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[導(dǎo)讀] 前言:合成資產(chǎn)在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟,加密合成資產(chǎn)可以打通加密世界和傳統(tǒng)金融世界。同時(shí)加密世界的合成資產(chǎn)呈現(xiàn)出不同的特征,包括它無須許可、自動(dòng)執(zhí)行等特性,這可以帶來更多新的原生加密金融產(chǎn)品。

前言:合成資產(chǎn)在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟,加密合成資產(chǎn)可以打通加密世界和傳統(tǒng)金融世界。同時(shí)加密世界的合成資產(chǎn)呈現(xiàn)出不同的特征,包括它無須許可、自動(dòng)執(zhí)行等特性,這可以帶來更多新的原生加密金融產(chǎn)品。當(dāng)然,且不說合成資產(chǎn),連DeFi本身都還處于早期,還需要更多的實(shí)驗(yàn),考慮到衍生品市場(chǎng)的巨大規(guī)模(可參考藍(lán)狐筆記的《一張圖讀懂世界貨幣及市場(chǎng)》),這個(gè)領(lǐng)域未來注定會(huì)有更多的創(chuàng)新和應(yīng)用。本文作者是Dmitriy Berenzon,原標(biāo)題為“DeFi中的合成資產(chǎn):用例和機(jī)會(huì)”,由“藍(lán)狐筆記”社群的“SL”翻譯。

盡管加密資產(chǎn)的主要用例依然是投機(jī),但我認(rèn)為這不是一件壞事。投機(jī)是傳統(tǒng)金融市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力,并且在當(dāng)今的金融業(yè)中繼續(xù)發(fā)揮重要作用。更重要的是,投機(jī)者提供了流動(dòng)性,允許參與者更容易進(jìn)入或退出市場(chǎng)。這降低了交易成本和增加了市場(chǎng)參與者的進(jìn)入機(jī)會(huì)。

如今的加密資產(chǎn)市場(chǎng)依然還不成熟,并且缺乏流動(dòng)性。與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)資產(chǎn)已經(jīng)構(gòu)建了超過數(shù)十年的流動(dòng)性基準(zhǔn)不同,大多數(shù)加密資產(chǎn)誕生只有幾年時(shí)間。例如,比特幣的24小時(shí)美元交易量為7億美元左右,而蘋果公司達(dá)到53億美元。(藍(lán)狐筆記注:根據(jù)CMC的數(shù)據(jù),比特幣日交易規(guī)模超100億美元)。流動(dòng)性不足限制了基礎(chǔ)協(xié)議的實(shí)用性,正如在去中心化交易所和預(yù)測(cè)市場(chǎng)中看到的一樣。

加密資產(chǎn)市場(chǎng)以傳統(tǒng)金融市場(chǎng)類似的方式演化,例如,對(duì)于機(jī)構(gòu)和零售參與者來說,會(huì)需要更復(fù)雜的的金融工具,尤其是合成資產(chǎn)。

本文將闡述:

· 解釋,并提供當(dāng)前使用合成的項(xiàng)目案例。

· 提供可以構(gòu)建新的“加密原生”的衍生品案例。

第一部分將聚焦于合成資產(chǎn)的基本解釋和案例。如果你對(duì)此已經(jīng)熟悉或發(fā)現(xiàn)金融工程太無聊,可以直接轉(zhuǎn)入第二部分。

什么是合成資產(chǎn)?

合成是模擬其他資產(chǎn)的金融工具。換言之,任何金融工具的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況可通過使用其他金融工具組合來模擬。合成資產(chǎn)由一種或多種衍生品組成,這些衍生品是基于底層資產(chǎn)價(jià)值的資產(chǎn),包括:

· 遠(yuǎn)期承諾:期貨、遠(yuǎn)期和掉期(藍(lán)狐筆記:掉期也就是互換,主要指在外匯市場(chǎng)買進(jìn)即期外匯的同時(shí)又賣出同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯,或者賣出即期外匯同時(shí)又買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯,交易雙方依據(jù)事先約定的協(xié)議,在未來確定期限內(nèi)進(jìn)行互換交易。)

· 或有債權(quán):期權(quán)、信用衍生品,如信用違約掉期(CDS)、資產(chǎn)支持證券

合成資產(chǎn)有什么好處?

投資者選擇購買合成資產(chǎn)有各種各樣的原因。其中包括:

· 融資

· 創(chuàng)造流動(dòng)性

· 市場(chǎng)準(zhǔn)入

下面我將對(duì)此進(jìn)行概述以及提供傳統(tǒng)金融的案例說明。請(qǐng)注意,它們之間并不是互斥的。

1.融資

合成資產(chǎn)可以降低融資成本。

其中一個(gè)例子是總回報(bào)掉期(TRS),它被用作為一種融資工具,以確保所持有資產(chǎn)的融資。它允許當(dāng)事方為其已擁有的資產(chǎn)池獲得資金,而掉期交易對(duì)手方可以以資產(chǎn)池為抵押賺取利息。以這種方式,TRS類似于有抵押的貸款,原因是:

· 出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方

· 購買證券并同意出售的一方是提供資金的一方。

2.創(chuàng)造流動(dòng)性

合成資產(chǎn)可用于向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,從而降低投資者的成本。一個(gè)例子是信用違約互換(CDS)。CDS是信用保護(hù)買方和信用保護(hù)賣方之間的衍生合約,其中買方向賣方支付一系列現(xiàn)金,并就“信用事件”導(dǎo)致的信用損失獲得賠償承諾,例如付款失敗、破產(chǎn)或重組等。這使得CDS賣方以合成方式做多底層資產(chǎn),而CDS的買方可以對(duì)沖其基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。

本文將闡述CDS市場(chǎng)比其底層債券市場(chǎng)更具流動(dòng)性。造成此種情況的主要原因之一是標(biāo)準(zhǔn)化:特定公司發(fā)行的債券通常被分成許多不同債券,它們有不同的票息、到期日、契約等。這些分散化降低了這些債券的流動(dòng)性。另一方面,CDS市場(chǎng)為公司的信用風(fēng)險(xiǎn)提供了標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)所。

3.市場(chǎng)準(zhǔn)入

合成資產(chǎn)通過組合工具和衍生品可以再造幾乎任何證券的現(xiàn)金流,從而打開了相對(duì)開放的市場(chǎng)。

例如,我們可以再次用CDS的例子,可以使用CDS復(fù)制債券的敞口。當(dāng)債券很難在公開市場(chǎng)上獲得時(shí),這可能會(huì)很有幫助。這里舉一個(gè)具體的例子,假如有一個(gè)特斯拉的5年期債券,它比美國(guó)國(guó)債的收益高600個(gè)基點(diǎn)。

· 購買10萬美元的5年期美國(guó)國(guó)債并將其用作抵押

· 編寫(出售)一份5年期10萬美元的CDS合約

· 收取美國(guó)國(guó)債的利息,并獲得600個(gè)基點(diǎn)的CDS年收益溢價(jià)

如果沒有違約,國(guó)庫債券加上CDS溢價(jià)將會(huì)得到跟5年期特斯拉債券相同的收益。如果特斯拉債券違約,投資組合價(jià)值將是國(guó)債減去CDS支出,這相當(dāng)于特斯拉債券的違約損失。因此,無論發(fā)生何種情況(違約或不違約),投資組合的收益(國(guó)債+CDS)都與擁有特斯拉債券相同。

推出好的合成資產(chǎn)靠什么?

在某些情況下,只有在底層資產(chǎn)達(dá)到臨界規(guī)模的流動(dòng)性時(shí),它才有可能開發(fā)出合成資產(chǎn)。如果底層資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性,創(chuàng)建合成資產(chǎn)沒有意義,因?yàn)樗锌赡芙档徒?jīng)濟(jì)收益。

總收益掉期(TRS)是這一個(gè)過程的很好例子。盡管信用衍生品市場(chǎng)始于上世紀(jì)九十年代早期,總收益掉期(TRS)得到廣泛報(bào)價(jià)和交易也沒幾年時(shí)間。事實(shí)上,尋求特定公司債券或債券指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的投資者或投機(jī)者更有可能直接購買或做空參考債券或指數(shù)。

隨著做市商開始更積極地管理其信貸資產(chǎn),并且在一系列信貸衍生工具上采用雙向價(jià)格報(bào)價(jià),活動(dòng)開始產(chǎn)生,投資者通過總收益掉期(TRS)參與合成信貸頭寸的機(jī)會(huì)得到改善。隨著強(qiáng)大的雙向市場(chǎng)開始形成,合成資產(chǎn)的買賣差價(jià)縮小,吸引更多渴望獲得或轉(zhuǎn)讓合成信貸資產(chǎn)的最終用戶。

現(xiàn)在市場(chǎng)能夠支持大量的信貸證明,因?yàn)榈讓有刨J衍生品市場(chǎng)是流通的、活躍的以及支持良好的。

為什么是合成資產(chǎn)和DeFi?

有好幾個(gè)理由可以說明為什么合成資產(chǎn)對(duì)于DeFi生態(tài)系統(tǒng)的參與者們都有好處。

1.擴(kuò)展資產(chǎn)

這個(gè)領(lǐng)域最大的挑戰(zhàn)之一是以無須信任的方式將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)上鏈。一個(gè)例子是法幣。盡管創(chuàng)建法幣抵押的穩(wěn)定幣是可能的,例如Tether,但另外一個(gè)方式是獲得對(duì)美元的合成價(jià)格敞口,而無需交由中心對(duì)手方來托管實(shí)際資產(chǎn)。對(duì)于很多用戶來說,價(jià)格敞口已經(jīng)足夠好。

合成資產(chǎn)為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)在鏈上交易提供一種機(jī)制。

2.擴(kuò)大流動(dòng)性

DeFi領(lǐng)域的主要問題之一是缺乏流動(dòng)性。做市商在這里對(duì)于長(zhǎng)尾和既定的加密資產(chǎn)都起到重要作用,但在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理方面,其擁有的金融工具有限。合成資產(chǎn)和衍生品可以通過對(duì)沖頭寸和保護(hù)利潤(rùn)來幫助市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)展。

3.擴(kuò)展技術(shù)

另一個(gè)問題是當(dāng)前的智能合約平臺(tái)技術(shù)限制。我們尚未解決跨鏈溝通的問題,這限制了去中心化交易所的資產(chǎn)可獲得性。不過,有了合成價(jià)格敞口,交易者無需直接擁有資產(chǎn)。

4.擴(kuò)大參與者

傳統(tǒng)來說,合成資產(chǎn)對(duì)于大型和精明的投資者來說是開放的,但像以太坊這樣無須許可的智能合約平臺(tái)允許小型投資者獲得其收益。它也允許更多傳統(tǒng)投資經(jīng)理通過增加其風(fēng)險(xiǎn)管理工具集進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。

DeFi中的合成資產(chǎn)

在DeFi中事實(shí)上已經(jīng)有不少合成資產(chǎn)。下面會(huì)介紹一些合成資產(chǎn)的項(xiàng)目,其中包括它們的資產(chǎn)創(chuàng)建的簡(jiǎn)化流程圖。圖中的紫色表示實(shí)際資產(chǎn);綠色表示合成資產(chǎn)。

1.Abra

Abra創(chuàng)建于2014年,它是加密貨幣的合成資產(chǎn)O.G.。當(dāng)Abra用戶往錢包中存入資金,資金會(huì)立即轉(zhuǎn)換成btc,且在Abra app中用美元來表示。例如,如果Alice往她的Abra錢包中存入100美元,如果當(dāng)時(shí)的btc價(jià)格為10000美元,那么,她會(huì)收到0.01btc的存款,它顯示為100美元。

Abra之所以能做到這一點(diǎn)是因?yàn)樗S持了BTC/USD的錨定,可以保證Alice有權(quán)贖回100美元,不管BTC或USD的價(jià)格波動(dòng)。事實(shí)上,Abra正在創(chuàng)建加密貨幣抵押的穩(wěn)定幣。

此外,Abra立即對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn),因此它可隨時(shí)兌換所有交易。當(dāng)用戶的存入資金進(jìn)入錢包,他們實(shí)際上在做空比特幣頭寸和做多對(duì)沖資產(chǎn)的頭寸,Abra則做多比特幣頭寸和做空對(duì)沖資產(chǎn)頭寸。

2.MakerDAO

Maker的Dai可能是DeFi中最有名和使用最多的合成資產(chǎn)。通過定以太坊作為抵押品,用戶能夠挖出合成資產(chǎn),Dai。Dai維持跟USD的軟錨定。事實(shí)上,Dai持有人收到對(duì)USD的合成價(jià)格敞口。與Abra設(shè)計(jì)類似,這種“抵押支撐的合成資產(chǎn)”模式在很多協(xié)議中都受到歡迎。

3.UMA

UMA為以太坊上的總收益掉期(TRS)提供了協(xié)議,可以為多種資產(chǎn)提供合成敞口。智能合約包括了Alice和Bob之間雙邊協(xié)議的經(jīng)濟(jì)條款、終止條款、以及保證金要求。它還需要價(jià)格預(yù)言機(jī)返回底層參考資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格。

該協(xié)議的一個(gè)實(shí)現(xiàn)是美國(guó)股票的ERC20代幣,它代表了美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),并在位于北京的去中心化交易所DDEX上交易。這由UMA合約的一方完全抵押,然后對(duì)保證金賬戶進(jìn)行代幣化,從而獲得該合約多頭的合成資產(chǎn)所有權(quán)。

4.MARKET協(xié)議

MARKET協(xié)議允許用戶創(chuàng)建合成資產(chǎn),該合成資產(chǎn)通過預(yù)言機(jī)跟蹤任何參考資產(chǎn)的價(jià)格。這些“頭寸代幣”提供了對(duì)底層資產(chǎn)的有限的空頭或多頭敞口,并且提供了類似于傳統(tǒng)金融中的牛市看漲期權(quán)價(jià)差的回報(bào)結(jié)構(gòu)。與Dai類似,多頭和空頭代幣代表對(duì)抵押品池的追索。

5.Rainbow Network

Rainbow Network是鏈下非托管交易和支付網(wǎng)絡(luò),它支持任何流動(dòng)資產(chǎn)。它由“Rainbow channels”組成,它是一種支付通道的變體,其中結(jié)算余額根據(jù)其他資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。換言之,協(xié)議將合成資產(chǎn)與其他資產(chǎn)一起嵌套在付款通道中。在Rainbow通道中,每個(gè)狀態(tài)代表合約的差異,類似于總收益掉期(TRS)。

6.Synthetix

SyntheTIx是一種發(fā)行平臺(tái)、抵押類型和交易所,它允許用戶挖出一系列的合成資產(chǎn)。類似于Maker,用戶鎖定抵押品創(chuàng)造合成資產(chǎn),需要償還貸款以收回抵押品。然后用戶可以通過預(yù)言機(jī)交換進(jìn)行合成資產(chǎn)間的交易。請(qǐng)注意,“交易”沒有直接的交易對(duì)手方——用戶根據(jù)預(yù)言機(jī)有效地重新定價(jià)抵押品。也就是說,因?yàn)榈盅浩烦氐臋C(jī)制,SNX風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者集體承擔(dān)了其他用戶合成資產(chǎn)頭寸的交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

加密原生衍生品

現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的合成代表了重要的第一步,加密貨幣的衍生品設(shè)計(jì)空間是巨大的,很大程度上還是未開發(fā)的。這包括了傳統(tǒng)衍生品,它們針對(duì)加密資產(chǎn)市場(chǎng)的不同參與者進(jìn)行產(chǎn)品構(gòu)建,同時(shí)也包括加密原生的衍生品,這在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)是不存在的。

下面是兩種變體的例子,其中有很多可能不一定可行,或者還沒擁有足夠大的市場(chǎng)來獲得流動(dòng)性。

1.比特幣難度掉期

前提是為那些想減輕由于難度增加減少預(yù)期比特幣產(chǎn)出風(fēng)險(xiǎn)的礦工提供對(duì)沖工具。也就是對(duì)沖礦工的“難度曲線風(fēng)險(xiǎn)”。實(shí)際上,如今Bit0oda正在構(gòu)建和提供這樣的金融結(jié)算產(chǎn)品,這意味著,它是通過法幣轉(zhuǎn)賬而不是租用或借貸物理算力來實(shí)現(xiàn)結(jié)算。從規(guī)模上看,還不清楚這種產(chǎn)品對(duì)于賣方(也就是,誰會(huì)做多難度?)和做市商(也就是掉期交易商)中有多大的吸引力?大型礦工操控市場(chǎng)(也就是合謀降低難度)也是有可能的。

2.哈希算力掉期

這種想法是說礦工將其部分挖礦算力賣給買家,由此獲得資金,如現(xiàn)金。這為礦工提供穩(wěn)定的收入流,它并不依賴于底層加密資產(chǎn)價(jià)格,并且無需投資于挖礦設(shè)備即可提供資金的加密貨幣的敞口。換句話說,礦工可以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗麄儫o須依賴于他們挖礦的加密貨幣的市場(chǎng)價(jià)格來維持盈利。這也是由Bit0oda通過其物理交割的“哈希算力周擴(kuò)展合約”來構(gòu)建和提供。

3.電力期貨

這一產(chǎn)品在傳統(tǒng)商品市場(chǎng)已經(jīng)存在了很長(zhǎng)時(shí)間,但可以提供給加密貨幣礦工。礦工只需簽訂期貨協(xié)議,即可在未來約定時(shí)間(如3個(gè)月)以一定價(jià)格購買電力。由于電力成本急劇上升會(huì)導(dǎo)致挖礦無利可圖,電力期貨可以讓礦工對(duì)沖其能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。換句話說,礦工可以讓其電力成本從浮動(dòng)變成固定。

4.Staking收益掉期

這允許PoS網(wǎng)絡(luò)的驗(yàn)證者可以對(duì)沖其選擇的加密貨幣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口。類似于哈希算力掉期,驗(yàn)證者將其staking收益的部分賣出以換取現(xiàn)金。這允許驗(yàn)證者基于其鎖定資產(chǎn)收取固定的金額,而買家則無須設(shè)置staking設(shè)施即可獲得staking收入的敞口。

這在Vest上已經(jīng)實(shí)現(xiàn),這個(gè)市場(chǎng)允許用戶購買未來的staking收益,而驗(yàn)證者可以減少未來staking收益的變動(dòng)。這個(gè)項(xiàng)目通過“staking合約”來實(shí)現(xiàn),它允許用戶支付X資金,收到T期間內(nèi)Staking Z代幣的收益。

5.slashing罰金掉期

這允許PoS網(wǎng)絡(luò)中的委托人對(duì)沖其所選驗(yàn)證者帶來的操作風(fēng)險(xiǎn)敞口。你可以將slashing(藍(lán)狐筆記:消減)看作為信用事件,Slashing罰金掉期則可以看作為對(duì)該事件的保險(xiǎn)。如果驗(yàn)證者被消減,委托人可以收到賠付以彌補(bǔ)損失。Slashing罰金掉期的賣家可以做多驗(yàn)證者操作的優(yōu)秀,甚至可能是驗(yàn)證者自身。從規(guī)模上看,這可能為協(xié)議設(shè)計(jì)者帶來有意思的兩難問題——那些做空驗(yàn)證者的人有動(dòng)力破壞他們的操作。

6.穩(wěn)定費(fèi)掉期

盡管Maker穩(wěn)定費(fèi)在16.5%(藍(lán)狐筆記:目前已經(jīng)降至12.5%),它曾在2019年7月13日到8月22日之間高達(dá)20.5%。CDP持有人可能想減輕穩(wěn)定費(fèi)上升的風(fēng)險(xiǎn)(可變利率),因此可以跟對(duì)手方簽訂掉期協(xié)議,從而在某個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)支付固定費(fèi)用(利息掉期)。

7.空投期權(quán)

這是一種期權(quán),其購買加密資產(chǎn)的行權(quán)價(jià)格等同于它的空投價(jià)格。期權(quán)購買者獲得類似于“深錢”看漲期權(quán)的支付結(jié)構(gòu),其中的溢價(jià)等于該空投的市場(chǎng)價(jià)格。如果空投表現(xiàn)良好,買家執(zhí)行期權(quán),賣家交付加密資產(chǎn)。如果空投表現(xiàn)不好,買家放棄執(zhí)行期權(quán),賣家則收到溢價(jià)。

8.Lockdrop遠(yuǎn)期

這會(huì)是買家按照一定的價(jià)格購買從鎖定中釋放的加密貨幣的雙邊協(xié)議。買方給賣方支付一筆溢價(jià),它反映了與其鎖定資產(chǎn)相關(guān)的流動(dòng)性不足和機(jī)會(huì)成本,但使得買家有機(jī)會(huì)獲得新資產(chǎn)敞口,而與此同時(shí)無須鎖定其底層資產(chǎn)。

結(jié)論

合成資產(chǎn)是復(fù)雜的金融工具,它使得全球經(jīng)濟(jì)多次陷入困境。同樣,它們也可能給協(xié)議安全帶來我們還不清楚的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說,合成資產(chǎn)繼續(xù)在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)發(fā)揮重要作用,并且正在日益成為DeFi運(yùn)動(dòng)中的重要部分。

它還處于產(chǎn)業(yè)的早期,我們需要來自開發(fā)者和金融家們的更多實(shí)驗(yàn),以給市場(chǎng)帶來新金融產(chǎn)品。
來源: 藍(lán)狐筆記?

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要點(diǎn): 有效應(yīng)對(duì)環(huán)境變化,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升 落實(shí)提質(zhì)增效舉措,毛利潤(rùn)率延續(xù)升勢(shì) 戰(zhàn)略布局成效顯著,戰(zhàn)新業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng) 以科技創(chuàng)新為引領(lǐng),提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展策略,塑強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)...

關(guān)鍵字: 通信 BSP 電信運(yùn)營(yíng)商 數(shù)字經(jīng)濟(jì)

北京2024年8月27日 /美通社/ -- 8月21日,由中央廣播電視總臺(tái)與中國(guó)電影電視技術(shù)學(xué)會(huì)聯(lián)合牽頭組建的NVI技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟在BIRTV2024超高清全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展研討會(huì)上宣布正式成立。 活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng) NVI技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)...

關(guān)鍵字: VI 傳輸協(xié)議 音頻 BSP

北京2024年8月27日 /美通社/ -- 在8月23日舉辦的2024年長(zhǎng)三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)聯(lián)合招商會(huì)上,軟通動(dòng)力信息技術(shù)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱"軟通動(dòng)力")與長(zhǎng)三角投資(上海)有限...

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