4年37倍大牛股又要寫(xiě)新故事了

最近都會(huì)聊半導(dǎo)體的個(gè)股，但華叔只挑一些個(gè)人覺(jué)得好的，由于目前半導(dǎo)體個(gè)股都自身不確定性，不能按照之前LED那樣，一個(gè)系列一起聊。下面的圖會(huì)更清晰讓大家了解半導(dǎo)體各個(gè)標(biāo)的所處的環(huán)節(jié)，還有他們的產(chǎn)品，該環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化程度。

今天華叔挑兆易創(chuàng)新聊聊，原因是今年它無(wú)懼疫情影響，業(yè)績(jī)炸裂增長(zhǎng)。

昨天華叔不是聊過(guò)中芯國(guó)際嘛，其實(shí)兆易創(chuàng)新跟中芯國(guó)際有緊密的合作關(guān)系，去年有48.51%的貨就是中芯國(guó)際提供。那到底兆易創(chuàng)新是做什么的？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，兆易創(chuàng)新就是做儲(chǔ)存芯片、微控制器、傳感器，具體有產(chǎn)品包括——

1、NOR Flash，其實(shí)就是閃存芯片，你可以了解為是數(shù)據(jù)緩存用的芯片，即使我們平時(shí)用的電腦處理器，里面也有緩存區(qū)，用于數(shù)據(jù)處理，NOR Flash就是這樣的作用，

兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品主要是從512KB~512MB的中低容量存儲(chǔ)。就是物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴、家電等領(lǐng)域的設(shè)備中，

2、NAND Flash，這個(gè)就更好理解，固態(tài)硬盤(pán)、SD、TF卡就是NAND Flash的一種，兆易創(chuàng)新已量產(chǎn)38nm SLC芯片的高新能固態(tài)硬盤(pán)。

3、MCU產(chǎn)品也就是微控制器，主要用于物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制、智能終端等領(lǐng)域。例如掃地機(jī)器人、智能冰箱、洗衣機(jī)等智能終端產(chǎn)品。

4、傳感器產(chǎn)品，主要是LCD屏下光學(xué)指紋、超小封裝透鏡式光學(xué)指紋、超薄光學(xué)指紋、面積TFT光學(xué)指紋產(chǎn)品?？吹竭@里也難怪匯頂股價(jià)跌得厲害，這一塊門(mén)檻并不高，導(dǎo)致新進(jìn)者增多。

另外，兆易創(chuàng)新已經(jīng)與合肥長(zhǎng)鑫做DRAM，DRAM也就是我們的電腦用的內(nèi)存條。

一、商業(yè)模式

儲(chǔ)存器領(lǐng)域是兆易的主要收入來(lái)源，上半年占兆易接近80%的收入，主要有3大類(lèi)產(chǎn)品，DRAM(內(nèi)存)、NAND Flash(硬盤(pán))、NOR?Flash(緩存芯片)，它們市場(chǎng)占比分別是——

DRAM(內(nèi)存)市占比最大，規(guī)模達(dá)900~1000億美元占58%。

NAND Flash(硬盤(pán))規(guī)模約在500億美元，占40%。

NOR Flash(緩存芯片、即SRAM)只占2%，規(guī)模只在30億美元。

看完這里我們邏輯就開(kāi)始清晰，為何兆易創(chuàng)新跟合肥長(zhǎng)鑫做DRAM，就是考慮到未來(lái)發(fā)展空間，進(jìn)入DRAM市場(chǎng)。

NOR?Flash——

再看看現(xiàn)在NOR?Flash的全球市場(chǎng)份額，美光、Cypress等大廠已經(jīng)退出中低容量的NOR市場(chǎng)，原因是NOR市場(chǎng)發(fā)展空間小、產(chǎn)品毛利低。目前兆易創(chuàng)新維持NOR業(yè)務(wù)主要是大廠退出后，訂單轉(zhuǎn)至兆易創(chuàng)新，有點(diǎn)像之前三星、LG退出LCD，訂單轉(zhuǎn)移給京東方和TCL一樣。

三季度由于iPhone 12全系采用OLED屏，拉動(dòng)NOR晶體強(qiáng)度提升，價(jià)格穩(wěn)定，需求旺盛，預(yù)計(jì)四季度景氣度不減，市占比將不斷提升。未來(lái)主要受益于可穿戴、電表、汽車(chē)等需求增長(zhǎng)帶動(dòng)NOR的持續(xù)增長(zhǎng)。

NAND Flash——

有了解電腦市場(chǎng)的小伙伴都知道，硬盤(pán)、SD卡等儲(chǔ)存類(lèi)產(chǎn)品其實(shí)從去年開(kāi)始就出現(xiàn)下滑，2019年NAND銷(xiāo)量460億美元，同比-29%。

另外，兆易創(chuàng)新同樣受到國(guó)產(chǎn)化等因素推動(dòng)今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，SLC NAND產(chǎn)品打入華為供應(yīng)鏈將實(shí)質(zhì)性影響。

DRAM——

中國(guó)是DRAM最大市場(chǎng)，幾乎全部依賴進(jìn)口，這里主要是三星、海力士、美光三強(qiáng)鼎立局面，目前合肥長(zhǎng)鑫處于產(chǎn)能爬坡，兆易創(chuàng)新主要是先量產(chǎn)DDR3、DDR4等產(chǎn)品，未來(lái)需要看具體發(fā)展。

MCU——

受制于電子系統(tǒng)需求放緩、汽車(chē)銷(xiāo)量不暢，以及貿(mào)易摩擦的影響，全球MCU均價(jià)持續(xù)下挫，兆易創(chuàng)新MCU均價(jià)也呈同步下挫趨勢(shì)。

未來(lái)，MCU要看物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等新興市場(chǎng)，帶動(dòng)MCU需求增長(zhǎng)。

傳感器——

兆易創(chuàng)新收購(gòu)了思立微，切入了指紋識(shí)別的賽道，而且思立微也在研發(fā)超聲波指紋傳感器，是全球唯一一家擁有指紋全品類(lèi)的公司，不過(guò)指紋識(shí)別這一塊，華叔有所保留，之前聊匯頂也說(shuō)過(guò)，因?yàn)殚T(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，毛利很難再提升，要看未來(lái)需求和技術(shù)迭代情況。

二、基本面

上面都提到，兆易的存儲(chǔ)芯片(NAND Flash、NOR Flash兩大業(yè)務(wù))占了接近80%的營(yíng)收，MCU占接近15%，傳感器占比僅5.5%左右。

兆易的海外收入占比超84%，國(guó)內(nèi)僅占15%?？蛻舭ǎ喝?、華為、蘋(píng)果、OPPO等廠商。

今年三季度營(yíng)收已經(jīng)接近2019全年水平，同比+51.35%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)超越去年，主要是消費(fèi)類(lèi)、計(jì)算機(jī)等市場(chǎng)需求的同比增加，以及新產(chǎn)品 的量產(chǎn)銷(xiāo)售，三季度業(yè)績(jī)達(dá)到了較高的增長(zhǎng)。

即使今年有疫情，也沒(méi)有影響兆易的毛利率、凈利率增長(zhǎng)，毛利率三個(gè)季度都保持在40%左右，

二季度凈利率甚至到了歷史新高，主要是兆易獲得政府補(bǔ)助等其他收益共計(jì)0.37億元。

看到70億現(xiàn)金，還能說(shuō)兆易有資金流動(dòng)性問(wèn)題嗎，負(fù)債率僅8.94%，借款也是挺干凈的。

不過(guò)，兆易有可能會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值，由于思立微上半年虧損，目前指紋識(shí)別市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，下半年彌補(bǔ)上半年的坑難度很大。目前，兆易商譽(yù)13.09億元，占凈資產(chǎn)12.49%。

三、前景

兆易從目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)移到DRAM是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，首先NOR受益于物聯(lián)網(wǎng)普及、5G基站建設(shè)、汽車(chē)智能化推進(jìn)，TWS銷(xiāo)售旺盛，NOR的需求還在提升。

未來(lái)NOR發(fā)展?jié)摿p弱，放棄成熟的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)移新市場(chǎng)，挑戰(zhàn)三星、海力士、美光等老大，確實(shí)對(duì)兆易面臨資金、人才、技術(shù)的各方面考驗(yàn)。

但，考慮到DRAM更廣闊的市場(chǎng)，更高的毛利率，對(duì)于一個(gè)4年飆漲37倍的大牛股來(lái)說(shuō)，確實(shí)要寫(xiě)一段新故事，來(lái)支撐上百倍的市盈率，撐起近千億的市值。

兆易切入DRAM千億美金賽道，DRAM市場(chǎng)需求端在云數(shù)據(jù)+智能手機(jī)+服務(wù)器驅(qū)動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)端受擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間差+日韓貿(mào)易不確定性+三大寡頭維持謹(jǐn)慎資本開(kāi)支影響產(chǎn)能有限，行業(yè)景氣度提升。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、NOR Flash需求未達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。

2、裸晶圓供應(yīng)不足，存儲(chǔ)器產(chǎn)能不足。

3、思立微業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，出現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

4、國(guó)際貿(mào)易關(guān)系不確定風(fēng)險(xiǎn)。

5、DRAM產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資邏輯

券商預(yù)計(jì)2021年，兆易創(chuàng)新凈利潤(rùn)為13.69億元，賦予合理估值區(qū)間在55~60倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間是753~821億，目前兆易總市值966.72億元已透支未來(lái)業(yè)績(jī)。

其他重點(diǎn)資訊——

1、比亞迪：10月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量23217輛，同比+84.75%。比亞迪10月汽車(chē)銷(xiāo)量47732輛，去年同期41130輛。

2、迦南智能：中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)和國(guó)網(wǎng)物資采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)總金額約為2.15億元。A級(jí)（2級(jí)）單相智能電能表中標(biāo)數(shù)量為580000只；B級(jí)（1級(jí)）三相智能電能表中標(biāo)數(shù)量為166000只；集中器中標(biāo)數(shù)量為48000只；專(zhuān)變采集終端中標(biāo)數(shù)量為20000只，中標(biāo)總金額約為2.15億元。

3、MOSFET迎新一輪漲價(jià)潮？華潤(rùn)微內(nèi)部人士：不會(huì)主動(dòng)去漲價(jià)。

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