募資50億凈利超20億 德豪潤(rùn)達(dá)疑注水增發(fā)案

年年歲歲花相似。去年冬天，德豪潤(rùn)達(dá)(002005)剛成功定向增發(fā)15億。今天夏天，德豪潤(rùn)達(dá)再拋35億增發(fā)預(yù)案。此間，不到一個(gè)春秋。

5月23日，德豪潤(rùn)達(dá)公告稱(chēng)，擬以15.61元/股定向增發(fā)募資35億元。募集資金80%投資LED外延片生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，20%資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。德豪潤(rùn)達(dá)同時(shí)撤銷(xiāo)了高管股權(quán)激勵(lì)方案。

讓人咂舌的不是德豪潤(rùn)達(dá)閃電的圈錢(qián)速度，而是德豪潤(rùn)達(dá)自己編織的4個(gè)增發(fā)項(xiàng)目未來(lái)每年帶來(lái)20.9億的凈利潤(rùn)，相當(dāng)于其2010年1.96億凈利潤(rùn)的10.7倍。如此大膽的預(yù)測(cè)，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三安光電捏把冷汗稱(chēng)“看不懂”。

“有這么高嗎？項(xiàng)目預(yù)測(cè)很離譜。這個(gè)預(yù)測(cè)和同行相比出入很大。只能說(shuō)每個(gè)公司對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期判斷、動(dòng)機(jī)不一樣?！鄙虾Ｒ晃婚L(zhǎng)期跟蹤led行業(yè)的分析人士對(duì)此大為不惑。

對(duì)比40天前，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三安光電的增發(fā)預(yù)案，德豪潤(rùn)達(dá)增發(fā)項(xiàng)目“畫(huà)餅”的重重疑點(diǎn)隨即浮出水面。

兩年圈50億VS六年0分紅

“王冬雷也知道，LED是個(gè)燒錢(qián)的行業(yè)。所以要緊鑼密鼓。三安光電也是這樣。”深圳一位接近德豪潤(rùn)達(dá)的機(jī)構(gòu)人士如是說(shuō)。

德豪潤(rùn)達(dá)講的故事從2009年3月開(kāi)始。此前，德豪潤(rùn)達(dá)在小家電行業(yè)躬耕了13年。2009年3月，德豪潤(rùn)達(dá)通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者方式正式進(jìn)入LED行業(yè)。同年7月收購(gòu)深圳銳拓顯示技術(shù)有限公司進(jìn)一步加大LED產(chǎn)業(yè)布局。

2009年10月，德豪潤(rùn)達(dá)首次拋出15億定增方案，擬投資LED芯片、封裝、照明的產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目,覆蓋了行業(yè)的上中下游。2010年11月，德豪潤(rùn)達(dá)以9.54元/股的價(jià)格，成功向珠海德豪電器、蕪湖經(jīng)開(kāi)區(qū)光電產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司、龍窩湖建設(shè)開(kāi)發(fā)、蕪湖遠(yuǎn)大創(chuàng)業(yè)四股東定向增發(fā)15億。

除了大股東珠海德豪電器以外，其余三個(gè)引入股東均有蕪湖國(guó)資委的背景。這與德豪潤(rùn)達(dá)全部LED項(xiàng)目均設(shè)在安徽蕪湖市有關(guān)。目前，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)已達(dá)17.03元，比原來(lái)增發(fā)價(jià)翻了近一倍，7個(gè)月不到，大股東和蕪湖國(guó)資委賬面收益幾乎翻倍。

2011年，德豪潤(rùn)達(dá)步三安光電后塵，再拋35億定增方案。若此次再融資成功，德豪潤(rùn)達(dá)將圈得50億真金白銀。不同的是，增發(fā)價(jià)隨著德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)的一路飆升水漲船高飆到15.61元。

而近兩個(gè)月來(lái)，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)一路走低，最低跌至16.39元，在增發(fā)價(jià)邊緣徘徊，對(duì)投資者而言，吸引力并不大。這與第一次低價(jià)增發(fā)有天壤之別。

“這次再融資會(huì)引入新的機(jī)構(gòu)，上次參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)這次不會(huì)再參加增發(fā)了?！钡潞罎?rùn)達(dá)內(nèi)部人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。

此外，德豪潤(rùn)達(dá)的大手筆資金還來(lái)自政府補(bǔ)貼。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2010年以來(lái)，德豪潤(rùn)達(dá)共獲8筆政府補(bǔ)貼，金額累計(jì)7億，其中3.95億政府補(bǔ)貼計(jì)入當(dāng)期損益，計(jì)入當(dāng)期業(yè)績(jī)。

某種程度上，政府補(bǔ)貼掩蓋了德豪潤(rùn)達(dá)小家電主業(yè)的窘態(tài)。德豪潤(rùn)達(dá)一季度凈利潤(rùn)為6541萬(wàn)元，而當(dāng)期政府補(bǔ)貼高達(dá)1.33億元。這意味著，剔除政府補(bǔ)貼，德豪潤(rùn)達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為虧損狀態(tài)。

和三安光電的“慷慨分紅”不同，德豪潤(rùn)達(dá)顯得非?！皳搁T(mén)”。上市7年來(lái)，德豪潤(rùn)達(dá)除了在2004年上市當(dāng)年有過(guò)一次現(xiàn)金分紅1.01億以外，2005年以來(lái)，連續(xù)6年現(xiàn)金分紅為零。

43億增發(fā)項(xiàng)目疑點(diǎn)重重

德豪潤(rùn)達(dá)大手筆圈錢(qián)的背后，玩的是“畫(huà)餅”的游戲。

德豪潤(rùn)達(dá)在增發(fā)預(yù)案中稱(chēng)，計(jì)劃投入42.8億元用于LED外延片生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，其中固定資產(chǎn)投資39.8億元，鋪底流動(dòng)資金3億元。

按照德豪潤(rùn)達(dá)在招股書(shū)中預(yù)計(jì)，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)180萬(wàn)片4英寸LED外延片的產(chǎn)能。將新增年均營(yíng)業(yè)收入79.56億元，年稅后利潤(rùn)15.87億元，項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為25.86%。加上前次增發(fā)的3個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)帶來(lái)的5億凈利潤(rùn)，德豪潤(rùn)達(dá)未來(lái)3-4年內(nèi)將新增20.9億凈利潤(rùn)，相當(dāng)于其2010年凈利潤(rùn)的10.7倍。

令人生疑的是，40天前，同行三安光電增發(fā)預(yù)案披露的，同在蕪湖的項(xiàng)目預(yù)計(jì)卻遠(yuǎn)沒(méi)有德豪潤(rùn)達(dá)這么“豪情萬(wàn)丈”。

三安光電蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目總投資為58.3億元，其中固定資產(chǎn)投資44.3億元，流動(dòng)資金14億元。三安光電在增發(fā)預(yù)案中，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后年產(chǎn)外延片112.5萬(wàn)片，藍(lán)、綠芯片900 億粒。項(xiàng)目年平均利潤(rùn)總額為10.9億元，稅后投資內(nèi)部收益率為21.50％。

事實(shí)上，這兩個(gè)公司做的項(xiàng)目，同在一城，產(chǎn)品也一樣，建設(shè)時(shí)間規(guī)劃也差不多?！斑@兩個(gè)項(xiàng)目做的東西都是一樣的，都是外延片，藍(lán)、綠芯片，也都是在蕪湖。”德豪潤(rùn)達(dá)證券部如此回應(yīng)理財(cái)周報(bào)記者。

對(duì)照德豪潤(rùn)達(dá)和三安光電的增發(fā)項(xiàng)目，三安光電總投資53.8億，是德豪潤(rùn)達(dá)44.3億的1.25倍。但三安光電項(xiàng)目平均利潤(rùn)總額只有10.9億，只是德豪潤(rùn)達(dá)15.87億稅后利潤(rùn)的69%。從稅后內(nèi)部收益率看，三安光電只有德豪潤(rùn)達(dá)的83%。

“看不明白，難以理解?！睂?duì)德豪潤(rùn)達(dá)的“豪言壯志”，三安光電內(nèi)部人士直言。

“但有兩點(diǎn)是可以肯定的。第一，三安的補(bǔ)貼收入肯定不比德豪潤(rùn)達(dá)少；第二，三安的設(shè)備成本采購(gòu)比較低。從各個(gè)因素看，我們的項(xiàng)目都不會(huì)比德豪潤(rùn)達(dá)差?！鼻笆鋈补怆妰?nèi)部人士說(shuō)。據(jù)該人士透露，三安光電的項(xiàng)目可行性報(bào)告由廈門(mén)一家研究所承接。

對(duì)此，德豪潤(rùn)達(dá)證券部回應(yīng)，“預(yù)測(cè)這種東西，很多因素不可控，市場(chǎng)情況變化很大，兩三年后芯片價(jià)格如何還不知道?！睋?jù)悉，德豪潤(rùn)達(dá)項(xiàng)目可行性報(bào)告外包給一家不知名的咨詢(xún)公司。

“德豪潤(rùn)達(dá)項(xiàng)目預(yù)測(cè)有點(diǎn)離譜，這兩個(gè)項(xiàng)目差別不大，每條生產(chǎn)線(xiàn)的成本也比較透明，不應(yīng)該出現(xiàn)這么大的誤差。”上述上海分析人士表示。

值得一提的是，據(jù)德豪潤(rùn)達(dá)內(nèi)部人士透露，德豪潤(rùn)達(dá)已經(jīng)更換掉前次增發(fā)的保薦人太平洋證券，改聘銀河證券，“保薦費(fèi)用差不了多少，畢竟銀河證券是大券商?！?