電信運營商業(yè)績下滑市值蒸發(fā) 資本市場為何對4G缺乏信心？

昨天，三大運營商在同一天公布上月運營業(yè)績，數據顯示，中國移動的移動用戶12月份凈增數較11月份下降了3%，中國聯(lián)通的移動用戶12月份凈增數較11月份下降了12%，中國電信的移動用戶12月份凈增數較11月份下降了95%。中國聯(lián)通、中國電信業(yè)績大幅下滑的同時還伴隨著資本市場股價的劇烈波動：從2013年12月4日到1月20日不足50天的時間里，中國電信、中國聯(lián)通市值分別蒸發(fā)364億和438億港幣。

而2013年12月4日正是中國4G牌照發(fā)放的日子。這足以見得， 4G發(fā)牌不如市場預期，資金做空情緒宣泄，導致運營商股價大幅下跌。在這背后，最講究投資潛力的資本市場對中國4G啟動帶給運營商的商機反倒沒有形成全面看漲值得深思。長此以往，電信運營商股價下跌不但有損投資者、行業(yè)和運營商的利益，更將造成國有資產貶值的不利影響。

表現(xiàn)一：4G發(fā)牌前，國內運營商業(yè)績超出市場預期。中國聯(lián)通2013年前三季度財報顯示，凈利潤27.8億元，同比增長51.8%，高于市場預期，這源于其通過吸引3G用戶下載游戲和視頻使得收入增加。中國電信2013年前三季度財報顯示，營業(yè)額為2381億元人民幣，同比升13%，凈利潤148億元，同比增17%，公司業(yè)績小幅超過市場預期。

表現(xiàn)二：4G牌照發(fā)放至今，三家電信運營商股價均呈現(xiàn)下行趨勢，其中中國聯(lián)通跌幅最深。中國聯(lián)通方面，股價從牌照發(fā)放前一個月（2013年11月4日）的收盤價12.14元/股微跌至12月4日收盤價12.10元/股；4G牌照發(fā)放之后股價一路快速下探， 2014年1月20日收盤價10.24元/股。期間累計跌幅接近16％。

中國電信方面，股價從2013年11月4日的收盤價4.03元/股微漲至12月4日收盤價4.07元/股；12月4日發(fā)牌后股價一路迅速下跌， 2014年1月20日收盤價3.62元/股。期間累計跌幅超過10%。

中國移動方面，股價在4G發(fā)牌前一個月走勢較強，股價從2013年11月4日的80.55元/股上漲至12月4日的84.20元/股，漲幅4.5%；4G牌照發(fā)放之后開始下跌，2014年1月20日收盤價76.65元/股。期間累計跌幅接近5%。從三家運營商股價反應來看，4G發(fā)牌前一個月股價均平穩(wěn)或上漲，但發(fā)牌后開始下跌且跌勢很猛，不能不說4G發(fā)牌低于市場預期是一個比較主要的觸發(fā)因素。

分析來看：其一，4G政策和環(huán)境影響市場預期利空運營商。一來牌照發(fā)放低于市場對FDD牌照的渴求預期。聯(lián)通總裁陸益民曾對媒體表示：“聯(lián)通已經拿到了TD-LTE牌照，我們的重點還是FDD――FDD是全球最成熟的產業(yè)鏈”。二來民資進入電信業(yè)，傳統(tǒng)電信運營商的競爭對手數量增加，利潤空間縮小。三來隨著移動互聯(lián)網業(yè)務的飛速發(fā)展，升級4G網絡將促使用戶增加對微信等各種OTT服務的使用，運營商原有的語音和短信業(yè)務將繼續(xù)受到嚴重沖擊，對其業(yè)績造成侵蝕。

其二，4G巨額成本加劇運營商財務負擔。市場分析人士指出，即使資費再便宜，如果沒有優(yōu)秀的網絡支持，也很難吸引消費者。4G牌照發(fā)放后，三大運營商將在未來幾年加大4G網絡建設，這將直接影響未來幾年利潤。投資機構預測，4G將成為未來2-3年運營商資本開支重心，將擠占部分3G投資，使得無線網投資整體持平，傳輸網和寬帶網建設投資將增長10%。

在這樣的情況下，最大的受益者是網絡設備商和終端廠商，運營商只能被設備商牽著走。而中國電信CDMA2000制式的推動主力高通公司早在2008年就放棄該項制式的技術演進，無論是TD-LTE還是FDD LTE，中國電信都必須重新投資其核心網、骨干網和基站等基礎設施。這對于已在3G上投資了上千億元的中國電信來說，是個非常大的財務負擔。投行也預測，中國電信今年的資本開支最大，可達850億元，其中4G建網費用457億元。3G時代的量收剪刀差，由于4G建設投入與產出的不均衡或再次被放大。

一時之間，專業(yè)人士對中國4G發(fā)展的負面評論頗多。咨詢和投資公司Delta Partners分析師朱安？喬斯？里奧(Juan Jose Rio)說：“即使按照最好的情況來看，至少也需要四至五年才能盈利。”市場研究公司IDC分析師Teck-Zhung Wong說，“中國運營商的定價可能會直接帶來利潤，但由于價位較高，這種套餐可能不會受到消費者的歡迎。”而中國電子科技集團公司第七研究所教授級高工李進良則撰文指出，中國電信4G前景尤其不容樂觀——中國電信LTE發(fā)展兩個結果：一是TD-LTE網絡僅作為數據網絡存在，與LTE主流網絡發(fā)展脫離；二是TD-LTE網絡利用率極低。

應該說，4G時代是中國信息經濟轉型的關鍵機遇期，但是資本市場對電信運營商的4G前景卻普遍看淡，尤其認為中國聯(lián)通和中國電信的不利局面短期很難改觀，中移動仍將一家獨大，在獲取固網牌照以及TD-LTE牌照之后，優(yōu)勢更甚，如此一來，中國電信業(yè)打破壟斷、實現(xiàn)均衡發(fā)展格局的希望或將破滅，對國家整體信息經濟發(fā)展的不利影響不容小覷。