大摩：力成優(yōu)于日月光、硅品

為了擴(kuò)產(chǎn)，IC封裝測(cè)試廠商今（2010）年均大舉增加資本出，摩根士丹利證券科技產(chǎn)業(yè)分析師王安亞昨（1）日提醒，影響所及，日月光（2311）與硅品（2325）等邏輯廠商投資價(jià)值將面臨走跌（de-rating）壓力，建議旗下客戶將資金部位轉(zhuǎn)進(jìn)內(nèi)存廠商力成（6239）。

目前王安亞仍分別維持日月光、硅品、力成等3檔個(gè)股「表現(xiàn)與大盤相仿」、「減碼」、「加碼」的投資評(píng)等，目標(biāo)價(jià)則分別為29、30、 130元。此外，2010年每股獲利也分別調(diào)升至2.94、2.65、10.35元，2011年每股獲利預(yù)估值也分別調(diào)升至2.98、2.97、 10.96元。

王安亞指出，硅品與日月光2010年資本支出將分別較2009年成長(zhǎng)50％與100％、達(dá)6.5與7億美元，首先受到影響的就是現(xiàn)金股利的配發(fā)，2010年現(xiàn)金股利金額都將低于2008年的水平。

由于日月光與硅品新一波的資本支出循環(huán)都將從2010年開始，王安亞認(rèn)為，資本支出循規(guī)蹈矩5年后再度擴(kuò)張，勢(shì)必會(huì)壓低2011至 2012年的資本報(bào)酬率，且將高資本支出擺在低成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)上，未來(lái)資本報(bào)酬率恐會(huì)低于前波景氣循環(huán)、并牽動(dòng)投資價(jià)值高點(diǎn)低于前波循環(huán)。

此外，王安亞提醒，日月光與硅品等邏輯類IC封裝測(cè)試廠商的投資價(jià)值恐走跌的另一原因，在于目前國(guó)際資金的持股水位已高于MSCI所建議權(quán)重（benchmark）約0.4至0.6個(gè)百分點(diǎn)。

王安亞點(diǎn)名硅品未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)恐劣于大盤的主要原因，在于2010至2012年的這波景氣循環(huán)將面臨包括銅導(dǎo)管與3D封裝等新技術(shù)轉(zhuǎn)換，但這都不是硅品的強(qiáng)項(xiàng)，因此，很難重新復(fù)制2004至2009年的投資價(jià)值提升（re-rating）行情。

至于預(yù)期日月光股價(jià)表現(xiàn)將與大盤差不多的原因，王安亞表示，并購(gòu)環(huán)電后將使得獲利質(zhì)量復(fù)雜化，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人必須看到并購(gòu)實(shí)質(zhì)效益發(fā)揮后，才愿意給予日月光股價(jià)好的評(píng)價(jià)。

力成向來(lái)是外資圈眼中的績(jī)優(yōu)生，王安亞也持相同看法，他指出，由于DRAM與NAND flash出貨暢旺，力成無(wú)疑是受惠廠商之一。投資價(jià)值最被低估的IC封裝測(cè)試股，在投資主軸需由邏輯類廠商轉(zhuǎn)向內(nèi)存類廠商的此時(shí)，力成的投資價(jià)值是優(yōu)于日月光與硅品。