股權(quán)眾籌：并不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)和小股東的明智之選

股權(quán)眾籌聽起來很美，可以讓很多并不十分富有的人群通過互聯(lián)網(wǎng)也有機會做某個企業(yè)的天使投資人，使交易雙方都收益，但事實真有那么簡單嗎?

JOBS法案讓我想起盲人摸象的故事，大象的模樣因不同的盲人摸到不同的部位而完全不同。對于股權(quán)眾籌，各種概念的炒作也非常多，幾乎是鋪天蓋地。最近有消息稱SEC正在推進這個法案的生效，使得非合格投資人(即非富有人群)可以通過網(wǎng)絡的方式投資初創(chuàng)公司。毫無疑問，允許并不富有的人投資5000美元給一家私有的小公司是一項巨大變革，打破了生效了80多年的證券法中的一條簡單原則：在沒有進行金融知識評估的情況下，擁有足夠多的資產(chǎn)去承受投資損失是對投資者最好的保護。

但這對初創(chuàng)公司和投資人來說是個大問題嗎?可悲的是，作為一個實際問題，對于非合格投資人來說，這個新政策有些方面將會導致他們在網(wǎng)絡上選擇最佳投資機會時產(chǎn)生錯誤的偏差。下面是我為什么有此擔憂的幾條原因：

大多數(shù)退出并非公開發(fā)行

投資人投資是為了賺錢，這就意味著他們必須有一個渠道將其投資變現(xiàn)。公司上市成為公眾公司對小股東來說無疑是最佳的獲得流動性的方式。但是，大多數(shù)流動性事件并非是公司上市。對初創(chuàng)公司投資最可能的結(jié)果是失敗，第二可能的結(jié)果是公司整體出售，而出售時，公司股東往往獲得是更多股份(好比參加吃披薩餅比賽，獲勝獎品是更多的披薩餅)。沒有公開發(fā)行時，眾籌股權(quán)的持有者會很難將其投資變成錢。我真心懷疑，眾籌網(wǎng)站的參與者們是否充分了解這種現(xiàn)實情況——Facebook是例外，而不是規(guī)則。

眾籌并不明智

讓并不富有的人參與初創(chuàng)公司的投資，這背后最主要的一條理由是，這可以完全通過網(wǎng)絡完成，群眾的智慧將會監(jiān)督和淘汰掉糟糕的項目和惡意的發(fā)起人。這個主意不錯，但群眾與智慧這兩個字眼在面對需要專業(yè)知識的問題，通常沒有交集。在我教群體動力學以及之前做對沖基金交易員時，我就發(fā)現(xiàn)，當涉及到諸如投資這樣復雜的問題時，如果沒有某種形式的認證過程中，群體會變得更愚蠢，而不是變得更聰明。

你可以利用群眾的智慧去捕捉群體的行為和情感(這是為什么我認為項目的眾籌融資能做得很好)，但當需要復雜的分析時，這就不管用了。比如，維基百科作為群眾智慧的代表，實際上是一群專家編輯和確認內(nèi)容的網(wǎng)站。其他的例子?看看你自己的Facebook關注，正在談論的通常是能夠激發(fā)情感的一些有趣話題，但當你要尋找信息時，你通常去看受你尊敬的專家的觀點。我的觀點是，群眾不會是管控網(wǎng)絡投資的人，而是那些可以成為公司的質(zhì)量可靠指標的人。換句話說，群眾將尋求和渴望得到這樣的指引——我很擔心，這種渴望會導致所謂的專家操縱的可能性更大。因為....

專家沒有動力去引導群眾

盡管想象得很好，認為聰明的人將會通告和領導網(wǎng)絡投資行為，我也認為有些人會這么做，但現(xiàn)實是判斷一個項目是否有吸引力的感覺是一種技能，這種技能是通過經(jīng)驗、交流、努力工作和一些運氣才獲得的。即便你認為初創(chuàng)公司的成功投資是能夠被定量化的，這種定量工具也很難開發(fā)出來或免費提供。就我的經(jīng)驗來看，投資自己時間和金錢才獲得投資技能的那些人，也想通過因果報應之外的其他方式予以補償。允許獲得補償(比如AngelList的聯(lián)合投資)并有可能落地成為現(xiàn)實(成為創(chuàng)投基金的GP或成為天使投資人直接參與投資)的競爭性的網(wǎng)絡模式的出現(xiàn)，無疑將消減熟練專家們在眾籌股權(quán)市場上的利益。

擁有一堆小股東是煩人或糟糕的事情

如上所述，大多數(shù)的退出時公司出售，股東會的股票或現(xiàn)金支付。跟公司的一堆小股東打交道，尤其是初創(chuàng)公司，將會增加溝通成本和難度。而且，根據(jù)證券法和州公司法對于股票買賣的規(guī)定，非富有的小股東參與可能會使得一些交易不可行。這不是一個小問題，我過去多年做過數(shù)百并購案例，有眾多小股東的公司就是噩夢。另外，JOBS法案中并沒有提到這些問題。

因為存在這些限制和困難，我擔心的是，JOBS法案下的網(wǎng)絡交易所不會吸引最優(yōu)秀的公司——這些公司不值得花這些工夫，也不值得那些支持他們的專家花工夫。我擔心優(yōu)質(zhì)項目源仍然觸及不到，最優(yōu)質(zhì)的項目通常是牢牢地控制住那些最懂行且網(wǎng)絡關系最好的人手里。一個平行的、專注于合格投資人的網(wǎng)絡市場，可能更有可能來挑戰(zhàn)目前的結(jié)構(gòu)。另外，針對產(chǎn)品和項目的眾籌融資，更多的是依賴于興趣和情感，會獲得成功。但眾籌股權(quán)投資?我不認為它值得這么多的炒作。

作者Aberman是Amplifier創(chuàng)投的董事總經(jīng)理及董事長;譯者桂曙光是藍石天使的創(chuàng)始合伙人及啄木鳥創(chuàng)業(yè)俱樂部主席

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