國家電網(wǎng)“內(nèi)外發(fā)力”國產(chǎn)設(shè)備公司迎雙重利好

智能電網(wǎng)概念股今日表現(xiàn)強勢，許繼電器漲停，國電南瑞等多股漲幅超5%，消息面上，國家電網(wǎng)拿下巴西特高壓項目，另外國內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快，后期相關(guān)概念股望持續(xù)走強。

國家電網(wǎng)拿下巴西特高壓項目許繼集團等“搭便車”

國產(chǎn)設(shè)備公司“搭便車”

國家電網(wǎng)公司在海外的多項重大收購都為其帶來了可觀的回報。國家電網(wǎng)此前提供給記者的數(shù)據(jù)也顯示，到2012年底，國家電網(wǎng)巴西控股公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達19.8%。廈門大學能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強對記者表示，由于國內(nèi)對電價有管制，國家電網(wǎng)公司在國內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率一般不高于5%，但在國外運營的項目就要高出許多倍。此外，國家電網(wǎng)的海外投資不僅可以帶動相關(guān)工程技術(shù)服務(wù)的出口，還將有效促進上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，特別是帶動輸變電設(shè)備的出口。

今年國內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快受益股值得關(guān)注

根據(jù)國家電網(wǎng)、南網(wǎng)公司2014年工作會議的數(shù)據(jù)顯示，國家電網(wǎng)2014年計劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，同比增11.92%。其中，電網(wǎng)投資3815億元，同比增加436億元，增長12.9%，高于上年增速10.64%。南方電網(wǎng)公司2014年計劃完成固定資產(chǎn)投資約846億元，較2013年同期增長12.8%。2013年南方電網(wǎng)公司完成電網(wǎng)建設(shè)投資約632億元。

其中，國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資今年將主要在特高壓和配電網(wǎng)方面。特高壓方面，國家電網(wǎng)力爭年內(nèi)核準并開工“6條交流4條直流”項目，明顯高于2013年的“4交3直”計劃。2013年國家發(fā)改委最終只核準并開工一條特高壓新線——浙北至福州特高壓交流輸電工程。配電網(wǎng)方面，國家電網(wǎng)公司今年配網(wǎng)投資增加至1580億元，其中775億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)改造，并全面推進配電網(wǎng)標準化建設(shè)等。

南方電網(wǎng)公司電網(wǎng)今年投資主要是推進重點工程建設(shè)。包括加快海南聯(lián)網(wǎng)二回工程建設(shè)，4月30日前完成核準支持性文件的辦理。抓緊開展云南羅平“背靠背”直流工程、云南觀音巖直流工程、滇南二回工程等項目的前期工作，6月30日前上報國家核準。

另外，今年南方電網(wǎng)將加快建設(shè)海蓄電站、金中直流工程，6月30日前要建成投產(chǎn)東縱－寶安、深圳－鵬城500千伏串抗工程。加強農(nóng)網(wǎng)工程管理，確保年內(nèi)全面完成中央預(yù)算內(nèi)農(nóng)網(wǎng)改造升級投資計劃。

配電網(wǎng)投資將同比大幅增長，配電自動化系統(tǒng)建設(shè)將有序推進。北京科銳、國電南瑞、積成電子、許繼電氣等公司將持續(xù)受益。智能變電站方面，我們看好集成式變電站的發(fā)展趨勢，建議重點關(guān)注有預(yù)制艙式二次組合設(shè)備中標業(yè)績的公司，如國電南瑞、長園集團、思源電氣、等股份。

個股配置方面，廣州證券建議關(guān)注業(yè)績和訂單確定性強的二次設(shè)備行業(yè)龍頭及細分行業(yè)龍頭，尤其是智能保護、變電站狀態(tài)檢測、配電自動化等環(huán)節(jié)，如國電南瑞、許繼電氣。

國海證券：關(guān)注智能電網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保主題

智能電網(wǎng)主題看好特高壓和智能配電網(wǎng)領(lǐng)域的投資機會“十二五”期間我國電網(wǎng)投資額占電力投資比例基本穩(wěn)定在50%上下，投資總額一直呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢，結(jié)構(gòu)上“啞鈴化”的趨勢日愈明顯，向薄弱環(huán)節(jié)高壓主干網(wǎng)和配電網(wǎng)兩端傾斜，這也與建設(shè)具有中國特色的“堅強智能電網(wǎng)”相適應(yīng)。2013年，特高壓交流審批進度繼續(xù)低于大眾預(yù)期，而配網(wǎng)建設(shè)受國網(wǎng)制定配網(wǎng)投資規(guī)劃和配網(wǎng)產(chǎn)品標準的影響，大規(guī)模投資建設(shè)也有所遲滯；展望2014年，預(yù)計電網(wǎng)投資額較2013年有小幅的增長，但結(jié)構(gòu)上特高壓和配網(wǎng)投資將會較大增幅，特高壓交流和智能配電網(wǎng)的建設(shè)將會開始提速。

霧霾等環(huán)境問題日趨嚴重為節(jié)能環(huán)保主題升溫，看好大型環(huán)保設(shè)備制造商和節(jié)能服務(wù)提供商2013年以來我國中東部地區(qū)霧霾天氣頻發(fā)，尤其是12月份以來霧霾幾乎席卷全國，這是能源發(fā)展方式不合理、結(jié)構(gòu)性矛盾長期積累的集中暴露。近年來國家也相繼出臺了一系列推動節(jié)能環(huán)保的行政措施、法律和經(jīng)濟政策，設(shè)置節(jié)能環(huán)保硬指標，為生產(chǎn)環(huán)保設(shè)備和提供節(jié)能服務(wù)的公司創(chuàng)造了廣闊的市場和發(fā)展空間。預(yù)計2014年實施燃煤替代和改善的垃圾焚燒爐、生物質(zhì)爐和煤氣化爐等環(huán)保設(shè)備將獲得加速推廣，同時看好傳統(tǒng)的節(jié)能型設(shè)備生產(chǎn)商向節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域縱向拓展所帶來的投資機會。

金智科技:收購上海晟東，夯實配網(wǎng)自動化實力。事件:金智科技發(fā)布公告，公司擬出資5000萬元收購并增資擴股上海晟東，其中500萬元用于收購原股東持有的上市公司股權(quán)，4500萬元用于對上海晟東進行增資，收購及增資擴股完成后金智科技持有上海晟東51%的股權(quán)，并將上海晟東改名為上海金智晟東電力科技有限公司。

上海晟東配網(wǎng)自動化實力突出:上海晟東主營業(yè)務(wù)為智能配網(wǎng)自動化，主要產(chǎn)品包括配電自動化智能終端（DTU、FTU）、智能分布式FA解決方案（FTU-ISFA）、配電自動化測試與驗證解決方案（FTT）、配電自動化測試服務(wù)等，其中智能分布式FA解決方案（FTU-ISFA）、配電自動化測試與驗證解決方案（FTT）兩項產(chǎn)品處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。另外，上海晟東還承接了國家863計劃、國家能源智能電網(wǎng)（上海）研發(fā)中心、國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司及其下屬電力公司的多個前沿科技項目。

金智科技和上海晟東將在人才、技術(shù)和市場等多個方面形成極大的協(xié)同效應(yīng):此次交易后，金智科技配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)將放在金智晟東公司進行，依靠金智科技的資金、技術(shù)實力和市場資源，結(jié)合晟東公司的技術(shù)儲備和市場開拓能力，在配網(wǎng)自動化大規(guī)模建設(shè)的過程中，金智晟東將飛速發(fā)展。

積成電子深度報告:配電網(wǎng)自動化與智能表雙輪驅(qū)動

作為一個學術(shù)型民營企業(yè)，公司營銷力量略顯薄弱。但在激烈的市場競爭中，公司電力自動化業(yè)務(wù)在電網(wǎng)的市場份額一直穩(wěn)定略升；公司前瞻性進入公用事業(yè)自動化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè)，獲得了一定的市場份額。我們認為，深厚的技術(shù)積累是公司的最大競爭優(yōu)勢，良好的技術(shù)優(yōu)勢和客戶口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長。

優(yōu)秀的電力自動化、公用事業(yè)自動化整體解決方案供應(yīng)商。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的電力自動化企業(yè)，2011年開始向公用事業(yè)自動化領(lǐng)域拓展。2013年中期，公用事業(yè)自動化已經(jīng)占到公司主營業(yè)務(wù)收入的18%。

配電自動化投資2014年重啟，公司終端產(chǎn)品市占率第一。國家電網(wǎng)計劃未來兩年配電網(wǎng)自動化投資400億元，2014-2015年配電網(wǎng)自動化投資復(fù)合增長率超過80%。公司全程參與了國網(wǎng)配電自動化試點項目，其中，第二批試點項目公司供應(yīng)配電終端3000多臺，占比超過55%。預(yù)計公司配電自動化業(yè)務(wù)將跟隨行業(yè)快速增長。

以技術(shù)引領(lǐng)市場，實現(xiàn)穩(wěn)步成長。公司重視技術(shù)研發(fā)，每年研發(fā)費用顯著高于同行業(yè)平均水平，深厚的技術(shù)積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè)，公司參加了國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點項目，已累計獲得十多個地市級配網(wǎng)主站項目；作為電力設(shè)備企業(yè)，公司前瞻性進入公用事業(yè)自動化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風電場自動化等行業(yè)，基于深厚的技術(shù)實力，各個新行業(yè)均快速打開了市場渠道。

平高電氣:獲浙北福州線大單，遠超市場預(yù)期

公司中標浙北福州線16個GIS間隔共17.7155億。公司公告30日獲得浙北-福州特高壓交流工程GIS訂單16個，中標金額為17.7155億元，遠超市場預(yù)期。該線路共建設(shè)4個變電站，GIS招標29個，公司中標浙中站9個間隔與福州站7個間隔，按GIS臺套數(shù)計市占率達到55%。從中標價格上看，特高壓GIS保持了此前幾條線路的單價，因此能夠保證其盈利能力。

特高壓繼續(xù)推進，堅持看好其前景。如我們前篇報告所提到，目前是特高壓較好的布局時點。我們預(yù)測國家電網(wǎng)明年初將會對2014年的特高壓建設(shè)提出較高目標，并將繼續(xù)堅定推動特高壓交直流的建設(shè)。同時，在國家推行大能源戰(zhàn)略的情況下，以及特高壓凸顯的節(jié)能環(huán)保效益明顯，因此明年特高壓交流建設(shè)有望進一步取得突破。公司的高成長進一步確定，高彈性顯現(xiàn)。集團資產(chǎn)注入方面，天津項目預(yù)計明年下半年部分達產(chǎn)，項目的高電壓真空滅弧室及智能化開關(guān)成套設(shè)備在過去幾年上市公司憑借大力的研發(fā)投入做了充分的技術(shù)儲備，看好其達產(chǎn)后迅速占領(lǐng)市場的能力；而配電開關(guān)及核心零部件未來需求穩(wěn)定增長，公司有望實現(xiàn)進口替代，成為長期增長點。公司明年業(yè)績增長主要來源于特高壓交貨量的大幅上升及天津基地的部分達產(chǎn)等；2015年的增長將來源于天津開關(guān)基地收入與盈利大幅上升、特高壓的穩(wěn)定增長及海外合同的逐步交貨，高增長進一步確定。

國電南瑞調(diào)研簡報:內(nèi)生增加動力，外延拓展空間

配網(wǎng)自動化明年預(yù)計全面啟動:國電南瑞在配網(wǎng)自動化市場發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢，主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重點城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開展配電網(wǎng)建設(shè)改造，2015年重點城市市區(qū)范圍內(nèi)實現(xiàn)配電自動化全覆蓋；b、重組后國電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有；c、面對競爭對手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領(lǐng)域梳理。

電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長的新動力。電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，預(yù)計明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無功、三相不平衡等問題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個市場年均有望達到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下，將會把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?，比如用戶體驗的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來電網(wǎng)投資方向之一。

關(guān)于分布式光伏電站，國電南瑞很早就進入了這個市場，做過不少試點項目。將要注入的南瑞太陽能科技公司，它的強項在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達到4.5億元。我們測算，隨著國內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場規(guī)模將在百億以上。作為國網(wǎng)系公司，國電南瑞必將深度受益。

在順利注入北京科東、國電富通、南瑞太陽、穩(wěn)定分公司等集團資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進入議事日程。公司在前段時間公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書”當中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤總額超過國電南瑞同期的凈利潤，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強公司在二次設(shè)備行業(yè)的競爭地位。智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國網(wǎng)投資能力進而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。

國網(wǎng)啟動配電設(shè)備協(xié)議庫存集中招標，招標量和交付節(jié)奏對公司業(yè)績有階段性影響。2013年由國網(wǎng)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)各網(wǎng)省公司開展兩次配（農(nóng)）網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標采購項目，省網(wǎng)公司自身僅保留少量自主招標作為補充。今年集中招標的配網(wǎng)設(shè)備金額規(guī)模在80-90億，較2012年略有下降，導(dǎo)致相關(guān)公司新增訂單承壓。同時，由于是以協(xié)議庫存招標的模式開展，部分中標項目用戶推遲交貨期，對公司的排產(chǎn)、交付和收入確認造成一定影響。好的方面在于:電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)配電市場經(jīng)歷了幾年的競爭洗牌，中標價格和產(chǎn)品毛利率已企穩(wěn)。

公司具有較強的技術(shù)創(chuàng)新實力，但科研成果的轉(zhuǎn)化要以契合市場需求為落腳點。公司背靠中國電力科學研究院，主要高管脫胎于配電科研背景體系，在公司人才結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入上都體現(xiàn)了以技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建核心競爭力的戰(zhàn)略，也開發(fā)數(shù)個具備一定技術(shù)特點和應(yīng)用特色的產(chǎn)品，以圖在通用市場無明顯成本優(yōu)勢下走出一定的差異化。但同時，國網(wǎng)物資部門也在加大標準化統(tǒng)一設(shè)備選型，這就要求企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品首要遵循符合用戶推廣方向趨勢，推廣應(yīng)用部門提升市場導(dǎo)入的能力，對于常規(guī)產(chǎn)品首要考慮符合標準的前提下減縮成本。

公司未來收入增量一靠薄弱市場銷售開拓，二靠簡易型配網(wǎng)自動化終端放量。公司的薄弱市場包括:（1）電網(wǎng)內(nèi)的薄弱省份，（2）電網(wǎng)系統(tǒng)外市場。公司近年對優(yōu)勢市場的鞏固做得較好，但對薄弱區(qū)域的開發(fā)節(jié)奏略顯慢，短期內(nèi)未貢獻較大的增量。2013年對薄弱市場的開發(fā)在組織架構(gòu)和考核制度上均有加強，預(yù)計今明年銷售會處在明顯的爬坡期。未來配網(wǎng)建設(shè)最大的增量市場將來自配網(wǎng)自動化，而全面建設(shè)明確了基調(diào):要控制“三遙”的終端比例，擴大“一遙”、“二遙”的終端比例，對主打簡易型配網(wǎng)自動化方案的廠家是利好。

中國西電:走出泥潭，但盈利能力仍低位徘徊

GE已完成15%股權(quán)戰(zhàn)略投資，鎖定10年，預(yù)計年內(nèi)代表進入西電董事會。GE和西電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)接近完美互補，協(xié)同潛力大，西電旨在借力開拓海外市場，GE則可補上一次設(shè)備短板意在美國電網(wǎng)改造等海外成套電力設(shè)備市場的更大份額。目前，西電已開始承接因GE入股而帶來的海外一次設(shè)備訂單，同時也啟動了更大規(guī)模的現(xiàn)有產(chǎn)品海外市場認證和機構(gòu)設(shè)立，但預(yù)計今明年對西電業(yè)務(wù)的正面影響相對有限（預(yù)計2014年來自GE的訂單占比低于5%）。

管理改善目前仍缺積極進展，GE入董事會仍支撐預(yù)期，但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標價格和同行可比但利潤率差距明顯，然而，截止3Q，市場期待的西電費用率改善并未發(fā)生，未來關(guān)鍵性觀察期將是GE代表進入董事會后的一段時間，目前，改善預(yù)期仍在，但存在不確定性，能否兌現(xiàn)管理改善的預(yù)期將是股價最大彈性所在。

在手訂單較充足，盈利持續(xù)小幅回升可期，但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億，20~30%為相對高毛利的高電壓等級產(chǎn)品，資產(chǎn)負債表趨于健康，今年4Q、明年仍將有較多高毛利產(chǎn)品交貨，明后年盈利持續(xù)小幅回升可期，這也是管理層經(jīng)營目標，但盈利走出低位仍需等待GE進入董事會帶來的實質(zhì)性管理改善，或理論上公司將受益的國企改革或電力系統(tǒng)改革進展。