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[導(dǎo)讀]日前,杭州炬華科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“炬華科技”)發(fā)布招股意向書,有望在2014年1月中旬登陸創(chuàng)業(yè)板。炬華科技先前從事電能計(jì)量?jī)x表的代工,以及電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售,后來開始逐漸創(chuàng)立自主品牌

日前,杭州炬華科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“炬華科技”)發(fā)布招股意向書,有望在2014年1月中旬登陸創(chuàng)業(yè)板。炬華科技先前從事電能計(jì)量?jī)x表的代工,以及電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售,后來開始逐漸創(chuàng)立自主品牌,目前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)網(wǎng)、南方電網(wǎng)等公司。但記者通過其招股說明書及公開資料發(fā)現(xiàn),炬華科技存在神秘人突擊入股、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,以及負(fù)債率明顯偏高等問題,后續(xù)成長(zhǎng)性存疑。

神秘人楊富金突擊入股有玄機(jī)

公司股本結(jié)構(gòu)顯示,炬華科技實(shí)際控制者為丁敏華,通過炬華實(shí)業(yè)直接和間接持股比例達(dá)35%,崇德投資為公司第二大法人股股東,第5大股東,持股325萬股,持股比例為4.33%。招股說明書顯示,崇德投資成立于2011年,注冊(cè)資本2000萬元,法定代表人及實(shí)際控制人均為楊富金。令人感到意外的是,成立僅兩個(gè)月的崇德投資便在炬華科技開始IPO的前夜以1543.75萬元突擊入股,一舉躋身公司第五大股東的位置,出手可謂“精、準(zhǔn)、狠”。按照當(dāng)時(shí)4.75元/股的“入伙”價(jià),上市發(fā)行價(jià)接近40元計(jì)算,楊富金兩年回報(bào)超過8倍。

從公司招股說明書的介紹可看出,楊富金的身份極不簡(jiǎn)單,其之前曾任上市公司銀江股份的董事、董秘,此前曾被市場(chǎng)質(zhì)疑突擊入股2010年上市的金固股份。有意思的是,銀江股份、金固股份的保薦機(jī)構(gòu)均是海通證券,保薦代表人均是趙慧怡。2012年,趙慧怡在保薦浙江道明光學(xué)IPO的過程中,因擅自修改封卷后的招股說明書并提交內(nèi)容有誤的上市保薦書被證監(jiān)會(huì)出具了警示函。而在炬華科技本次IPO中擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)還是海通證券,只不過身陷漩渦的保薦代表人趙慧怡沒有再擔(dān)綱。同樣的故事反復(fù)上演,恐怕難以用“巧合”來解釋。分析人士認(rèn)為,這種操作手法是PE、上市公司與保薦代表人多方共贏的模式。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一客戶依賴度高

招股說明書顯示,公司主要產(chǎn)品為三相電能表、單相電表,以及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品,其中既有自主品牌,也有ODM產(chǎn)品。以去年上半年的數(shù)據(jù)來看,自主品牌與ODM業(yè)務(wù)的收入分別占66.36%、33.64%。而且,該公司主要服務(wù)于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等,客戶集中度相對(duì)較高,依賴性也十分明顯。

2013年上半年,在自主品牌銷售方面,公司對(duì)江蘇省電力公司物資供應(yīng)公司的銷售金額達(dá)4916.54萬元,占自主品牌收入比例的21.71%,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)14.41%,其次是第二大客戶浙江省電力公司,銷售收入達(dá)1667.56萬元,占自主品牌營(yíng)業(yè)收入的7.36%,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收擴(kuò)的比例為4.89%(參見表1)。

表12013年1-6月自主品牌產(chǎn)品前五大客戶

序號(hào)名稱銷售金額(萬元)占自主品牌收入的比例(%)

1江蘇省電力公司物資供應(yīng)公司4916.5421.71

2浙江省電力公司1667.567.36

3湖南省電力公司衡陽(yáng)電業(yè)局1259.045.56

4新疆疆南電力有限責(zé)任公司1057.604.67

5湖北省電力公司1025.644.53

合計(jì)9926.3843.84

資料來源:公司招股說明書

在ODM業(yè)務(wù)方面,公司客戶集中度有過之而無不及(參見表2),前兩大客戶安徽南瑞中天電力電子有限公司與中國(guó)浙江國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作有限責(zé)任公司的銷售收入占比就超過了50%(參見表2),前五大客戶的銷售比比超過90%。

表22013年1-6月ODM產(chǎn)品前五大客戶

序號(hào)名稱銷售金額(萬元)占ODM收入的比例(%)

1安徽南瑞中天電力電子有限公司4057.2135.35

2中國(guó)浙江國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作有限責(zé)任公司2361.1820.57

3江蘇西歐電子有限公司1687.6714.70

4浙江八達(dá)電子儀表有限公司1258.1010.96

5漳州科能電器有限公司1228.6010.70

合計(jì)10592.7692.28

資料來源:公司招股說明書

在海外市場(chǎng),公司高度依賴位于捷克的ZPA公司。數(shù)據(jù)顯示,2011年度,公司產(chǎn)品海外市場(chǎng)銷售額合計(jì)8086.43萬元,其中94.23%由ZPA公司包攬。未來ZPA公司一旦不再生變,不再購(gòu)買公司產(chǎn)品,海外市場(chǎng)就會(huì)遭遇“滅頂之災(zāi)”。

資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高

近些年來,公司的資產(chǎn)負(fù)債水平一直高于電工儀表行業(yè)上市公司,招股說明書顯示,2010年至2012年,資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.30%、49.97%、49.20%,而同行業(yè)上市公司同期平均資產(chǎn)負(fù)債率為46.48%、36.65%、39.07%。公司表示,隨著公司盈利能力持續(xù)提升,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金能力提升,公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。但事實(shí)上,作為一家訂單推動(dòng)型公司,較高的資產(chǎn)負(fù)債水平將會(huì)降低公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平與彈性,不利于持續(xù)擴(kuò)張。為此,公司寄望于在二級(jí)市場(chǎng)融資以化解負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),但這又不是長(zhǎng)久之計(jì),從國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀公司的發(fā)展歷程來,對(duì)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的控制無不來自于內(nèi)部積累與戰(zhàn)略的平衡。

另外,數(shù)據(jù)還顯示,近三年來,公司的流動(dòng)比率一直低于行來平均水平,也一直低于標(biāo)準(zhǔn)值2.0,值得關(guān)注。

國(guó)內(nèi)電能計(jì)量?jī)x表行業(yè)的潛力股

炬華科技是一家專業(yè)從事電能計(jì)量?jī)x表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè),是國(guó)內(nèi)電能計(jì)量?jī)x表行業(yè)最具技術(shù)影響力和發(fā)展?jié)摿Φ墓局?,截?013年9月,炬華科技已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)逾1.2億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期水平,據(jù)該公司預(yù)測(cè),2013年扣除非經(jīng)常性損益后,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)25%至35%。

此次登陸A股市場(chǎng),炬華科技擬發(fā)行2500萬股,計(jì)劃募集20772萬元,用于年產(chǎn)600萬臺(tái)智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品及智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)兩個(gè)項(xiàng)目。自公司成立以來,炬華科技依靠艱苦奮斗,刻苦鉆研,鍥而不舍的精神,秉承“科技為先、優(yōu)質(zhì)高效、用戶至上、誠(chéng)實(shí)守信”的理念,努力服務(wù)智能電網(wǎng)建設(shè)。

堅(jiān)持科技創(chuàng)新助企業(yè)高速發(fā)展

炬華科技憑借多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累,已形成了以信息化、自動(dòng)化為核心的先進(jìn)制造體系。目前炬華科技的產(chǎn)品主要銷往歐洲、南美、東南亞等市場(chǎng),并已樹立了一定聲譽(yù),其海外市場(chǎng)已經(jīng)初步形成規(guī)模。自2009年國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)后,炬華科技成功抓住機(jī)會(huì),擴(kuò)大了自主品牌產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率,持續(xù)盈利能力得到加強(qiáng)。其產(chǎn)品同時(shí)進(jìn)入了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司及地方電網(wǎng)公司。目前,該公司已在浙江、上海、江蘇、山東、北京、天津等二十多個(gè)省、市建立銷售服務(wù)機(jī)構(gòu)。在2013年國(guó)家電網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目招標(biāo)中,該公司電能表中標(biāo)數(shù)量達(dá)到9.6萬臺(tái)。據(jù)統(tǒng)計(jì),該公司在2013年國(guó)家電網(wǎng)的四次招標(biāo)及國(guó)家電網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目招標(biāo)中,中標(biāo)金額為4.54億元,其中電能表為3.96億元,用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品為5800萬元;電能表中標(biāo)數(shù)量達(dá)到185.92萬臺(tái),占國(guó)網(wǎng)招標(biāo)總數(shù)約為2.78%;用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)量達(dá)到32.86萬臺(tái),占國(guó)網(wǎng)招標(biāo)總數(shù)約為3.31%。目前炬華科技已成為國(guó)家電網(wǎng)的穩(wěn)定供應(yīng)商之一。

技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)是保障炬華科技快速發(fā)展的關(guān)鍵,該公司非常重視研發(fā)人員的引進(jìn)、培養(yǎng)和提升,建立了一支老中青搭配的研發(fā)隊(duì)伍,充分利用核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的研發(fā)經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)和帶領(lǐng)年輕的設(shè)計(jì)工程師。目前其核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)由國(guó)內(nèi)電工儀表行業(yè)研發(fā)知名專家和資深工程師組成,近56%的技術(shù)人才擁有本科以上學(xué)歷,其中具有5年以上工作經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人員占全部研發(fā)人員的40%以上,具有10年以上研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的工程師超過9名,核心人員丁敏華、楊光、劉崢嶸先生在電工儀表行業(yè)具有20年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在研發(fā)過程中炬華科技更注重對(duì)技術(shù)、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的積累和共享。通過持續(xù)的研發(fā),不斷地掌握新的技術(shù)、新的設(shè)計(jì)方法;通過后續(xù)的生產(chǎn)制造跟蹤,不斷地完善產(chǎn)品的工藝性;通過客戶及現(xiàn)場(chǎng)的運(yùn)行跟蹤,不斷地提升產(chǎn)品的可靠性研發(fā)。技術(shù)研發(fā)部門對(duì)先進(jìn)技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)技術(shù)進(jìn)行不斷地總結(jié),形成技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)共享庫(kù),促進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)的有效性和產(chǎn)品的可靠性;力求不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,產(chǎn)品創(chuàng)新,提高產(chǎn)品的性價(jià)比,滿足更多客戶的需求,持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。截止目前,炬華科技已擁有35項(xiàng)專利,59項(xiàng)軟件著作權(quán),22項(xiàng)專利的申報(bào)已被受理,多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目得到浙江省、杭州市政府資助和獎(jiǎng)勵(lì)。

市場(chǎng)需求旺盛發(fā)展前景廣闊

目前全球的電能表增長(zhǎng)速度最快地區(qū)為東南亞、南美等地,這些國(guó)家和地區(qū)通過輪換與更新,正在努力實(shí)現(xiàn)一戶一表。世界各國(guó)電網(wǎng)關(guān)口和工商用戶電能表基本已全部更新為電子式電能表,發(fā)達(dá)國(guó)家的居民住宅用電能表也正逐步電子化,據(jù)估計(jì),到2020年全球范圍內(nèi)將要安裝20億臺(tái)智能電能表,扣除中國(guó)3.5億臺(tái),國(guó)外市場(chǎng)約有16.5億臺(tái)的需求,國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)為電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng),促使電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。

智能電能表大面積推廣已是迫在眉睫,國(guó)家電網(wǎng)2009年12月份開始實(shí)行智能電能表的統(tǒng)一采購(gòu),2010年國(guó)家電網(wǎng)公司共采購(gòu)電能表5000萬臺(tái)左右,中標(biāo)金額約88億元。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃,開展用電信息系統(tǒng)的全面建設(shè),2012年底達(dá)到65%,安裝5500萬臺(tái)智能電能表;2013年底達(dá)到90%,安裝5500萬臺(tái)智能電能表;2014年底達(dá)到100%覆蓋率,安裝2200萬臺(tái)智能電能表,在“十二五”期間實(shí)現(xiàn)對(duì)直供直管區(qū)域內(nèi)所有用戶的“全覆蓋、全采集、全費(fèi)控”,但根據(jù)炬華科技統(tǒng)計(jì),2012、2013年國(guó)家電網(wǎng)電能表招標(biāo)量分別約為7800萬臺(tái)、6700萬臺(tái),實(shí)際招標(biāo)量高于規(guī)劃數(shù)。同時(shí),隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷發(fā)展,農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程建設(shè)的不斷實(shí)施,加之原有電能表到期檢測(cè)、輪換的需求,未來幾年實(shí)際招標(biāo)數(shù)量仍將保持較大的規(guī)模,相信此次炬華科技成功上市,募投項(xiàng)目順利投產(chǎn)后,該公司將迎來新的發(fā)展機(jī)遇,必將成為國(guó)內(nèi)外一流的電能計(jì)量?jī)x表及系統(tǒng)供應(yīng)商。

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