炬華科技：神秘人突擊入股有玄機

日前，杭州炬華科技股份有限公司(以下簡稱“炬華科技”)發(fā)布招股意向書，有望在2014年1月中旬登陸創(chuàng)業(yè)板。炬華科技先前從事電能計量儀表的代工，以及電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，后來開始逐漸創(chuàng)立自主品牌，目前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國網(wǎng)、南方電網(wǎng)等公司。但記者通過其招股說明書及公開資料發(fā)現(xiàn)，炬華科技存在神秘人突擊入股、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，以及負(fù)債率明顯偏高等問題，后續(xù)成長性存疑。

神秘人楊富金突擊入股有玄機

公司股本結(jié)構(gòu)顯示，炬華科技實際控制者為丁敏華，通過炬華實業(yè)直接和間接持股比例達35%，崇德投資為公司第二大法人股股東，第5大股東，持股325萬股，持股比例為4.33%。招股說明書顯示，崇德投資成立于2011年，注冊資本2000萬元，法定代表人及實際控制人均為楊富金。令人感到意外的是，成立僅兩個月的崇德投資便在炬華科技開始IPO的前夜以1543.75萬元突擊入股，一舉躋身公司第五大股東的位置，出手可謂“精、準(zhǔn)、狠”。按照當(dāng)時4.75元/股的“入伙”價，上市發(fā)行價接近40元計算，楊富金兩年回報超過8倍。

從公司招股說明書的介紹可看出，楊富金的身份極不簡單，其之前曾任上市公司銀江股份的董事、董秘，此前曾被市場質(zhì)疑突擊入股2010年上市的金固股份。有意思的是，銀江股份、金固股份的保薦機構(gòu)均是海通證券，保薦代表人均是趙慧怡。2012年，趙慧怡在保薦浙江道明光學(xué)IPO的過程中，因擅自修改封卷后的招股說明書并提交內(nèi)容有誤的上市保薦書被證監(jiān)會出具了警示函。而在炬華科技本次IPO中擔(dān)任保薦機構(gòu)還是海通證券，只不過身陷漩渦的保薦代表人趙慧怡沒有再擔(dān)綱。同樣的故事反復(fù)上演，恐怕難以用“巧合”來解釋。分析人士認(rèn)為，這種操作手法是PE、上市公司與保薦代表人多方共贏的模式。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一客戶依賴度高

招股說明書顯示，公司主要產(chǎn)品為三相電能表、單相電表，以及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品，其中既有自主品牌，也有ODM產(chǎn)品。以去年上半年的數(shù)據(jù)來看，自主品牌與ODM業(yè)務(wù)的收入分別占66.36%、33.64%。而且，該公司主要服務(wù)于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等，客戶集中度相對較高，依賴性也十分明顯。

2013年上半年，在自主品牌銷售方面，公司對江蘇省電力公司物資供應(yīng)公司的銷售金額達4916.54萬元，占自主品牌收入比例的21.71%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例達14.41%，其次是第二大客戶浙江省電力公司，銷售收入達1667.56萬元，占自主品牌營業(yè)收入的7.36%，占主營業(yè)務(wù)收擴的比例為4.89%（參見表1）。

表12013年1-6月自主品牌產(chǎn)品前五大客戶

序號名稱銷售金額（萬元）占自主品牌收入的比例（%）

1江蘇省電力公司物資供應(yīng)公司4916.5421.71

2浙江省電力公司1667.567.36

3湖南省電力公司衡陽電業(yè)局1259.045.56

4新疆疆南電力有限責(zé)任公司1057.604.67

5湖北省電力公司1025.644.53

合計9926.3843.84

資料來源：公司招股說明書

在ODM業(yè)務(wù)方面，公司客戶集中度有過之而無不及（參見表2），前兩大客戶安徽南瑞中天電力電子有限公司與中國浙江國際經(jīng)濟技術(shù)合作有限責(zé)任公司的銷售收入占比就超過了50%（參見表2），前五大客戶的銷售比比超過90%。

表22013年1-6月ODM產(chǎn)品前五大客戶

序號名稱銷售金額（萬元）占ODM收入的比例（%）

1安徽南瑞中天電力電子有限公司4057.2135.35

2中國浙江國際經(jīng)濟技術(shù)合作有限責(zé)任公司2361.1820.57

3江蘇西歐電子有限公司1687.6714.70

4浙江八達電子儀表有限公司1258.1010.96

5漳州科能電器有限公司1228.6010.70

合計10592.7692.28

資料來源：公司招股說明書

在海外市場，公司高度依賴位于捷克的ZPA公司。數(shù)據(jù)顯示，2011年度，公司產(chǎn)品海外市場銷售額合計8086.43萬元，其中94.23%由ZPA公司包攬。未來ZPA公司一旦不再生變，不再購買公司產(chǎn)品，海外市場就會遭遇“滅頂之災(zāi)”。

資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高

近些年來，公司的資產(chǎn)負(fù)債水平一直高于電工儀表行業(yè)上市公司，招股說明書顯示，2010年至2012年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.30%、49.97%、49.20%，而同行業(yè)上市公司同期平均資產(chǎn)負(fù)債率為46.48%、36.65%、39.07%。公司表示，隨著公司盈利能力持續(xù)提升，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金能力提升，公司短期償債風(fēng)險較小。但事實上，作為一家訂單推動型公司，較高的資產(chǎn)負(fù)債水平將會降低公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平與彈性，不利于持續(xù)擴張。為此，公司寄望于在二級市場融資以化解負(fù)債風(fēng)險，但這又不是長久之計，從國內(nèi)外優(yōu)秀公司的發(fā)展歷程來，對負(fù)債風(fēng)險的控制無不來自于內(nèi)部積累與戰(zhàn)略的平衡。

另外，數(shù)據(jù)還顯示，近三年來，公司的流動比率一直低于行來平均水平，也一直低于標(biāo)準(zhǔn)值2.0，值得關(guān)注。

國內(nèi)電能計量儀表行業(yè)的潛力股

炬華科技是一家專業(yè)從事電能計量儀表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)電能計量儀表行業(yè)最具技術(shù)影響力和發(fā)展?jié)摿Φ墓局?，截?013年9月，炬華科技已實現(xiàn)凈利潤逾1.2億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期水平，據(jù)該公司預(yù)測，2013年扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司所有者的凈利潤較2012年增長25%至35%。

此次登陸A股市場，炬華科技擬發(fā)行2500萬股，計劃募集20772萬元，用于年產(chǎn)600萬臺智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品及智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)中心升級兩個項目。自公司成立以來，炬華科技依靠艱苦奮斗，刻苦鉆研，鍥而不舍的精神，秉承“科技為先、優(yōu)質(zhì)高效、用戶至上、誠實守信”的理念，努力服務(wù)智能電網(wǎng)建設(shè)。

堅持科技創(chuàng)新助企業(yè)高速發(fā)展

炬華科技憑借多年實踐經(jīng)驗的積累，已形成了以信息化、自動化為核心的先進制造體系。目前炬華科技的產(chǎn)品主要銷往歐洲、南美、東南亞等市場，并已樹立了一定聲譽，其海外市場已經(jīng)初步形成規(guī)模。自2009年國家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)后，炬華科技成功抓住機會，擴大了自主品牌產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率，持續(xù)盈利能力得到加強。其產(chǎn)品同時進入了國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司及地方電網(wǎng)公司。目前，該公司已在浙江、上海、江蘇、山東、北京、天津等二十多個省、市建立銷售服務(wù)機構(gòu)。在2013年國家電網(wǎng)試點項目招標(biāo)中，該公司電能表中標(biāo)數(shù)量達到9.6萬臺。據(jù)統(tǒng)計，該公司在2013年國家電網(wǎng)的四次招標(biāo)及國家電網(wǎng)試點項目招標(biāo)中，中標(biāo)金額為4.54億元，其中電能表為3.96億元，用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品為5800萬元；電能表中標(biāo)數(shù)量達到185.92萬臺，占國網(wǎng)招標(biāo)總數(shù)約為2.78%；用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)量達到32.86萬臺，占國網(wǎng)招標(biāo)總數(shù)約為3.31%。目前炬華科技已成為國家電網(wǎng)的穩(wěn)定供應(yīng)商之一。

技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢是保障炬華科技快速發(fā)展的關(guān)鍵，該公司非常重視研發(fā)人員的引進、培養(yǎng)和提升，建立了一支老中青搭配的研發(fā)隊伍，充分利用核心技術(shù)團隊的研發(fā)經(jīng)驗，培養(yǎng)和帶領(lǐng)年輕的設(shè)計工程師。目前其核心技術(shù)團隊由國內(nèi)電工儀表行業(yè)研發(fā)知名專家和資深工程師組成，近56%的技術(shù)人才擁有本科以上學(xué)歷，其中具有5年以上工作經(jīng)驗的研發(fā)人員占全部研發(fā)人員的40%以上，具有10年以上研發(fā)經(jīng)驗的工程師超過9名，核心人員丁敏華、楊光、劉崢嶸先生在電工儀表行業(yè)具有20年的研發(fā)經(jīng)驗。在研發(fā)過程中炬華科技更注重對技術(shù)、知識、經(jīng)驗的積累和共享。通過持續(xù)的研發(fā)，不斷地掌握新的技術(shù)、新的設(shè)計方法；通過后續(xù)的生產(chǎn)制造跟蹤，不斷地完善產(chǎn)品的工藝性；通過客戶及現(xiàn)場的運行跟蹤，不斷地提升產(chǎn)品的可靠性研發(fā)。技術(shù)研發(fā)部門對先進技術(shù)、經(jīng)驗技術(shù)進行不斷地總結(jié)，形成技術(shù)、經(jīng)驗、知識共享庫，促進產(chǎn)品研發(fā)的有效性和產(chǎn)品的可靠性；力求不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的性價比，滿足更多客戶的需求，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力。截止目前，炬華科技已擁有35項專利，59項軟件著作權(quán)，22項專利的申報已被受理，多個研發(fā)項目得到浙江省、杭州市政府資助和獎勵。

市場需求旺盛發(fā)展前景廣闊

目前全球的電能表增長速度最快地區(qū)為東南亞、南美等地，這些國家和地區(qū)通過輪換與更新，正在努力實現(xiàn)一戶一表。世界各國電網(wǎng)關(guān)口和工商用戶電能表基本已全部更新為電子式電能表，發(fā)達國家的居民住宅用電能表也正逐步電子化，據(jù)估計，到2020年全球范圍內(nèi)將要安裝20億臺智能電能表，扣除中國3.5億臺，國外市場約有16.5億臺的需求，國內(nèi)、國外市場為電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品提供了廣闊的市場，促使電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。

智能電能表大面積推廣已是迫在眉睫，國家電網(wǎng)2009年12月份開始實行智能電能表的統(tǒng)一采購，2010年國家電網(wǎng)公司共采購電能表5000萬臺左右，中標(biāo)金額約88億元。根據(jù)國家電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃，開展用電信息系統(tǒng)的全面建設(shè)，2012年底達到65%，安裝5500萬臺智能電能表；2013年底達到90%，安裝5500萬臺智能電能表；2014年底達到100%覆蓋率，安裝2200萬臺智能電能表，在“十二五”期間實現(xiàn)對直供直管區(qū)域內(nèi)所有用戶的“全覆蓋、全采集、全費控”，但根據(jù)炬華科技統(tǒng)計，2012、2013年國家電網(wǎng)電能表招標(biāo)量分別約為7800萬臺、6700萬臺，實際招標(biāo)量高于規(guī)劃數(shù)。同時，隨著城鎮(zhèn)化進程的不斷發(fā)展，農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程建設(shè)的不斷實施，加之原有電能表到期檢測、輪換的需求，未來幾年實際招標(biāo)數(shù)量仍將保持較大的規(guī)模，相信此次炬華科技成功上市，募投項目順利投產(chǎn)后，該公司將迎來新的發(fā)展機遇，必將成為國內(nèi)外一流的電能計量儀表及系統(tǒng)供應(yīng)商。