傳統(tǒng)的交易所有哪些競爭

傳統(tǒng)交易所經(jīng)歷了從無組織監(jiān)管到交易所行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管，到立法監(jiān)管，再到自律監(jiān)管和政府監(jiān)管結合的歷程。在證券市場設立初期，社會經(jīng)濟處于自由競爭狀態(tài)，各國政府對證券市場采取了不干預政策，交易所也處于無組織監(jiān)管狀態(tài)。這個階段是交易所初步發(fā)展階段，地方性交易所先后建立，市場高度壟斷，交易所基本處于無競爭狀態(tài)。

隨著投機與欺詐行為增加，市場危機頻發(fā)，市場參與者要求對交易進行管理，自律組織開始出現(xiàn)，實現(xiàn)了監(jiān)管制度從無到有的跨越。通信技術的改善，使得地方交易所能夠進行遠程交易，同時，地方性交易所也通過利用其地域優(yōu)勢或建立區(qū)域聯(lián)盟等方式應對來自其他地區(qū)性交易所和全國性交易所的激烈競爭。

當交易所的利益與市場整體利益不一致，交易所之間存在利益分配的沖突時，政府開始介入，從而形成了自律監(jiān)管與政府監(jiān)管互相補充、互相依賴的監(jiān)管格局。這個時期市場規(guī)模急劇擴大，國際化進程加快，各國在交易傭金、市場準入、交易所管制等方面相繼采取自由化政策，交易所的競爭擴展到國際范圍，競爭更為激烈。在全球競爭的態(tài)勢下，交易成本的高低既是投資者業(yè)績的重要決定因素，也會顯著影響投資者的投資比重，成為了交易所吸引委托流量的重要手段。

隨著交易所面臨的外部環(huán)境的不斷變化，各國資本市場和金融中心的競爭日益加劇，傳統(tǒng)交易所的核心競爭力內容也在逐步調整和轉變。交易所需要吸引更多的投資者進入市場，以增加市場活躍度和流動性。因此，交易所競爭的核心就聚焦在委托流量方面。由于交易所具有較強的規(guī)模經(jīng)濟效益和網(wǎng)絡外部性，委托流量會自然流向交易成本最低的交易所。

交易所的規(guī)模經(jīng)濟效益和網(wǎng)絡外部性表現(xiàn)為上市公司和投資者數(shù)量的不斷增加，交易成本則是決定上市公司和投資者進入的根本因素，因此交易成本就成為傳統(tǒng)交易所核心競爭力的根源。傳統(tǒng)交易所紛紛通過加大產(chǎn)品創(chuàng)新、更新交易系統(tǒng)、進行并購結盟、改革治理結構等方式，即從交易產(chǎn)品、技術與系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)整合、組織治理四個方面來降低交易成本，增加流動性，提高自身競爭力，確保在全球競爭中獲取競爭優(yōu)勢。

由于資金來源、投資期限、流動性偏好以及信息獲取等方面的差異，投資者對于收益和風險具有不同的組合偏好。隨著機構投資者和個人投資者之間的分層化發(fā)展，投資者的投資多元化趨勢日益顯著，為了吸引市場參與者的買賣委托，滿足日益多元化的投資需求，交易所必須提供不同收益形態(tài)、不同投資期限以及不同風險收益組合的金融產(chǎn)品，以滿足投資者、投機者、避險者和套利者等不同類型市場參與者的多元化需求，增加市場的吸引力和網(wǎng)絡外部性，從而形成市場發(fā)展的正反饋效應。

作為市場運行的基礎框架，交易系統(tǒng)與結算系統(tǒng)的優(yōu)劣將直接影響市場的透明性、有效性、安全性、流動性和交易成本，進而影響到交易市場的運行效率和功能發(fā)揮。因此，技術系統(tǒng)的改進步伐和前瞻性已成為傳統(tǒng)交易所競爭的核心所在，對低交易成本的需求迫使各交易所紛紛投入龐大資源進行交易、結算等系統(tǒng)架構的改進。紐約證券交易所前主席格拉索曾指出：“你可以認為證券交易所變得越來越一無是處。但要想生存下去，交易所就必須不斷運用新技術來改進系統(tǒng)架構。”

傳統(tǒng)交易所行業(yè)是高度分割的，即使是證券交易所，也可以劃分為買賣現(xiàn)貨的證券交易所和買賣衍生產(chǎn)品的金融衍生品交易所。交易過程又被劃分為交易、結算、存管等不同的運作環(huán)節(jié)，并由不同的機構分別提供相關服務。經(jīng)濟全球化進程對交易所市場整合提出了現(xiàn)實要求，高度分割的架構模式逐漸變得過時而缺乏效率，全球主要交易所紛紛通過產(chǎn)業(yè)整合來加強自身在國際市場上的競爭優(yōu)勢。

信息技術革命提升了傳統(tǒng)交易所運營的最低有效規(guī)模，擴大了潛在的經(jīng)濟規(guī)模，電子交易系統(tǒng)的廣泛采用又賦予了傳統(tǒng)交易市場更多的網(wǎng)絡外部性。在這種背景下，傳統(tǒng)交易所可通過國內結構整合和國際市場并購，獲取市場更多的規(guī)模經(jīng)濟和網(wǎng)絡外部性，并通過正反饋效應來獲得競爭優(yōu)勢。

交易所的競爭力需要一個運作高效的治理機制予以支撐和配合，但在傳統(tǒng)的會員互助制度下，卻存在著會員利益和市場整體利益相沖突、組織效率低下、因所有權封閉難以籌集資金實現(xiàn)業(yè)務擴張等一系列弊病。在激烈的市場競爭下，傳統(tǒng)交易所的組織形式需要由會員制向公司制轉變，通過股東多元化、分離所有權和經(jīng)營權、改革董事會結構以及掛牌上市等途徑，使交易所發(fā)展成為客戶主導、盈利導向的商業(yè)機構。