電商流血上市又一家 資本流動(dòng)比盈利更重要？

流血上市，這個(gè)詞在中概股中已經(jīng)多次聽(tīng)說(shuō)。

幾經(jīng)周折，唯品會(huì)今晚將登陸紐交所確定IPO（首次公開(kāi)募股），發(fā)行價(jià)為6.5美元，計(jì)劃發(fā)行1100萬(wàn)股，附加15%的超額配售權(quán)，擬融資規(guī)模為7150萬(wàn)美元。此次交易代碼為"VIPS"，高盛以及德銀將擔(dān)任唯品會(huì)IPO發(fā)行的主承銷商。

唯品會(huì)的發(fā)行價(jià)較此前8.50美元至10.50美元發(fā)行價(jià)區(qū)間下調(diào)了23%，金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎表示，“這刀砍得夠狠！”

這家品牌折扣的B2C電子商務(wù)網(wǎng)站的上市，對(duì)于低靡已久的國(guó)內(nèi)電商行業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)鼓舞人心的好消息，但其背后也有著難言的苦衷。上市后的電商是否能一路高歌，或者還是像麥考林一樣慘不忍睹？

幾經(jīng)周折 輾轉(zhuǎn)上市

唯品會(huì)的上市幾經(jīng)周折。3月22日晚上，朱嘯虎還在微博上表示“幾家歡樂(lè)幾家愁。大家可以洗洗睡了。打開(kāi)中概上市窗口的榮耀將花落誰(shuí)家?”似乎在暗示唯品會(huì)將不能按時(shí)完成在美國(guó)資本市場(chǎng)的上市計(jì)劃。

去年下半年開(kāi)始，中概股赴海外上市頻頻折戟，財(cái)務(wù)狀況、資質(zhì)信用屢遭做空，股價(jià)市值雙雙跳水，中概股上市進(jìn)程幾乎陷入停頓。前不久凡客還傳出暫停IPO的消息。電商行業(yè)尤甚，資本寒冬論持續(xù)至今，唱衰之聲不絕。

如果唯品會(huì)的IPO再度上演半路夭折的戲路，國(guó)內(nèi)電商行業(yè)的陰霾不免更加沉重。

但隨后這條微博被朱嘯虎刪除，幾個(gè)小時(shí)后再度發(fā)微薄稱“最后幾個(gè)小時(shí)的努力還是有用的，雖然流血上市，希望能開(kāi)個(gè)好頭”。

隨后，唯品會(huì)確定上市的消息傳出。

據(jù)悉，2010年10月唯品會(huì)曾獲得了紅杉資本和DCM共約2000萬(wàn)美元的A輪風(fēng)險(xiǎn)投資。這一數(shù)額當(dāng)時(shí)也刷新了國(guó)內(nèi)電子商務(wù)A輪融資最高記錄。2011年5月，紅杉和DCM繼續(xù)跟投5000萬(wàn)美元，總計(jì)投資7000萬(wàn)美元。紅杉資本及DCM分別持股19%。

另一位投資界知名人士分析稱，唯品會(huì)能夠成功上市，與這兩家重量級(jí)的投資公司關(guān)系很，“紅杉資本和DCM對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有較高的熟悉程度，能夠敏感地意識(shí)到IPO時(shí)間窗口會(huì)在何時(shí)打開(kāi)，并對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)作有較大把握。”

應(yīng)被唱衰還是看好？

據(jù)唯品會(huì)招股說(shuō)明書(shū)顯示，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀：2009年至2011年，唯品會(huì)凈營(yíng)收分別為280萬(wàn)美元、3258萬(wàn)美元和2.27億美元;同期，相應(yīng)的凈虧損分別為138.07萬(wàn)美元、836.58萬(wàn)美元和1.56億美元。

電子商務(wù)觀察員魯振旺并不對(duì)唯品會(huì)的上市表示樂(lè)觀，他分析稱唯品會(huì)難上市的原因有客單價(jià)太低，毛利率太低。“閃拍模式供應(yīng)鏈太重，相關(guān)成本，包括退換貨、倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、包裝、拍攝編輯的成本是其他B2C的兩倍以上”。

一位不愿透露姓名的某電商高層也對(duì)賽迪網(wǎng)表示，“唯品會(huì)招股說(shuō)明書(shū)顯示毛利只有19.1%，但電商企業(yè)的毛利率沒(méi)有25%根本無(wú)法盈利。但唯品會(huì)名品折扣模式，注定了其毛利就超過(guò)不了25%。”

如此情況下的上市，不免另業(yè)界懷疑，難道電商的資本流動(dòng)性比盈利性更加重要？

還有聲音認(rèn)為，唯品會(huì)之所以能夠上市跟其規(guī)模還有關(guān)系。“與凡客相比唯品會(huì)盤(pán)子不大，估值只有4億美金，計(jì)劃融資1億美金，底線比較低，盤(pán)子很小。”這一規(guī)模相較已經(jīng)經(jīng)歷了6輪融資的凡客成品而言，上市難度大幅降低。“凡客誠(chéng)品已經(jīng)歷了六輪融資,估值就必須至少是20億美金的盤(pán)子，不然凡客投資人回不了本錢(qián)，所以凡客到了資本市場(chǎng)之后價(jià)格比較高，而市場(chǎng)上沒(méi)有那么強(qiáng)的認(rèn)購(gòu)能力，大家買(mǎi)不起。”

無(wú)論如何，唯品會(huì)的上市還是另國(guó)內(nèi)電商行業(yè)的其他幾家公司很是振奮。維棉網(wǎng)CEO林偉對(duì)賽迪網(wǎng)表示，“這說(shuō)明美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)電商行業(yè)還是肯定的”。他認(rèn)為，流不流血對(duì)企業(yè)短期來(lái)講不重要，重要的是公司未來(lái)的執(zhí)行力和發(fā)展方向。