萬達(dá)電影并購后遺癥：商譽(yù)爆雷巨虧47億 短債激增資金鏈承壓

4月21日晚，萬達(dá)電影發(fā)布2019年業(yè)績報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.35億元，同比減少5.23%，歸母凈虧損47.29億元。

萬達(dá)電影的巨虧主要是因?yàn)樯套u(yù)減值計(jì)提55.75億，這是2015年以來萬達(dá)電影大舉并購留下的后遺癥。在日前的業(yè)績預(yù)告中，萬達(dá)電影也已經(jīng)給投資者打了預(yù)防針。

但在年報(bào)正式發(fā)布的當(dāng)晚，引發(fā)投資者熱議的還有一份萬達(dá)電影的定增預(yù)案：公司擬募資43.5億用來建影院以及補(bǔ)充資金、償還借款。

事實(shí)上，位列院線票房榜首多年的萬達(dá)電影，如今資金鏈已經(jīng)有點(diǎn)捉襟見肘。從財(cái)報(bào)可以看到，公司的資產(chǎn)負(fù)債率連年走高，截至報(bào)告期末的現(xiàn)有現(xiàn)金已不足以覆蓋短期負(fù)債，疊加疫情之下影院關(guān)門，收入停滯，募資來解決流動(dòng)性問題迫在眉睫。

并購后遺癥 商譽(yù)爆雷致巨虧47億

連續(xù)11年來，萬達(dá)電影雄踞國內(nèi)院線票房榜首，但昔日的老大哥今日卻也面臨著巨額虧損。虧損的原因在于，公司在2019年計(jì)提商譽(yù)等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備59.09億元，其中商譽(yù)減值計(jì)提達(dá)到55.75億，占2019年歸母凈利潤絕對值的117.90%。

萬達(dá)電影的商譽(yù)問題由來已久。自2015年以來，萬達(dá)電影的商譽(yù)總額在影視板塊中可以說是“一枝獨(dú)秀”，公司商譽(yù)主要來自于并購影城、時(shí)光網(wǎng)、慕威時(shí)尚文化傳播（北京）有限公司（現(xiàn)更名為北京萬達(dá)傳媒有限公司）和Propaganda GEM Ltd。

尤其是在2014年-2018年期間，萬達(dá)電影在國內(nèi)進(jìn)行了大量影城的并購，在國外則將澳大利亞第二大電影院線HG Holdco Pty Ltd等院線納入囊中。但隨著觀影人次、票房及非票房收入的下滑，這些并購而來的影城業(yè)績也大幅下降。

商譽(yù)減值的另一個(gè)大頭來自于時(shí)光網(wǎng)。2016年，萬達(dá)電影完成對時(shí)光網(wǎng)的全資收購，隨后雙方曾在直播、票務(wù)代理、衍生品銷售等方面開展合作，萬達(dá)電影的管理層也多次為時(shí)光網(wǎng)活動(dòng)站臺，但受影視市場下滑以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，時(shí)光網(wǎng)的業(yè)績始終難以達(dá)到萬達(dá)的預(yù)期。

截至報(bào)告期末，萬達(dá)電影商譽(yù)總額依然有80.04億，雖然較2018年的95.6億下降41%，但在影視行業(yè)中依然位于高位。

商譽(yù)爆雷導(dǎo)致巨額虧損的同時(shí)，萬達(dá)電影的主營收入也出現(xiàn)增長乏力的趨勢。營收占比最多的觀影收入在2019年為91.22億，同比僅增長0.6%；商品、餐飲銷售收入同比增長3.05%至19.25億。

而一直以來毛利率較高的廣告收入則為19.5億，同比大幅下降22.05%，營收占比進(jìn)一步下滑至12.64%，毛利率更是比2018年下降9.4個(gè)百分點(diǎn)至58.97%。

短債承壓 定增募資43.5億建影院

除了商譽(yù)問題，近年來困擾萬達(dá)電影的另一個(gè)問題則是負(fù)債。2017年-2019年，萬達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.13%、38.85%及46.62%，而同行業(yè)可比上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.50%、32.23%及34.11%。

截至報(bào)告期末，萬達(dá)電影的短期借款為34.55億，2018年同期為23億，同比增長50%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債10.88億，2018年同期為924.72萬，同比激增近17倍。

而今年一季度以來，受肺炎疫情影響，萬達(dá)電影旗下的影院全部停業(yè)，萬達(dá)影視計(jì)劃春節(jié)檔上映的影片亦未能如期上映，公司經(jīng)營業(yè)績面臨著大幅下滑，預(yù)計(jì)歸母凈虧損達(dá)到5.5億元-6.5億元。

一年內(nèi)的短債規(guī)模高企，但影視行業(yè)目前的停擺狀態(tài)使得公司鮮有資金入賬，目前萬達(dá)的資金鏈已經(jīng)相當(dāng)緊張。截至報(bào)告期末，萬達(dá)電影賬上的貨幣資金為24.63億，不足以完全覆蓋短債。

在這樣的背景下，萬達(dá)電影在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，還發(fā)布了一份定增預(yù)案：擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股票，募資不超過43.5億元。其中，30.45億將用于未來3年新建162家影院，13.05億將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還借款。

事實(shí)上，2015年萬達(dá)電影也曾通過定增的方式募資21.72億，并分別將6.32億和3.76億用于“影院建設(shè)項(xiàng)目”和“2017年影院建設(shè)項(xiàng)目”。

但兩個(gè)項(xiàng)目均未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。根據(jù)財(cái)報(bào)，“影院建設(shè)項(xiàng)目”承諾的年均利潤總額為1.47億元，2019年僅實(shí)現(xiàn)1799.59萬元，與承諾的收益相差1.29億元；“2017年影院建設(shè)項(xiàng)目”承諾的年均利潤總額為1.86億元，2019年僅實(shí)現(xiàn)953.84萬元，與承諾的收益相差1.76億元。

對此，萬達(dá)電影解釋稱，主要系部分影城尚未建設(shè)完成或在運(yùn)營初期，未達(dá)到穩(wěn)定收益期，同時(shí)，2016年以來全國電影票房增速放緩，單銀幕產(chǎn)出下降，導(dǎo)致影城利潤下滑。

截至2019年底，全國可統(tǒng)計(jì)影院共12408家，銀幕總數(shù)達(dá)69787塊，目前國內(nèi)銀幕總數(shù)已居世界首位，但由于銀幕增速明顯高于票房增速和觀影人次增速，導(dǎo)致單銀幕產(chǎn)出繼續(xù)下滑，院線和影院競爭激烈，經(jīng)營壓力依然較大。

萬達(dá)影視利潤下滑 未完成2019年業(yè)績承諾

如果說2019年有什么讓萬達(dá)電影比較高興的事情，那就是在5月份，萬達(dá)電影終于完成與萬達(dá)影視的重大資產(chǎn)重組，萬達(dá)影視成為公司控股子公司且正式并表。

萬達(dá)電影曾多次表達(dá)并購萬達(dá)影視后“覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈”的愿景：公司業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步拓展，由主要集中于電影行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游放映業(yè)務(wù)向上延伸至電影投資、制作和發(fā)行。

自2016年起，這樁并購案圍繞交易對價(jià)、業(yè)績承諾期、剝離傳奇影業(yè)等問題歷經(jīng)多次方案修改，也讓萬達(dá)電影在2017-2018年期間歷經(jīng)了近1年半的停牌。

2019年最終交易方案敲定：萬達(dá)電影向萬達(dá)投資、莘縣融智、林寧等20名交易方發(fā)行3.2億股，購買其持有的萬達(dá)影視95.7683%股權(quán)，資產(chǎn)交易價(jià)格為105.24億元。

當(dāng)時(shí)，萬達(dá)投資、莘縣融智和林寧（以下簡稱“補(bǔ)償義務(wù)主體”）共同作為業(yè)績承諾補(bǔ)償主體，承諾萬達(dá)影視2018年度、2019年度、2020年度及2021年度合并報(bào)表中實(shí)現(xiàn)扣非母凈利潤分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元、12.74億元。

但是，從萬達(dá)電影2019年的財(cái)報(bào)中可以看到，新并表的萬達(dá)影視業(yè)績卻不如理想。

2019年，萬達(dá)影視主投、主控的影片主要包括《過春天》《絕殺慕尼黑》《沉默的證人》《小小的愿望》《誤殺》等，影片數(shù)量較少、體量較低且部分影片票房不及預(yù)期，萬達(dá)影視電影制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)僅收入8.94億，較2018年下降21.97%。

利潤方面，萬達(dá)影視2019年歸母凈利潤為3.16億元，扣除占用公司的資金成本、非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤約3億元，未能完成2019年8.88億的業(yè)績承諾。

根據(jù)財(cái)報(bào)資料，2018-2019兩年，萬達(dá)影視累計(jì)扣非歸母凈利潤為10.98億，較兩年累計(jì)的業(yè)績承諾數(shù)16.51億少5.51億，已完成承諾數(shù)僅占累計(jì)承諾金額的66.61%，占整個(gè)承諾期總承諾金額的27.53%。

萬達(dá)電影在年報(bào)中指出，相關(guān)補(bǔ)償義務(wù)主體需履行業(yè)績補(bǔ)償承諾，當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償金額為14.53億元，當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償股份數(shù)量為4375萬股，所補(bǔ)償?shù)墓煞萦晒疽钥們r(jià)人民幣1.00元的價(jià)格回購并予以注銷，回購注銷完成后，公司注冊資本將減少，總股本將由20.8億股減少至20.35億股。