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[導(dǎo)讀]隨著社會(huì)的進(jìn)步,科技的發(fā)展,人們對能源的需求越來越大,而現(xiàn)有的能源有限,需要人們不斷發(fā)展新能源,而太陽能就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,人們開始大力發(fā)展太陽能能發(fā)電。硅片成本。HIT使用的N型硅片,N型硅片使用的硅料純度更高,價(jià)格會(huì)貴幾塊錢一公斤,而且N型拉棒速度會(huì)慢一些,因此拉棒成本高一些,但N型硅片更薄,出片率更高,如果按照150微米厚度計(jì)算,出片增加13%,如果做到120微米,出片率可以增加30%。

隨著社會(huì)的進(jìn)步,科技的發(fā)展,人們對能源的需求越來越大,而現(xiàn)有的能源有限,需要人們不斷發(fā)展新能源,而太陽能就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,人們開始大力發(fā)展太陽能能發(fā)電。硅片成本。HIT使用的N型硅片,N型硅片使用的硅料純度更高,價(jià)格會(huì)貴幾塊錢一公斤,而且N型拉棒速度會(huì)慢一些,因此拉棒成本高一些,但N型硅片更薄,出片率更高,如果按照150微米厚度計(jì)算,出片增加13%,如果做到120微米,出片率可以增加30%。

整體算下來,同等厚度下N行比P型貴約5-8%,但考慮厚度變薄之后,N型硅片的成本和價(jià)格都比P型低。當(dāng)前150微米厚度的N型M6硅片含稅價(jià)格約3.37元/瓦,2020年預(yù)計(jì)均價(jià)下降4毛到2.95元/瓦,折合單瓦硅片成本0.4元/瓦。

非硅成本。首先是折舊,設(shè)備按10年折舊,含稅7.5億1GW,廠房按20年折舊,含稅1.5億1GW,對應(yīng)折舊成本約7分/瓦;其次是銀漿,使用MBB技術(shù),單片消耗量按150毫克計(jì)算,價(jià)格按6000計(jì)算,對應(yīng)銀漿成本0.12元/瓦;靶材約3毛/片,對應(yīng)4分/瓦;人工8-9分/片,對應(yīng)1.2分/瓦;電力0.12元/片,加上蒸汽等動(dòng)力0.15元/片,對應(yīng)2.3分/瓦;化學(xué)試劑0.27元/片,對應(yīng)4分/瓦,再加上其他非硅約3分錢,算下來非硅成本0.34元/瓦,

完全成本。不含稅0.81元/瓦。這個(gè)成本我和業(yè)內(nèi)幾家企業(yè)都對過,大家基本上都在0.80-0.85這個(gè)區(qū)間,個(gè)別企業(yè)甚至有把握把成本做到0.75元/瓦,未來隨著工藝成熟,耗材的消耗量和價(jià)格都有較大的下降空間,我自己估算到2024年完全成本在0.55元/瓦左右。

盈利展望:按照上述價(jià)格和成本計(jì)算,HIT電池的凈利預(yù)計(jì)在0.2-0.3元/瓦,初期應(yīng)該在3毛以上,隨著技術(shù)擴(kuò)散,盈利中樞會(huì)下降。因此一旦HIT這條路走通,電池廠的盈利能力和融資能力又會(huì)大幅增強(qiáng)。

投資建議。

HIT很可能是下一代光伏電池主流技術(shù),當(dāng)下HIT正處于從路線之爭中走出來,得到光伏產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)外資本認(rèn)可的階段,而且這種認(rèn)可正逐漸傳導(dǎo)到資本市場,一旦技術(shù)方向確認(rèn),這是一個(gè)從0到1的市場,會(huì)在各個(gè)環(huán)節(jié)帶來具有爆發(fā)力的投資機(jī)會(huì)。

在標(biāo)的選擇上,從兩個(gè)方向布局。

首先是電池環(huán)節(jié),首推山煤國際,其次東方日升、通威股份。

公司依托煤炭主業(yè)強(qiáng)大的現(xiàn)金流,大手筆布局HIT,志在行業(yè)第一梯隊(duì)。公司煤炭主業(yè)每年40多億的經(jīng)營現(xiàn)金流,其中歸屬于上市公司股東的有20多億,煤礦資本開支又接近尾聲,未來這些現(xiàn)金流都可以用于HIT方向的擴(kuò)張,按照30%權(quán)益占比計(jì)算,每年可以支撐60億左右的資本開支,這是其他企業(yè)難以比擬的,一旦HIT技術(shù)成熟,山煤的擴(kuò)張節(jié)奏和力度很可能超預(yù)期。

山煤異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目是山西能源革命的重點(diǎn)工程,受到山西省委省政府、國資委、發(fā)改委、能源局的大力支持,該項(xiàng)目也是山煤集團(tuán)轉(zhuǎn)型的核心項(xiàng)目,很容易形成合力。

山煤國際作為光伏產(chǎn)業(yè)外資本,這個(gè)時(shí)候出手剛剛好,可以說山煤在一個(gè)正確的時(shí)間點(diǎn)站到了一個(gè)正確的風(fēng)口上,其選擇還是很有遠(yuǎn)見的。由于山煤沒有相關(guān)的技術(shù)和運(yùn)營人員儲(chǔ)備,因此在國產(chǎn)設(shè)備成熟前,通過引入產(chǎn)線培養(yǎng)自己的人才和隊(duì)伍,把工藝做熟就顯得十分必要,如果等明年國產(chǎn)設(shè)備突破,再往這個(gè)行業(yè)里走,很可能就來不及。

盈利方面,公司煤炭主業(yè)的2019年歸母凈利預(yù)計(jì)在17億左右,前三季度提了一些減值,加上貿(mào)易業(yè)務(wù)有一點(diǎn)虧損,預(yù)計(jì)全年業(yè)績在10.5億左右,明年煤價(jià)中樞略低于今年,但山煤還有600萬噸新礦投產(chǎn),保守預(yù)計(jì)2020年煤炭業(yè)務(wù)歸母凈利11億左右,可以給到90億左右的估值。異質(zhì)結(jié)方面,由于公司并未公告投資節(jié)奏和力度,因此目前還難以估計(jì)。根據(jù)之前的測算,2020年1GW產(chǎn)量的凈利預(yù)計(jì)在3億左右,如果投2GW,就是6億,3GW就是9億,山煤總共投10GW,具體節(jié)奏還不清楚,但可以確定的是,能源革命不會(huì)是小打小鬧。考慮到新技術(shù)還沒有擴(kuò)散,我覺得HIT板塊的估值可以給到20倍以上,只要HIT方向確認(rèn),項(xiàng)目投產(chǎn)效率和成本達(dá)到預(yù)期,這部分的估值可能會(huì)達(dá)到200億,加起來可以看到300億的市值,再往后就需要看HIT產(chǎn)業(yè)的變化了。

第二個(gè)投資方向是設(shè)備公司,這也是近期市場的熱點(diǎn)。我們重點(diǎn)推薦捷佳偉創(chuàng)、邁為股份,金辰股份,和我們公司機(jī)械團(tuán)隊(duì)聯(lián)合推薦。由于PERC設(shè)備和HIT完全不兼容,因此PERC到HIT是產(chǎn)線的完全迭代,這會(huì)給設(shè)備環(huán)節(jié)帶來很大的市場空間,相當(dāng)于房子推倒了重建。我個(gè)人在這里做一個(gè)大膽的預(yù)測,國內(nèi)HIT設(shè)備公司里很可能出現(xiàn)一個(gè)300億市值的標(biāo)的,目前這三個(gè)公司市值最高的捷佳才136億,最小的金辰股份才24億。對于國產(chǎn)設(shè)備,成熟后1GW的價(jià)格我預(yù)期在3億左右,凈利率預(yù)計(jì)在20%,也就是每GW約5000-6000萬的凈利空間。

市場空間方面,2020年底PERC產(chǎn)能就有160GW,這部分存量市場是要逐漸滲透的,其次光伏裝機(jī)規(guī)模還在快速增長,過去10年的CAGR是30%,假設(shè)未來幾年的增速在20%,那么到2024年光伏市場規(guī)模將接近300億。HIT的產(chǎn)業(yè)化預(yù)計(jì)2020年起步,2024年完成,5年時(shí)間,高峰期年度出貨量大概率超過60GW,假設(shè)頭部企業(yè)拿下50%的市場份額,30GW,按照5000-6000萬的GW凈利計(jì)算,可以實(shí)現(xiàn)15-18億的年度凈利,撐起一個(gè)250-300億市值的上市公司應(yīng)該不難。

總是有人問這三個(gè)標(biāo)的哪個(gè)更好,其實(shí)目前來看我們是沒有這個(gè)判斷能力的,你去問這三家公司的老板或者核心技術(shù)人員,也不會(huì)有答案,技術(shù)的突破節(jié)點(diǎn)是很難判斷的,如果能判斷,那就不是難點(diǎn)了,而且考慮到技術(shù)的擴(kuò)散,先做出來的企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢可能只有1年,率先突破的企業(yè)很難獨(dú)自吃下HIT市場,最后還是幾家企業(yè)一起分。

對于在設(shè)備調(diào)試過程中遇到的挫折也不該過分放大,這是很正常的,應(yīng)該客觀耐心一些,正是有這樣一批企業(yè)家和高級工程師前仆后繼的努力,才有了中國光伏產(chǎn)業(yè)今天的成就。如果某一天人們能高效利用太陽能,相信能解決很大的能源問題,畢竟太陽能是符合可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的,能保證人類的永續(xù)發(fā)展,需要我們科研人員更加努力。

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