5G商用三家運營商哪家將會成為最大的受益者

當前，5G已經(jīng)超脫了移動通信的范疇，成為了全社會關注的焦點。

在資本市場上，5G得到了強烈的追捧，成為國內(nèi)近期最熱的概念之一。不僅國內(nèi)券商頻頻發(fā)布相關研報，國際投行也給予諸多關注。高盛近期就發(fā)表研報稱：“2019年將是我們在中國看到真正的5G投資的第一年。”

在去年年底，工信部正式向三大運營商發(fā)放了5G試驗頻段；今年1月份，工信部又宣布為了加快5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可能會發(fā)放5G臨時牌照。與此同時，IMT-2020工作組的試驗也在穩(wěn)步推進，設備廠商們紛紛宣布，在5G SA網(wǎng)絡第三階段現(xiàn)場測試完成方面取得了重大進展。作為產(chǎn)業(yè)鏈的基石，三家基礎電信運營商也在積極加快5G試點，并在今年春節(jié)期間進行了包括5G+4K等在內(nèi)的成功業(yè)務演示。一切都表明，5G商用的步伐正在越來越近。

高盛表示，在中國5G生態(tài)系統(tǒng)中，運營商是創(chuàng)新的推動者，而不是利潤的接受者，即運營商負責構建一流的5G網(wǎng)絡，使新技術和應用的創(chuàng)造和采用成為可能?！耙虼耍覀冋J為，電信運營商不可能給5G服務定價過高，從而產(chǎn)生更高的利潤率?！?/p>

那么，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信這三家電信運營商，哪家將會受益于5G呢？

高盛認為，在運營商中，中國移動將獲得大部分的增量收入機會，其中，60%在eMBB，70%在mMTC，80%在uRLLC。盡管內(nèi)地電信運營商的市盈率可能會因人們對5G信息流的看法而波動，但這很可能是由市場情緒驅動的，并不反映更長期的基本盈利前景。

因此，高盛將內(nèi)地電信運營商的估值方法從P/B（市凈率）改為DCF（Discounted Cashflow Model，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型），以捕捉5G周期的全部影響。

高盛認為，在中國，大型電信運營商將同時獲得5G牌照，從而影響了5G競爭的先到市場優(yōu)勢。此外，盡管有政府的支持，由于缺乏完整的設備生態(tài)系統(tǒng)和應用場景，電信公司在最初階段可能會采取謹慎的立場。

考慮到5G的影響，高盛將中國移動對2019年-2023年的收入/凈利潤預測上調(diào)3%-7%/3%-8%。根據(jù)對DCF的估值，高盛仍將中國移動的股票評級定為買入，12個月目標價為100港元。

考慮到5G的影響，高盛將中國電信對2019年-2023年的收入/凈利潤預測上調(diào)3%-4%/3%-5%。根據(jù)對DCF的估值，高盛對中國電信的評級保持中性，12個月目標價為4.1港元。

考慮到5G的影響，高盛將中國聯(lián)通2019年-2023年的收入/凈利潤預測上調(diào)3%-6%/3%-4%。根據(jù)對DCF的估值，高盛對中國聯(lián)通保持中性評級，H股12個月目標價為9.8港元（A股6.00元人民幣；ADR: 12.60美元）。