電改新方向:輸配不分離 價格市場化

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》拉開電改新序幕：

《決定》要求：國有資本繼續(xù)控股經(jīng)營的自然壟斷行業(yè)，實行以政企分開、政資分開、特許經(jīng)營、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點實行網(wǎng)運分開、放開競爭性業(yè)務(wù)，推進公共資源配置市朝。

《決定》提出：完善主要由市場決定價格的機制。凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進行不當(dāng)干預(yù)。推進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會監(jiān)督。

1.1國外電改最新動態(tài)：電網(wǎng)具有天然壟斷性

從發(fā)輸配售環(huán)節(jié)的關(guān)系看，世界電力體制主要有四種模式：(1)一體化公司。目前歐洲和美國的大部分電力公司保持這種狀態(tài)，只在集團內(nèi)部根據(jù)市朝的要求實行了業(yè)務(wù)獨立，成立分公司或子公司。

(2)輸配分開。輸電從其他業(yè)務(wù)中分離出來，成立獨立的輸電公司，包括英國、北歐、意大利、西班牙及東歐一些國家，其中英國是實行了徹底分拆后，在市場作用下發(fā)電和配售電又重新實現(xiàn)了合并，采用內(nèi)部業(yè)務(wù)獨立模式。

(3)廠網(wǎng)分開。也就是發(fā)電分離、輸電和配電保持一體化，如韓國、新加坡和加拿大第一水電等公司。

(4)發(fā)電、輸電、配電、售電完全拆分。分別建立獨立企業(yè)，主要是阿根廷、俄羅斯，通過分拆實現(xiàn)私有化是這兩個國家改革的共同點，而俄羅斯在2012年又重歸輸配合一。

從調(diào)度、交易和電網(wǎng)運營機構(gòu)的關(guān)系看，存在兩種模式：(1)電網(wǎng)和調(diào)度一體化，歐洲所有國家都采用這種模式。(2)電網(wǎng)和調(diào)度分開模式，美國獨立運行機構(gòu)采取了這種模式，這與美國多年來電網(wǎng)企業(yè)較為分散的特點相適應(yīng)。

1.2國內(nèi)電改分析：形成可傳導(dǎo)的價格機制是改革重點

我國目前的電力市場結(jié)構(gòu)如下：發(fā)電側(cè)壟斷競爭，由五大發(fā)電集團及地方電力集團組成;輸電、配電、售電一體化經(jīng)營，分為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大主要電網(wǎng)企業(yè)，以及內(nèi)蒙古電網(wǎng)、陜西電網(wǎng)等若干地方電網(wǎng)企業(yè)。

這種電力市場結(jié)構(gòu)有兩個弊端：(1)最大的弊端在于電價不能有效傳導(dǎo)。發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價、對用戶的銷售電價均由政府定價，發(fā)電企業(yè)成本變化無法及時傳到到用戶側(cè)，造成發(fā)電企業(yè)要么巨虧、要么非正常盈利。(2)由于銷售電價、上網(wǎng)電價均為固定電價，不利于促進發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)改進經(jīng)營效率。

通過國網(wǎng)公司、南網(wǎng)公司的會議精神，我們提煉出新電價改革的幾個方向：(1)電網(wǎng)具有天然壟斷性，仍是壟斷經(jīng)營，輸配不會分離。(2)特高壓、智能電網(wǎng)、配電網(wǎng)依然要投資。(3)產(chǎn)業(yè)資本不會從國網(wǎng)分開。(4)逐步建立競爭性電力市場，可行的手段是：①先實施大用戶直購電，為全國放開售電積累經(jīng)驗;②放開售電側(cè)，每個區(qū)域成立多個售電公司，發(fā)電側(cè)、售電側(cè)市朝交易;③建立統(tǒng)一開放的全國電力市場，讓消費者能夠在更廣闊的范圍內(nèi)選擇電力供應(yīng)商，如同上淘寶網(wǎng)購物。

無論電改與否，配電網(wǎng)投資都是重點

我們認為，不管是否電力改革，配電改造力度加強是比較確定的事件。

如果不電改，配電投資加快毫無疑問。

成熟國家輸電：配電投資比例大約為4：6，而我國剛剛達到5：5，配電網(wǎng)較為落后，配電網(wǎng)是“十二五”投資的重點。國家電網(wǎng)計劃“十二五”配電網(wǎng)總投資 6000億以上，其中配電網(wǎng)自動化投資400億以上。考慮到南方電網(wǎng)，保守預(yù)計“十二五”配電網(wǎng)總投資8000億元以上，其中配電網(wǎng)自動化投資500億元以上，年均100億元。

2011年配電網(wǎng)總投資1245億元左右，預(yù)計2013-2015年配電網(wǎng)投資復(fù)合增長率15%以上，其中配電網(wǎng)自動化投資復(fù)合增長率50%以上。根據(jù)2013年配電設(shè)備招標(biāo)情況，預(yù)計2013年配電網(wǎng)投資下降30%以上，我們預(yù)計2014年配網(wǎng)投資反彈幅度將超過30%。

如果電改，配電網(wǎng)改造為當(dāng)務(wù)之急。

電改后電網(wǎng)的收益主要來源于固定的輸配電價，則電網(wǎng)勢必想辦法降低運營成本、提高利潤水平。降低運營成本兩個辦法：減少損耗和減少人員。

損耗分為線路損耗和變壓器損耗。據(jù)統(tǒng)計，在電網(wǎng)損耗中，10KV配電網(wǎng)損耗占比70%以上。其中，10KV配電網(wǎng)中80%損耗來自于變壓器損耗、20%來自于線路損耗。減少損耗就是要加快配電網(wǎng)改造，尤其是加快高耗能變壓器更換。減少人員就是要用智能化代替人工。

重點關(guān)注配電網(wǎng)相關(guān)公司

我們重點跟蹤電網(wǎng)設(shè)備類公司平均估值對應(yīng)13年25.6X、14年18.6X，遠遠低于行業(yè)凈利潤平均增長速度。我們認為市場對于此次電價改革過于悲觀，維持行業(yè)“增持”的投資評級。

我們依然首推配電設(shè)備類相關(guān)公司，重點關(guān)注置信電氣、北京科銳、許繼電氣、四方股份、積成電子等公司。其次，特高壓相關(guān)公司也可關(guān)注。