“元宇宙”持續(xù)火爆，又迎消費(fèi)電子旺季，歌爾業(yè)績(jī)股價(jià)齊增

今年雙11購(gòu)物狂歡節(jié)的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，雖然還只是序曲，但消費(fèi)電子產(chǎn)品已經(jīng)交出了亮眼的成績(jī)單。

據(jù)京東公布，10月31日晚8點(diǎn)至11月1日24點(diǎn)中，Apple、小米、華為等品牌下單金額突破10億元。天貓數(shù)據(jù)同樣顯示，11月1日開(kāi)場(chǎng)4分鐘，蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)售量超去年全天；38分鐘，vivo銷(xiāo)售量超去年全天……

中國(guó)的雙11最終“戰(zhàn)績(jī)”還有待更新，而西方圣誕購(gòu)物季也是計(jì)日可期。在全球購(gòu)物熱潮的推動(dòng)下，消費(fèi)電子可謂是姍姍進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而消費(fèi)電子產(chǎn)品背后的供應(yīng)鏈廠(chǎng)商無(wú)疑是最大受益者，勢(shì)必迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

其實(shí)，新的增長(zhǎng)不僅是企業(yè)需要的，也是市場(chǎng)期待的。因?yàn)榻衲昵叭径?，受原材料價(jià)格上漲，芯片供應(yīng)鏈短缺，運(yùn)輸難度加大等外部環(huán)境影響，多家消費(fèi)電子公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

但其中也不乏亮眼企業(yè)，比如歌爾股份，今年前三季度公司營(yíng)收、凈利仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，可謂是佼佼者。

那究竟是什么支撐起歌爾業(yè)績(jī)保持向上呢？企業(yè)還有多少成長(zhǎng)空間？投資者對(duì)公司的認(rèn)可度如何？這些問(wèn)題還需要在企業(yè)的財(cái)報(bào)中細(xì)細(xì)尋找。

一、智能硬件單季營(yíng)收超百億，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力

根據(jù)歌爾股份三季度業(yè)績(jī)公告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527.89億元，同比增加52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.33億元，同比增加65.28%。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，歌爾作為成長(zhǎng)性企業(yè)，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，歌爾主營(yíng)業(yè)務(wù)包括精密零組件業(yè)務(wù)、智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)。其中包括VR/AR設(shè)備在內(nèi)的智能硬件業(yè)務(wù)，在三季報(bào)中表現(xiàn)最為亮眼。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年前三季度，歌爾智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收222.35億元，同比增長(zhǎng)119.07%。而半年報(bào)中，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收112.1億元，可以由此推算，第三季度智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收超過(guò)110億元，需要注意的是，這是硬件業(yè)務(wù)首次單季營(yíng)收超過(guò)百億，超越智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)成為公司主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

單項(xiàng)業(yè)務(wù)單季營(yíng)收破百億是一件顯見(jiàn)的事，背后其實(shí)是歌爾與行業(yè)大客戶(hù)的深度綁定和行業(yè)成長(zhǎng)紅利的深度收益。

歌爾早在2012年布局VR/AR，可謂是市場(chǎng)先行者，先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常明顯，公司客戶(hù)覆蓋全球主流VR頭顯品牌并達(dá)成深度合作，包括Facebook、索尼、HTC等，歌爾曾公開(kāi)表示公司占據(jù)全球中高端虛擬現(xiàn)實(shí)頭顯70%的市場(chǎng)份額。

可以說(shuō)，歌爾股份是贏在了起跑線(xiàn)。

而今年，“元宇宙”颶風(fēng)席卷全球，處于颶風(fēng)中心的Facebook不僅更名為Meta，其CEO馬克·扎克伯格更是表示，預(yù)計(jì)公司今年將在AR、VR和相關(guān)硬件以及元宇宙應(yīng)用和服務(wù)的開(kāi)發(fā)上投入超過(guò)100億美元，并表示將從第四季度開(kāi)始公布增強(qiáng)/虛擬現(xiàn)實(shí)部門(mén)的業(yè)績(jī)。

一面高調(diào)傳播試圖掀起浪潮，一面大筆投入資金搶先占據(jù)“元宇宙”C位，不管Facebook的雄心有多大，但它的推動(dòng)確實(shí)加快了“元宇宙”到來(lái)的速度，國(guó)內(nèi)騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商都在加快相關(guān)布局。從目前看，專(zhuān)注VR/AR硬件生產(chǎn)的歌爾已經(jīng)摘到了果子，而后面還將有更多。

根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，在2021-2025年間，全球VR虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品出貨量有望達(dá)到約41.4%的年均增速，AR增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品出貨量有望達(dá)到約138%的年均增速。歌爾作為VR/AR等智能硬件設(shè)備智能制造的行業(yè)龍頭，在“元宇宙”加速落地的背景下，智能硬件全球份額有望進(jìn)一步提升。

另一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)方面，從2018年開(kāi)始放量增長(zhǎng)以來(lái)，至今年1-9月該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于公司財(cái)報(bào)）

今年10月份，蘋(píng)果發(fā)布AirPods最新的迭代產(chǎn)品AirPods3，有市場(chǎng)分析人士指出，近2年蘋(píng)果都未發(fā)布TWS耳機(jī)新品，市場(chǎng)對(duì)airpods需求端有所減少，但在新品的刺激下，歌爾該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)復(fù)蘇，該項(xiàng)業(yè)績(jī)還仍有提升空間。

精密零組件業(yè)務(wù)營(yíng)收目前低于前兩大業(yè)務(wù)，但其利潤(rùn)率最高，2020年年報(bào)和2021年中報(bào)中顯示，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利分別達(dá)到了23.90%和23.36%，可見(jiàn)該業(yè)務(wù)是歌爾技術(shù)壁壘最高的部分，也是最具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的部分。

二、三季度盈利超去年全年，運(yùn)營(yíng)能力顯著增強(qiáng)

在歌爾營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司盈利能力也隨之增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到33.33億元，超過(guò)去年全年28.48億元的凈利潤(rùn)，可以預(yù)期今年全年凈利潤(rùn)有望大幅超過(guò)2020年。

凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)得益于費(fèi)用率的控制，今年前三季度雖然因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)大，職工薪酬及股權(quán)激勵(lì)分?jǐn)傎M(fèi)用增加，公司管理費(fèi)用同比增加50.33%；銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加19.12%；研發(fā)費(fèi)用同比增加21.92%；但財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大大降低了67.94%。四項(xiàng)費(fèi)用的控制，使公司的毛利率雖略有下滑，但凈利率卻保持增長(zhǎng)，體現(xiàn)出公司的運(yùn)營(yíng)能力。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

歌爾的屬性是制造業(yè)，這從根本上決定了公司的財(cái)務(wù)性質(zhì)不可與白酒、醫(yī)藥等高毛利企業(yè)對(duì)比，但消費(fèi)電子產(chǎn)品迭代快，歌爾憑借二十年的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的積累，在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)壁壘已經(jīng)建立，通過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)的成長(zhǎng)，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值也是無(wú)限大的。

從運(yùn)營(yíng)的角度看，消費(fèi)電子行業(yè)的下游產(chǎn)品具有行業(yè)通常性的價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以歌爾的存貨水平一直備受關(guān)注。

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年三季度歌爾的存貨為130億，單從數(shù)字來(lái)看，可能會(huì)被認(rèn)為較高，但從公司歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，這一數(shù)字也尚屬合理區(qū)間。

縱觀近3年三季度歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前歌爾的存貨金額雖然達(dá)到歷史最高水平，但與之相對(duì)應(yīng)的營(yíng)收規(guī)模也創(chuàng)下了歷史新高，所以存貨與營(yíng)收比例已逼近歷史最低，表明歌爾的周轉(zhuǎn)情況良好。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

另外，今年以來(lái)原材料價(jià)格上漲，而第四季度又是傳統(tǒng)旺季，多儲(chǔ)備原材料也是合理的考慮，公司在三季度財(cái)報(bào)中對(duì)存貨上漲的解釋是，“公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，存貨儲(chǔ)備增加”，而公司在對(duì)投資者的回答似乎也又說(shuō)明了這一點(diǎn)。

公司的存貨處于健康合理的水平，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)的角度看，歌爾今年三季度公司應(yīng)收賬款同比減少28.82%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，說(shuō)明公司的回款能力加強(qiáng)。

另外，公司三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少16天，存貨周轉(zhuǎn)率增快，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加了112.68%。這都體現(xiàn)出公司的運(yùn)營(yíng)能力增強(qiáng)，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率提升，所以存貨適當(dāng)?shù)脑黾右餐耆幱谡７秶鷥?nèi)。

三、全球最大養(yǎng)老金入場(chǎng)，全年業(yè)績(jī)充滿(mǎn)確定性

在業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)下，歌爾在二級(jí)市場(chǎng)也得到投資者的熱捧。在今年消費(fèi)電子板塊整體下行，立訊精密、工業(yè)富聯(lián)、藍(lán)思科技、瑞聲科技、京東方A等股價(jià)均有不同程度下跌，而歌爾股份、韋爾股份、聞泰科技、舜宇光學(xué)股價(jià)卻實(shí)現(xiàn)上漲，其中歌爾股份漲幅最大，年初至11月5日收盤(pán)，股價(jià)漲幅超過(guò)30%，市值突破1600億，漲幅超35%。

值得注意的是，三季報(bào)披露前十大流通股東中，全球最大的主權(quán)財(cái)富基金、最大養(yǎng)老金公司挪威中央銀行－自有資金卻大筆買(mǎi)入歌爾股份3052萬(wàn)股，成為第七大股東。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

挪威政府養(yǎng)老金一直是A股的“長(zhǎng)客”，不僅長(zhǎng)期“重倉(cāng)中國(guó)”，而且尤其偏愛(ài)銀行、保險(xiǎn)這樣的金融公司、以及消費(fèi)品以及TMT板塊。挪威中央銀行是挪威國(guó)王親自把關(guān)的全球性投資機(jī)構(gòu)，匯聚了挪威全國(guó)的智囊團(tuán)于一身，所以能夠得到挪威政府養(yǎng)老金的青睞對(duì)歌爾來(lái)說(shuō)也是一種肯定。

為了增強(qiáng)市場(chǎng)信心，歌爾披露三季報(bào)同時(shí)對(duì)2021全年業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約42.44億元~45.28億元。而Wind顯示，國(guó)內(nèi)券商對(duì)其2021年度營(yíng)收一致預(yù)期為789.93億元，全年增速預(yù)計(jì)在33.24%左右，歸母凈利潤(rùn)一致預(yù)期為43.44億元。從目前看，歌爾業(yè)績(jī)符合券商預(yù)期，業(yè)績(jī)的確定性較高。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）