嘗試能否成功還取決于其支付系統(tǒng)的設(shè)計(jì)方式。報(bào)告表示，高周轉(zhuǎn)率的支付系統(tǒng)需要短期流動(dòng)性設(shè)施，特別是非經(jīng)濟(jì)的中央機(jī)構(gòu)提供的日間透支和其他短期信貸，以避免支付系統(tǒng)的清結(jié)算陷入死鎖，尤其是在壓力的環(huán)境下。像Libra這樣的穩(wěn)定幣要想成功，可能需要依賴(lài)于短期流動(dòng)性工具、提供正收益的儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)源以及去中心化程度較少的半私有網(wǎng)絡(luò)。

報(bào)告最后探討了第一個(gè)推出的國(guó)家法定數(shù)字貨幣——委內(nèi)瑞拉的石油幣（Petro），表示其用途仍然有限。Petro的“主權(quán)”方面和它被商品支持的象征性特征都被證明是根本性的缺陷。迄今為止，Petro并沒(méi)有成為公認(rèn)的國(guó)際加密貨幣，而是作為委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)交易的參考價(jià)格，最近更成為向政府雇員分配社會(huì)支出、養(yǎng)老金和獎(jiǎng)金的工具。

區(qū)塊鏈技術(shù)是否成為主流？

區(qū)塊鏈開(kāi)始進(jìn)入主流市場(chǎng)，支付、供應(yīng)鏈金融和抵押品保管服務(wù)仍然是區(qū)塊鏈最清晰的用例。

具體案例方面，美國(guó)的銀行主要采用基于區(qū)塊鏈的支付作為嘗試，但這種嘗試主要出現(xiàn)在中型區(qū)域性銀行，大型銀行避開(kāi)加密貨幣公司，較小的銀行已經(jīng)開(kāi)始縮小所提供的銀行服務(wù)方面的差距。其中，Signature Bank是先行者。2019年1月1日，490億美元資產(chǎn)規(guī)模的Signature Bank成為第一家通過(guò)與True Digital Holdings（一家專(zhuān)注于基于區(qū)塊鏈的基礎(chǔ)設(shè)施、交易所和結(jié)算技術(shù)的金融科技公司）合作推出基于區(qū)塊鏈的專(zhuān)有支付平臺(tái)的美國(guó)銀行。

Signet平臺(tái)得到了紐約州金融服務(wù)部的批準(zhǔn)，使Signature Bank成為第一家獲得監(jiān)管許可通過(guò)這種方式使用區(qū)塊鏈的銀行。Signature允許該銀行的商業(yè)客戶(hù)免費(fèi)向其他商業(yè)客戶(hù)實(shí)時(shí)支付美元，消除了對(duì)第三方中介的依賴(lài)。2020年1月，Signature Bank宣布與Prime Trust合作，Prime Trust是一家為數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)設(shè)施解決方案的金融科技公司。Prime Trust的Prime結(jié)算網(wǎng)絡(luò)將利用Signature Bank平臺(tái)和Prime Trust的機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供實(shí)時(shí)支付和結(jié)算服務(wù)。

歐洲方面則注重區(qū)塊鏈技術(shù)在交易所尤其是在結(jié)算和清算領(lǐng)域的探索。德意志交易所已推出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的抵押品解決方案；瑞士證券交易所致力于推出完全基于區(qū)塊鏈技術(shù)的端到端的交易、結(jié)算和數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)，新平臺(tái)被稱(chēng)為SIX Digital Exchange（SDX）；澳大利亞交易所也在推進(jìn)和實(shí)施區(qū)塊鏈技術(shù)。此外，傳統(tǒng)資本市場(chǎng)正在繼續(xù)探索利用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)代幣化。

供應(yīng)鏈金融是區(qū)塊鏈的關(guān)鍵機(jī)遇之一，在提供端到端數(shù)字化貿(mào)易融資方面取得了重大進(jìn)展，特別是價(jià)值2萬(wàn)億美元以上的傳統(tǒng)文件貿(mào)易領(lǐng)域，該領(lǐng)域尚未實(shí)現(xiàn)端到端的數(shù)字化，區(qū)塊鏈技術(shù)，特別是智能合約的使用，正在大幅減少存貨交付期和降低運(yùn)營(yíng)成本方面發(fā)揮作用。與其他案例相比，供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的區(qū)塊鏈項(xiàng)目已經(jīng)取得了重大進(jìn)展，越來(lái)越多的全球銀行參與了試點(diǎn)項(xiàng)目，一些銀行為客戶(hù)提供了實(shí)時(shí)解決方案（例如，興業(yè)銀行（17.820，0.12， 0.68%）、匯豐銀行、聯(lián)合信貸銀行、Know Santander和瑞銀）。報(bào)告認(rèn)為銀行參與和投資與供應(yīng)鏈金融相關(guān)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，既是對(duì)市場(chǎng)份額和最終客戶(hù)關(guān)系的一種防御性行為，也是面向新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的嘗試（如產(chǎn)品/客戶(hù)/市場(chǎng)）。

但區(qū)塊鏈技術(shù)的推廣仍然存在阻礙。首先是替代性技術(shù)解決方案的存在，例如自動(dòng)駕駛技術(shù)的采用對(duì)公司來(lái)說(shuō)可能更符合實(shí)際，因?yàn)楣靖鼉A向與投入馬上能產(chǎn)生效果的項(xiàng)目。其次是區(qū)塊鏈目前仍然缺少驗(yàn)證方式，不能保證信息上鏈的真實(shí)性。此外，跨平臺(tái)的互操作性也成為區(qū)塊鏈應(yīng)用的挑戰(zhàn)。最后，法律和監(jiān)管框架以及技術(shù)挑戰(zhàn)（如跨平臺(tái)集成）可能成為區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展的阻礙。

Libra等穩(wěn)定幣能否成為主流

報(bào)告花了一些篇幅介紹中國(guó)和日本非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展，認(rèn)為中國(guó)第三方支付的迅速發(fā)展和基金等理財(cái)產(chǎn)品密切相關(guān)。中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)管理規(guī)模對(duì)收益率回升的敏感程度表明，與參與的網(wǎng)絡(luò)外部性相比，經(jīng)濟(jì)因素可衡量甚至更重要。而在日本，無(wú)現(xiàn)金比例在近年來(lái)快速增加，發(fā)展最快的是通過(guò)二維碼和忠誠(chéng)計(jì)劃的支付方式。忠誠(chéng)計(jì)劃提供了接近最高5%的返點(diǎn)，在日本負(fù)利率環(huán)境導(dǎo)致銀行存款失去吸引力的情況下刺激了消費(fèi)。雖然忠誠(chéng)度積分沒(méi)有實(shí)現(xiàn)貨幣的所有功能，但是隨著機(jī)構(gòu)之間開(kāi)始合作，且機(jī)構(gòu)開(kāi)始嘗試更多的業(yè)務(wù)，積分能夠使用的范圍會(huì)更廣。

Libra項(xiàng)目是否能成為主流？報(bào)告表示，Libra項(xiàng)目能否成功需要從三個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行分析：首先，高周轉(zhuǎn)率支付系統(tǒng)需要短期流動(dòng)性設(shè)施，特別是非經(jīng)濟(jì)的中央機(jī)構(gòu)提供的日間透支和其他短期信貸，以避免支付系統(tǒng)的清結(jié)算陷入死鎖，尤其是在壓力的環(huán)境下。對(duì)于像Libra這樣的資產(chǎn)支持型項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，如果不采用這樣的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)困難。其次，即使在影子經(jīng)濟(jì)下，銀行存款不足的人口可能只占全球支付量的小部分。這意味著Libra或另一家穩(wěn)定幣能夠成功的世界是一個(gè)由發(fā)達(dá)市場(chǎng)主導(dǎo)的世界，在這里，B2B交易占據(jù)大頭并且依賴(lài)于日內(nèi)流動(dòng)性。最后，任何依賴(lài)儲(chǔ)備資產(chǎn)收益為其運(yùn)營(yíng)和其他持續(xù)性成本提供資金的體系，在負(fù)收益率的世界里都將變得不穩(wěn)定。由于一半以上的優(yōu)質(zhì)短期主權(quán)債務(wù)已經(jīng)為負(fù)，其余的絕大多數(shù)由美國(guó)政府債券構(gòu)成，并且在全球貨幣寬松趨勢(shì)的情況下，完全負(fù)收益的Libra儲(chǔ)備已經(jīng)是一種可能的風(fēng)險(xiǎn)。在利率下降時(shí)，Libra項(xiàng)目征收的交易成本可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)的衰退階段惡化并延長(zhǎng)，特別是當(dāng)利率轉(zhuǎn)為負(fù)值時(shí)，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)狀況惡化，對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)的稅收會(huì)不斷增加。

最后，能源需求仍然是穩(wěn)定幣潛在的重要限制因素。報(bào)告表示，如果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性和持續(xù)性的效率提高，真正去中心化的穩(wěn)定幣將很難實(shí)現(xiàn)全球規(guī)模。依賴(lài)中心機(jī)構(gòu)驗(yàn)證交易和維護(hù)分布式賬本的完整性是一種可能的解決方案，但并不能提供與真正的區(qū)塊鏈技術(shù)相同的好處。

委內(nèi)瑞拉石油幣：整裝待發(fā)卻無(wú)處可去

報(bào)告最后還用一章來(lái)專(zhuān)門(mén)介紹委內(nèi)瑞拉石油幣，這被認(rèn)為是第一個(gè)主權(quán)加密貨幣。自2017年底委內(nèi)瑞拉大肆宣傳石油幣（Petro）以來(lái)，沒(méi)有發(fā)生太多事情。如果說(shuō)有什么區(qū)別的話(huà)，那就是Petro似乎是一種數(shù)字法定貨幣，迄今為止，即使在委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)，它的用途仍然有限。在美國(guó)強(qiáng)烈的金融制裁中，包括針對(duì)國(guó)家石油公司PDVSA和委內(nèi)瑞拉央行的制裁，馬杜羅政權(quán)試圖通過(guò)其他的方式繞開(kāi)傳統(tǒng)支付系統(tǒng)。在這種情況下，加密貨幣有一些明顯的吸引力。馬杜羅政權(quán)最初在2018年宣布，價(jià)值數(shù)十億美元的Petro已被投入首次代幣發(fā)行（ICO）。

然而，沒(méi)有證據(jù)表明政府在首次代幣發(fā)行（ICO）中發(fā)行了大量的Petro。迄今為止，Petro并沒(méi)有成為公認(rèn)的國(guó)際加密貨幣，而是作為委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)交易的參考價(jià)格，最近更成為向政府雇員分配社會(huì)支出、養(yǎng)老金和獎(jiǎng)金的工具。事實(shí)上，似乎有人在努力將更多的國(guó)內(nèi)交易調(diào)整到石油領(lǐng)域，例如，允許國(guó)內(nèi)實(shí)體使用Petro來(lái)納稅的提議可能會(huì)增加國(guó)內(nèi)需求。馬杜羅最近還要求國(guó)際公司使用Petro支付委內(nèi)瑞拉航空和海港的費(fèi)用和成本。這對(duì)國(guó)際公司來(lái)說(shuō)是個(gè)問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)在2018年3月對(duì)使用Petro交易的行為進(jìn)行了特別制裁。

Petro的“主權(quán)”方面和它被商品支持的象征性特征都被證明是根本性的缺陷。一方面，委內(nèi)瑞拉當(dāng)局設(shè)立了一個(gè)加密貨幣部和一個(gè)由該政權(quán)控制的中央基礎(chǔ)設(shè)施，而不是公開(kāi)、透明的監(jiān)管和管理，公開(kāi)和透明是加密貨幣的關(guān)鍵賣(mài)點(diǎn)。另一方面，Petro的支付價(jià)值承諾看起來(lái)像海市蜃樓。

Petro從未被轉(zhuǎn)換成任何可能被貨幣化的委內(nèi)瑞拉石油開(kāi)采權(quán)。相反，政府推廣的白皮書(shū)的最初版本聲明，Petro的背后是一個(gè)尚未開(kāi)發(fā)的特定油田的地下儲(chǔ)量，該油田仍然缺乏基礎(chǔ)設(shè)施或任何開(kāi)始開(kāi)采原油的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃。盡管據(jù)說(shuō)Petro的面值隨油價(jià)波動(dòng)，但政府修訂后的白皮書(shū)指出，設(shè)定Petro外匯價(jià)值的“籃子”是一個(gè)基于石油（50%）以及其他委內(nèi)瑞拉自然資源（如鐵和鉆石）的公式。事實(shí)上，Petro價(jià)格一直是每單位60美元（面值），與基礎(chǔ)商品價(jià)格沒(méi)有明顯聯(lián)系，但其轉(zhuǎn)換為玻利瓦爾的匯率飆升，以反映國(guó)內(nèi)的惡性通貨膨脹（這滯后于玻利瓦爾黑市）。

更為相關(guān)的是國(guó)內(nèi)情況，即政府試圖將Petro作為指數(shù)化工具，并帶有強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄的成分，用于政府社會(huì)轉(zhuǎn)移的受益人。政府已經(jīng)開(kāi)發(fā)了各種直接轉(zhuǎn)移和補(bǔ)貼的電子基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)局利用這一系統(tǒng)轉(zhuǎn)移Petro而不是玻利瓦爾的資金，并懲罰那些從這些“儲(chǔ)蓄賬戶(hù)”中提取太快的人。只要政府一直在穩(wěn)步提高Petro對(duì)玻利瓦爾價(jià)格（貶值），這項(xiàng)計(jì)劃確實(shí)可以在一定程度上防止通貨膨脹，而且這種懲罰從理論上來(lái)說(shuō)可能有助于降低委內(nèi)瑞拉惡性通貨膨脹背景下的貨幣流通速度。