創(chuàng)東方接盤長園集團幕后：欲打造PE項目退出新平臺

隨著“大資管”概念和模式的興起，PE不再僅僅是運作項目上市的幕后推手，也開始以上市公司大股東身份直接參與資本運作。

近期，長園集團董事會通過定向增發(fā)議案，由深圳市創(chuàng)東方投資有限公司（下稱“創(chuàng)東方”）擬籌建和管理的股權(quán)投資基金出資10.665億元，以現(xiàn)金方式全部認購此次定向增發(fā)的1.5億股，目前確認參與的認購人包括長園集團董事長、高管及核心員工等。

這意味著，創(chuàng)東方將擁有長園集團14.8%的股權(quán)，一舉成為這家上市公司的大股東。

多位PE人士向21世紀經(jīng)濟報道記者私下透露，創(chuàng)東方可能正在下一盤很大的“棋”，不排除這家PE機構(gòu)作為長園集團的大股東，采取多種資本運作方式推動項目退出實現(xiàn)高回報。目前較為可行的資本運作方式主要有兩種：一是創(chuàng)東方將自己投資的項目裝入上市公司完成借殼上市；二是由上市公司通過定向增發(fā)收購創(chuàng)東方所投資的項目，協(xié)助后者項目退出。

一位創(chuàng)東方高層人士接受記者采訪時指出，目前創(chuàng)東方入股長園集團，主要是看好這家上市公司業(yè)績增長前景，暫時還沒有上述資本運作的規(guī)劃。

但他強調(diào)說，不排除未來雙方會有多種資源整合的機會。“畢竟，長園集團主營業(yè)務是新材料與智能電網(wǎng)，而創(chuàng)東方此前也投資過不少相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)股權(quán)。”

一位PE人士分析說，此次創(chuàng)東方聯(lián)合長園集團高管共同參與定向增發(fā)，不排除雙方將組成利益共同體，這將有利于創(chuàng)東方后續(xù)的資本運作順利推進。這種聯(lián)合入股，無形間給PE作為上市公司大股東參與資本運作帶來一定的想象空間。

接盤背后的算盤

創(chuàng)東方之所以能夠成為長園集團第一大股東，首先歸功于長園集團前兩大股東的持續(xù)減持。數(shù)據(jù)顯示，自2013年起，長園集團前兩大股東長和投資有限公司與華潤深國投信托有限公司就開始減持上市公司股份。截至今年2月，長和投資持股比例已從2012年底的35.76%降至10.75%。

當創(chuàng)東方攜長園集團高管團隊以現(xiàn)金方式認購定向增發(fā)的1.5億股后，將以14.8%的持股比例成為第一大股東。

在多位私募基金人士看來，此舉不排除是創(chuàng)東方有意幫助長園集團“托盤”。但上述PE人士對此有另類的解讀：即使創(chuàng)東方有“托盤”之嫌，但通過PE的資本運作，長園集團或?qū)⒈环趸蓜?chuàng)東方PE項目整合退出的新平臺。

近年來，PE較為流行的一種資本運作手法就是投資企業(yè)通過整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，先將自身打造成全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，再爭取主板上市獲取更高估值。而長園集團則可以通過定向增發(fā)收購這類龍頭企業(yè)，幫助PE實現(xiàn)項目退出。

但在執(zhí)行過程中，這種資本運作方式往往遇到不小阻力。究其原因，上市公司管理層與主要股東擔心其中涉及復雜的關(guān)聯(lián)交易、自身在上市公司的持股比例將大幅調(diào)整、監(jiān)管部門不認可等諸多風險。

“而PE一旦作為上市公司大股東，在公司董事會具有一定的話語權(quán)，涉及資本運作的各種阻力會減弱很多。”上述PE人士認為。

上述創(chuàng)東方高管對此解釋稱：“目前創(chuàng)東方并沒有打算將自身投資項目整合裝入長園集團的打算。”

記者多方了解，這也許是來自監(jiān)管部門的意見。因為，創(chuàng)東方作為一家從事創(chuàng)業(yè)投資管理的股權(quán)投資機構(gòu)，不宜過多介入長園集團的經(jīng)營管理，以及對這家上市公司現(xiàn)有主營業(yè)務方向、資產(chǎn)進行整合。

前述創(chuàng)東方高管直言，盡管創(chuàng)東方有望成為長園集團第一大股東，但仍未達到上海證券交易所股票上市規(guī)則關(guān)于對控股股東的相關(guān)要求。

不過，創(chuàng)東方亦可另辟蹊徑。早在2010年3月，長園集團子公司長園盈佳與創(chuàng)東方、深圳市鵬能投資控股有限公司共同設立了創(chuàng)東方長園鵬能投資企業(yè)（有限合伙），共同發(fā)起設立“創(chuàng)東方-長園鵬能投資股權(quán)基金”，投資方向重點是與智能電網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)。

在多位PE人士看來，創(chuàng)東方可以先將項目交給創(chuàng)東方長園鵬能投資企業(yè)投資，再由長園集團定向增發(fā)進行收購，間接完成項目退出的資本運作。而創(chuàng)東方在長園集團的第一大股東身份，無疑能推動這種資本運作順利實施。

創(chuàng)東方的“退出”壓力

相比創(chuàng)東方對長園集團的資本運作，PE業(yè)內(nèi)人士更感興趣的是，創(chuàng)東方自身如何從長園集團這個項目實現(xiàn)退出。

資料顯示，參與長園集團定向增發(fā)的是創(chuàng)東方發(fā)起的3個股權(quán)投資基金，其中創(chuàng)東方長園一號基金參與認購不超過980萬股，出資者主要是創(chuàng)東方、長園集團董事長許曉文、總裁魯爾兵、副總裁倪昭華和許蘭杭；創(chuàng)東方長園二號將參與認購不超過1625萬股，出資者主要是創(chuàng)東方、長園集團其他核心員工；創(chuàng)東方長園三號參與認購不少于12395萬股，合伙人為創(chuàng)東方及其他外部投資者。

一位了解上述定增方案的知情人士透露，長園集團管理層將認購最多4500萬股，而創(chuàng)東方出資主要是作為投資信心保證金，占比約在1%-5%，真正出資最多的是眾多外部投資者，這也給創(chuàng)東方帶來不小的業(yè)績壓力。

PE項目退出的回報率動輒數(shù)倍。照此測算，長園集團股價需在定向增發(fā)3年鎖定期上漲數(shù)倍，才能滿足PE項目退出的行業(yè)水準。

前述PE人士認為，創(chuàng)東方成為長園集團大股東，不排除借鑒并購基金的操作手法：即PE機構(gòu)先用并購基金收購上市公司一定股權(quán)比例，達到在公司董事會擁有一定話語權(quán)的目的，就可以參與剝離上市公司原有資產(chǎn)，將其包裝成一家殼公司，最終運作自身的投資項目借殼上市，往往能獲得數(shù)倍投資回報。

但是，前述創(chuàng)東方高管否認了這種操作手法。他表示，目前創(chuàng)東方參與長園集團的股權(quán)投資基金，更接近PIPE投資的套利模式。

前述PE人士透露，不排除創(chuàng)東方依靠未來管理層回購股票，實現(xiàn)項目退出的可能性。在他看來，長園集團屬于一家管理層主導經(jīng)營的上市公司，創(chuàng)東方之所以此時參與定向增發(fā)，不排除起到過渡作用。