LED十城萬(wàn)盞二期啟動(dòng) 利好哪些龍頭股（名單）
[導(dǎo)讀] led十城萬(wàn)盞二期啟動(dòng)利好龍頭5月19日，科技部發(fā)出"關(guān)于同意開展第二批十城萬(wàn)盞半導(dǎo)體照明應(yīng)用工程試點(diǎn)示范工作的函"（以下簡(jiǎn)稱"十城萬(wàn)盞LED工程"），明確表示將繼續(xù)擴(kuò)大半導(dǎo)體照明市場(chǎng)規(guī)模。這是繼2009年科技部推出
led十城萬(wàn)盞二期啟動(dòng)利好龍頭
5月19日，科技部發(fā)出"關(guān)于同意開展第二批十城萬(wàn)盞半導(dǎo)體照明應(yīng)用工程試點(diǎn)示范工作的函"（以下簡(jiǎn)稱"十城萬(wàn)盞LED工程"），明確表示將繼續(xù)擴(kuò)大半導(dǎo)體照明市場(chǎng)規(guī)模。這是繼2009年科技部推出"十城萬(wàn)盞"半導(dǎo)體照明應(yīng)用示范城市方案后，第二次啟動(dòng)該計(jì)劃。
盡管有分析人士認(rèn)為由此給LED相關(guān)企業(yè)帶來(lái)的產(chǎn)值將超數(shù)十億，但記者發(fā)現(xiàn)，從首次參與"十城萬(wàn)盞LED工程"的企業(yè)觀察，在該工程前景光明的背后，依然不乏隱憂存在。
節(jié)能效果不佳發(fā)展遭遇瓶頸據(jù)悉，第二批"十城萬(wàn)盞LED工程"的城市為北京市、山西省臨汾市、江蘇省常州市、浙江省湖州市、安徽省合肥市、安徽省蕪湖市、福建省漳州市、福建省平潭綜合試驗(yàn)區(qū)、山東省青島市、湖南省郴州市、湖南省湘潭市、廣東省廣州市、廣東省佛山市、廣東省中山市、海南省?？谑?、陜西省寶雞市等16個(gè)城市，較第一批中的21個(gè)城市有所減少。
根據(jù)科技部規(guī)劃，"十城萬(wàn)盞"分三階段進(jìn)行，將在50個(gè)城市安裝200萬(wàn)盞半導(dǎo)體示范照明，目標(biāo)一年省電10億度，由財(cái)政部與科技部規(guī)劃對(duì)示范城市進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。而在之前的實(shí)施過(guò)程中，遇到了哪些困難呢？
在記者的采訪中，一位不愿具名的國(guó)內(nèi)LED生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，"十城萬(wàn)盞"工程主要涉及的是當(dāng)?shù)氐墓谜彰髟O(shè)施，即路燈的替換。但目前LED路燈與傳統(tǒng)的高壓鈉燈相比，由于照明功率較大，因此在道路照明中節(jié)能效果并不明顯；并且LED路燈屬于技術(shù)含量較高的電子產(chǎn)品，不僅價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通路燈，且使用壽命不穩(wěn)定，日常維護(hù)難度也比較大，不管是企業(yè)還是地方政府，經(jīng)濟(jì)回報(bào)性并不顯著。"這是"十城萬(wàn)盞"LED工程遇到的一個(gè)檻"，上述人士表示，"當(dāng)然如果有在財(cái)政方面的配套政策出臺(tái)，肯定有較大的盈利空間。"事實(shí)上，在利好政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)龍頭LED生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)提前鎖定了未來(lái)幾年的訂單。如行業(yè)龍頭三安光電（行情，資訊）（600703）2010年1月15日與蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)簽定了《LED應(yīng)用產(chǎn)品銷售合同》，具體為："經(jīng)蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)確認(rèn)，本公司設(shè)計(jì)并生產(chǎn)的大功率LED路燈產(chǎn)品，符合蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)的采購(gòu)需求，蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)決定從本公司采購(gòu)大功率LED路燈，規(guī)格型號(hào)為90W-200W，總額6億元，2010年、2011年、2012年每年各采購(gòu)貳億元。2010年11月7日公告，淮南市城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)決定從公司采購(gòu)大功率LED路燈，規(guī)格型號(hào)為90W-200W，總額4.5億元，2011年、2012年、2013年每年各采購(gòu)1.5億元。"盡管"十城萬(wàn)盞LED工程"在一定程度上促進(jìn)中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但有分析人士表示，主要問(wèn)題在于推動(dòng)力會(huì)有多大，政府工程是有限的，產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展最終還是要靠民用市場(chǎng)推動(dòng)。
如根據(jù)三安光電一季報(bào)公告，今年前三個(gè)月，三安光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元，較上年同期的1.51億元增長(zhǎng)83%，凈利潤(rùn)達(dá)到1.65億元，同比增幅為24%。但其中來(lái)自政府的各種補(bǔ)貼依然占據(jù)了相當(dāng)大的比重。一季報(bào)顯示，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)到1.3億元，相當(dāng)于當(dāng)期凈利潤(rùn)的79%；這個(gè)比例較年報(bào)進(jìn)一步上升，2010年三安光電4.2億元凈利潤(rùn)中有2.53億元系政府補(bǔ)助。
投資熱潮不減反對(duì)之聲涌現(xiàn)根據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所（GLII）統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)簽約計(jì)劃投資額合計(jì)為2178.85億元人民幣，同比增長(zhǎng)248.6%。全年新增規(guī)模以上投資項(xiàng)目（指投資額在1億人民幣及以上）約74個(gè)，數(shù)量比上年增加25個(gè)；截至2010年底新增項(xiàng)目已實(shí)際完成投資金額343.2億元，占總計(jì)劃投資額的15.8%。
從項(xiàng)目結(jié)構(gòu)情況看，外延、芯片以及藍(lán)寶石襯底等細(xì)分領(lǐng)域的投入力度明顯加大。其中外延芯片投資額約1240億元，占比56.9%；藍(lán)寶石襯底投資額約227.2億元，占比10.4%，成為投資增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，而在2009年該領(lǐng)域投資額占比不到1%。
事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)資金對(duì)于"十城萬(wàn)盞LED工程"表現(xiàn)出極其狂熱的投資態(tài)度之時(shí)，反對(duì)聲音就已經(jīng)開始涌現(xiàn)。"我們碰到的有原來(lái)做鞋的老板、做房地產(chǎn)的、搞綠化工程的，都開始嘗試做LED路燈。做LED路燈一定能夠賺錢嗎？根據(jù)我們走訪企業(yè)的情況，答案是否定的"，一位分析人士表示，"有的企業(yè)沒(méi)有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，做出來(lái)的路燈不合格，也賣不出去，交了一大筆學(xué)費(fèi)。有的企業(yè)燈做出來(lái)了，但是市場(chǎng)能力差，沒(méi)有政府關(guān)系，結(jié)果還是賣不出去。2010年年初，很多機(jī)構(gòu)高呼今年將釋出100萬(wàn)盞的LED路燈市場(chǎng)，但是該年實(shí)際只裝了22.2萬(wàn)盞，市場(chǎng)規(guī)模被高估。""路燈可以說(shuō)是LED最不適合應(yīng)用的場(chǎng)合"，中國(guó)照明學(xué)會(huì)常務(wù)副理事長(zhǎng)徐淮日前表示。北京電光研究所所長(zhǎng)華樹明也表示：""十城萬(wàn)盞"是用來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的"。
而來(lái)自高工LED產(chǎn)業(yè)研究所（GLII）的報(bào)告顯示，因成本與技術(shù)等難題，中國(guó)開啟的"十城萬(wàn)盞"計(jì)劃、"二十城萬(wàn)盞計(jì)劃"等政策進(jìn)展并未如預(yù)期。LED照明燈還沒(méi)有走進(jìn)普通家庭，戶外照明也遠(yuǎn)沒(méi)有普及。一旦照明市場(chǎng)演進(jìn)不如預(yù)期，LED產(chǎn)業(yè)將面臨背光應(yīng)用飽和與新市場(chǎng)無(wú)法打開的夾擊，行業(yè)必定隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。
深圳市燈光環(huán)境管理中心規(guī)劃設(shè)計(jì)室主任吳春海所說(shuō)："目前人們?cè)谛麄骱屯茝VLED路燈以及其他照明產(chǎn)品的時(shí)候，似乎已經(jīng)忽略了LED路燈的照明本質(zhì)，過(guò)度宣揚(yáng)節(jié)能和環(huán)保好處。只有在達(dá)到一定的照明質(zhì)量的前提下，LED路燈的節(jié)能效果才有意義。"行業(yè)正在洗牌小企業(yè)將淘汰在上述背景下，管理層推出的"第二批十城萬(wàn)盞LED工程"，真正能給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)多大的盈利空間？記者發(fā)現(xiàn)，在滬深兩市31家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，受益該工程的公司約十余家。其中生產(chǎn)襯底和外延片的廠商有三安光電、天富熱電（行情，資訊）（600509）等。芯片生產(chǎn)則主要包括士蘭微（行情，資訊）（600460）、聯(lián)創(chuàng)光電（行情，資訊）（600363）等企業(yè)。而封裝行業(yè)的領(lǐng)頭羊則包括福日電子、鴻利光電（行情，資訊）（300219）等。在上述公司中，除了三安光電明確了"十城萬(wàn)盞LED工程"的訂單量外，其余企業(yè)均未明確表示。
"毫無(wú)疑問(wèn)，在經(jīng)歷2009年和2010年LED行業(yè)的投資狂潮后，行業(yè)正在經(jīng)歷一次洗牌，真正具備核心技術(shù)，能拿到政府訂單的企業(yè)才能夠生存下來(lái)，而一大批小企業(yè)將被淘汰出局"，上述分析人士表示。[!--empirenews.page--]
而對(duì)于后市機(jī)會(huì)，中原證券分析師方夏虹表示，2010年大量資本進(jìn)入LED產(chǎn)業(yè)上游，規(guī)劃產(chǎn)能已過(guò)剩。但上游的技術(shù)含量最高，新進(jìn)入的企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面都存在難度，實(shí)際產(chǎn)能是否過(guò)剩仍存疑問(wèn)。國(guó)內(nèi)LED行業(yè)面臨的問(wèn)題在于行業(yè)內(nèi)缺乏統(tǒng)一的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)缺少核心技術(shù)專利，關(guān)鍵設(shè)備和原材料依賴進(jìn)口。因此建議重點(diǎn)關(guān)注具備技術(shù)實(shí)力和先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭芯片企業(yè)和LED設(shè)備企業(yè)。在中游關(guān)注具備大功率封裝技術(shù)并積極拓展上下游的封裝企業(yè)。下游短期內(nèi)關(guān)注LED商用照明帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期關(guān)注積極轉(zhuǎn)向LED照明產(chǎn)品的傳統(tǒng)照明企業(yè)。
而申銀萬(wàn)國(guó)表示，在芯片領(lǐng)域，首選應(yīng)該是士蘭微和乾照光電（行情，資訊）（300102），其中士蘭微在二季度將有產(chǎn)能釋放的機(jī)會(huì)，并準(zhǔn)備進(jìn)入白光照明領(lǐng)域，即將量產(chǎn)高端的顯示封裝后成品。此外申銀萬(wàn)國(guó)建議重點(diǎn)關(guān)注三安光電、德豪潤(rùn)達(dá)（行情，資訊）（002005）的產(chǎn)能實(shí)際情況。
三安光電（600703）：提前布局必將率先受益
公司于2011年4月12日通過(guò)董事會(huì)決議擬公開增發(fā)不超過(guò)2.1億股，募集資金總額不超過(guò)80億，全部用于蕪湖二期和LED應(yīng)用封裝項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目總投資約91.25億元，資金到位前由公司自行投入，資金缺口也由公司自籌解決。
公司可行性報(bào)告稱向蕪湖二期投入約44億元購(gòu)買設(shè)備，建成后年成外延片112.5萬(wàn)片。按每臺(tái)設(shè)備250萬(wàn)美元、設(shè)備配套比例2：3，以及每臺(tái)設(shè)備每天3爐、每爐14片外延片兩種方法估算，蕪湖二期將購(gòu)入MOCVD設(shè)備數(shù)量基本符合原計(jì)劃的93臺(tái)。加上一期107臺(tái)，項(xiàng)目建成后公司除淮南CPV項(xiàng)目外總共將建200臺(tái)設(shè)備，產(chǎn)能急追臺(tái)灣泛晶電集團(tuán)，后者預(yù)計(jì)2011年MOCVD設(shè)備有望超400臺(tái)。
公司新增產(chǎn)能主要應(yīng)用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市場(chǎng)較為集中，全面進(jìn)入其供應(yīng)鏈難度較大。單位面板使用LED數(shù)量顯著下降以及LED背光源滲透率提高，背光源領(lǐng)域需求增速將減緩。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品主要針對(duì)中小尺寸面板背光源和通用照明。在標(biāo)準(zhǔn)缺失、價(jià)格高昂和能效電源等技術(shù)未解決的情況下公司提前布局通用照明，一方面公司能取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一旦條件成熟將率先占領(lǐng)市場(chǎng)，另一方面也避開MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼取消的風(fēng)險(xiǎn)。
公司計(jì)劃斥資近33億元投向下游封裝應(yīng)用環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)LED背光燈條111億只、顯示屏3萬(wàn)平米，以及燈具600萬(wàn)只。
作為一家上游芯片企業(yè)，產(chǎn)品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合戰(zhàn)略。而且垂直整合能為芯片企業(yè)留住利潤(rùn)，減少芯片需求波動(dòng)。由于大功率器件和顯示屏器件封裝具有較高技術(shù)壁壘，而直接向終端用戶銷售LED器件和產(chǎn)品則需要品牌和渠道支持，因此該項(xiàng)目能否達(dá)到預(yù)計(jì)效益仍需要關(guān)注公司下一步行動(dòng)。
我們預(yù)測(cè)公司2011~2013年EPS分別為1.48元、2.69元和3.17元，目標(biāo)價(jià)為53.30~60.70元，對(duì)應(yīng)2011年36~41倍PE，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
天富熱電（600509）：低煤價(jià)維持高毛利，碳化硅值得期待
成本穩(wěn)定，保持高毛利：公司是新疆石河子地區(qū)最大的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，廠網(wǎng)一體，地區(qū)壟斷優(yōu)勢(shì)明顯，2010年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.80億元，較上年同期增長(zhǎng)13.99%，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.99億元，較上年同期增長(zhǎng)68.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.45億元，較上年同期增長(zhǎng)了76.82%。由于燃煤成本低，公司電力業(yè)務(wù)保持著較高的毛利水平，2010年達(dá)到40.76%。
產(chǎn)能規(guī)模2年內(nèi)倍增：全年共完成發(fā)電量32.05億千瓦時(shí)、供電量28.71億千瓦時(shí)、售電量27.38億千瓦時(shí)、供熱量1516.86萬(wàn)吉焦、供氣量2727萬(wàn)立方，分別較上年增長(zhǎng)了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均創(chuàng)造了近年來(lái)的最高水平。公司60萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能規(guī)模翻倍。在原料采購(gòu)方面，集團(tuán)供應(yīng)公司煤價(jià)僅164元/噸，集團(tuán)塔西、南山煤礦技改擴(kuò)產(chǎn)后，規(guī)模達(dá)到200萬(wàn)噸，能夠滿足公司擴(kuò)產(chǎn)后的燃料需求。
碳化硅項(xiàng)目前景無(wú)限：2010年公司加強(qiáng)了晶片銷售力度，市場(chǎng)開拓取得一定成效，全年共實(shí)現(xiàn)晶片銷售收入576.10萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)了272.87%。碳化硅項(xiàng)目為公司與中科院物理所合作研發(fā)生產(chǎn)，碳化硅是新材料的重要代表，廣泛應(yīng)用于航天軍工、新能源汽車、智能電網(wǎng)、LED、節(jié)能電器等方面，該技術(shù)國(guó)內(nèi)唯一，打破了美國(guó)GREE公司的技術(shù)壟斷，銷售價(jià)格可比GREE低20-30%，該項(xiàng)目2寸、3寸晶片良品率可達(dá)到80%、50%，4寸晶片也將獲得突破，產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)到3萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2012年貢獻(xiàn)EPS0.1元。
資金壓力凸顯，融資進(jìn)行時(shí)：公司計(jì)劃新建2×330MW熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目需投資26億元，公司另有其他電網(wǎng)、熱網(wǎng)工程，2011年的資金需求十分龐大。公司擬定向增發(fā)2億股，增發(fā)價(jià)不低于10.5元。目前增發(fā)工作進(jìn)展順利。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)11-12年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.28元、0.58元，目前廠網(wǎng)一體的電力公司PE在30-80倍之間，考慮到公司的較高的成長(zhǎng)性以及碳化硅業(yè)務(wù)良好發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)在15-16元，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.5元，提升空間較大，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
士
蘭微（600460）：中期公司債券獲審核通過(guò)，進(jìn)一步堅(jiān)實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)
劉珂昕
公司在本年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了發(fā)行總額不超過(guò)6億元、期限不超過(guò)5年的公司債券的決定。此次獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后，還需等待證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)的正式通知。
回顧發(fā)展歷史，公司經(jīng)歷了三個(gè)主要發(fā)展階段：2000-2006年的建設(shè)階段；2007-2009年的調(diào)整與工藝平臺(tái)成熟階段；2010年的積累初步釋放階段。目前在新產(chǎn)品開發(fā)和中高端客戶開拓的關(guān)鍵時(shí)段，輔以良好的現(xiàn)金流管理，將為未來(lái)一段時(shí)期的持續(xù)較快增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2011年至2013年的EPS分別為0.76、0.99、1.30元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
聯(lián)創(chuàng)光電（600363）：大股東變更或帶來(lái)發(fā)展契機(jī)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為LED芯片制造及封裝。
公司以LED封裝為主，并有一些線纜和專用通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司60%的營(yíng)業(yè)收入與LED相關(guān)，包括芯片制造、封裝和下游應(yīng)用如路燈；LED相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率在20%左右，在行業(yè)中屬于中下水平。線纜占營(yíng)業(yè)收入比重30%左右，毛利率偏低，只有10%幾。銷售地域上，公司產(chǎn)品80%以上為國(guó)內(nèi)銷售。[!--empirenews.page--]
公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資成績(jī)卓著，其參股的廈門宏發(fā)，主營(yíng)繼電器業(yè)務(wù)，2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，為公司貢獻(xiàn)投資收益2500萬(wàn)元。據(jù)我們了解，廈門宏發(fā)正在準(zhǔn)備上市，未來(lái)有望給公司帶來(lái)更大的回報(bào)。
大股東變更帶來(lái)發(fā)展契機(jī)。
公司的控股股東由江西國(guó)資委變更為贛商聯(lián)合會(huì)，已報(bào)國(guó)務(wù)院，預(yù)計(jì)近日將會(huì)獲批。企業(yè)的改制工作進(jìn)入尾聲，改制中的人員安置成本由政府財(cái)政承擔(dān)，不對(duì)上市公司構(gòu)成影響。我們認(rèn)為，大股東變更將為公司發(fā)展帶來(lái)契機(jī)，首先有利于引入更有活力的機(jī)制，其次，帶來(lái)更多的資金投入，根據(jù)合約，贛商聯(lián)合會(huì)在未來(lái)三年對(duì)LED、線纜和專用通信業(yè)務(wù)投入10個(gè)億以上的發(fā)展資金。
2011年或有交易性機(jī)會(huì)。
總體而言，公司在LED領(lǐng)域有基礎(chǔ)，但技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)，產(chǎn)品多為中低端，且當(dāng)?shù)卣畬?duì)LED支持力度不大，投資機(jī)會(huì)不明顯；但新控股股東預(yù)計(jì)在2011年會(huì)有融資和股權(quán)激勵(lì)等動(dòng)作，以增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，可能帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。
暫不評(píng)級(jí)。
由于高管團(tuán)隊(duì)面臨調(diào)整，當(dāng)前公司的各項(xiàng)工作都已停滯。預(yù)計(jì)2010年的EPS為0.2元，2011年及以后的業(yè)績(jī)存在較大不確定性，暫不給予評(píng)級(jí)。
鴻利光電（300219）調(diào)研報(bào)告：中高端LED封裝、應(yīng)用提供商
投資要點(diǎn)：
中高端LED封裝企業(yè)和應(yīng)用產(chǎn)品提供商
鴻利光電是國(guó)內(nèi)中高端LED封裝核心企業(yè)，公司主要從事LED器件及其應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用照明、背光源、汽車信號(hào)照明、特殊照明、專用照明、顯示屏等眾多領(lǐng)域。
LED行業(yè)面臨較好的發(fā)展契機(jī)
全球高亮度LED主要應(yīng)用領(lǐng)域有照明、信號(hào)燈、汽車燈飾、背光顯示、指示燈、移動(dòng)設(shè)備、手機(jī)等領(lǐng)域。根據(jù)StrategiesUnlimited的預(yù)測(cè)，未來(lái)全球高亮度市場(chǎng)份額將以30.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率高速發(fā)展。2014年全球高亮度LED市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到202億美元。
募投項(xiàng)目有利于增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力
公司本次擬向社會(huì)公眾首次公開發(fā)行人民幣普通股3100萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.26%，募集資金主要用于新型表面貼裝LED建設(shè)項(xiàng)目，技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，LED照明技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
投資建議
預(yù)計(jì)2011年-2013年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.90億元、8.68億元、13.40億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.86億元、1.12億元、1.76億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后股本攤薄每股收益0.70元、0.92元、1.44元，考慮到公司的成長(zhǎng)性，結(jié)合目前中小板估值情況，我們認(rèn)為公司的上市后合理估值應(yīng)該在28倍-32倍之間，對(duì)應(yīng)的股價(jià)應(yīng)該為19.60元-22.40元，給予持有評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
我們認(rèn)為公司的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn)，一個(gè)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，近兩年LED行業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快，未來(lái)有可能面投資過(guò)度惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)就是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，目前LED的應(yīng)用產(chǎn)品的價(jià)格普遍偏高，只有價(jià)格將到合適的位置才能充分的打開消費(fèi)市場(chǎng)，價(jià)格下降是必然的，這個(gè)必然趨勢(shì)將導(dǎo)致LED產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)受到擠壓，存在一定的利潤(rùn)被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。
乾照光電（300102）調(diào)研快報(bào)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，增長(zhǎng)前景看好
近日，我們到乾照光電就公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。公司目前在LED紅黃光芯片和三結(jié)砷化鎵電池芯片有較高的市場(chǎng)地位，具備核心的競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品定位于高端，業(yè)內(nèi)口碑較佳，議價(jià)能力較強(qiáng)。公司募投項(xiàng)目和擴(kuò)充項(xiàng)目進(jìn)展順利，LED產(chǎn)能11年底將達(dá)到24臺(tái)，12年將達(dá)到27臺(tái)。產(chǎn)能釋放快，因此收入增長(zhǎng)取決于下游需求，目前已有11臺(tái)MOCVD投入LED芯片生產(chǎn)，1臺(tái)設(shè)備投入CPV電池外延片生產(chǎn)。下游需求旺盛，庫(kù)存遠(yuǎn)低于同行。毛利率目前保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期看有下降的風(fēng)險(xiǎn)，但公司生產(chǎn)高端產(chǎn)品，毛利率會(huì)高于同行。我們預(yù)計(jì)11年-13年EPS分別為0.81元，1.21元，1.50元，對(duì)應(yīng)的PE分別為37.95倍，25.32倍，20.54倍，考慮到公司具備的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及白光照明和CPV芯片帶給公司的想象空間，給予12年35倍PE，目標(biāo)股價(jià)42元，公司現(xiàn)在股價(jià)30.75元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
德豪潤(rùn)達(dá)（002005）：設(shè)備分批到位，產(chǎn)能將逐步釋放
2011年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.91億元，同比增長(zhǎng)10.95%；利潤(rùn)總額為0.95億元，比上年同期增長(zhǎng)484.13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.378億元，但因?yàn)閳?bào)告期收到財(cái)政補(bǔ)貼12960萬(wàn)元一次性計(jì)入當(dāng)期損益；凈利潤(rùn)為0.65億元，比上年同期增長(zhǎng)621.34%；稀釋后每股EPS為0.14元，同比增長(zhǎng)366.67%。
公司主要從事小家電以及LED芯片、封裝和應(yīng)用的生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)投入資金進(jìn)行蕪湖、揚(yáng)州和大連的LED光電項(xiàng)目建設(shè)，設(shè)備采購(gòu)過(guò)程順利，但由于綜合營(yíng)運(yùn)成本的上升以及LED項(xiàng)目相關(guān)投入的巨大，公司毛利率下降了7.98%。我們認(rèn)為隨著設(shè)備到貨和LED芯片產(chǎn)能的逐漸釋放，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將逐步增加。預(yù)測(cè)公司2011年到2013年公司EPS分別為0.70，0.84，1.22元，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
5月19日，科技部發(fā)出"關(guān)于同意開展第二批十城萬(wàn)盞半導(dǎo)體照明應(yīng)用工程試點(diǎn)示范工作的函"（以下簡(jiǎn)稱"十城萬(wàn)盞LED工程"），明確表示將繼續(xù)擴(kuò)大半導(dǎo)體照明市場(chǎng)規(guī)模。這是繼2009年科技部推出"十城萬(wàn)盞"半導(dǎo)體照明應(yīng)用示范城市方案后，第二次啟動(dòng)該計(jì)劃。
盡管有分析人士認(rèn)為由此給LED相關(guān)企業(yè)帶來(lái)的產(chǎn)值將超數(shù)十億，但記者發(fā)現(xiàn)，從首次參與"十城萬(wàn)盞LED工程"的企業(yè)觀察，在該工程前景光明的背后，依然不乏隱憂存在。
節(jié)能效果不佳發(fā)展遭遇瓶頸據(jù)悉，第二批"十城萬(wàn)盞LED工程"的城市為北京市、山西省臨汾市、江蘇省常州市、浙江省湖州市、安徽省合肥市、安徽省蕪湖市、福建省漳州市、福建省平潭綜合試驗(yàn)區(qū)、山東省青島市、湖南省郴州市、湖南省湘潭市、廣東省廣州市、廣東省佛山市、廣東省中山市、海南省?？谑?、陜西省寶雞市等16個(gè)城市，較第一批中的21個(gè)城市有所減少。
根據(jù)科技部規(guī)劃，"十城萬(wàn)盞"分三階段進(jìn)行，將在50個(gè)城市安裝200萬(wàn)盞半導(dǎo)體示范照明，目標(biāo)一年省電10億度，由財(cái)政部與科技部規(guī)劃對(duì)示范城市進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。而在之前的實(shí)施過(guò)程中，遇到了哪些困難呢？
在記者的采訪中，一位不愿具名的國(guó)內(nèi)LED生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，"十城萬(wàn)盞"工程主要涉及的是當(dāng)?shù)氐墓谜彰髟O(shè)施，即路燈的替換。但目前LED路燈與傳統(tǒng)的高壓鈉燈相比，由于照明功率較大，因此在道路照明中節(jié)能效果并不明顯；并且LED路燈屬于技術(shù)含量較高的電子產(chǎn)品，不僅價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通路燈，且使用壽命不穩(wěn)定，日常維護(hù)難度也比較大，不管是企業(yè)還是地方政府，經(jīng)濟(jì)回報(bào)性并不顯著。"這是"十城萬(wàn)盞"LED工程遇到的一個(gè)檻"，上述人士表示，"當(dāng)然如果有在財(cái)政方面的配套政策出臺(tái)，肯定有較大的盈利空間。"事實(shí)上，在利好政策的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)龍頭LED生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)提前鎖定了未來(lái)幾年的訂單。如行業(yè)龍頭三安光電（行情，資訊）（600703）2010年1月15日與蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)簽定了《LED應(yīng)用產(chǎn)品銷售合同》，具體為："經(jīng)蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)確認(rèn)，本公司設(shè)計(jì)并生產(chǎn)的大功率LED路燈產(chǎn)品，符合蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)的采購(gòu)需求，蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)決定從本公司采購(gòu)大功率LED路燈，規(guī)格型號(hào)為90W-200W，總額6億元，2010年、2011年、2012年每年各采購(gòu)貳億元。2010年11月7日公告，淮南市城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)決定從公司采購(gòu)大功率LED路燈，規(guī)格型號(hào)為90W-200W，總額4.5億元，2011年、2012年、2013年每年各采購(gòu)1.5億元。"盡管"十城萬(wàn)盞LED工程"在一定程度上促進(jìn)中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但有分析人士表示，主要問(wèn)題在于推動(dòng)力會(huì)有多大，政府工程是有限的，產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展最終還是要靠民用市場(chǎng)推動(dòng)。
如根據(jù)三安光電一季報(bào)公告，今年前三個(gè)月，三安光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元，較上年同期的1.51億元增長(zhǎng)83%，凈利潤(rùn)達(dá)到1.65億元，同比增幅為24%。但其中來(lái)自政府的各種補(bǔ)貼依然占據(jù)了相當(dāng)大的比重。一季報(bào)顯示，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)到1.3億元，相當(dāng)于當(dāng)期凈利潤(rùn)的79%；這個(gè)比例較年報(bào)進(jìn)一步上升，2010年三安光電4.2億元凈利潤(rùn)中有2.53億元系政府補(bǔ)助。
投資熱潮不減反對(duì)之聲涌現(xiàn)根據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所（GLII）統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)簽約計(jì)劃投資額合計(jì)為2178.85億元人民幣，同比增長(zhǎng)248.6%。全年新增規(guī)模以上投資項(xiàng)目（指投資額在1億人民幣及以上）約74個(gè)，數(shù)量比上年增加25個(gè)；截至2010年底新增項(xiàng)目已實(shí)際完成投資金額343.2億元，占總計(jì)劃投資額的15.8%。
從項(xiàng)目結(jié)構(gòu)情況看，外延、芯片以及藍(lán)寶石襯底等細(xì)分領(lǐng)域的投入力度明顯加大。其中外延芯片投資額約1240億元，占比56.9%；藍(lán)寶石襯底投資額約227.2億元，占比10.4%，成為投資增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，而在2009年該領(lǐng)域投資額占比不到1%。
事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)資金對(duì)于"十城萬(wàn)盞LED工程"表現(xiàn)出極其狂熱的投資態(tài)度之時(shí)，反對(duì)聲音就已經(jīng)開始涌現(xiàn)。"我們碰到的有原來(lái)做鞋的老板、做房地產(chǎn)的、搞綠化工程的，都開始嘗試做LED路燈。做LED路燈一定能夠賺錢嗎？根據(jù)我們走訪企業(yè)的情況，答案是否定的"，一位分析人士表示，"有的企業(yè)沒(méi)有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，做出來(lái)的路燈不合格，也賣不出去，交了一大筆學(xué)費(fèi)。有的企業(yè)燈做出來(lái)了，但是市場(chǎng)能力差，沒(méi)有政府關(guān)系，結(jié)果還是賣不出去。2010年年初，很多機(jī)構(gòu)高呼今年將釋出100萬(wàn)盞的LED路燈市場(chǎng)，但是該年實(shí)際只裝了22.2萬(wàn)盞，市場(chǎng)規(guī)模被高估。""路燈可以說(shuō)是LED最不適合應(yīng)用的場(chǎng)合"，中國(guó)照明學(xué)會(huì)常務(wù)副理事長(zhǎng)徐淮日前表示。北京電光研究所所長(zhǎng)華樹明也表示：""十城萬(wàn)盞"是用來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的"。
而來(lái)自高工LED產(chǎn)業(yè)研究所（GLII）的報(bào)告顯示，因成本與技術(shù)等難題，中國(guó)開啟的"十城萬(wàn)盞"計(jì)劃、"二十城萬(wàn)盞計(jì)劃"等政策進(jìn)展并未如預(yù)期。LED照明燈還沒(méi)有走進(jìn)普通家庭，戶外照明也遠(yuǎn)沒(méi)有普及。一旦照明市場(chǎng)演進(jìn)不如預(yù)期，LED產(chǎn)業(yè)將面臨背光應(yīng)用飽和與新市場(chǎng)無(wú)法打開的夾擊，行業(yè)必定隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。
深圳市燈光環(huán)境管理中心規(guī)劃設(shè)計(jì)室主任吳春海所說(shuō)："目前人們?cè)谛麄骱屯茝VLED路燈以及其他照明產(chǎn)品的時(shí)候，似乎已經(jīng)忽略了LED路燈的照明本質(zhì)，過(guò)度宣揚(yáng)節(jié)能和環(huán)保好處。只有在達(dá)到一定的照明質(zhì)量的前提下，LED路燈的節(jié)能效果才有意義。"行業(yè)正在洗牌小企業(yè)將淘汰在上述背景下，管理層推出的"第二批十城萬(wàn)盞LED工程"，真正能給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)多大的盈利空間？記者發(fā)現(xiàn)，在滬深兩市31家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，受益該工程的公司約十余家。其中生產(chǎn)襯底和外延片的廠商有三安光電、天富熱電（行情，資訊）（600509）等。芯片生產(chǎn)則主要包括士蘭微（行情，資訊）（600460）、聯(lián)創(chuàng)光電（行情，資訊）（600363）等企業(yè)。而封裝行業(yè)的領(lǐng)頭羊則包括福日電子、鴻利光電（行情，資訊）（300219）等。在上述公司中，除了三安光電明確了"十城萬(wàn)盞LED工程"的訂單量外，其余企業(yè)均未明確表示。
"毫無(wú)疑問(wèn)，在經(jīng)歷2009年和2010年LED行業(yè)的投資狂潮后，行業(yè)正在經(jīng)歷一次洗牌，真正具備核心技術(shù)，能拿到政府訂單的企業(yè)才能夠生存下來(lái)，而一大批小企業(yè)將被淘汰出局"，上述分析人士表示。[!--empirenews.page--]
而對(duì)于后市機(jī)會(huì)，中原證券分析師方夏虹表示，2010年大量資本進(jìn)入LED產(chǎn)業(yè)上游，規(guī)劃產(chǎn)能已過(guò)剩。但上游的技術(shù)含量最高，新進(jìn)入的企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面都存在難度，實(shí)際產(chǎn)能是否過(guò)剩仍存疑問(wèn)。國(guó)內(nèi)LED行業(yè)面臨的問(wèn)題在于行業(yè)內(nèi)缺乏統(tǒng)一的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)缺少核心技術(shù)專利，關(guān)鍵設(shè)備和原材料依賴進(jìn)口。因此建議重點(diǎn)關(guān)注具備技術(shù)實(shí)力和先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭芯片企業(yè)和LED設(shè)備企業(yè)。在中游關(guān)注具備大功率封裝技術(shù)并積極拓展上下游的封裝企業(yè)。下游短期內(nèi)關(guān)注LED商用照明帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期關(guān)注積極轉(zhuǎn)向LED照明產(chǎn)品的傳統(tǒng)照明企業(yè)。
而申銀萬(wàn)國(guó)表示，在芯片領(lǐng)域，首選應(yīng)該是士蘭微和乾照光電（行情，資訊）（300102），其中士蘭微在二季度將有產(chǎn)能釋放的機(jī)會(huì)，并準(zhǔn)備進(jìn)入白光照明領(lǐng)域，即將量產(chǎn)高端的顯示封裝后成品。此外申銀萬(wàn)國(guó)建議重點(diǎn)關(guān)注三安光電、德豪潤(rùn)達(dá)（行情，資訊）（002005）的產(chǎn)能實(shí)際情況。
三安光電（600703）：提前布局必將率先受益
公司于2011年4月12日通過(guò)董事會(huì)決議擬公開增發(fā)不超過(guò)2.1億股，募集資金總額不超過(guò)80億，全部用于蕪湖二期和LED應(yīng)用封裝項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目總投資約91.25億元，資金到位前由公司自行投入，資金缺口也由公司自籌解決。
公司可行性報(bào)告稱向蕪湖二期投入約44億元購(gòu)買設(shè)備，建成后年成外延片112.5萬(wàn)片。按每臺(tái)設(shè)備250萬(wàn)美元、設(shè)備配套比例2：3，以及每臺(tái)設(shè)備每天3爐、每爐14片外延片兩種方法估算，蕪湖二期將購(gòu)入MOCVD設(shè)備數(shù)量基本符合原計(jì)劃的93臺(tái)。加上一期107臺(tái)，項(xiàng)目建成后公司除淮南CPV項(xiàng)目外總共將建200臺(tái)設(shè)備，產(chǎn)能急追臺(tái)灣泛晶電集團(tuán)，后者預(yù)計(jì)2011年MOCVD設(shè)備有望超400臺(tái)。
公司新增產(chǎn)能主要應(yīng)用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市場(chǎng)較為集中，全面進(jìn)入其供應(yīng)鏈難度較大。單位面板使用LED數(shù)量顯著下降以及LED背光源滲透率提高，背光源領(lǐng)域需求增速將減緩。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品主要針對(duì)中小尺寸面板背光源和通用照明。在標(biāo)準(zhǔn)缺失、價(jià)格高昂和能效電源等技術(shù)未解決的情況下公司提前布局通用照明，一方面公司能取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一旦條件成熟將率先占領(lǐng)市場(chǎng)，另一方面也避開MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼取消的風(fēng)險(xiǎn)。
公司計(jì)劃斥資近33億元投向下游封裝應(yīng)用環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)LED背光燈條111億只、顯示屏3萬(wàn)平米，以及燈具600萬(wàn)只。
作為一家上游芯片企業(yè)，產(chǎn)品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合戰(zhàn)略。而且垂直整合能為芯片企業(yè)留住利潤(rùn)，減少芯片需求波動(dòng)。由于大功率器件和顯示屏器件封裝具有較高技術(shù)壁壘，而直接向終端用戶銷售LED器件和產(chǎn)品則需要品牌和渠道支持，因此該項(xiàng)目能否達(dá)到預(yù)計(jì)效益仍需要關(guān)注公司下一步行動(dòng)。
我們預(yù)測(cè)公司2011~2013年EPS分別為1.48元、2.69元和3.17元，目標(biāo)價(jià)為53.30~60.70元，對(duì)應(yīng)2011年36~41倍PE，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
天富熱電（600509）：低煤價(jià)維持高毛利，碳化硅值得期待
成本穩(wěn)定，保持高毛利：公司是新疆石河子地區(qū)最大的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，廠網(wǎng)一體，地區(qū)壟斷優(yōu)勢(shì)明顯，2010年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.80億元，較上年同期增長(zhǎng)13.99%，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.99億元，較上年同期增長(zhǎng)68.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.45億元，較上年同期增長(zhǎng)了76.82%。由于燃煤成本低，公司電力業(yè)務(wù)保持著較高的毛利水平，2010年達(dá)到40.76%。
產(chǎn)能規(guī)模2年內(nèi)倍增：全年共完成發(fā)電量32.05億千瓦時(shí)、供電量28.71億千瓦時(shí)、售電量27.38億千瓦時(shí)、供熱量1516.86萬(wàn)吉焦、供氣量2727萬(wàn)立方，分別較上年增長(zhǎng)了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均創(chuàng)造了近年來(lái)的最高水平。公司60萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能規(guī)模翻倍。在原料采購(gòu)方面，集團(tuán)供應(yīng)公司煤價(jià)僅164元/噸，集團(tuán)塔西、南山煤礦技改擴(kuò)產(chǎn)后，規(guī)模達(dá)到200萬(wàn)噸，能夠滿足公司擴(kuò)產(chǎn)后的燃料需求。
碳化硅項(xiàng)目前景無(wú)限：2010年公司加強(qiáng)了晶片銷售力度，市場(chǎng)開拓取得一定成效，全年共實(shí)現(xiàn)晶片銷售收入576.10萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)了272.87%。碳化硅項(xiàng)目為公司與中科院物理所合作研發(fā)生產(chǎn)，碳化硅是新材料的重要代表，廣泛應(yīng)用于航天軍工、新能源汽車、智能電網(wǎng)、LED、節(jié)能電器等方面，該技術(shù)國(guó)內(nèi)唯一，打破了美國(guó)GREE公司的技術(shù)壟斷，銷售價(jià)格可比GREE低20-30%，該項(xiàng)目2寸、3寸晶片良品率可達(dá)到80%、50%，4寸晶片也將獲得突破，產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)到3萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2012年貢獻(xiàn)EPS0.1元。
資金壓力凸顯，融資進(jìn)行時(shí)：公司計(jì)劃新建2×330MW熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目需投資26億元，公司另有其他電網(wǎng)、熱網(wǎng)工程，2011年的資金需求十分龐大。公司擬定向增發(fā)2億股，增發(fā)價(jià)不低于10.5元。目前增發(fā)工作進(jìn)展順利。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)11-12年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.28元、0.58元，目前廠網(wǎng)一體的電力公司PE在30-80倍之間，考慮到公司的較高的成長(zhǎng)性以及碳化硅業(yè)務(wù)良好發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)在15-16元，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.5元，提升空間較大，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
士
蘭微（600460）：中期公司債券獲審核通過(guò)，進(jìn)一步堅(jiān)實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)
劉珂昕
公司在本年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了發(fā)行總額不超過(guò)6億元、期限不超過(guò)5年的公司債券的決定。此次獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后，還需等待證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)的正式通知。
回顧發(fā)展歷史，公司經(jīng)歷了三個(gè)主要發(fā)展階段：2000-2006年的建設(shè)階段；2007-2009年的調(diào)整與工藝平臺(tái)成熟階段；2010年的積累初步釋放階段。目前在新產(chǎn)品開發(fā)和中高端客戶開拓的關(guān)鍵時(shí)段，輔以良好的現(xiàn)金流管理，將為未來(lái)一段時(shí)期的持續(xù)較快增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2011年至2013年的EPS分別為0.76、0.99、1.30元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
聯(lián)創(chuàng)光電（600363）：大股東變更或帶來(lái)發(fā)展契機(jī)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為LED芯片制造及封裝。
公司以LED封裝為主，并有一些線纜和專用通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司60%的營(yíng)業(yè)收入與LED相關(guān)，包括芯片制造、封裝和下游應(yīng)用如路燈；LED相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率在20%左右，在行業(yè)中屬于中下水平。線纜占營(yíng)業(yè)收入比重30%左右，毛利率偏低，只有10%幾。銷售地域上，公司產(chǎn)品80%以上為國(guó)內(nèi)銷售。[!--empirenews.page--]
公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資成績(jī)卓著，其參股的廈門宏發(fā)，主營(yíng)繼電器業(yè)務(wù)，2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，為公司貢獻(xiàn)投資收益2500萬(wàn)元。據(jù)我們了解，廈門宏發(fā)正在準(zhǔn)備上市，未來(lái)有望給公司帶來(lái)更大的回報(bào)。
大股東變更帶來(lái)發(fā)展契機(jī)。
公司的控股股東由江西國(guó)資委變更為贛商聯(lián)合會(huì)，已報(bào)國(guó)務(wù)院，預(yù)計(jì)近日將會(huì)獲批。企業(yè)的改制工作進(jìn)入尾聲，改制中的人員安置成本由政府財(cái)政承擔(dān)，不對(duì)上市公司構(gòu)成影響。我們認(rèn)為，大股東變更將為公司發(fā)展帶來(lái)契機(jī)，首先有利于引入更有活力的機(jī)制，其次，帶來(lái)更多的資金投入，根據(jù)合約，贛商聯(lián)合會(huì)在未來(lái)三年對(duì)LED、線纜和專用通信業(yè)務(wù)投入10個(gè)億以上的發(fā)展資金。
2011年或有交易性機(jī)會(huì)。
總體而言，公司在LED領(lǐng)域有基礎(chǔ)，但技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)，產(chǎn)品多為中低端，且當(dāng)?shù)卣畬?duì)LED支持力度不大，投資機(jī)會(huì)不明顯；但新控股股東預(yù)計(jì)在2011年會(huì)有融資和股權(quán)激勵(lì)等動(dòng)作，以增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，可能帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。
暫不評(píng)級(jí)。
由于高管團(tuán)隊(duì)面臨調(diào)整，當(dāng)前公司的各項(xiàng)工作都已停滯。預(yù)計(jì)2010年的EPS為0.2元，2011年及以后的業(yè)績(jī)存在較大不確定性，暫不給予評(píng)級(jí)。
鴻利光電（300219）調(diào)研報(bào)告：中高端LED封裝、應(yīng)用提供商
投資要點(diǎn)：
中高端LED封裝企業(yè)和應(yīng)用產(chǎn)品提供商
鴻利光電是國(guó)內(nèi)中高端LED封裝核心企業(yè)，公司主要從事LED器件及其應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用照明、背光源、汽車信號(hào)照明、特殊照明、專用照明、顯示屏等眾多領(lǐng)域。
LED行業(yè)面臨較好的發(fā)展契機(jī)
全球高亮度LED主要應(yīng)用領(lǐng)域有照明、信號(hào)燈、汽車燈飾、背光顯示、指示燈、移動(dòng)設(shè)備、手機(jī)等領(lǐng)域。根據(jù)StrategiesUnlimited的預(yù)測(cè)，未來(lái)全球高亮度市場(chǎng)份額將以30.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率高速發(fā)展。2014年全球高亮度LED市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到202億美元。
募投項(xiàng)目有利于增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力
公司本次擬向社會(huì)公眾首次公開發(fā)行人民幣普通股3100萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.26%，募集資金主要用于新型表面貼裝LED建設(shè)項(xiàng)目，技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，LED照明技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
投資建議
預(yù)計(jì)2011年-2013年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.90億元、8.68億元、13.40億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.86億元、1.12億元、1.76億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后股本攤薄每股收益0.70元、0.92元、1.44元，考慮到公司的成長(zhǎng)性，結(jié)合目前中小板估值情況，我們認(rèn)為公司的上市后合理估值應(yīng)該在28倍-32倍之間，對(duì)應(yīng)的股價(jià)應(yīng)該為19.60元-22.40元，給予持有評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
我們認(rèn)為公司的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn)，一個(gè)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，近兩年LED行業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快，未來(lái)有可能面投資過(guò)度惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)就是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，目前LED的應(yīng)用產(chǎn)品的價(jià)格普遍偏高，只有價(jià)格將到合適的位置才能充分的打開消費(fèi)市場(chǎng)，價(jià)格下降是必然的，這個(gè)必然趨勢(shì)將導(dǎo)致LED產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)受到擠壓，存在一定的利潤(rùn)被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。
乾照光電（300102）調(diào)研快報(bào)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，增長(zhǎng)前景看好
近日，我們到乾照光電就公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。公司目前在LED紅黃光芯片和三結(jié)砷化鎵電池芯片有較高的市場(chǎng)地位，具備核心的競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品定位于高端，業(yè)內(nèi)口碑較佳，議價(jià)能力較強(qiáng)。公司募投項(xiàng)目和擴(kuò)充項(xiàng)目進(jìn)展順利，LED產(chǎn)能11年底將達(dá)到24臺(tái)，12年將達(dá)到27臺(tái)。產(chǎn)能釋放快，因此收入增長(zhǎng)取決于下游需求，目前已有11臺(tái)MOCVD投入LED芯片生產(chǎn)，1臺(tái)設(shè)備投入CPV電池外延片生產(chǎn)。下游需求旺盛，庫(kù)存遠(yuǎn)低于同行。毛利率目前保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期看有下降的風(fēng)險(xiǎn)，但公司生產(chǎn)高端產(chǎn)品，毛利率會(huì)高于同行。我們預(yù)計(jì)11年-13年EPS分別為0.81元，1.21元，1.50元，對(duì)應(yīng)的PE分別為37.95倍，25.32倍，20.54倍，考慮到公司具備的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及白光照明和CPV芯片帶給公司的想象空間，給予12年35倍PE，目標(biāo)股價(jià)42元，公司現(xiàn)在股價(jià)30.75元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
德豪潤(rùn)達(dá)（002005）：設(shè)備分批到位，產(chǎn)能將逐步釋放
2011年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.91億元，同比增長(zhǎng)10.95%；利潤(rùn)總額為0.95億元，比上年同期增長(zhǎng)484.13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.378億元，但因?yàn)閳?bào)告期收到財(cái)政補(bǔ)貼12960萬(wàn)元一次性計(jì)入當(dāng)期損益；凈利潤(rùn)為0.65億元，比上年同期增長(zhǎng)621.34%；稀釋后每股EPS為0.14元，同比增長(zhǎng)366.67%。
公司主要從事小家電以及LED芯片、封裝和應(yīng)用的生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)投入資金進(jìn)行蕪湖、揚(yáng)州和大連的LED光電項(xiàng)目建設(shè)，設(shè)備采購(gòu)過(guò)程順利，但由于綜合營(yíng)運(yùn)成本的上升以及LED項(xiàng)目相關(guān)投入的巨大，公司毛利率下降了7.98%。我們認(rèn)為隨著設(shè)備到貨和LED芯片產(chǎn)能的逐漸釋放，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將逐步增加。預(yù)測(cè)公司2011年到2013年公司EPS分別為0.70，0.84，1.22元，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
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