家電業(yè)景氣度有望回升 行業(yè)競爭格局惡化

2019年一季度家電行業(yè)進入筑底期。收入方面，全行業(yè)收入持續(xù)放緩，受18年高基數(shù)以及地產(chǎn)的影響，2019Q1全行業(yè)收入與業(yè)績增速均為7%，增速仍處于放緩通道;分行業(yè)看，白電、黑電等子板塊收入增速呈現(xiàn)放緩趨勢，但廚電板塊收入增速1季度明顯出現(xiàn)拐點，主要為地產(chǎn)竣工回暖帶動廚電銷售率先復蘇。利潤方面，2019Q1實現(xiàn)歸屬凈利潤192億元，同比增長7%，同比仍在放緩，但單季度環(huán)比明顯回暖（2018Q4行業(yè)受減值影響，利潤同比下滑76%）。盈利能力方面，2019Q1以來，毛利率開始呈現(xiàn)出止跌反彈趨勢，2018Q4，毛利率同比下滑1.00pct至24.10%，2019年一季度則同比提升0.50pct至24.50%，主要在于1季度的上游原材料下行疊加匯率環(huán)境改善所致。

下半年預判：白電產(chǎn)品升級持續(xù)，廚電有望受地產(chǎn)周期帶動回暖。空調(diào)步入銷售旺季，隨著竣工邏輯逐步兌現(xiàn)及銷量基數(shù)轉(zhuǎn)低，雖然行業(yè)庫存去化存壓力，但仍有望延續(xù)穩(wěn)健增長。冰洗行業(yè)都處在產(chǎn)品更新?lián)Q代與價格提升趨勢之下，我們判斷銷量預計維持平穩(wěn)增長，價格提升將成為企業(yè)收入利潤超預期的重要支撐。廚電方面，地產(chǎn)相關(guān)性高，隨著地產(chǎn)的銷售逐步改善，預計廚電行業(yè)19年下半年銷售將實現(xiàn)回暖，值得注意的是，一二線銷售收入占比較高的企業(yè)的基本面將會率先受益。

投資建議：2019年下半年，我們認為隨著地產(chǎn)需求轉(zhuǎn)暖、需求端刺激政策疊加供給端減負以及MSCI納入A股的期限臨近，家電龍頭有望持續(xù)受益。股票方面，白電領(lǐng)域重點推薦格力電器、美的集團，青島海爾;廚電領(lǐng)域重點推薦老板電器。

風險因素：地產(chǎn)需求不及預期，行業(yè)競爭格局惡化。