李東生16次出手：收購華星光電前景仍不樂觀

6月20日，TCL股價(jià)再度暴跌近7%，李東生年內(nèi)買入的TCL集團(tuán)已經(jīng)處于被套狀態(tài)。

高管增持、液晶放量、業(yè)績走高、股價(jià)攀升，在近乎完美的上漲邏輯中，老牌家電類上市公司TCL集團(tuán)的股價(jià)K線圖演繹出了持續(xù)半年的“完美”上升形態(tài)。

然而，6月3日開始，TCL集團(tuán)股價(jià)突然暴跌，短短6個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)狂瀉近20%。6月6日，董事長李東生“緊急”增持116.5萬股，隨后又刊出5月靚麗的銷售數(shù)據(jù)，但這些并沒能阻止TCL集團(tuán)股價(jià)下跌的步伐。

日前，TCL集團(tuán)發(fā)布公告表示，已與深圳市深超科技投資有限公司（以下簡稱“深圳深超”）簽署了國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，受讓后者持有的華星光電30%股權(quán)，受讓價(jià)約31.8億元，分兩期支付，2013年6月30日前和12月15日前分別支付50%的轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

分析人士指出，深圳深超與TCL集團(tuán)合資設(shè)立之初實(shí)際上相當(dāng)于簽有“對(duì)賭協(xié)議”，TCL集團(tuán)將須買入華星光電全部股權(quán)。這意味著TCL集團(tuán)未來將需要超過人民幣50億元的資金。

李東生16次出手 暗謀股權(quán)融資？

李東生增持的目的毫無疑問是為了維護(hù)二級(jí)市場股價(jià)穩(wěn)定，在業(yè)績向好的背景下，是否會(huì)動(dòng)用股權(quán)融資收購華星光電值得關(guān)注。

2012年5月以來，李東升累計(jì)增持16次，合計(jì)增持超過5000萬股，其中在2012年的連續(xù)增持賬面獲浮盈超過50%。

李東升最近一次增持則在今年6月5日，其增持了TCL集團(tuán)股份116.5萬股。此前幾個(gè)交易日，TCL集團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)斷崖式跳水。此后，TCL集團(tuán)又連續(xù)釋放利好消息。

6月7日TCL集團(tuán)對(duì)外公告，5月份銷售數(shù)據(jù)，業(yè)績形勢理想；在端午小長假之后，增持動(dòng)作完成的第四個(gè)交易日，TCL又宣布緊急停牌，6月18日公告稱，子公司華星光電51億元債務(wù)被國資豁免。

統(tǒng)計(jì)顯示，2012年至今，李東生合計(jì)增持了上市公司股份5000余萬股。2012年的持倉均價(jià)約在2.1元，2013年的增持均價(jià)約為2.57元。6月以來，TCL集團(tuán)股價(jià)的快速暴跌，已經(jīng)將2013年增持的浮盈全部吞噬。

而在更早前的2011年6月25日，李東升曾減持TCL集團(tuán)股票600萬股，交易均價(jià)為2.96元/股。減持之后TCL集團(tuán)股價(jià)便一路狂瀉，從3元/股一線最低跌至1.71元/股。

“TCL一季報(bào)異常靚麗，但主要的利潤構(gòu)成均來自液晶面板項(xiàng)目。其他通訊等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營依然萎靡。此前國企投資液晶面板的企業(yè)，比如京東方等公司業(yè)績波動(dòng)劇烈，液晶面板單一項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力值得懷疑。”一位私募人士表示，李東生增持的目的毫無疑問是為了維護(hù)二級(jí)市場股價(jià)穩(wěn)定，在業(yè)績向好的背景下，是否會(huì)動(dòng)用股權(quán)融資收購華星光電值得關(guān)注。

國資豁免51億債務(wù)背后

完全靠華星光電自身的盈利能力，很難消化折舊損失。類似這樣的特大型投資項(xiàng)目，很大程度上要依靠政府補(bǔ)貼。

分析人士推測，“根據(jù)與深圳深超的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，本月底TCL即將履約支付首期近16億元現(xiàn)金，而公司一季報(bào)凈利潤僅為約3億元。根據(jù)與深圳深超簽署的協(xié)議，TCL將陸續(xù)收購全部股份，后續(xù)資金壓力極大。”

資料顯示，華星光電是TCL集團(tuán)與深圳深超合資企業(yè)，投資8.5 代液晶面板生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資高達(dá)245 億元。

深超科技的實(shí)際控制人為深圳國資委。業(yè)內(nèi)人士透露，由于液晶屏項(xiàng)目耗資巨大，地方政府給予大力度扶持，華星光電在土地、稅收、補(bǔ)貼等多方面享受優(yōu)惠政策。

隨著兩年項(xiàng)目建設(shè)陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，去年四季度起，華星光電已經(jīng)開始為TCL集團(tuán)貢獻(xiàn)業(yè)績。今年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入33.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.1億元。雖然業(yè)績報(bào)表喜人，但部分業(yè)內(nèi)人士依然存在疑慮。

“液晶面板投資巨大，一條8.5代項(xiàng)目總投資約在250億~300億元之間。雖然現(xiàn)在銷售形勢較好，但不能忽略的是，巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資背后，每年同樣會(huì)產(chǎn)生極大的設(shè)備折舊費(fèi)用。”一位不愿透露姓名的券商家電行業(yè)研究員告訴記者，京東方旗下的8.5代項(xiàng)目僅設(shè)備投入就達(dá)到約200億元，按5年的折舊期計(jì)算，每年折舊產(chǎn)生財(cái)務(wù)損失就超過40億元。

華星光電按照資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用壽命確定折舊年限，其中生產(chǎn)設(shè)備折舊期為7年，動(dòng)力配套設(shè)施折舊期為10年，廠房建筑物折舊期為30年。“華星光電與京東方投建的8.5代項(xiàng)目接近，雖然折舊時(shí)間略長，但年均折舊損失預(yù)計(jì)也會(huì)達(dá)到20億~30億元的水平。”前述研究員判斷。

那么在目前的市場環(huán)境下，華星光電的盈利狀況，又能否對(duì)沖掉設(shè)備折舊損失呢？

“完全靠華星光電自身的盈利能力，很難消化折舊損失。類似這樣的特大型投資項(xiàng)目，很大程度上要依靠政府補(bǔ)貼。”這位研究員進(jìn)一步表示。

根據(jù)公告，華星光電一季度實(shí)現(xiàn)的4.1億元利潤中，其中經(jīng)營性利潤占到3.5億元，剩余的6000萬元?jiǎng)t源自政府補(bǔ)貼。

6月19日，TCL集團(tuán)稱，深圳深超同意豁免華星光電第8.5代TFT-LCD項(xiàng)目51億元人民幣的債務(wù)。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，該筆委托貸款豁免屬于一項(xiàng)與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為遞延收益，并在相關(guān)資產(chǎn)使用壽命內(nèi)平均分配，計(jì)入當(dāng)期損益。

按照TCL集團(tuán)與深圳深超簽署的協(xié)議，項(xiàng)目達(dá)到二期量產(chǎn)目標(biāo)后 5 年內(nèi)的適當(dāng)時(shí)期，公司有權(quán)要求深圳深超轉(zhuǎn)讓其所持有的項(xiàng)目公司全部或部分股權(quán)，深圳深超也有權(quán)要求TCL集團(tuán)收購項(xiàng)目公司全部或部分股權(quán)，雙方均不得拒絕。

隨著華星光電項(xiàng)目的順利推進(jìn)，回購股權(quán)給TCL集團(tuán)帶來一定資金壓力。

液晶面板生產(chǎn)線升級(jí)壓力

在短期消費(fèi)波動(dòng)之外，市場對(duì)華星光電主推的8.5代液晶屏的生命周期也存在一定質(zhì)疑。

華星光電儼然成為TCL戰(zhàn)略中分量最重的一枚棋子。

今年一季度TCL集團(tuán)子公司華星光電液晶面板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤4.1億元，經(jīng)營性盈利3.5億元，占到了TCL集團(tuán)業(yè)績比重的75%。除華星光電“一枝獨(dú)秀”以外，TCL傳統(tǒng)的平板電視、移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)表現(xiàn)則不盡如人意。

“TCL股價(jià)的突然暴跌，直接原因是6月國家家電補(bǔ)貼政策結(jié)束，導(dǎo)致市場預(yù)期下降。”前述研究員告訴記者，更深層次上，TCL集團(tuán)與地方政府斥巨資打造的8.5代液晶屏生產(chǎn)線，雖然進(jìn)入了收獲期，但今年二季度國際液晶面板價(jià)格出現(xiàn)回落，未來業(yè)績能否延續(xù)高增速仍待觀察。

截止到5月31日，限期一年的家電節(jié)能補(bǔ)貼政策宣告終結(jié)。在這一年期間，國內(nèi)平板電視消費(fèi)市場得到有效刺激，特別是在5月，平板電視集中放量。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，三季度平板電視消費(fèi)將出現(xiàn)回落，上游液晶面板的需求也將放緩。[!--empirenews.page--]

根據(jù)DisplaySearch推出的研究數(shù)據(jù)，6月行業(yè)價(jià)格環(huán)比下降約1美元，同期華星光電32 英寸opencell 液晶面板（已完成實(shí)裝制程后的面板）的報(bào)價(jià)環(huán)比5 月基本持平。市場擔(dān)憂在家電補(bǔ)貼結(jié)束的背景下，需求減弱，華星光電產(chǎn)品價(jià)格存在下調(diào)可能，從而引發(fā)6月初TCL股價(jià)的大幅暴跌。

在短期消費(fèi)波動(dòng)之外，市場對(duì)華星光電主推的8.5代液晶屏的生命周期也存在一定質(zhì)疑。

“8.5代屏主要應(yīng)用于46英寸以內(nèi)的中小尺寸平板電視。目前日本夏普等巨頭產(chǎn)品線已經(jīng)更新到了9代水平，適用于50英寸以上的超大屏幕。”前述研究員判斷，液晶屏更新?lián)Q代極快，國內(nèi)企業(yè)步調(diào)明顯落后于國際。

中投顧問高級(jí)研究員賀在華則判斷，由于目前大尺寸液晶面板是帶動(dòng)面板產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?，因此面板廠商新投產(chǎn)的生產(chǎn)線的世代也在逐漸提高，不過8.5代線已足以應(yīng)付當(dāng)前市場需要。

“液晶面板生產(chǎn)線的世代指的是基板的切割尺寸，世代越高，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸越大。不同的代線產(chǎn)品技術(shù)相同，差異在于生產(chǎn)工藝，另外會(huì)影響單位生產(chǎn)成本。從近年來國內(nèi)面板廠商的發(fā)展情況來看，未來根據(jù)市場需要，國內(nèi)企業(yè)將會(huì)擇機(jī)投產(chǎn)世代更高的生產(chǎn)線。”賀在華分析認(rèn)為。