國(guó)內(nèi)罕見，半導(dǎo)體“雙翼”龍頭

連續(xù)聊了2天無(wú)線通信模組，今天又回到半導(dǎo)體板塊。昨天留言區(qū)有兩位小伙伴對(duì)賽微電子產(chǎn)生疑問，原因是8英寸晶圓產(chǎn)能吃緊，是否有利賽微電子？

確實(shí)利好賽微電子，但賽微電子主要針對(duì)MEMS的晶圓，并非涉及處理器、其他芯片的其他晶圓。

華叔Tips：MEMS芯片其實(shí)一個(gè)微電子加工的機(jī)械裝置，比如將馬達(dá)、陀螺儀、反射鏡面都做成MEMS芯片的大小。有多小？比螨蟲還要小，可以說(shuō)巧奪精工。

MEMS優(yōu)點(diǎn)在于有更低功耗、更輕重量、更好量產(chǎn)和一致性。我們手機(jī)攝像頭的光學(xué)防抖模組，就是用MEMS技術(shù)做成驅(qū)動(dòng)芯片制造。

而賽微電子旗下子公司瑞典Silex，是全球10大MEMS代工廠，營(yíng)收全球排第3，超越臺(tái)積電、索尼，僅次于意法半導(dǎo)體、TELEDYNE。

而且，全球光刻機(jī)龍頭都是用Silex提供的透鏡系統(tǒng)MEMS部件。最近賽微電子在北京建設(shè)的8英寸MEMS項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)能1萬(wàn)片/月(帶來(lái)7~8億元營(yíng)收)，最終目標(biāo)是3萬(wàn)片/月。而瑞典Silex從6英寸提升至8英寸，產(chǎn)能升至7000萬(wàn)片/月。

其實(shí)，8英寸吃緊不僅僅對(duì)賽微電子有利，涉及晶圓代工的廠商還包括：臺(tái)積電、中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、華潤(rùn)微。

中芯國(guó)際之前我們聊過了，今天不打算講單項(xiàng)專業(yè)選手的賽微電子，重點(diǎn)放在十項(xiàng)全能的華潤(rùn)微，它的晶圓代工產(chǎn)品更廣泛，不僅限于MEMS，還有其他領(lǐng)域。

我們先看看為何8英寸晶圓會(huì)吃緊？

現(xiàn)在許多分立器件、功率器件、MEMS、模擬芯片都切換至8英寸晶圓，加重了8英寸產(chǎn)能負(fù)荷，導(dǎo)致這一年8英寸晶圓產(chǎn)能吃緊。

8英寸(200mm)晶圓廠還是主流，但隨著12英寸(300mm)每年新建數(shù)量的增加，已成當(dāng)前主流。根據(jù)IC Insights預(yù)計(jì)，2021年全球12英寸晶圓廠將增長(zhǎng)至123座，到2023年全球12英寸晶圓廠總數(shù)將達(dá)到138座。

由于龍頭都將重心放置12英寸晶圓，8英寸晶圓廠數(shù)量在持續(xù)下滑。另外，

8英寸晶圓廠的設(shè)備有限，二手設(shè)備昂貴又流通量少，導(dǎo)致8英寸晶圓新產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。

其實(shí)，8英寸晶圓吃緊從今年二季度就有傳，這樣會(huì)影響哪些公司？首先，IC設(shè)計(jì)廠商成本提升，面板驅(qū)動(dòng)、觸控等零組件升價(jià)。

說(shuō)完大環(huán)境后，華叔重點(diǎn)聊聊華潤(rùn)微，它是國(guó)資委的華潤(rùn)集團(tuán)旗下子公司。另外，華潤(rùn)電力、華潤(rùn)置地、華潤(rùn)水泥控股、華潤(rùn)燃?xì)?、華潤(rùn)醫(yī)藥、華潤(rùn)啤酒在港股上市，華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴、東阿阿膠、江中藥業(yè)在A股上市。

華潤(rùn)微擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體龍頭，這種也叫IDM模式，即包辦：芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝和測(cè)試等環(huán)節(jié)。也是國(guó)內(nèi)10大半導(dǎo)體企業(yè)中，唯一一家擁有IDM模式的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的功率器件廠商，國(guó)內(nèi)營(yíng)收最大、技術(shù)最領(lǐng)先的MOSFET廠商。

講真，華潤(rùn)微涉及業(yè)務(wù)真的太多太多了，這里包括兩大塊：產(chǎn)品與方案(IDM模式，即全產(chǎn)業(yè)鏈模式，全部自己從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)、銷售包辦)、制造與服務(wù)(即代工模式)。

產(chǎn)品與方案包括：功率半導(dǎo)體、智能控制、智能傳感器。這里收入占比最高是功率器件，約占該產(chǎn)品與方案業(yè)務(wù)的90%收入，傳感器、控制器業(yè)務(wù)規(guī)模尚小。

看到這一塊是否似曾相似，對(duì)，之前我們聊過的圣邦股份、芯?？萍?、思瑞浦就是做模擬IC，也就是包含信號(hào)鏈IC、電源管理IC、MCU微控制器，只是華潤(rùn)微主要是做電源管理IC。

制造與服務(wù)包括：晶圓制造、封裝測(cè)試、掩模制造。

一、商業(yè)模式

產(chǎn)品與方案——

功率器件占該業(yè)務(wù)營(yíng)收最大，而MOSFET又是占功率器件中收入最多的業(yè)務(wù)，華潤(rùn)微國(guó)內(nèi)擁有全部MOSFET產(chǎn)品研發(fā)、制造能力的主要廠商，華潤(rùn)微的低壓MOS市占率超70%。

2019年，MOSFET占該業(yè)務(wù)62%收入、功率IC占14%、傳感器占6%、IGBT和MCU控制器占7%。IDM模式利于積累工藝經(jīng)驗(yàn)提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、利于技術(shù)沉淀、提供差異化產(chǎn)品、縮短產(chǎn)品周期、提升產(chǎn)品附加值，形成經(jīng)營(yíng)閉環(huán)。

華潤(rùn)微成長(zhǎng)邏輯中，最關(guān)鍵是3點(diǎn)：

1、MOS行業(yè)高景氣增長(zhǎng)。

2、國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)份額提升。

3、產(chǎn)能、先進(jìn)工藝不斷優(yōu)化。

今年上半年，MOS產(chǎn)品技術(shù)迭代，不斷創(chuàng)新豐富產(chǎn)品線，收入同比+21.43%。主要原因是電動(dòng)車對(duì)低壓MOS需求、園林工具、4G\5G基站儲(chǔ)能、電機(jī)驅(qū)動(dòng)等需求帶動(dòng)，還有高壓MOS，如手機(jī)快充和電源等。

IGBT累積多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)，為UPS、逆變器、變頻器等領(lǐng)域客戶豐富產(chǎn)品，收入同比+49.9%。IGBT主要是工業(yè)焊機(jī)和跑步機(jī)驅(qū)動(dòng)，可能是由于疫情導(dǎo)致大家在家運(yùn)動(dòng)。

疫情帶動(dòng)下，MCU在額溫槍、額溫槍、電子體溫計(jì)等產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，同比+598%，光電傳感產(chǎn)品同比+45%。而煙霧報(bào)警器產(chǎn)品成功導(dǎo)入品牌客戶，電源產(chǎn)品導(dǎo)入國(guó)內(nèi)品牌空調(diào)客戶。MEMS傳感器增速快，主要是醫(yī)療電子驅(qū)動(dòng)，還有汽車的胎壓檢測(cè)等領(lǐng)域。

制造與服務(wù)——

華潤(rùn)微除了晶圓自給自足，還提供晶圓代工，包含6、8英寸的代工服務(wù)，是國(guó)內(nèi)前3的本土晶圓代工企業(yè)。

另外，在內(nèi)資企業(yè)中市占率第1，是國(guó)內(nèi)最大的本土掩模制造企業(yè)。

這里主要看下游需求，最近需求旺盛，產(chǎn)能吃緊，上面也說(shuō)了，這里就不再重復(fù)了。

二、基本面

制造及服務(wù)，及晶圓類等業(yè)務(wù)收入依然占比最高，超一半以上。產(chǎn)品與方案即半導(dǎo)體、控制器、傳感器業(yè)務(wù)在這幾年收入不斷攀升，已經(jīng)上漲至45%左右。

華潤(rùn)微國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)依然是大頭，收入超80%，國(guó)外業(yè)務(wù)不到20%。

產(chǎn)品業(yè)務(wù)受到國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率持續(xù)穩(wěn)步上升，有一定原因是傳感器毛利率帶動(dòng)，疫情導(dǎo)致傳感器毛利率達(dá)到50%，同比+50%，對(duì)毛利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，三季度歐洲第二波疫情爆發(fā)，即使不會(huì)再快速上升，至少目前毛利率會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

前面內(nèi)容都寫了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，主要是因?yàn)橐咔閹?dòng)，還有新能源車、快充需求帶動(dòng)。

三季度，華潤(rùn)微營(yíng)收同比+18.32%，凈利潤(rùn)同比+154.59%，扣非凈利潤(rùn)同比+355.8%。

華潤(rùn)微流動(dòng)資金非常充足，負(fù)債率32%，存貨12.82億元，凈資產(chǎn)96.67億元，存貨占凈資產(chǎn)13.26%。這些數(shù)據(jù)都看不出有華潤(rùn)微有資金風(fēng)險(xiǎn)和存貨計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

另外，華潤(rùn)微還要關(guān)注它的折舊問題，上半年減少4000萬(wàn)，今年減少6000~7000萬(wàn)，預(yù)計(jì)要到2023年才能進(jìn)入折舊穩(wěn)定期，明年折舊額大概減少5000萬(wàn)。還有，華潤(rùn)微產(chǎn)能利用率很滿，導(dǎo)致沒有多余的產(chǎn)能用于做研發(fā)，三季度會(huì)有改善空間。

三、前景

上面說(shuō)過，華潤(rùn)微很看重MOS的行業(yè)景氣度，根據(jù)Yole，2017年全球IGBT、MOS規(guī)模為104億美元，預(yù)計(jì)2023年，功率半導(dǎo)體規(guī)模會(huì)增長(zhǎng)至132億美元，IGBT占63%、預(yù)計(jì)5G建設(shè)會(huì)拉通信對(duì)MOS需求，實(shí)現(xiàn)5年8.3%的復(fù)合增長(zhǎng)。

尤其疫情影響下，MOS更加缺貨嚴(yán)重，全球龍頭的英飛凌高壓MOS交貨期超16周，其他廠商交期超20周，導(dǎo)致目前行業(yè)產(chǎn)線飽滿、供不應(yīng)求。

而在晶圓代工8英寸未見擴(kuò)張，導(dǎo)致2020年產(chǎn)能吃緊持續(xù)。根據(jù)IC Insights， 2019年全球僅有720萬(wàn)片8寸，預(yù)計(jì)2020年全球晶圓產(chǎn)能將新增1790萬(wàn)片，2021年新增產(chǎn)能將創(chuàng)新高2080萬(wàn)片。

另外，華潤(rùn)微還布局第三代半導(dǎo)體，打開成長(zhǎng)空間。

受新能源車龐大需求的驅(qū)動(dòng)，以及光伏風(fēng)電、充電樁等領(lǐng)域，對(duì)于效率和功耗要求提升，預(yù)計(jì)到2027年碳化硅功率器件市場(chǎng)規(guī)模將超100億美元，18~27年9年的復(fù)合增速接近 40%。

IDM模式這一塊優(yōu)勢(shì)就不再重復(fù)了，上面也說(shuō)過。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不及預(yù)期。

2、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。

3、未來(lái)持續(xù)巨額資金投入風(fēng)險(xiǎn)。

4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

5、與國(guó)際領(lǐng)先廠商存在技術(shù)差距的風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資邏輯

券商預(yù)計(jì)2021年華潤(rùn)微凈利潤(rùn)為11.32億元，考慮明年可能疫情會(huì)逐步受控，疫情帶來(lái)的紅利將減退，華叔給出明年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在10.5億元，預(yù)計(jì)PE在50~55倍，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間是525~577.5億，目前華潤(rùn)微的市值691.38億元已經(jīng)透支未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

其他重點(diǎn)資訊——

1、先導(dǎo)智能：近期中標(biāo)寧德時(shí)代32.28億元(不含稅)鋰電池生產(chǎn)設(shè)備項(xiàng)目，約占公司2019年經(jīng)審計(jì)營(yíng)收總額的68.92%。此次中標(biāo)有利于公司及子公司在新能源電池領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，提高公司收入規(guī)模及盈利能力。

2、歌爾股份：籌劃控股子公司歌爾微電子分拆上市。歌爾微電子主要從事公司MEMS麥克風(fēng)、MEMS傳感器、微系統(tǒng)模組等相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、智能無(wú)線耳機(jī)、可穿戴產(chǎn)品、汽車電子等領(lǐng)域。

這兩天下跌都是受到這消息影響，華叔會(huì)抽時(shí)間寫相關(guān)推文，市場(chǎng)有可能跟之前星網(wǎng)銳捷解讀一樣，這樣是否影響母公司利潤(rùn)？

3、榮耀買家基本敲定：渠道商組合深圳星盟接盤，華為高管留守。從消息人士處獲悉，華為出售榮耀一事基本敲定，本月晚些時(shí)候?qū)⒄綄?duì)外宣布。從股東名單看，星盟信息都是手機(jī)渠道商。新公司第一大股東北京松聯(lián)科技有限公司原本就是榮耀的代理商。此外，普天、中郵器材等都是國(guó)資背景的手機(jī)代理商分銷商。天音通信有限公司經(jīng)營(yíng)范圍包括通信產(chǎn)品的購(gòu)銷及技術(shù)服務(wù)，是A股上市公司天音控股的全資子公司。

路透社消息稱，榮耀此次出售價(jià)格為150億美元，即1000億人民幣。但另有知情人稱，對(duì)照小米的市值，榮耀出售價(jià)格可能定在2000億元。

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