虧損的電訊盈科為何仍被投資者看好？

近日，根據(jù)電訊盈科公布的2002年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，該公司
錄得股東虧損為77.62億港元?約9.95億美元?，而2001年則實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.4億港元。雖然電訊
盈科尚在虧損之中，但這絲毫不影響很多投資公司看好這家公司。目前，穆迪投資服務(wù)公司?
Moody＇s Investors Service Inc.?和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司?Standard＆Poor＇s?分別將電訊盈科
的核心業(yè)務(wù)香港電訊子公司的評(píng)級(jí)定為投資級(jí)的Baa級(jí)和BBB級(jí)，仍然看好其前景。電訊盈科何以
有如此的魅力呢？


要是沒有進(jìn)行82.6億港元的價(jià)值沖減，電訊盈科的業(yè)績(jī)報(bào)
告將很漂亮。


總體而言，電訊盈科2002年仍然保持著不俗的表現(xiàn)。通過
重組互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)后得以節(jié)省成本，加上批發(fā)國(guó)際通訊量支出減少、營(yíng)業(yè)成本的整體生產(chǎn)力提
高，以及嚴(yán)格控制公司間接成本，電訊盈科取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。


根據(jù)電訊盈科公布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，EBITDA(息稅折舊及攤
銷前利潤(rùn))增加了10%至港幣81.2億港元?約10.41億美元?，EBITDA毛利也由34%增加到40%。同
時(shí)，未計(jì)投資收益凈額、減值虧損撥備及重組成本前的營(yíng)業(yè)溢利上升9%至52.12億港元?約6.68億
美元?。另外，計(jì)入利息、稅項(xiàng)及資本開支后?但未計(jì)數(shù)碼港工程投資前?的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量上升至
33.51億港元?約4.3億美元?，升幅達(dá)54%。通過以上幾項(xiàng)指標(biāo)不難看出，電訊盈科的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)?br />很不錯(cuò)。


根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，電訊盈科2002年整體收益由219.59億
港元?約28.15億美元?下跌至201.12億港元?約25.78億美元?，而且這還是在公司寬頻和信息
技術(shù)企業(yè)BusinesseSolutions首次出現(xiàn)銷售增長(zhǎng)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)線路出租量上升39%的情況下發(fā)生
的。



為什么在核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色的情況下，電訊盈科還發(fā)
生了77.62億港元的虧損呢？


雖然經(jīng)濟(jì)放緩、固網(wǎng)市場(chǎng)的需求削弱等均是導(dǎo)致電訊盈科
整體收益下滑的原因，但電訊盈科2002年度之所以發(fā)生如此巨額的虧損，主要原因是對(duì)所持Reach
的50%股份進(jìn)行82.6億港元的價(jià)值沖減。正是由于該項(xiàng)價(jià)值沖減以及出售手機(jī)運(yùn)營(yíng)商CSL 40%股權(quán)
發(fā)生的17.7億港元的虧損，電訊盈科收益才大大減少。Reach是電訊盈科與澳大利亞電信?
Telstra Corp.?TLS?成立的合資公司，雙方各持股50%。




據(jù)了解，截至2001
年年底，電訊盈科在Reach的全部投資成本為122.3億港元，其中82.6億港元的商譽(yù)用撥備沖銷，
余下39.6億港元是帳面價(jià)值?？梢?，在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的情況下，電訊盈科之所以沒有擁有一份亮
麗的業(yè)績(jī)報(bào)告，其重要原因就是受前期投資行為的影響。但這對(duì)于一家公司而言卻無傷大雅，我們
知道，沖減82.6億港元投資額只會(huì)導(dǎo)致電訊盈科發(fā)生帳面支出，而非實(shí)際支出，因此虧損并未成
為各家投資公司放棄看好電訊盈科的理由。


投資者看好電訊盈科的主要理由：資本運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)并
重。


對(duì)于投資者而言，選擇一家公司關(guān)鍵并不在于這家公司有
多么漂亮的報(bào)表，而是在于它具有投資價(jià)值，即能夠使股東的價(jià)值最大化。電訊盈科于2000年8月
份收購(gòu)了香港電訊?Hongkong Telecom?，并承擔(dān)了后者120億美元的債務(wù)，同時(shí)也因此停止了
派息。據(jù)此，電訊盈科本應(yīng)不會(huì)引起市場(chǎng)的興趣，但電訊盈科卻被投資公司普遍看好，其真正的原
因并不在于近期能否派息，而是公司的內(nèi)涵，即資本運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)并重的。


在資本市場(chǎng)上，電訊盈科動(dòng)作頻頻，成功收購(gòu)香港電訊與
Level3便是兩個(gè)典型的案例。近期，甚至有傳聞電訊盈科要收購(gòu)英國(guó)大東電報(bào)局和日本電訊固網(wǎng)
業(yè)務(wù)。


毫無疑問，電訊盈科是資本市場(chǎng)上的并購(gòu)高手，在資本運(yùn)
營(yíng)方面具有獨(dú)到的戰(zhàn)略眼光和過人的謀略。但是，僅僅如此并不足以使一家公司能夠取信于市場(chǎng)，
因?yàn)轭l繁的并購(gòu)行為往往會(huì)給公司帶來過高的負(fù)債率，以及融合等一系列問題，因此并購(gòu)行為無法
達(dá)到預(yù)期效果的例子也不在少數(shù)。例如AOL與時(shí)代華納。電訊盈科顯然也深諳這一點(diǎn)。根據(jù)其業(yè)績(jī)
報(bào)告顯示，電訊盈科的核心業(yè)務(wù)香港電訊子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，雖然在失去對(duì)香港固定線路電話服
務(wù)的壟斷8年了，但固定線路電話業(yè)務(wù)的收入依然高踞電訊盈科總收入的90%。同時(shí)，該公司的綜
合通訊與信息科技業(yè)務(wù)單位商企電貿(mào)服務(wù)亦表現(xiàn)理想，收益增加15%至22.34億港元?約2.86億美
元?。


由此不難看出，電訊盈科在對(duì)被并購(gòu)公司的改造重組以及
業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面也有獨(dú)到的心得。


不僅核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好，電訊盈科在改善營(yíng)運(yùn)效率、縮減
債務(wù)等方面也卓見成效。通過一系列削減成本的措施，電訊盈科2002年利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷
前的利潤(rùn)率由2001年的34%升至40%，而且公司還將凈負(fù)債水平削減了16%，至42.2億美元，而此
前公司因收購(gòu)香港電訊負(fù)債額曾高達(dá)120億美元。雖然電訊盈科與澳大利亞電信的合資公司
Reach，由于遭到了容量過剩和價(jià)格下滑的打擊，前景不為業(yè)界所看好。但即便如此，很多投資公
司目前也沒有放棄對(duì)Reach的期待，其主要原因就是看好電訊盈科在資本運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面的豐
富經(jīng)驗(yàn)。


目前，全球電信業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了資本運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合
的時(shí)代，因此電信企業(yè)不僅要善于運(yùn)用好“資本利劍”，而且還要懂得經(jīng)營(yíng)(主要是指資本運(yùn)作之
后對(duì)被并購(gòu)公司或合資公司等的經(jīng)營(yíng))。


在這方面，電訊盈科的做法很值得借鑒，即資本運(yùn)營(yíng)與發(fā)
展業(yè)務(wù)并重——改善運(yùn)營(yíng)環(huán)境——有步驟地沖減債務(wù)——最終實(shí)現(xiàn)盈利?；蛟S，這就是電訊盈科在
虧損的狀況下仍被看好的理由吧。





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