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[導(dǎo)讀]最近,半導(dǎo)體板塊貌似有點(diǎn)蠢蠢欲動(dòng),華叔也有一段時(shí)間沒專門聊半導(dǎo)體個(gè)股,今天先聊聊安集科技,有時(shí)候,華叔也會(huì)將安集科技和安潔科技搞混,其實(shí)兩家公司業(yè)務(wù)完全不一樣,安潔科技是做精密功能性器件、精密結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。而安集科技是從事化學(xué)機(jī)械拋光液、光刻膠去除劑,應(yīng)用于集成電路制造、封裝領(lǐng)域,是國內(nèi)拋光液龍頭,客戶包括:中芯國際、長江存儲(chǔ),臺(tái)積電、華潤微電子、華虹宏力、聯(lián)電等。

最近,半導(dǎo)體板塊貌似有點(diǎn)蠢蠢欲動(dòng),華叔也有一段時(shí)間沒專門聊半導(dǎo)體個(gè)股,今天先聊聊安集科技,有時(shí)候,華叔也會(huì)將安集科技和安潔科技搞混,其實(shí)兩家公司業(yè)務(wù)完全不一樣,安潔科技是做精密功能性器件、精密結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。


而安集科技是從事化學(xué)機(jī)械拋光液、光刻膠去除劑,應(yīng)用于集成電路制造、封裝領(lǐng)域,是國內(nèi)拋光液龍頭,客戶包括:中芯國際、長江存儲(chǔ),臺(tái)積電、華潤微電子、華虹宏力、聯(lián)電等。


化學(xué)機(jī)械拋光(CMP)到底是什么?


CMP簡單來說,就是將晶圓表面打磨平坦(圖:黃色是晶圓),拋光大家都懂,就是打磨成平滑,CMP就是為晶圓打磨的工藝,而拋光液就是打磨用到的材料。


光刻膠去除劑是用于去除光刻膠殘留物的材料。一般用于集成電路、晶圓級封裝、LED、OLED等場景。


一、商業(yè)模式


別小看拋光液,一旦質(zhì)量出問題,下游客戶會(huì)造成巨大損失,甚至面臨整條生產(chǎn)線都要更換。所以,下游不太關(guān)心拋光液的價(jià)格,更注重它們的質(zhì)量、供應(yīng)是否穩(wěn)定。


拋光液主要有4大壁壘,技術(shù)、人才、客戶、資金。新加入者很難在短期沖擊行業(yè)老司機(jī)份額。


首先,拋光液要下游客戶認(rèn)證,不可能單干,需要滿足生產(chǎn)技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、工藝流程、作業(yè)環(huán)境等環(huán)節(jié)的超嚴(yán)格要求。


半導(dǎo)體這一行就不用多說,不僅要高學(xué)歷人才,還需要有長期經(jīng)驗(yàn)的人才,除了需要大量人才,還要大量資金投入研發(fā)。


安集科技在CMP拋光液、光刻膠去除劑等領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先,擁有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力,截至2018年底,安集科技獲得190項(xiàng)發(fā)明專利,毛利率水平較高。


但長期以來,半導(dǎo)體原材料一直由歐美日等龍頭壟斷,占80以上的份額,CMP拋光材料技術(shù)壁壘高,市場集中度極高,高端產(chǎn)品主要被日美企業(yè)壟斷。


國內(nèi)企業(yè)僅占據(jù)電子特氣、濕電子化學(xué)品、光刻膠、晶圓封裝材料等領(lǐng)域的低端制程市場的較少份額,后續(xù)發(fā)展空間較大。未來,半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化空間巨大。


二、基本面


安集科技跟昨天聞泰科技一樣,并沒有公布今年業(yè)務(wù)份額,我們繼續(xù)參考2019年年報(bào)分析,CMP拋光材料包括拋光液、拋光墊,而拋光液是安集科技主要業(yè)務(wù),而且是國內(nèi)龍頭,國內(nèi)沒對手。


安集科技還涉及到光刻膠去除劑,目前還在成長階段。


國內(nèi)收入占據(jù)大半份額,這里主要功勞歸功于中芯國際,它帶來的利潤占了51.40%臺(tái)積電是第二功臣,它占了營收的13.76%。


其次就是長江存儲(chǔ),占營收的9.95%。接著是華潤微電子、華虹宏力,它們收入占營收超4%。


安集科技一直毛利率都在50%以上,這里主要CMP拋光液銷量持續(xù)提升所致。隨著下游客戶產(chǎn)能的提升,部分高毛利率產(chǎn)品,如鎢拋光液的需求大幅增加,而鎢拋光液具有較高的毛利率,使得公司整體的毛利率水平提升。


三季度為何凈利率突然暴漲?


原因是安集科技持有外匯衍生類金融資產(chǎn)獲得0.53億元的收益,導(dǎo)致凈利率暴漲,預(yù)估不算衍生品收入,凈利率在25%左右,與半年報(bào)增長持平。


凈利率大幅飆升除了與衍生品受益有關(guān),還與期間費(fèi)用改善有密切關(guān)系,公司期間費(fèi)用率下降至30.4%,主要是研發(fā)費(fèi)用率與管理費(fèi)用率下降有關(guān)。


安集科技營收持續(xù)增長不穩(wěn)定,原因是產(chǎn)品從研發(fā)到量產(chǎn)銷售需經(jīng)過長周期,且產(chǎn)品受下游客戶相應(yīng)工藝產(chǎn)能及產(chǎn)量影響 。隨著未來國內(nèi)半導(dǎo)體高速發(fā)展,安集科技產(chǎn)品需求會(huì)持續(xù)提升,產(chǎn)銷量同步快速提升,與企業(yè)發(fā)展趨勢相 符。


今年三季度營收3.09億元,同比+50.39%。歸母凈利潤1.14億元,同比+145.49%??鄯莾衾麧?499.72萬元,同比+103.08%。


三季度增長尤其夸張,就是上所說的,靠炒衍生品凈利潤翻倍,扣非凈利潤恢復(fù)正常增長水平。


安集科技沒有資金流動(dòng)問題,負(fù)債率僅11.93%,比較健康,存貨0.84億元,占凈資產(chǎn)8.45%,也是合理范圍。


三、前景


安集科技在9月份表示,公司的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)屬于全球第一梯隊(duì),鎢拋光液和以二氧化鈰為基礎(chǔ)的產(chǎn)品進(jìn)展順利,同時(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈上也考慮向上有材料進(jìn)一步延伸,進(jìn)一步提升市場競爭力。


安集科技每年保持20%的營收投入研發(fā),加強(qiáng)與半導(dǎo)體制造龍頭合作,并開發(fā)創(chuàng)新性整體解決方案。目前安集科技CMP拋光液已在130~28nm成熟節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)?;N售,14nm進(jìn)入客戶認(rèn)證階段,10~7nm產(chǎn)品正在研發(fā)中。


中國半導(dǎo)體及半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化率低,進(jìn)口替代空間大。根據(jù)IC Insights統(tǒng)計(jì)及預(yù)測,2018年中國產(chǎn)值238億美元,占中國IC市場1550億美元的比例為 15.3%,比例較2013年的12.6%有所提升,2023年將進(jìn)一步提高到20.5%。其中,2018~2023年中國IC市場、中國IC產(chǎn)值的復(fù)合年增長率分別為8%和15%。


而且,安集科技是半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域龍頭,處于半導(dǎo)體化學(xué)品優(yōu)質(zhì)賽道,隨著未來3~5年大陸晶圓制造崛起,有望加速成長。


四、風(fēng)險(xiǎn)


1、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快帶來的產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。


2、客戶集中度較高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。


3、半導(dǎo)體行業(yè)周期變化風(fēng)險(xiǎn)。


4、原材料供應(yīng)及價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。


五、投資邏輯


券商預(yù)計(jì)2021年,安集科技凈利潤為1.52億元,由于目前安集科技估值相當(dāng)高,許多券商給出100倍PE,華叔保守點(diǎn),只給80~90倍PE,對應(yīng)合理市值區(qū)間是121.6~136.8億,目前安集科技總市值是157.2億元已透支未來業(yè)績。



其他重點(diǎn)資訊——


1、迦南智能:預(yù)中標(biāo)2.1億元國家電網(wǎng)電能表采購招標(biāo)。預(yù)中標(biāo)國家電網(wǎng)有限公司營銷項(xiàng)目2020年第二次電能表(含用電信息采集)招標(biāo)采購項(xiàng)目,合計(jì)中標(biāo)金額約為2.1億元,占公司2019年度經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入總額的43.41%。


2、聞泰科技:股東西藏風(fēng)格、西藏富恒、鵬欣智澎擬減持不超2%,以競價(jià)交易方式,合計(jì)減持不超2489.88萬股(占公司總股本的2%),減持期間為2020年11月24 日至2021年5月23日。


3、立訊精密得到蘋果AirPods Pro耳機(jī)轉(zhuǎn)單,增加排單至2021年1月。蘋果于10月30日發(fā)布公告召回部分AirPods Pro耳機(jī)。蘋果公告稱部分此款耳機(jī)出現(xiàn)爆裂聲或靜電噪音以及主動(dòng)降噪功能無法正常工作等故障。蘋果此舉意外令立訊精密得到召回部分耳機(jī)轉(zhuǎn)單,產(chǎn)能排期至2021年1月。立訊精密參與AirPods Pro整機(jī)組裝,同時(shí)也是蘋果耳機(jī)連接器和部分結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商。


4、消息稱蘋果自研處理器MacBook有望在11月17日推出。搭載蘋果自研處理器的MacBook,可能會(huì)在11月17日推出,預(yù)計(jì)蘋果會(huì)提前一周,也就是在11月10日公布發(fā)布會(huì)時(shí)間。


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