困境低估，等待龍頭新的起航

華叔好久沒(méi)聊過(guò)云計(jì)算這一塊，龍頭的用友網(wǎng)絡(luò)這兩個(gè)月回落幅度較大，讓不少小伙伴很困惑，今天就聊聊用友，用友主要業(yè)務(wù)就是ERP軟件，那么ERP是什么？

ERP軟件可以理解為一個(gè)企業(yè)的資源計(jì)劃管理系統(tǒng)，核心就是供應(yīng)鏈管理。

如果看不懂，大家可以將企業(yè)當(dāng)作一個(gè)人，ERP就是企業(yè)的大腦和神經(jīng)系統(tǒng)，負(fù)責(zé)新聞的收集、處理、指揮。

其實(shí)，ERP就是一套企業(yè)管理的標(biāo)準(zhǔn)，ERP除了能讓企業(yè)的流程可見(jiàn)、可控外，還可以顯示企業(yè)目前流程與標(biāo)準(zhǔn)流程的一個(gè)差異，這就為企業(yè)的完善或改進(jìn)指明了方向。

看到上面的內(nèi)容，大家應(yīng)該更好理解用友干什么的，這樣對(duì)于我們了解用友的業(yè)務(wù)發(fā)展有很大幫助。

用友主營(yíng)業(yè)務(wù)分為軟件業(yè)務(wù)(ERP軟件)、云業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)，形成閉環(huán)。

軟件業(yè)務(wù)：面向大型企業(yè)、中型企業(yè)和小微企業(yè)的各類(lèi)ERP管理軟件。

云業(yè)務(wù)：PaaS層的iUAP云平臺(tái)、核心的云ERP套件、各類(lèi)行業(yè)和領(lǐng)域的SaaS軟件、小微企業(yè)云和云市場(chǎng)產(chǎn)品。

金融業(yè)務(wù)：通過(guò)暢捷通布局的企業(yè)支付業(yè)務(wù)，以及通過(guò)友金所布局的互聯(lián)網(wǎng)投融資業(yè)務(wù)。

問(wèn)題又來(lái)了，laaS、PaaS、SaaS到底是什么？

如果你要自己做一頓西餐，需要準(zhǔn)備這些東西，你覺(jué)得很麻煩。現(xiàn)在有三位主婦烹飪，分別是laaS、PaaS、SaaS——

IaaS相對(duì)比較勤勞，她已經(jīng)把所需要的東西全部買(mǎi)回來(lái)了，并放在桌面就能吃，laaS甚至可以跟PIZZA供應(yīng)商說(shuō)，定制不同口味的PIZZA。

PaaS相對(duì)laaS會(huì)懶一些，她不想出門(mén)，直接打電話叫外賣(mài)。

SaaS是不想吃完打掃衛(wèi)生，直接去PIZZA店吃，這樣來(lái)得更方便。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，IaaS是供應(yīng)服務(wù)器、存儲(chǔ)、硬件，你需要租用。

PaaS是平臺(tái)服務(wù)，除了供應(yīng)IaaS有的服務(wù)，還有開(kāi)發(fā)應(yīng)用的解決方案。

SaaS是最省心，它什么都干好了，你負(fù)責(zé)給錢(qián)就好了。

1、基本面

從上面就看出，用友其實(shí)就是一家軟件公司，他們不會(huì)提供硬件。

2019年，用友的各業(yè)務(wù)收入——

軟件業(yè)務(wù)為51.95億元(占總營(yíng)收61%)，同比-6.9%。

云業(yè)務(wù)為19.7億元(占23.2%)，同比+131.6%。

支付業(yè)務(wù)0.65億元，同比+319%，金融業(yè)務(wù)收入占15.2%

云業(yè)務(wù)增速最快，這也是用友未來(lái)新引擎，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

用友高毛利率全因軟件產(chǎn)品邊際成本幾乎為零，攤薄前期研發(fā)成本。

費(fèi)用率高一般是研發(fā)費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率(產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣)高導(dǎo)致，主要是為了保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。

2019年由于技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率下滑，導(dǎo)致用友整體毛利率降至 65.4%。而今年一季度由于疫情影響出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，尤其是軟件業(yè)務(wù)收入同比-33%，導(dǎo)致凈利率出現(xiàn)-23.56%，二季度毛利率、凈利率開(kāi)始回升。

最近3年，用友業(yè)績(jī)一直在增長(zhǎng)，但今年疫情將業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)步伐打斷。

用友營(yíng)收同比-10.95%，歸母凈利潤(rùn)同比-94.7%，扣非凈利潤(rùn)同比-2.81億元。二季度相比一季度有所放緩，需求逐漸回暖。

今年疫情導(dǎo)致部分大中型企業(yè)客戶采購(gòu)延后，一些小微企業(yè)客戶謹(jǐn)慎、減緩采購(gòu)帶來(lái)收入特別是軟件收入下滑。

由于疫情影響，一二季度的流動(dòng)現(xiàn)金大幅回落至49.61億元，而流動(dòng)資金也回升至近年的高位，應(yīng)收賬款有所回落。

2、前景

軟件業(yè)務(wù)——

雖然用友在中國(guó)ERP市場(chǎng)的占比最高，但高端ERP市場(chǎng)僅占14%，相較于SAP的33%和Oracle的20%仍顯弱勢(shì)。

今年，用友對(duì)SAP、Oracle尤其是Oracle的替代做得不錯(cuò)，但替代思路不是一上來(lái)就所有模塊完全替代，而是從擅長(zhǎng)的模塊開(kāi)始逐步首先完全替代。

由于用友不擅長(zhǎng)做細(xì)分和垂直領(lǐng)域，擅長(zhǎng)做橫向拓展。因此，ERP的發(fā)展在短期不會(huì)存在太大競(jìng)爭(zhēng)，而且行業(yè)眾多，不怕個(gè)別垂直行業(yè)出巨頭。

好，這里可能又有小伙伴看不懂，什么垂直和橫向？

下面列表中，廣聯(lián)達(dá)就是屬于垂直領(lǐng)域，它們專(zhuān)注于建筑行業(yè)的ERP。

橫向就是不局限于某個(gè)領(lǐng)域的ERP軟件解決方案，將涉及各項(xiàng)各業(yè)ERP產(chǎn)品。

不過(guò)，傳統(tǒng)ERP有不少局限性，傳統(tǒng)ERP是安裝在企業(yè)自身硬件和服務(wù)器上，需要專(zhuān)職人員進(jìn)行管理。

而云ERP(SaaS ERP)是云計(jì)算開(kāi)發(fā)的ERP系統(tǒng)，部署于云服務(wù)器端，由ERP服務(wù)商集中管理和統(tǒng)一維護(hù)。

傳統(tǒng)ERP的收費(fèi)形式一般以一次性買(mǎi)斷為主，而云ERP則是按月或年來(lái)付費(fèi)。

云ERP具有傳統(tǒng)ERP更加強(qiáng)大的功能優(yōu)勢(shì)，但它也存在一些局限性，比如云ERP的解決方案大都一致，無(wú)法滿足企業(yè)個(gè)性化需求。

但從未來(lái)發(fā)展方向來(lái)看，ERP軟件轉(zhuǎn)SaaS是國(guó)內(nèi)外軟化行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，SaaS市場(chǎng)規(guī)模有望保持40%以上增長(zhǎng)。

傳統(tǒng)ERP由于前期成本高昂、實(shí)施復(fù)雜、升級(jí)困難等因素，不再受到普遍青睞，云ERP取而代之成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，2018年SaaS行業(yè)達(dá)到232億元，同比+37.6%，預(yù)計(jì)未來(lái)2年有望保持40%以上的增速增長(zhǎng)。

未來(lái)4年，中國(guó)傳統(tǒng)ERP增長(zhǎng)維持在7%以內(nèi)，云ERP增速保持在40%以上的高速增長(zhǎng)，后者復(fù)合增速接近為前者的10倍。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)傳統(tǒng)ERP與云ERP市場(chǎng)規(guī)模持平，整體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)35億美元。

云業(yè)務(wù)——

對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)企業(yè)云服務(wù)市場(chǎng)仍有10倍空間，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模2022年有望達(dá)到2903億元，3年復(fù)合增速30%。

隨著ERP軟件轉(zhuǎn)SaaS，云業(yè)務(wù)仍將保持持續(xù)的高速增長(zhǎng)。同時(shí)，用友客戶優(yōu)質(zhì)，國(guó)產(chǎn)化適配率高，有望搶抓超大型企業(yè)新市場(chǎng)。而且，預(yù)計(jì)2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)1.24萬(wàn)億，云戰(zhàn)略、云產(chǎn)品組合滲透率進(jìn)一步提升。

3、風(fēng)險(xiǎn)

1、軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：軟件業(yè)務(wù)需求下滑，而云業(yè)務(wù)對(duì)軟件產(chǎn)品的替代不及預(yù)期。

2、云產(chǎn)品推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：用戶對(duì)云產(chǎn)品接受度低，推廣效果差。

3、ERP 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?/strong>國(guó)內(nèi)主流ERP廠商沖擊高端市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇ERP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)的下行的風(fēng)險(xiǎn)：疫情再爆發(fā)、或宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致企業(yè)IT支出增長(zhǎng)放緩，ERP和云市場(chǎng)需求下降。

4、投資邏輯

對(duì)于用友而言，在傳統(tǒng)ERP軟件增長(zhǎng)乏力、金融板塊調(diào)整轉(zhuǎn)型之際，加快云轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。但云轉(zhuǎn)型的陣痛期將持續(xù)多久，何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利反哺還是個(gè)未知數(shù)。

假設(shè)2021年P(guān)E為80~100倍，2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)13.26億元，預(yù)計(jì)總市值為1060.8~1326億元，目前市值為1268.63億元，仍然在合理區(qū)間范圍，考慮到用友之前一波回落，現(xiàn)在已經(jīng)有承托，可以考慮參與。

其他重點(diǎn)資訊——

1、石大勝華電池級(jí)DMC價(jià)格再度上調(diào)1000元/噸。鋰電池排產(chǎn)持續(xù)提升，電解液出貨量增長(zhǎng)較快。DMC市場(chǎng)現(xiàn)貨緊張，后期散單價(jià)格持續(xù)看漲。

2、郭明錤：Mini LED晶粒激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)自2021年開(kāi)始，中國(guó)供貨商為最大贏家。中國(guó)廠商因生產(chǎn)成本較低、規(guī)模經(jīng)濟(jì)與政府補(bǔ)助故擁有顯著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三安光電開(kāi)發(fā)Apple的mini LED晶粒已在PRQ階段，最快在1H21大量出貨。

3、比亞迪與北歐最大公共交通運(yùn)營(yíng)商簽訂106臺(tái)純電動(dòng)大巴訂單，正式進(jìn)入芬蘭市場(chǎng)。這是比亞迪在芬蘭的首個(gè)純電動(dòng)大巴訂單，也是芬蘭有史以來(lái)最大的純電動(dòng)大巴訂單。所有車(chē)輛預(yù)計(jì)于2021年夏季交付。

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