年內(nèi)萬家企業(yè)跑步入局 半導(dǎo)體企業(yè)被高估?

眾所周知，2019-2020年，中國半導(dǎo)體企業(yè)IPO募資規(guī)模也進(jìn)入了飛速增長階段。賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月中國半導(dǎo)體企業(yè)IPO募資規(guī)模高達(dá)661.74億元，是2019年全年的5.93倍，是2018年全年的42.47倍。

由于半導(dǎo)體領(lǐng)域存在短板，各級政府圍繞半導(dǎo)體出臺了一系列政策措施，在財稅、投融資等諸多方面加大了對半導(dǎo)體的扶持力度。

“最近投資一家半導(dǎo)體公司，這家公司發(fā)布新一輪融資計劃后兩個星期就收到了25個億，很多投資機構(gòu)把合同打出來投資金額空著就簽字、蓋章，還有一些機構(gòu)不做盡職調(diào)查就先打款?！?

深耕半導(dǎo)體投資長達(dá)11年的元禾璞華合伙人陳智斌從未見過如此一幕。在他看來，這是行業(yè)投資見頂、出現(xiàn)泡沫的一個信號。

他表示，長期來半導(dǎo)體投資是一個冷門的小眾市場，十年前，國內(nèi)半導(dǎo)體投資人聚會，一兩張桌子就坐滿了，而如今半導(dǎo)體公司路演，下面經(jīng)常能坐100家投資機構(gòu)。

大量企業(yè)也開始涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域。21世紀(jì)經(jīng)濟報道通過啟信寶統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2020年9月1日，今年全國已有9335家企業(yè)變更經(jīng)營范圍，加入半導(dǎo)體、集成電路相關(guān)業(yè)務(wù)，這一數(shù)字比去年同期增加了1.2倍。

國產(chǎn)替代預(yù)期高漲，政策利好頻出，半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板的IPO也正在加速，估值高企，這也帶動了一級市場的躁動，一場資本盛宴正在進(jìn)行中。

近萬家企業(yè)跑步入局

陳智斌指出，此前投資行業(yè)有很多人不碰半導(dǎo)體，因為這一行業(yè)投資金額大、周期長、風(fēng)險高。然而，情況在近兩年發(fā)生了急劇的轉(zhuǎn)變：隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)快速增加，半導(dǎo)體一躍成為熱門投資領(lǐng)域。

不過他指出，投資機構(gòu)不做盡調(diào)是不正常的行為，任何一個行業(yè)到了這個份上，都是投資過熱的信號。

光源資本創(chuàng)始人兼CEO鄭烜樂表示，今年1月初，一級市場談及半導(dǎo)體大都是對資本寒冬的擔(dān)憂，而到如今，大家討論的話題都是半導(dǎo)體行業(yè)何時“退燒”，“我大概調(diào)研了數(shù)十家VC/PE，50%以上的機構(gòu)都在看半導(dǎo)體，現(xiàn)在出門見兩個投資人的話至少有一個在做半導(dǎo)體?！?

資本涌動之下，形形色色的半導(dǎo)體企業(yè)正在跑步進(jìn)場。其中，江蘇、浙江、陜西、天津、遼寧、重慶、江西轉(zhuǎn)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量分別為1262、1230、905、277、239、230、169家，同比增長了196.94%、547.37%、618.25%、465.31%、387.76%、422.73%和412.12%。

研究半導(dǎo)體多年的賽迪顧問副總裁李珂接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道采訪時指出，大量企業(yè)在經(jīng)營范圍中新增半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要有三方面的原因：

第一是市場驅(qū)動，半導(dǎo)體是中國進(jìn)口金額最大的品類，每年高達(dá)3000億美元，國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重不足。當(dāng)前背景下，存在國產(chǎn)替代的預(yù)期。

第二是政策鼓勵，由于半導(dǎo)體領(lǐng)域存在短板，各級政府圍繞半導(dǎo)體出臺了一系列政策措施，在財稅、投融資等諸多方面加大了對半導(dǎo)體的扶持力度。

第三是財富效應(yīng)凸顯，中國加快了半導(dǎo)體企業(yè)的上市速度，企業(yè)估值也一路高漲，不少企業(yè)實現(xiàn)了100倍的市盈率、1000億元的市值，財富效應(yīng)吸引了大量企業(yè)涉足半導(dǎo)體領(lǐng)域。

水泥企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)半導(dǎo)體

值得注意的是，在投資結(jié)構(gòu)上，涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域的企業(yè)超過七成都集中在芯片設(shè)計等下游領(lǐng)域，而在真正受制于人的裝備、材料、EDA軟件領(lǐng)域卻涉之寥寥。

賽迪顧問的數(shù)據(jù)顯示，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(大基金)所投資的領(lǐng)域中，設(shè)計的比重為65%，制造、封裝的比例分別為17%、10%，而裝備與材料的比重分別只有4%。

國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金總裁丁文武在近日的演講中指出，大量資金被投入到IC設(shè)計上，投到高端芯片和短板領(lǐng)域的太少，他建議投資人要更多支持中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的短板——裝備業(yè)和材料業(yè)，支持CPU、DSP、FPGA、MEMS等戰(zhàn)略性高端芯片。

工信部賽迪研究院集成電路所相關(guān)負(fù)責(zé)人劉雨告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道，企業(yè)投資集中在設(shè)計領(lǐng)域是因為其門檻最低，有些企業(yè)挖幾個人過來就成立了公司，但上游的門檻要高得多，對長期資金投入、研發(fā)積累要求很高，而且市場風(fēng)險更大，因此愿意做的企業(yè)不多。

值得注意的是，梳理這些轉(zhuǎn)產(chǎn)企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，其中不乏一些主營業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體風(fēng)馬牛不相及的企業(yè)，包括建筑安裝、建材批發(fā)、無紡布、塑膠、糖品貿(mào)易、采暖設(shè)備之類的公司，更包括區(qū)塊鏈、醫(yī)療美容、健康管理、財稅顧問、跨境電商、保健養(yǎng)生、汽車服務(wù)、文化傳播、廣告營銷、人力資源等服務(wù)類企業(yè)，堪稱包羅萬象。

上市公司也不甘落后。比如，9月8日晚間，上峰水泥宣布將投入5.5億元進(jìn)行新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資，投資范圍主要面向半導(dǎo)體、芯片等行業(yè);8月8日，以電磁線為主要產(chǎn)品的露笑科技公告稱，其與合肥市長豐縣人民政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同投資建設(shè)第三代半導(dǎo)體(碳化硅)產(chǎn)業(yè)園，投資總規(guī)模100億元;5月23日，先后做過水產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)游戲的*ST晨鑫披露公告稱，將以2.3億元現(xiàn)金收購芯片企業(yè)。

劉雨指出，雖然大量企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)半導(dǎo)體，但“水分較大”，真正有半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入的企業(yè)并沒有這么多，“此前有消息稱中國已有1780家半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)，后來通過各地經(jīng)信委的統(tǒng)計上報，實際有業(yè)務(wù)的企業(yè)不到一千家。變更經(jīng)營范圍幾乎是零成本，在半導(dǎo)體優(yōu)惠政策頻頻出臺、投融資火熱的背景下，不排除大量企業(yè)過來蹭熱點。這可能有享受優(yōu)惠政策的考慮，也可能是出于抬高估值或股價的考慮。”

半導(dǎo)體企業(yè)被高估?

多位受訪對象向21世紀(jì)經(jīng)濟報道表示，半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板等資本市場快速上市以及隨后的估值高企是全面引爆此輪投融資熱潮的關(guān)鍵。

鄭烜樂指出，半導(dǎo)體企業(yè)在科創(chuàng)板上市流程化繁為簡，過會時間也明顯縮短，不管是EDA還是IDM公司，不管是制造還是封測公司都在快速上市，預(yù)計下半年仍有不少半導(dǎo)體企業(yè)沖擊IPO。

其中最為投資人津津樂道的是68天過會上市的寒武紀(jì)，刷新了科創(chuàng)板審核速度，也引發(fā)了諸多半導(dǎo)體企業(yè)的上市熱情。

科創(chuàng)板注冊制的推出也打通了一、二級資本市場，帶動了一級市場的投資熱情，一些成立僅僅數(shù)月的項目A輪融資即以十億計，而部分江浙企業(yè)也趕著上市的機遇重金投資半導(dǎo)體企業(yè)。

據(jù)云岫資本不完全統(tǒng)計，2020年前7個月，半導(dǎo)體股權(quán)投資案例達(dá)128起，投資總金額超過600億元人民幣，已超過去年全年投資額的兩倍;預(yù)計年底將超過1000億元，達(dá)去年全年總額的3倍。

更振奮投資人熱情的是，登陸科創(chuàng)板的半導(dǎo)體企業(yè)大都收獲了高乎尋常的估值。賽迪數(shù)據(jù)顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)平均PE值為124倍。與此形成對比的是，科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體企業(yè)平均每股收益0.54元，而其他行業(yè)平均每股收益為0.83元。

半導(dǎo)體企業(yè)是否被高估?李珂認(rèn)為，資本市場的火熱可以把行業(yè)調(diào)動起來，推動資源和人才向半導(dǎo)體行業(yè)集聚，這有利于國內(nèi)半導(dǎo)體的發(fā)展;此前中國臺灣等地區(qū)的半導(dǎo)體成長也都經(jīng)歷過這一階段。

安芯投資CEO王永剛則指出，國內(nèi)對半導(dǎo)體的狂熱使得初創(chuàng)公司剛成立就敢估值幾十億元，并且二級市場跟一級市場倒掛，科創(chuàng)板動輒出現(xiàn)數(shù)百倍的市盈率，估值虛高，遠(yuǎn)高過實際價值，這是不可持續(xù)的。

IDG資本合伙人李驍軍指出，從收入上看，中國半導(dǎo)體企業(yè)與歐美國家相比懸殊，美國半導(dǎo)體行業(yè)的PE大概在20倍左右，而中國的則超過了百倍。“我們的收入與歐美有幾十倍的差距，估值卻比人家高很多，短期肯定有一些泡沫。”

作為寒武紀(jì)IPO承銷團(tuán)隊——中信證券投行的信息傳媒行業(yè)聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃新炎指出，中國的芯片行業(yè)總體上仍處于新興的不成熟階段，不像美國處于成熟階段，所以后者以PE(市盈率)估值，中國更多是用PS(市銷率)來估值，更多關(guān)注企業(yè)未來的盈利潛力，“半導(dǎo)體在國外可能是夕陽產(chǎn)業(yè)，但在中國卻是朝陽產(chǎn)業(yè)?！?

行業(yè)需要長期堅守

在劉雨看來，半導(dǎo)體企業(yè)的高估值可能會阻滯行業(yè)的整合進(jìn)程。

他指出，半導(dǎo)體行業(yè)是技術(shù)密集、資本密集、人才密集型行業(yè)，具有投入高、周期長、贏者通吃、國際化的特征。與國外巨頭相比，中國半導(dǎo)體企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但大都規(guī)模很小，力量分散，國際競爭力較差。

“比如，英特爾等企業(yè)的營收都已超過700億美元，而國內(nèi)大多數(shù)半導(dǎo)體企業(yè)的營收也就幾億元人民幣，很多芯片企業(yè)都是靠某一款產(chǎn)品來打天下，但產(chǎn)品都有它的生命周期，這些企業(yè)的可持續(xù)堪憂，而且一盤散沙的市場格局無法形成合力，反而會造成重復(fù)投資、資源浪費與惡性競爭，行業(yè)整合勢在必行?！眲⒂暾f。

中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會副理事長、原清華大學(xué)微電子所所長魏少軍近日接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道采訪時指出，目前科創(chuàng)板上個別半導(dǎo)體企業(yè)估值過高，同時部分投資主體目光短淺，片面追逐短期利益，這不利于行業(yè)的長期發(fā)展。

“我們希望對半導(dǎo)體的投資是一個持續(xù)的、長期的、高強度的投資。然而，現(xiàn)在一些投資賺錢賺得有點過快，它們很難與企業(yè)同甘苦共成長?！?

魏少軍指出，對企業(yè)而言，科創(chuàng)板應(yīng)該將科技創(chuàng)新放在首位，在資本市場拿到的錢要投入到研發(fā)上去，而且這種投入要有持續(xù)性，不能浮躁，不能今天市場好投入一次就完事，要持之以恒地增加研發(fā)投入。

他把資本和技術(shù)比做汽車的兩個車輪：如果一個輪子行駛得快，一個輪子行駛得慢，車就會拐彎。而現(xiàn)實的情況是，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的兩個“輪子”不僅行駛速度不一樣，甚至大小也不一致。

鄭烜樂指出，半導(dǎo)體行業(yè)需要長期資金的堅守，往往需要2-3年的時間才能有收入，而且風(fēng)險很大，特別是流片環(huán)節(jié)常常無法保證一次性成功。

他表示，技術(shù)壁壘高、投資金額大、投資周期長，這都意味著半導(dǎo)體需要持續(xù)的高額投入、度過產(chǎn)業(yè)的爬坡期后才能實現(xiàn)投入產(chǎn)出的平衡，這注定是一個相當(dāng)漫長且痛苦的過程，而非相反。

然而，在當(dāng)前市場環(huán)境下，大多數(shù)半導(dǎo)體企業(yè)都想著上市，不想被并購、整合，“寧做雞頭，不做鳳尾”的心態(tài)十分普遍，這不利于行業(yè)的長期健康發(fā)展。此外，高估值也可能會為半導(dǎo)體企業(yè)的持續(xù)融資帶來困難，影響龍頭企業(yè)的并購能力。