中國(guó)LED行業(yè)電話會(huì)議交流紀(jì)要

21ic訊

我們于2014年1月10日組織LED行業(yè)專(zhuān)家電話交流會(huì)議。會(huì)議主要內(nèi)容如下：LED芯片和光源環(huán)節(jié)最有可能產(chǎn)生大公司。LED行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括芯片、封裝、光源和燈具等環(huán)節(jié)。一個(gè)行業(yè)能夠產(chǎn)生大公司的前提必要條件是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，具備大規(guī)模生產(chǎn)的條件，同時(shí)該環(huán)節(jié)需求較大。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為上游芯片和下游光源環(huán)節(jié)具備產(chǎn)生大公司的可能性。

2013年芯片產(chǎn)能擴(kuò)張有限,主要以龍頭廠商為主。2010-2012年中國(guó)政府過(guò)度大力支持LED 行業(yè)，LED 芯片行業(yè)存在盲目投資的現(xiàn)象，并導(dǎo)致供給過(guò)剩。

這些MOCVD 設(shè)備有20-30%的產(chǎn)能是無(wú)效產(chǎn)能，全國(guó)約1000多臺(tái)，但是實(shí)際用生產(chǎn)的約為700臺(tái)，主要原因在于近兩三年MOCVD設(shè)備技術(shù)性能提升很快，老的二手設(shè)備不具備競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)價(jià)格下降幅度也較大，目前進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的龍頭企業(yè)依然可以拿到政府補(bǔ)貼，因此龍頭企業(yè)也不會(huì)考慮收購(gòu)舊MOCVD 設(shè)備。

2013年以后，中國(guó)地方政府不再盲目支持所有LED 芯片企業(yè)，而是關(guān)注少數(shù)優(yōu)秀重點(diǎn)企業(yè)。因此，整個(gè)LED芯片行業(yè)2013年產(chǎn)能擴(kuò)張非常有限，只有龍頭企業(yè)在該階段開(kāi)始尋求擴(kuò)產(chǎn)，且產(chǎn)能擴(kuò)張主要基于需求進(jìn)行。從上市公司公開(kāi)信息來(lái)看，2013年新增產(chǎn)能主要以華燦光電為主，華燦光電2012年上市以后進(jìn)行了較大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張；三安光電此次增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2014年年底達(dá)產(chǎn)。

LED芯片已經(jīng)達(dá)到供需平衡，未來(lái)有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升的情況。

2013-2015年LED照明迅速增長(zhǎng)，上述新增產(chǎn)能應(yīng)會(huì)迅速被新增的需求消化。

國(guó)內(nèi)LED芯片已經(jīng)在2013H1達(dá)到供需平衡，行業(yè)龍頭產(chǎn)能利用率在90%以上，2014Q2有可能發(fā)生LED芯片結(jié)構(gòu)性缺貨。

從過(guò)去幾年看，LED芯片光效每年提升20-25%，如果價(jià)格保持不變,LED芯片毛利率是提升的，因此我們預(yù)計(jì)2014年LED 芯片有可能出現(xiàn)出貨量和毛利率雙升情況。

LED芯片環(huán)節(jié)小廠商競(jìng)爭(zhēng)力明顯下降。我們預(yù)計(jì)2014年以后40臺(tái)MOCVD以下的小廠商生存愈發(fā)困難。主要因?yàn)椋?)受LED 需求回暖、iPhone手機(jī)home鍵等新增需求影響，LED芯片上游需求藍(lán)寶石供需偏緊，只有大的公司才能得到上游材料商的供應(yīng)保證；2)地方政府對(duì)2、3線LED 芯片廠商支持力度越來(lái)越??；3)LED芯片生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻較高，對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性要求高，不是挖一兩個(gè)工程師就能做好，而是需要一支穩(wěn)定的生產(chǎn)操作工人和工程師來(lái)做技術(shù)后盾支持，只有大廠商才有能力做持續(xù)研發(fā)投入。

預(yù)計(jì)LED封裝行業(yè)在未來(lái)兩年將行業(yè)整合，看好專(zhuān)業(yè)封裝公司。過(guò)去兩年，LED封裝企業(yè)受益于LED芯片價(jià)格下降較為明顯。由于LED芯片行業(yè)整合接近尾聲，因此我們預(yù)計(jì)LED 封裝行業(yè)在LED 芯片價(jià)格下降方面的得益將逐步減少。目前LED封裝行業(yè)格局較為散亂，2014-2015年或?qū)⑦M(jìn)行行業(yè)整合。

我們預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年需求主要來(lái)自于照明市場(chǎng)，有機(jī)會(huì)從整合中勝出的廠商有可能是最適合照明需求的，具備生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的，以及和上游芯片、下游照明廠商合作較為緊密的公司。

LED光源環(huán)節(jié)重點(diǎn)看消費(fèi)渠道和品牌建設(shè)。LED光源行業(yè)散亂程度超過(guò)封裝行業(yè)。我們看好有一定生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)控制、品牌建設(shè)較好的穩(wěn)定增長(zhǎng)型公司。渠道方面，相對(duì)于傳統(tǒng)照明光源，LED光源渠道建設(shè)更加多元化。由電子企業(yè)為基礎(chǔ)發(fā)展起來(lái)的LED 光源生產(chǎn)商，應(yīng)會(huì)尋找更多的非燈飾城傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道，包括電子市場(chǎng)、家電、電商等渠道。

電商渠道有助于降低流通環(huán)節(jié)成本。目前LED照明出廠價(jià)和終端銷(xiāo)售價(jià)差別較大，渠道環(huán)節(jié)的流通成本是造成這種價(jià)差的主要原因之一。我們認(rèn)為L(zhǎng)ED照明企業(yè)發(fā)展電商渠道，進(jìn)行直銷(xiāo)將有助于降低銷(xiāo)售成本，促進(jìn)LED照明滲透率提升。

政策支持力度較大。包括全國(guó)性和區(qū)域性的LED 照明支持政策力度較大。以廣東省為例,相關(guān)政策要求辦公照明在未來(lái)3-5年內(nèi)全部換成LED燈照明。

而中央和地方政府對(duì)LED 照明能耗補(bǔ)貼政策包括商用補(bǔ)貼幅度在10%左右，民用補(bǔ)貼幅度在30%左右。

總體而言,我們看好三類(lèi)企業(yè)：1)LED 芯片環(huán)節(jié)，看好有可能實(shí)現(xiàn)出貨量和毛利率雙升的龍頭企業(yè)；2)LED封裝環(huán)節(jié),看好具備相對(duì)專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的封裝企業(yè)，能從行業(yè)整合中勝出的廠商仍有待觀察；3)LED 光源環(huán)節(jié)，看好有一定生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)控制、品牌建設(shè)較好的穩(wěn)定增長(zhǎng)型公司。

看好三安光電、聚飛光電和陽(yáng)光照明，均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)三安光電13-15年EPS 為0.74/0.95/1.18元，目標(biāo)價(jià)33.2元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：WACC8.9%)，對(duì)應(yīng)13/14年44.86/34.8倍PE；預(yù)計(jì)聚飛光電13-15年EPS 為0.61/0.86/1.01元，得到目標(biāo)價(jià)28.4元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型WACC10.2%)，對(duì)應(yīng)13/14年46.6/33.0倍PE；預(yù)測(cè)陽(yáng)光照明 13-15年EPS 分別為0.45/0.65/0.86元，得到目標(biāo)價(jià)17元(基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,WACC11.9%)，對(duì)應(yīng)13/14年38/26倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)聲明LED芯片專(zhuān)利問(wèn)題是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，短期內(nèi)得不到有效解決，可能會(huì)影響芯片海外市場(chǎng)銷(xiāo)售；照明LED 封裝器件產(chǎn)業(yè)鏈地位相對(duì)薄弱，有被上游芯片廠商及下游應(yīng)用廠商整合的風(fēng)險(xiǎn)；LED背光市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有可能惡化；由于價(jià)格下降因素，LED照明封裝器件和LED 照明環(huán)節(jié)仍有可能存在增收不增利的情況。