四年三換輔導(dǎo)機構(gòu)！華納藥廠再次IPO，目光瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板

6月28日，湖南華納大藥廠股份有限公司(下稱：華納藥廠)的科創(chuàng)板IPO申請于近日獲上交所受理，保薦機構(gòu)為西部證券。

(圖片來源：上交所網(wǎng)站)

華納藥廠是一家以化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑和中藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，已具備片劑、膠囊、顆粒、散劑、干混懸劑、吸入溶液劑、小容量注射劑、滴眼劑、凍干粉針劑等多種劑型和化學(xué)原料藥的生產(chǎn)能力。

申報稿財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司實現(xiàn)營收分別為3.75億元、6.13億元、8.25億元;實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5,975.86萬元、8,848.94萬元、1.16億元。

(圖片來源：華納藥廠招股書申報稿)

公司符合《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(一)款的上市標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

華納藥廠本次計劃公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,350萬股，擬募集資金13.82億元，將用于投資年產(chǎn)1,000噸高端原料藥物生產(chǎn)基地建設(shè)項目(一期)續(xù)建、年產(chǎn)1,000噸高端原料藥物生產(chǎn)基地建設(shè)項目(二期)續(xù)建、年產(chǎn)30億袋顆粒劑智能化車間建設(shè)項目、中藥制劑及配套質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目以及藥物研發(fā)項目。具體情況如下：

(圖片來源：華納藥廠招股書申報稿)

華納藥廠控股股東為華納醫(yī)藥，直接持有公司53.08%股份，實際控制人為黃本東。黃本東持有華納醫(yī)藥2,413.00萬出資額，占華納醫(yī)藥出資額的64.67%。截至招股書披露日，華納藥廠的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

(圖片來源：華納藥廠招股書申報稿)

據(jù)悉，華納藥廠曾于2016年披露招股書，擬創(chuàng)業(yè)板IPO，保薦機構(gòu)為新時代證券。彼時，華納藥廠計劃發(fā)行2,350萬股股票，擬募集資金5.26億元，用于投資建設(shè)中藥制劑及配套5,000噸中藥材提取加工建設(shè)二期項目、中藥配方顆粒湖南省工程研究中心創(chuàng)新能力建設(shè)項目、制劑營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補充流動資金。

(圖片來源：華納藥廠2016年創(chuàng)業(yè)板招股書)

對比之下，華納藥廠此次科創(chuàng)板IPO的股票發(fā)行數(shù)量與2016年一致，但是募資金額卻較2016年增長了162.94%。

2017年，華納藥廠創(chuàng)業(yè)板IPO被中止審查，原因為申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)。而該公司于2017年7月5日在官網(wǎng)回應(yīng)稱，其IPO中止審查是因更換保薦機構(gòu)所致，且公司信批嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

2019年7月19日，華納藥廠披露公告稱，公司與東興證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議擬A股IPO，于2019年7月15日在湖南證監(jiān)局進行輔導(dǎo)備案登記。

2020年3月27日，華納藥廠稱，因與興業(yè)證券對公司IPO計劃存在差異，經(jīng)協(xié)商，雙方?jīng)Q定終止輔導(dǎo)合作。雙方于2020年3月簽訂了終止上市輔導(dǎo)協(xié)議，并請求撤回華納藥廠首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案。

2020年4月10日，華納藥廠再披露信息稱，公司擬首次公開發(fā)行股票并上市，已于2020年4月7日在湖南證監(jiān)局進行輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機構(gòu)為西部證券。同年6月17日，華納藥廠完成上市輔導(dǎo)。6月24日，華納藥廠披露招股書，擬科創(chuàng)板IPO。

此次沖刺科創(chuàng)板IPO，華納藥廠坦言存在以下風(fēng)險：

1、產(chǎn)品中標(biāo)價格下降的風(fēng)險

藥品作為與人民健康保障關(guān)系重大的特殊商品，其價格受國家政策影響較大。隨著國家醫(yī)改的統(tǒng)籌推進，由國家醫(yī)保局主導(dǎo)的國家集采+省級集采模式正在逐步替代傳統(tǒng)的省級招標(biāo)掛網(wǎng)模式，這意味著藥品價格形成機制正在發(fā)生質(zhì)的變化。質(zhì)量(一致性評價)+成本(原料制劑一體化)的優(yōu)勢成為仿制藥品的生存前提，仿制藥品價格的合理回歸已是必然趨勢。加上衛(wèi)健委加速推動的基藥廣覆蓋政策(三級醫(yī)院60%、二級醫(yī)院80%、基層醫(yī)療機構(gòu)90%的基藥占比要求)，將進一步擴大進入基藥目錄的仿制藥產(chǎn)品的市場份額，以量換價，以保障民眾的基本用藥的需求。

因此，公司大部分產(chǎn)品在未來調(diào)整價格不可避免。未來公司只能通過原料藥的配套優(yōu)勢獲取更大的市場份額，并通過同步削減銷售費用，來對沖公司藥品價格下降的風(fēng)險，減少價格下降對公司盈利能力與持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

2、原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險

公司原料藥生產(chǎn)成本中，原材料占比較大，如生產(chǎn)膠體果膠鉍的果膠與硝酸鉍，生產(chǎn)泮托拉唑鈉的苯并咪唑與吡啶鹽酸鹽等。盡管目前原材料市場供應(yīng)充足，但長期看，其市場出現(xiàn)階段性波動風(fēng)險因素始終存在：如環(huán)保因素、石油價格波動因素、安全風(fēng)險因素等等，需要建立合理的安全庫存應(yīng)對原材料供應(yīng)短期波動風(fēng)險。

同樣，化藥制劑產(chǎn)品的原材料也面臨同樣的壓力，部分中藥制劑產(chǎn)品所需的中藥材則隨人力成本上升呈總體上漲態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品的直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例較高。如果未來市場供求關(guān)系出現(xiàn)異常變化，導(dǎo)致公司所需原材料的價格出現(xiàn)大幅增長或短缺，而公司不能有效消化或轉(zhuǎn)移原材料價格增長所帶來的壓力，將在一定程度上影響到公司的盈利水平。

3、GMP認(rèn)證取消后因檢查不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范而停產(chǎn)的風(fēng)險

2019年12月1日，新的《藥品管理法》正式實施。藥品GMP認(rèn)證正式退出歷史舞臺。取消GMP認(rèn)證標(biāo)志著國家藥品監(jiān)督管理局監(jiān)管職能的轉(zhuǎn)變與監(jiān)管思路的厘清，由認(rèn)證監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)向日常監(jiān)管，更加注重全過程監(jiān)管，藥品生產(chǎn)企業(yè)將面臨更加常態(tài)化和嚴(yán)苛的檢查。在GMP認(rèn)證取消趨勢的近兩年，飛行檢查的頻次明顯增多，已顯示出常態(tài)化趨勢，檢查力度日益趨嚴(yán)。公司作為藥品生產(chǎn)企業(yè)在未來會面臨日益頻繁的飛行檢查，需要在日常生產(chǎn)活動中更加嚴(yán)格地按照GMP標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范生產(chǎn)藥品，否則將面臨因生產(chǎn)不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范而停產(chǎn)的風(fēng)險。

4、主要產(chǎn)品被納入國家或各地重點監(jiān)控產(chǎn)品目錄的風(fēng)險

國家衛(wèi)健委于2019年7月1日發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄(化藥及生物制品)的通知》，隨后各地方衛(wèi)健委根據(jù)國衛(wèi)辦醫(yī)函(2019)558號要求制定了重點監(jiān)控合理用藥目錄。第一批國家重點監(jiān)控合理用藥目錄名單共包含了20種藥品，且國家醫(yī)保目錄(2019版)已將該批藥品移出了國家醫(yī)保目錄，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品市場銷售額受到影響。

目前公司尚不存在被納入國家及各地重點監(jiān)控合理用藥目錄的藥品品種，但隨著國家醫(yī)藥監(jiān)管政策的變化以及公司新產(chǎn)品的持續(xù)推出，不排除未來公司主要產(chǎn)品可能被納入重點監(jiān)控產(chǎn)品目錄而導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售收入出現(xiàn)下滑的風(fēng)險。

5、償債能力下降的風(fēng)險

為滿足市場對公司產(chǎn)品日益增長的需求，公司自2014年開始逐步啟動中藥制劑及配套5,000噸中藥材提取加工建設(shè)項目一期工程、年產(chǎn)1,000噸高端原料藥生產(chǎn)基地項目一期工程等一系列重大工程建設(shè)，這些項目所需資金量較大，工程周期較長，公司通過引進戰(zhàn)略投資者等方式，有序解決了建設(shè)資金的來源問題，保證了上述項目的建設(shè)進度，上述項目已按計劃部分投入使用。公司一直講求誠信經(jīng)營，重信譽、守信用，重視維系銀企關(guān)系，與多家銀行建立了良好的合作關(guān)系。但隨著募集資金對應(yīng)的投資項目的建設(shè)實施、以及公司產(chǎn)銷規(guī)模逐步擴大，公司資金需求將進一步增加，若未來公司所需資金不能得到有效、及時補充，公司發(fā)展可能面臨一定的償債風(fēng)險。

6、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險

報告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和藥品銷售的增長，公司應(yīng)收賬款呈現(xiàn)上升趨勢，2017年至2019年各期末應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,920.47萬元、7,441.51萬元和8,477.28萬元，未來隨著公司銷售收入的增長，應(yīng)收賬款余額可能會進一步增加，若客戶因各種原因不能及時或無能力支付貨款時，公司將面臨發(fā)生壞賬的風(fēng)險，對公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。