了解華叔調(diào)性的小伙伴,估計看到標題就猜到今天聊哪只票子?沒錯,廣和通,昨天,就有小伙伴講華叔寫到后面跑題了,明明在講廣和通,好,今天干脆直接聊廣和通更痛快。
?確實昨天文章更偏向廣和通,就好像之前,我更看重新易盛,而不是龍頭的中際旭創(chuàng),廣和通跟新易盛同樣有超越龍頭的潛力,華叔比較喜歡這樣的票子,總給人源源不斷的活力。
說之前先溫習,廣和通所處的是無線通信模組的領(lǐng)域,通信模組作用就是讓設(shè)備可以聯(lián)網(wǎng),物聯(lián)網(wǎng)目的就是讓東西聯(lián)網(wǎng),就連臺燈、窗簾、茶杯都可以聯(lián)網(wǎng),通過網(wǎng)絡(luò)調(diào)節(jié)臺燈亮度、色溫、窗簾開關(guān)、查看茶杯溫度等等的功能。
國內(nèi)涉及通信模組的廠商包括:龍頭的移遠通信、日海智能、有方科技、新高興,還有廣和通,但它們產(chǎn)品涉及的細分領(lǐng)域不一樣,這里只聊第一梯隊的廠商——
移遠通信:各行業(yè)都有涉及,比較均衡。
有方科技:產(chǎn)品應(yīng)用在智能表計(能源、電網(wǎng)行業(yè))。
廣和通:產(chǎn)品針對筆記本領(lǐng)域(此領(lǐng)域是國內(nèi)廠商唯一涉及的領(lǐng)域)以及移動支付(POS機)。
日海智能(芯訊通):增速最慢,并且網(wǎng)上傳,很大程度是因為日海智能并購的兩家企業(yè):芯訊通和龍尚科技,內(nèi)部斗爭嚴重,另外,芯訊通核心高管也并沒有出現(xiàn)在日海智能高級管理層中,以及很好的持股比例,這也削弱了通信模組的核心管理層發(fā)展的動力。所以,昨天寫移遠通信時也沒拿日海智能作對比。
一、商業(yè)模式
華叔昨天就說過,通信模組這行技術(shù)壁壘不高,屬于輕資產(chǎn)運營,模組廠商向上游購買基帶芯片,然后再加工開發(fā)成了通信模組,出貨給下游客戶。
所以,從這樣的模式來看,通信模組廠商毛利并不高,廣和通芯片成本占比接近60%,通信模組龍頭靠規(guī)模效應(yīng)壓縮行業(yè)內(nèi)的利潤空間。
廠商壁壘主要在:產(chǎn)品豐富程度(定制化產(chǎn)品)、規(guī)模、渠道、新品先發(fā)等4方面帶動毛利提升。
大家都看到廣和通毛利率、凈利率都相當高,這里關(guān)鍵在于廣和通卡在一個優(yōu)質(zhì)賽道——平板、筆記本,也是唯一在這賽道發(fā)展的國內(nèi)廠商。廣和通有M2M和MI兩大領(lǐng)域——
M2M包括:移動支付、智能電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、安防監(jiān)控等。
MI包括:平板、二合一電腦、筆記本電腦、電子書等消費類電子產(chǎn)品。
筆記本、平板、電子書相關(guān)業(yè)務(wù)收入占營收40%,而且筆記本客戶包括:聯(lián)想、惠普、戴爾,3大廠商占全球60%以上份額,而廣和通占3大廠商60%份額。平板客戶主要是谷歌、微軟,電子書是亞馬遜。
而且廣和通國內(nèi)以直銷為主(98%)、國外直銷占54%,直銷毛利高于經(jīng)銷。另外,產(chǎn)品驗證時間很長,達18個月,加上研發(fā)、銷售至少要2年時間,一般新進者很難打入。
還有廣和通的海外業(yè)務(wù)占比60%,由于海外通信模組單價更高,毛利率在30%左右高于國內(nèi),自然收入更好,這些都是廣和通毛利高于龍頭移遠通信、以及其他對手的主要原因。
PC領(lǐng)域的4G超高速通信模組技術(shù)門檻相對較高、產(chǎn)品功能復(fù)雜,高于移動支付、智能電網(wǎng)、通信與定位服務(wù)等產(chǎn)品。為何廣和通在國內(nèi)廠商中毛利率最好,原因就是切入了PC領(lǐng)域的業(yè)務(wù),毛利一直保持在30%以上。
二、基本面
今年上半年財報中,廣和通沒給出具體的業(yè)務(wù)收入狀況。2019年海外收入占比超60%,國內(nèi)收入占比占40%左右。
毛利率、凈利率對比,廣和通都是一枝獨秀。這里再補一家美格智能,它是僅次于廣和通、移遠通信。不過,美格智能并非純通訊模組業(yè)務(wù)(今年上半年收入占75.4%),該業(yè)務(wù)毛利只有19.90%,技術(shù)開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的46.73%毛利拉高了整體毛利水平。
雖然,移遠通信的營收更高,但廣和通的凈利潤是所有廠商中最好的。高毛利、凈利率業(yè)務(wù)起了很大作用,而且選對了賽道真的很重要。
移遠通信的負債率是56.61%,而廣和通負債率也不低,達到45.22%。但廣和通流動現(xiàn)金比移遠通信(5.32億元)充足,有9.46億元。存貨4.69億元,凈資產(chǎn)14.98億元,兩者占比31.31%優(yōu)于移遠通信。
昨天都說過,移遠通信研發(fā)投入很大,其實廣和通也是如此,今年上半年,研發(fā)投入達1.32億元,同比+50%,研發(fā)費用率跟移遠通信(10.48%)幾乎一樣,達10.43%。
公司總?cè)藬?shù)1058人,研發(fā)人員就占了60%。目前持續(xù)加大對5G模組、WiFi 6模組、LTE CAT 1模組的開發(fā)。
三、前景
近年,惠普、戴爾等客戶產(chǎn)品維持快速增長,而且廣和通在逐漸侵蝕全球龍頭Sierra Wireless的筆電份額,未來,有望伴隨筆電蜂窩通訊模組滲透率提升,進一步帶動公司成長。
由于筆記本通訊模組壁壘較高,并且隨著5G模組的上市,將持續(xù)抬升業(yè)務(wù)毛利。
另外,廣和通還收購了Sierra車載前蜂窩模組業(yè)務(wù),縮短進軍國際優(yōu)質(zhì)客戶的進程,加速全球市場布局,搶占市場份額,形成先發(fā)優(yōu)勢。
Sierra車載前裝模塊市占率約為20%,位居行業(yè)第1,客戶包括:大眾、雪鐵龍、菲亞特克萊斯勒等知名車廠。在國內(nèi),移遠通信、廣和通在前裝市場較全面,涵蓋5G模組、C-V2X模組等,有方科技涵蓋范圍小,但正積極布局。
四、風險
1、行業(yè)競爭加劇,導致產(chǎn)品毛利下滑。
2、配備5G的PC端增速不及預(yù)期。
3、5G芯片價格較高,導致5G模組放量不及預(yù)期。
4、貿(mào)易摩擦產(chǎn)生芯片采供受阻。
5、疫情影響海外車載業(yè)務(wù)進展不如預(yù)期。
五、投資邏輯
券商預(yù)計2021年,廣和通凈利潤為4.16億元,華叔給出35~40倍的PE,對應(yīng)合理市值區(qū)間是146~166億,目前廣和通的市值157.32億元處于合理估值范圍。
其他重點資訊——
1、舜宇光學科技10月手機鏡頭出貨量1.594億件,同比+9.3%。舜宇光學科技10月份手機攝像模組出貨量5750萬件,同比+7.6%。
2、高通預(yù)計2021年5G智能手機出貨量將+150%達到5億部。高通預(yù)計,2021年,5G智能手機出貨量將是2020年預(yù)期出貨量的兩倍多。高通預(yù)計,2020年,5G智能手機出貨量將達到2億部。
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