這是它的地盤(pán)，蘋(píng)果、華為、小米也要靠邊

今天創(chuàng)業(yè)板真的爭(zhēng)氣，上午下跌至60日均線(xiàn)附近，下午就開(kāi)始回漲，而且是放量上漲，創(chuàng)業(yè)板成交額3374.56億元，超過(guò)滬市3202.3億元，兩市合計(jì)成交9244億元。

沒(méi)有板塊熱點(diǎn)，部分品種投機(jī)氛圍較濃，從上漲個(gè)股可以發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)漲大部分是業(yè)績(jī)不好的低價(jià)股，一定程度上分流了市場(chǎng)的資金，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的平穩(wěn)走勢(shì)帶來(lái)一定的負(fù)面沖擊。

而消費(fèi)板塊成了近期殺跌領(lǐng)班，主角都是市場(chǎng)核心資產(chǎn)、前期高估值品種，消費(fèi)板塊也成了市場(chǎng)走向的關(guān)鍵取決因素。

市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)上漲后，可能再經(jīng)歷一段“盤(pán)整蓄勢(shì)期”，這種情況可能會(huì)繼續(xù)。外部風(fēng)險(xiǎn)已非主要矛盾，宏觀(guān)流動(dòng)性也不會(huì)系統(tǒng)性收緊，機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛的市場(chǎng)邏輯暫未改變。

華叔貌似在去年9月聊過(guò)傳音控股后，就沒(méi)再提起非洲之王，其實(shí)，這一年傳音走得順風(fēng)順?biāo)?，之前聊過(guò)傳音發(fā)家史(可點(diǎn)擊查閱：非洲之王惹怒華為，擊敗三星，今天登陸中國(guó)股市)，今天就看看傳音今年的業(yè)績(jī)情況。跟昨天一樣，不想了解傳音業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)狀況的小伙伴，可以直接跳到最后看投資邏輯。

手機(jī)第一股的傳音顧名思義就是制造手機(jī)的，這里包括功能機(jī)和智能機(jī)，旗下品牌分別有TECNO、itel和Infinix，銷(xiāo)往非洲、南亞、東南亞、中東和南美等70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

除了手機(jī)，還布局其他業(yè)務(wù)，數(shù)碼配件品牌Oraimo、家用電器品牌Syinix以及售后服務(wù)品牌Carlcare等。此外，自主研發(fā)HiOS、itelOS和XOS等移動(dòng)終端操作系統(tǒng)。

早期，傳音在非洲是靠功能機(jī)起家，目前已經(jīng)快速轉(zhuǎn)型，功能機(jī)在二季度只占18.75%，取而代之是價(jià)格更高的智能機(jī)，占比77.21%。2019年，手機(jī)業(yè)務(wù)(功能機(jī)+智能機(jī))收入占93.21%，其他業(yè)務(wù)占6.79%。

傳音在非洲地區(qū)收入占77.25%，而亞洲等其他地區(qū)收入占22.75%。

非洲地區(qū)——

根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，二季度，全球智能機(jī)出貨量同比-15.7%，但僅蘋(píng)果、傳音兩家公司實(shí)現(xiàn)智能機(jī)出貨量正增長(zhǎng)。傳音旗下3大品牌智能機(jī)出貨量從2019年第二季度的910萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)至今年的1200萬(wàn)臺(tái)。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，傳音二季度在非洲市占率繼續(xù)提升，智能機(jī)市場(chǎng)份額由去年的37%，繼續(xù)上升至40%。

傳音在非洲東部和中部區(qū)域已做得非常強(qiáng)大了。在兩個(gè)區(qū)域，傳音智能機(jī)市占率預(yù)估都超過(guò)50%。未來(lái)，傳音繼續(xù)鞏固市場(chǎng)，并可以充分享受每年10~15%從功能機(jī)切換智能機(jī)增長(zhǎng)。

2019 年非洲地區(qū)手機(jī)市場(chǎng)及傳音市占率概覽

隨著5G到來(lái)，將帶動(dòng)一波4G手機(jī)更新?lián)Q代，由于非洲通信發(fā)展較中國(guó)緩慢，5G開(kāi)始小規(guī)模使用，撒哈拉以南非洲到2025年占比達(dá)到3%，3G和4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋率分別占比為59%和24%，4G普及率的不斷提升，將會(huì)為非洲的移動(dòng)支付領(lǐng)域帶來(lái)新發(fā)展市場(chǎng)。

2018~2019年，非洲智能機(jī)出貨量增速遠(yuǎn)高于全球、中國(guó)和發(fā)達(dá)地區(qū)，僅次于印度，高于亞洲其他地區(qū)和拉丁美洲。智能機(jī)滲透率將從2018年的39%，增長(zhǎng)到2025年的67%。

另外，2019 年家電業(yè)務(wù)同比超+90%，配件業(yè)務(wù)同比超+60%。

其他地區(qū)——

除了非洲以外，還拓展其他市場(chǎng)，在孟加拉二季度市占率躍升至接近20%，排名第二。巴基斯坦市場(chǎng)從一季度的20.9%，大漲至二季度40%，排名第一。

預(yù)計(jì)2020、2021、2022年，在孟加拉國(guó)、巴基斯坦和越南地區(qū)，傳音智能機(jī)出貨量保持在60%、40%和35%的同比增長(zhǎng)。

傳音旗下品牌itel在印度到歷史新高，同比+78%，印度功能機(jī)排名第一。

印度功能機(jī)市占率

許多人都有疑惑，華為、OPPO、vivo、小米會(huì)不會(huì)搶占傳音的市場(chǎng)？

1、非洲手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模太小

雖然，2019 年非洲地區(qū)手機(jī)的出貨量，占全球出貨量的 12%，但手機(jī)銷(xiāo)售額僅占全球市場(chǎng)3%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)太低，到時(shí)吸引力下降。

西歐手機(jī)銷(xiāo)售額占全球的14%，是非洲規(guī)模的4.4倍。非洲市場(chǎng)不足夠吸引中國(guó)其他品牌大舉進(jìn)入，尤其OPPO、vivo追求高利潤(rùn)的廠(chǎng)商，幾乎不考慮非洲市場(chǎng)，這也擋住了大部分入侵者的重要原因。

2、投入成本大

非洲并不是一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)，有55個(gè)國(guó)家/地區(qū)。中國(guó)其他品牌需要挨個(gè)進(jìn)入非洲國(guó)家，高額投入成了大門(mén)檻。

3、不熟悉非洲玩法

非洲的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)不夠完善，對(duì)于中國(guó)品牌熟悉的互聯(lián)網(wǎng)打法，非洲沒(méi)有足夠的土壤。

即使華為、三星這么大規(guī)模的手機(jī)廠(chǎng)商進(jìn)入非洲市場(chǎng)，也并沒(méi)有占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。傳音熟悉國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的玩法，有先發(fā)制人的優(yōu)勢(shì)，早早布局線(xiàn)下品牌專(zhuān)賣(mài)店，與渠道商建立牢固的合作關(guān)系，并實(shí)現(xiàn)非洲本土化運(yùn)營(yíng)。

非洲、印度、西歐、中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(10億美元)

現(xiàn)在，印度市場(chǎng)也是國(guó)內(nèi)手機(jī)廠(chǎng)商必爭(zhēng)之地，傳音雖然2019年印度市占率僅3%，但傳音持續(xù)高增速，2020年一季度，傳音旗下品牌(Itel、Infinix和Tecno)的市場(chǎng)份額創(chuàng)歷史新高，同比+78%，不過(guò)這跟傳音的份額偏低有一定關(guān)系，非洲模式復(fù)制到印度市場(chǎng)還有待驗(yàn)證。

接著，看看傳音的其他盈利狀況，2017~2020年二季度毛利率、凈利率雙升，其中，毛利率由2016年 20.59%，增長(zhǎng)至2020年二季度26.88%。

凈利率由2017年3.38%，增長(zhǎng)至2020年二季度7.9%，3年期間+4.52%，而且二季度的凈利率也是傳音的歷史新高。

2019年凈利潤(rùn)較大增幅，主要原因是印度關(guān)稅降低，還有2018年購(gòu)入的外匯遠(yuǎn)期合約產(chǎn)品虧損對(duì)基數(shù)的影響。

二季度，傳音營(yíng)收138.46億元，同比+31.81%；歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比+33.42%；扣非凈利潤(rùn)9.39億元，同比+36.14%，傳音持續(xù)保持強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，沒(méi)有受到疫情影響。

長(zhǎng)期來(lái)看，傳音業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，智能機(jī)出貨量穩(wěn)定增加，在非洲傳音產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶來(lái)毛利率和凈利率長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

傳音未來(lái)投資邏輯——

傳音雖然已經(jīng)是非洲之王，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯還沒(méi)改變，不斷在非洲地區(qū)、及其他新興市場(chǎng)擴(kuò)張自己的領(lǐng)土。另外，非洲地區(qū)不同其他市場(chǎng)，還有功能機(jī)向智能機(jī)切換的需求，目前，智能機(jī)單價(jià)是功能機(jī)的7~8倍，而且傳音手機(jī)單價(jià)預(yù)計(jì)在2021~2022年同比+9~14%。

還有，數(shù)碼產(chǎn)品和家電產(chǎn)品收入占比還不高， 但這些業(yè)務(wù)板塊未來(lái)2年的收入增速要顯著高于傳音的平均水平，尤其可穿戴設(shè)備，蘋(píng)果的AirPods就是一個(gè)很好的例子。

針對(duì)PE和PEG進(jìn)行相對(duì)比較，傳音未來(lái)2年市盈率水平與兩家公司接近，考慮 到傳音非洲、南亞等市場(chǎng)的成長(zhǎng)性特點(diǎn)，傳音未來(lái)具備更高的增速，同時(shí)考慮科創(chuàng)板相對(duì)于港股和美股的估值溢價(jià)，從成長(zhǎng)性和估值角度，傳音當(dāng)前股價(jià)中長(zhǎng)周期范圍內(nèi)仍處于低估的水平。

考慮到傳音控股還有比較大的發(fā)展空間，給予30~35倍作為合理估值區(qū)間，所以合理市值區(qū)間為780.61億元，目前的估值已經(jīng)透支2021年業(yè)績(jī)，說(shuō)明目前股價(jià)過(guò)高，等回歸正常價(jià)值才適合介入。

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1、TCL科技旗下華星光電T7項(xiàng)目首片產(chǎn)品點(diǎn)亮，預(yù)計(jì)明年初量產(chǎn)。旗下第11代超高清新型顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)“t7項(xiàng)目”）首片產(chǎn)品于今日上午在深圳成功點(diǎn)亮。華星光電方面稱(chēng)，T7項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年初建成投產(chǎn)，將彌補(bǔ)中國(guó)大陸在8K超高清先進(jìn)產(chǎn)品的市場(chǎng)空缺。隨著T7產(chǎn)能釋放，華星光電大尺寸產(chǎn)能面積市占率將上升到全球第二位。

2、北上資金凈流入63.51億，五糧液凈買(mǎi)入10.89億。結(jié)束連續(xù)6個(gè)交易日凈流出局面。五糧液、牧原股份、興業(yè)銀行、貴州茅臺(tái)凈買(mǎi)入居前，分別獲凈買(mǎi)入10.89億元、4.54億元、4.29億元、3.88億元。海天味業(yè)、寧德時(shí)代、萬(wàn)科A分別被凈賣(mài)出2.43億元、3.42億元、2.29億元。

3、蘋(píng)果將從9月中旬開(kāi)始生產(chǎn)5G版iPhone。蘋(píng)果已克服了旅行限制及其他疫情導(dǎo)致的破壞影響，可于中旬開(kāi)始生產(chǎn)其5G iPhone，從而將生產(chǎn)延遲的時(shí)間從原先的數(shù)月縮短至數(shù)周。初期生產(chǎn)規(guī)模有限，預(yù)計(jì)9月底至10月初才逐步開(kāi)始批量生產(chǎn)。由于浪費(fèi)了時(shí)間，蘋(píng)果可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)今年的生產(chǎn)目標(biāo)。蘋(píng)果訂購(gòu)了多達(dá)8000萬(wàn)部5G iPhone的組件，但消息人士稱(chēng)，今年實(shí)際生產(chǎn)的數(shù)量可能最終在7300萬(wàn)至7400萬(wàn)之間，其余部分推遲到2021年初。

4、北汽集團(tuán)：計(jì)劃到2030年推廣氫燃料電池汽車(chē)20萬(wàn)輛。北汽集團(tuán)總經(jīng)理張夕勇8日正式發(fā)布北汽福田氫燃料電池商用車(chē)戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃到2030年，推廣氫燃料電池汽車(chē)20萬(wàn)輛。

5、通富微電：產(chǎn)業(yè)基金已減持584.81萬(wàn)股。其減持計(jì)劃中的減持?jǐn)?shù)量已實(shí)施過(guò)半，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持所持有的公司股票584.8059萬(wàn)股，持股比例從20.73%下降至20.23%。

6、廣汽集團(tuán)8月汽車(chē)銷(xiāo)量18.06萬(wàn)輛，同比+12%。1~8月累計(jì)銷(xiāo)量118.9萬(wàn)輛，同比-10%。

7、三星電子將為高通生產(chǎn)用于5G手機(jī)的處理器芯片。行業(yè)人士稱(chēng)三星電子獲得了為高通生產(chǎn)用于5G智能手機(jī)的移動(dòng)應(yīng)用處理器訂單。三星可能生產(chǎn)高通驍龍4系列處理器的5G版本，小米集團(tuán)、Oppo和摩托羅拉等手機(jī)制造商可能會(huì)使用。

8、GaN（氮化鎵）充電器成OPPO部分加單智能手機(jī)標(biāo)配。此前供應(yīng)鏈消息稱(chēng)OPPO加單至8500萬(wàn)部智能手機(jī)，OPPO這批加單，有部分產(chǎn)品標(biāo)配GaN（氮化鎵）充電器，但具體比例不清楚。此前，OPPO Reno ACE智能手機(jī)標(biāo)配65W GaN充電器。截至目前，GaN充電器標(biāo)準(zhǔn)功率為65W。

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