海輝軟件上市：VC們最后的宴席？

2010年6月30日，海輝軟件登陸納斯達(dá)克，代碼為HSFT，交易首日以10.4美元的價(jià)格收盤(pán)，較10美元/ADS的發(fā)行價(jià)上漲4%。
本次IPO，由德意志銀行、UBS和花旗集團(tuán)擔(dān)任承銷商，海輝軟件共發(fā)行740萬(wàn)股美國(guó)存托憑證(ADS)，每ADS代表19股普通股。其中640萬(wàn)來(lái)自海輝軟件，100萬(wàn)股ADS由其限售股股東提供。
而此前，海輝軟件預(yù)期的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為11-13美元，但受股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和全球經(jīng)濟(jì)的整體不確定性等因素影響，海輝軟件最終以低于預(yù)期的價(jià)格發(fā)行。
相比之下，這或許還是不錯(cuò)的表現(xiàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期在美國(guó)IPO市場(chǎng)，多家公司削減了其IPO規(guī)模或發(fā)行價(jià)格。海輝軟件是6月在美上市的第11家公司，同時(shí)也是第8家發(fā)行價(jià)低于預(yù)期的公司。與此同時(shí)，已有6家公司取消或推遲了原定于6月在美股市場(chǎng)上市的計(jì)劃。
上市一波三折背后
海輝軟件成立于1996年，一直致力于為客戶提供IT和研發(fā)外包服務(wù)，目前其客戶主要來(lái)自美洲、歐洲和亞洲等地。
2009年，在由IDC（國(guó)際數(shù)據(jù)公司）根據(jù)銷售評(píng)選的中國(guó)本土IT離岸軟件開(kāi)發(fā)提供商前10強(qiáng)排名中，海輝軟件連續(xù)位居第二。
在招股書(shū)中，海輝認(rèn)為與其有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同行主要包括，中訊軟件、中軟集團(tuán)、博彥科技、文思創(chuàng)新、東軟集團(tuán)、大連華信、軟通動(dòng)力等。
而這些公司中，中訊軟件（0299.HK）、中軟集團(tuán)（0354.HK）、文思創(chuàng)新（NYSE:VIT）、東軟集團(tuán)（600718）分別于前幾年上市。
這幾家企業(yè)中，文思創(chuàng)新、東軟集團(tuán)等不乏VC在背后的推動(dòng)，而在海輝的背后，同樣站著一大批VC。
2004年，海輝軟件首輪從GGV（現(xiàn)改為紀(jì)源資本）、集富亞洲、IFC和英特爾資本融得2000萬(wàn)美金。2006年，除了第一輪投資人，DFJ、Sumitomo Corporation Equity Asia Limited等又加入其中，共投資2800萬(wàn)美金；2007年，海輝又有3000多萬(wàn)美金的融資入袋。
早在2008年，海輝軟件就公開(kāi)表示過(guò)上市計(jì)劃，但由于金融危機(jī)的影響，上市進(jìn)程一推再推。
即使在今年，其上市時(shí)間也曾出現(xiàn)幾次微調(diào)。
事實(shí)上，2005-2008年，海輝軟件的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)而言，稱的上亮點(diǎn)不足。
這4年間，海輝的凈營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，分別約為1748萬(wàn)美金、3369萬(wàn)美金、6305萬(wàn)美金和1億美金，但凈利潤(rùn)方面，按照美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，海輝連續(xù)4年虧損，尤其是2006和2008年，虧損額均逾1000萬(wàn)美金。
對(duì)此，海輝軟件給出的主要原因是，并購(gòu)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值計(jì)提。
海輝進(jìn)入大眾視線是在2005年。是年，它一改往常的低調(diào)，收購(gòu)北京天海宏業(yè)和科森，共同組建海輝集團(tuán)，一躍成為中國(guó)最大的IT服務(wù)公司之一。
2006年底，海輝又斥資數(shù)千萬(wàn)美金，全資收購(gòu)美國(guó)IT解決方案提供商Envisage Solutions，布局海外市場(chǎng)。2007年-2008年，海輝又先后數(shù)次海外收購(gòu)。
但比如2006年，因并購(gòu)項(xiàng)目科森失去了一個(gè)主要客戶而致使海輝遭受250萬(wàn)美金的資產(chǎn)減值。2008年也因不良資產(chǎn)和幾個(gè)項(xiàng)目的銷售和利潤(rùn)不及預(yù)期而遭遇減值。
而在2007-2008年，海輝的管理團(tuán)隊(duì)又經(jīng)歷大規(guī)模變動(dòng)。
2007年11月，海輝創(chuàng)始人李遠(yuǎn)明離去，并帶走了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中的一批人。2008年3月，原惠普中國(guó)的總裁孫振耀接任海輝集團(tuán)董事長(zhǎng)，后又任執(zhí)行董事長(zhǎng)。截至目前，海輝的CEO、CFO等要職均由后來(lái)加入的職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任。
那么，海輝為何可以在其它企業(yè)紛紛推遲和取消IPO計(jì)劃的大背景下完成上市？
“美國(guó)市場(chǎng)，特別是納斯達(dá)克對(duì)高科技、高成長(zhǎng)性的企業(yè)還是比較歡迎的”，在華泰證券計(jì)算機(jī)應(yīng)用方面的分析師馬仁敏看來(lái)，既能節(jié)能環(huán)保，又能大量解決就業(yè)問(wèn)題的軟件外包行業(yè)，這幾年一直得到政府的大力支持，而從世界IT業(yè)分工的角度講，發(fā)達(dá)國(guó)家也逐步向中國(guó)、印度等勞動(dòng)力成本相對(duì)較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移。
從海輝的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也可見(jiàn)一斑：2005-2009年，海輝的凈營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率（CAGR）為 51.2%。
根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2005-2009年，中國(guó)僅離岸軟件外包行業(yè)的CAGR就達(dá)30.7%，據(jù)其預(yù)測(cè)，至2013年，這個(gè)行業(yè)的CAGR還將保持在25.6%的速度，將達(dá)到68億美金的規(guī)模。
但馬仁敏表示，就市場(chǎng)而言，中國(guó)大多數(shù)的軟件外包企業(yè)多從日本市場(chǎng)接單，競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)務(wù)模塊的規(guī)模也比較小，利潤(rùn)也相對(duì)較低，所以，有實(shí)力的企業(yè)在逐步轉(zhuǎn)接歐美市場(chǎng)的發(fā)包。
海輝也在轉(zhuǎn)變。2006年之前，來(lái)自日本的訂單一度占據(jù)其銷售的70%以上。截至2009年底，日本客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收只占其凈營(yíng)收總額的25.3%，來(lái)自歐美的比例增至約70%。
隨著海輝的上市及其在歐美市場(chǎng)布局的逐步展開(kāi)，其財(cái)務(wù)狀況也在好轉(zhuǎn)。
2009年，海輝首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)700多萬(wàn)美金的凈利潤(rùn)，今年第一季度，海輝的凈營(yíng)收就達(dá)到3000多萬(wàn)美金，凈利潤(rùn)約達(dá)300萬(wàn)美金。

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