埃斯頓跟蹤報(bào)告:伺服穩(wěn)步提升,工業(yè)機(jī)器人突破在即

“雙核雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略助推公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司發(fā)展戰(zhàn)略圍繞智能裝備核心控制功能部件和機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)兩大核心業(yè)務(wù)。核心控制功能部件就是公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)和交流伺服系統(tǒng),公司憑借在金屬成形機(jī)床行業(yè)較高的知名度和市占率,在機(jī)床行業(yè)需求下降的大背景下,公司營(yíng)收并未出現(xiàn)大幅下滑;公司已成為國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)之一,公司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品除減速器外其他核心零部件均能實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)、生產(chǎn),生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著,公司機(jī)器人業(yè)務(wù)2016年仍有望保持100%以上增速。

傳統(tǒng)裝備制造業(yè)市場(chǎng)低迷,金屬成型機(jī)床需求下降。公司傳統(tǒng)主營(yíng)金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)受金屬成型機(jī)床需求疲軟影響,2015年?duì)I收開(kāi)始出現(xiàn)下滑趨勢(shì),這也是導(dǎo)致2015年公司總營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因。未來(lái)我國(guó)將長(zhǎng)期保持經(jīng)濟(jì)下行壓力,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年傳統(tǒng)裝備制造業(yè)將繼續(xù)保持疲軟態(tài)勢(shì),金屬成形機(jī)床需求將繼續(xù)下降,公司數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)營(yíng)收預(yù)計(jì)將維持下降趨勢(shì)。但公司作為金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)龍頭,市場(chǎng)地位牢固,公司研發(fā)的SVP和DSVP,節(jié)能都在50%以上,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。目前公司在技術(shù)成形機(jī)床領(lǐng)域,數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)市場(chǎng)占有率均達(dá)到了70%~80%,未來(lái)公司將依靠不斷推出新產(chǎn)品,從而來(lái)帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)。

工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)有望保持100%以上高速增長(zhǎng)。隨著我國(guó)人口紅利的逐漸消失和機(jī)器人技術(shù)的不斷提升,未來(lái)我國(guó)工業(yè)機(jī)器人需求仍將保持高速增長(zhǎng),公司作為國(guó)產(chǎn)機(jī)器人行業(yè)龍頭,工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)仍有望維持100%以上高速增長(zhǎng)。目前,埃斯頓的機(jī)器人產(chǎn)品包括3kg~500kg的六軸通用機(jī)器人、四軸碼垛機(jī)器人、SCARA機(jī)器人、DELTA機(jī)器人以及伺服機(jī)械手和智能成套設(shè)備。目前公司銷售輛較多的是6公斤的焊接機(jī)器人、50公斤上下料機(jī)器人和180公斤碼垛機(jī)器人,應(yīng)用較多的領(lǐng)域包括汽車、3C和機(jī)床行業(yè)。公司憑借自主核心技術(shù)和控制功能部件能夠?yàn)榭蛻籼峁┩暾到y(tǒng)解決方案。目前公司工業(yè)機(jī)器人銷售多以系統(tǒng)集成為主,為客戶提供專業(yè)化、定制化服務(wù)。公司工業(yè)機(jī)器人售價(jià)相比國(guó)際廠商低30%左右,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)顯著。

公司重點(diǎn)布局交流伺服系統(tǒng),進(jìn)口替代市場(chǎng)前景廣闊。根據(jù)交流伺服也是公司重點(diǎn)布局的產(chǎn)品之一,公司交流伺服產(chǎn)品技術(shù)水平已經(jīng)基本趕上日系品牌,公司目前已經(jīng)研發(fā)成功50kw大功率伺服系統(tǒng),不斷拓寬公司產(chǎn)品線,但由于公司產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度相對(duì)于國(guó)外品牌產(chǎn)品較低,同時(shí)公司交流伺服系統(tǒng)穩(wěn)定性與國(guó)外品牌相比仍有一定差距,公司交流伺服系統(tǒng)市占率僅為2%左右。根據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)2015年的預(yù)測(cè),國(guó)內(nèi)伺服市場(chǎng)需求未來(lái)三年將保持9%左右的增長(zhǎng),隨著公司募投的2.5億元用于高性能伺服系統(tǒng)、機(jī)器人專用大功率直驅(qū)及運(yùn)動(dòng)控制器產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化,以及智能車間升級(jí)改造項(xiàng)目完成,公司交流伺服產(chǎn)品的生產(chǎn)銷量和可靠性將會(huì)得到提升,生產(chǎn)成產(chǎn)成本將會(huì)下降,進(jìn)一步提升公司交流伺服產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)性,公司交流伺服產(chǎn)品市場(chǎng)占有率有望得到進(jìn)一步提升。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化,未來(lái)公司產(chǎn)品毛利率有望持續(xù)提升。公司2015年產(chǎn)品綜合毛利率為34.65%,相比2015年提升2.25%。公司產(chǎn)品綜合毛利率得到提升主要因?yàn)楣竟I(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn),營(yíng)收占比增加,生產(chǎn)成本大幅降低,公司工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率20.36%提升至31.06%。未來(lái)隨著交流伺服系統(tǒng)等具有高毛利的高端智能裝備銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大,公司產(chǎn)品總毛利率有望持續(xù)提升。

研發(fā)實(shí)力不斷增長(zhǎng),產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。公司承擔(dān)了多項(xiàng)科技部863計(jì)劃、工信部重大專項(xiàng)等國(guó)家級(jí)或省級(jí)智能裝備核心控制功能部件相關(guān)的重大項(xiàng)目,憑借著國(guó)家補(bǔ)助,基本能夠覆蓋公司研發(fā)費(fèi)用的80%左右,大大降低了公司產(chǎn)品的研發(fā)成本。公司目前在工業(yè)機(jī)器人和高端交流伺服系統(tǒng)中不斷加大研發(fā)投入,使得公司產(chǎn)品技術(shù)水平和性能得到大幅提升。公司2015年收到江寧區(qū)政府發(fā)放的工業(yè)機(jī)器人及成套高端設(shè)備發(fā)展獎(jiǎng)勵(lì)2638萬(wàn)元和國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化部發(fā)放的高性能伺服電機(jī)及驅(qū)動(dòng)器專項(xiàng)補(bǔ)助資金1380萬(wàn)元。公司作為國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人和智能制造系統(tǒng)龍頭企業(yè),未來(lái)將長(zhǎng)期有益于政府補(bǔ)貼政策,這將對(duì)公司產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力的提升產(chǎn)生積極影響。

給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.43元、0.52元、0.67元,市盈率分別為116.8倍、97.4倍、76.0倍,我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑;(2)機(jī)床行業(yè)需求大幅下滑;(3)機(jī)器人業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。