穩(wěn)定幣市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向分析

在穩(wěn)定幣這個(gè)巨頭爭(zhēng)相搶灘的市場(chǎng)中，目前主要分為法定資產(chǎn)托管類(lèi)和數(shù)字資產(chǎn)抵押類(lèi)兩大方向，而在其中，前者出于先發(fā)優(yōu)勢(shì)和歷史因素，無(wú)論是在市場(chǎng)份額還是用戶(hù)習(xí)慣上，都處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。不過(guò)，法定資產(chǎn)托管類(lèi)穩(wěn)定幣種“扛把子”—— 1:1 錨定美元的 USDT ，它的東家 Tether，最近似乎有了新動(dòng)向：

11 月 13 日，據(jù) Theblockcrypto 報(bào)道，Bitfinex 和 Tether 的首席技術(shù)官 PaoloArdoino 表示公司正計(jì)劃推出黃金支持的穩(wěn)定幣 Tether Gold ，但沒(méi)有透露有關(guān)這種新型加密貨幣的更多細(xì)節(jié)。

監(jiān)管風(fēng)向明晦不定，Tether 的此番舉動(dòng)，是否又意味著穩(wěn)定幣市場(chǎng)的風(fēng)向在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變？穩(wěn)定幣的未來(lái)，又會(huì)駛向何處？

1. 獨(dú)大的Tether，難掩焦慮

USDT 誕生以來(lái)，“惡性增發(fā)，操縱市場(chǎng)”、“并未有足額保證金”的質(zhì)疑就一直如影隨形，但從未對(duì)其近乎壟斷的市場(chǎng)地位產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。尤其是“ 9.4 ”之后，作為幾乎唯一的法幣出入金渠道，USDT 更是與整個(gè)數(shù)字貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步深度綁定，頗有“大而不能倒之勢(shì)”。

直到 2018 年 10 月那次“信任危機(jī)”深度發(fā)酵，USDT 的市場(chǎng)份額一度從 90%跌至 70%。好在市場(chǎng)慣性太重，加之 USDT 隨即打響市場(chǎng)保衛(wèi)戰(zhàn)，故后續(xù) USDC、PAX、TUSD 等即便鋒芒甚銳，仍未對(duì) USDT 的市場(chǎng)霸主地位構(gòu)成直接挑戰(zhàn)。

不過(guò)雖然根基猶在，Tether 和 USDT 卻預(yù)見(jiàn)了未來(lái)的潛藏風(fēng)險(xiǎn)，這一年來(lái)相繼開(kāi)啟了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“自我革命”：

一、拋棄笨重的 OMNI 協(xié)議，激進(jìn)轉(zhuǎn)向、遷移至更輕便靈活的 ETH、TRON 等公鏈。

出于提高整個(gè) USDT 網(wǎng)絡(luò)可用性的目的，9 月份 Tether 發(fā)布了正式轉(zhuǎn)移公告，這意味著“笨重不便”的 OMNI-USDT 將逐步被正式取代，隨之而來(lái)的將是 ETH 和 TRON 上面的大額增發(fā)。

其實(shí) Thther 一年來(lái)的動(dòng)作從未停止，無(wú)論是向 ETH 上的遷移，還是在 EOS 鏈上測(cè)試發(fā)行 USDT 都早有布局。尤其是近半年來(lái)在 TRON 上，Tether 已持續(xù)密集增發(fā)多筆超大額 TRC20 -USDT，總價(jià)值高達(dá) 5 億美元以上。

截止 11 月 17 日，ETH、TRON 鏈上發(fā)行的 USDT 總和達(dá) 28.7 億美元，超過(guò) BTC 鏈上的 17.4 億美元，Tether 已經(jīng)初步完成了 USDT 的瘦身轉(zhuǎn)變。

二、推進(jìn)錨定多元化法幣的穩(wěn)定幣（日元、歐元等），同時(shí)考慮發(fā)行錨定大宗商品的穩(wěn)定幣（黃金、原油、橡膠）。

在前者的規(guī)劃里，最具爭(zhēng)議性的莫過(guò)于今年 9 月份推出的人民幣穩(wěn)定幣 CNHT ，這項(xiàng)一經(jīng)推出便引得市場(chǎng)爭(zhēng)議四起的“大膽舉措”，雖然實(shí)際落地難度極大，但足可窺見(jiàn)其力求多元化的戰(zhàn)略變通姿態(tài)；

而后者則包括 11 月 13 日剛剛傳出風(fēng)聲的黃金支持穩(wěn)定幣 Tether Gold，不過(guò)其能否和 USDT 一樣快速贏得市場(chǎng)還是個(gè)未知數(shù)，“即便 USDT 發(fā)行方 Tether 自身，也很難改變用戶(hù)的交易習(xí)慣與規(guī)律，新發(fā)行的穩(wěn)定幣不會(huì)因?yàn)?USDT 的公眾影響力而獲得更多認(rèn)可，而只會(huì)因?yàn)榘l(fā)行方的信譽(yù)危機(jī)遭到用戶(hù)的抵制”。

通過(guò)這一年來(lái) Tether 的種種彌補(bǔ)舉措和創(chuàng)新嘗試，也可見(jiàn)Thther慢慢地焦慮，USDT 起家的它，正在極力擺脫自身對(duì) USDT 的絕對(duì)依賴(lài)?！安话央u蛋放在同一個(gè)籃子里”， Tether 正努力向一個(gè)多元化的綜合性穩(wěn)定幣服務(wù)商靠攏，至于究竟能否得償所愿，只能讓時(shí)間給我們答案。

2. “新秀們”群雄并起，仍難復(fù)刻奇跡

2018 年 10 月 15 日那次“空倉(cāng)也被割”的信任危機(jī)中，暴跌的 USDT 第一次引發(fā)了大規(guī)模的市場(chǎng)恐慌，讓人們開(kāi)始關(guān)注其背后 Bitfinex 和 Tether 的巨大道德風(fēng)險(xiǎn)。

一直苦于挑戰(zhàn) USDT 的巨頭聞聲而動(dòng)，以頭部交易平臺(tái)為代表的相關(guān)方們紛紛把握契機(jī)，通過(guò)主打“透明、合規(guī)”的針對(duì)性策略，相繼推出了和自己有千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的“ 1:1 錨定美元穩(wěn)定幣”——幣安的 BUSD、火幣的 HUSD、OKEx的 USDK 等等，試圖復(fù)刻 Bitfinex 和 Tether 的 USDT 發(fā)行業(yè)務(wù)，從中分食穩(wěn)定幣市場(chǎng)的一杯羹。

但如雨后春筍般冒出的穩(wěn)定幣“新秀們”，雖然一度勢(shì)頭猛健，但經(jīng)過(guò)這一年的廝殺，卻并未動(dòng)搖 USDT 的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

據(jù) DappTotal 數(shù)據(jù)，截止 11 月 17 日，USDT 以 46.2 億美元的發(fā)行量占據(jù)整個(gè)穩(wěn)定幣 82.28%的市場(chǎng)份額，為排名第二的穩(wěn)定幣 USDC （4.43 億美元，7.91%）的十倍體量，更是睥睨其余一眾份額遠(yuǎn)在 5%以下、幾乎可忽略不計(jì)的穩(wěn)定幣新秀們。

打著“更透明”“更合規(guī)”旗號(hào)的新秀挑戰(zhàn)者們，在強(qiáng)大的市場(chǎng)慣性和先發(fā)優(yōu)勢(shì)面前，取代之路仍前途漫漫，或許分食 USDT 的市場(chǎng)份額和主導(dǎo)地位，除了自身做的相對(duì)更出色之外，還要和“空倉(cāng)危機(jī)”一樣，等老大慢慢放松懈怠、打盹出錯(cuò)。

積累勢(shì)能，攢小勝為大勝，逐步通過(guò)蠶食份額提高市場(chǎng)的多元化程度，或許才是新秀們慢慢翻盤(pán)的未來(lái)發(fā)展路徑。

3. 不可小覷的抵押類(lèi)穩(wěn)定幣

在錨定法幣的托管類(lèi)穩(wěn)定幣之外，以 MakerDAO、BTS（BitUSD）等為代表的數(shù)字資產(chǎn)抵押類(lèi)穩(wěn)定幣，雖然在市場(chǎng)份額上不能和前者相提并論，同時(shí)相對(duì)穩(wěn)定機(jī)制也不完善，但卻天然具備前者努力靠攏的核心追求：公開(kāi)透明、杜絕人為操縱。

以知名度和流行度僅次于 USDT 的 DAI 為例，MakerDAO 里通過(guò)智能合約使得 DAI 在去中心化的架構(gòu)下實(shí)現(xiàn)對(duì)美元的長(zhǎng)期錨定，雖然相較于直接對(duì)標(biāo)美元的USDT等托管類(lèi)在穩(wěn)定性上波動(dòng)較大：近一年內(nèi)，當(dāng)日最低價(jià)與最高價(jià)偏差在 1%左右的天數(shù)僅為 164 天，僅為同期 USDT（344天）的一半。

但相比于 USDT、TUSD 等錨定類(lèi)穩(wěn)定數(shù)字資產(chǎn)，其最大的優(yōu)勢(shì)就是通過(guò)智能合約來(lái)自動(dòng)維持質(zhì)押機(jī)制的運(yùn)行，杜絕了私人道德和不透明、超發(fā)、缺乏審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，用代碼取代人性，變道德約束為數(shù)學(xué)規(guī)則，無(wú)疑更為可靠。

在 11 月 18 日晚間，MakerDAO 也將正式啟動(dòng)多抵押DAI，這場(chǎng)讓 MarkDAO 中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人坦言“有點(diǎn)激動(dòng)，也有點(diǎn)小緊張”的升級(jí)，最備受關(guān)注的改變之一就包括 DAI 存款利率 （DSR）和多資產(chǎn)抵押的升級(jí)。

而這也正是以 DAI 為代表的數(shù)字資產(chǎn)抵押類(lèi)穩(wěn)定幣的發(fā)展縮影——治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，提案完善、系統(tǒng)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，加之本身滿(mǎn)足了對(duì)應(yīng)更渴求透明的市場(chǎng)需求，抵押類(lèi)穩(wěn)定幣未來(lái)的發(fā)展前景不容小覷。

4. 穩(wěn)定幣的未來(lái)，路在何方？

前期草莽時(shí)代，監(jiān)管并未對(duì)這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的干預(yù)。但今年以來(lái)，全球監(jiān)管的影響權(quán)重逐步加大，國(guó)際貨幣基金組織和 G7 針對(duì)全球穩(wěn)定幣也相繼發(fā)聲。尤其是在Libra這條“鯰魚(yú)”的攪動(dòng)之下，全球主要央行在 CBDC（央行法定數(shù)字貨幣）方面的動(dòng)作都在明顯提速，近來(lái)中國(guó)央行 DC/EP 的動(dòng)向更是全球矚目。

對(duì)于監(jiān)管者而言，當(dāng)下亂象叢生、不受監(jiān)管的穩(wěn)定幣市場(chǎng)，不僅蘊(yùn)含著極大的道德風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，更是對(duì)貨幣主權(quán)的直接挑戰(zhàn)，絕不會(huì)放任其野蠻生長(zhǎng)，這可能也預(yù)言了穩(wěn)定幣市場(chǎng)的未來(lái)：

對(duì)于目前以 USDT 為主流代表的托管類(lèi)穩(wěn)定幣、錨定法幣的姿態(tài)下，實(shí)則就是法定貨幣們的一個(gè)馬甲，未來(lái)像 Tether 等如能順利“招安”，取得“牌照”等，就可以順利“洗白上岸”；

對(duì)于以算法和去中心化架構(gòu)約束的數(shù)字資產(chǎn)抵押穩(wěn)定幣，則是代表了一種特定的市場(chǎng)需求。故頭部被“招安”后，長(zhǎng)尾效應(yīng)下會(huì)逐步蠶食其余穩(wěn)定幣空出來(lái)的市場(chǎng)份額，慢慢存續(xù)壯大；

未來(lái)無(wú)法預(yù)測(cè)，不過(guò)，其實(shí)對(duì)于穩(wěn)定幣而言，無(wú)論是托管類(lèi)還是抵押類(lèi)，無(wú)論是錨定法幣（美元）還是錨定黃金，它的未來(lái)或者說(shuō)市場(chǎng)份額都只取決于其自身的“連接可能性”，正如《穩(wěn)定數(shù)字貨幣手冊(cè)》作者、知名貨幣學(xué)者Mikko所言：“一定是因?yàn)槟氵@個(gè)貨幣（穩(wěn)定幣）跟所有這個(gè)世界上廣義的商品和服務(wù)產(chǎn)生了耦合，或者說(shuō)產(chǎn)生勾連，我覺(jué)得在持有你這種貨幣后，我持有到了很多其它東西的可能性，我才會(huì)去持有?！?/p>

焦慮的 Tether，躍躍欲試的新秀，明晦不定的監(jiān)管，穩(wěn)定幣這條連接數(shù)字資產(chǎn)和法幣世界的大船，接下來(lái)究竟會(huì)駛向何方，拭目以待。