解析：創(chuàng)業(yè)板之殤——否極泰來？

集微網(wǎng)（微信：jiweinet）消息 文/陳冉

2014年2月25日，創(chuàng)業(yè)板榮登1571.40點巔峰之時，就是其一路下瀉的開始。創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)創(chuàng)出平均近70倍的高市盈率，之后掉頭往下，3月份創(chuàng)業(yè)板市盈率已跌破60，4月份創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率跌至55.5，但仍有部分個股市盈率依然高居不下，目前還有72只個股市盈率站在100以上，創(chuàng)業(yè)板“高處不勝寒”的市盈率似乎還有進一步下跌的空間。4月21日起，創(chuàng)業(yè)板更是出現(xiàn)了極端的日K線六連陰走勢，跌幅超8%，昨日（4/28）更是創(chuàng)下了年內(nèi)新低，1257.26點。1571.40點會不會成為未來難以逾越的高峰，猶如滬指6124點？

集微網(wǎng)小編就近期市場各種動向?qū)?chuàng)業(yè)板的影響，做了如下解析：

一、瘋狂的市盈率過后資金重回主板價值洼地

2013年創(chuàng)業(yè)板是問鼎全球漲幅之冠的桂冠，與之對應(yīng)的是依舊“熊冠”全球的A股市場。2月25日創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下歷史新高1571.40點，平均市盈率更是達到了瘋狂了69倍，然而滬深300的平均市盈率不足10倍，如金融、地產(chǎn)不足8倍，興業(yè)銀行曾跌至4倍市盈率。創(chuàng)業(yè)板的估值溢價過高，充分享受著高溢價帶來的饕餮盛宴，但直接后果就是，導致資金重回主板的價值洼地。即便是基金重倉股也難逃基金減持的命運，去年末基金持股比例超過30%的42家公司，39家公司遭到基金的減持。

二、發(fā)行優(yōu)先股利空or利好？

上周五（4/25），廣匯能源發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行公告，至此廣匯能源成為兩市首批發(fā)行有限股的上市公司。在廣匯能源發(fā)行優(yōu)先股的背景下，市場預(yù)計，下一批試點發(fā)行的優(yōu)先股極有可能是銀行股，因此，近期銀行板塊蠢蠢欲動。大量資金重回主板藍籌。

市場對發(fā)行優(yōu)先股一事解讀為對藍籌利好，資金流向也確實如此。但事實如何呢？新京報以廣匯能源為例，做了如下分析：

此次廣匯能源擬募集資金規(guī)模不超過50億元，發(fā)行數(shù)量不超過5000萬股（含本數(shù)），每股面值為100元，按面值平價發(fā)行，也即發(fā)行價就是100元；廣匯能源2014年3月31日凈資產(chǎn)為117億元，若發(fā)行優(yōu)先股募資50億元，將占發(fā)行前凈資產(chǎn)的40%多（《優(yōu)先股試點管理辦法》第23條“發(fā)行優(yōu)先股籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的百分之五十”。）

2012年、2013年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為12.96%、8.95%，最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.955%；《辦法》第32條要求“非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”，也即廣匯能源發(fā)行優(yōu)先股所能允許的股息率應(yīng)在10.955%之下。另一方面，由于目前銀行的理財產(chǎn)品也有8%-10%的收益，投資者對廣匯能源優(yōu)先股股息率的期望值應(yīng)該在8%以上，甚至更高，因為其不確定性風險更多。

也就是說，廣匯能源經(jīng)營能力所能為優(yōu)先股股東提供的回報水平，剛剛基本夠滿足優(yōu)先股股東的最低期望，這樣，優(yōu)先股投入的資金所產(chǎn)生的利潤，將可能大部分甚至全部都分給優(yōu)先股股東，中小普通股股東就難以從優(yōu)先股的發(fā)行中得到什么利益。

事實上，2011年-2013年，廣匯能源公司最近三年年均可分配利潤為8.9億元；若按照公司目前擬發(fā)行優(yōu)先股的募集資金規(guī)模不超過50億元進行測算，優(yōu)先股發(fā)行當年的年度股息總額不超過5.4億元，這符合《辦法》第19條“最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤應(yīng)當不少于優(yōu)先股一年的股息”的要求。只是，這樣的話，上市公司在分給優(yōu)先股股息、以及分給短期融資券等利息之后，恐怕就沒有多少利潤可以分給普通股股東的了。但實際上，普通股股東的投資額基本是優(yōu)先股的兩倍。

以上例子足以說明，被市場解讀為重大利好的優(yōu)先股，看起來并不是那么美好。因為利潤要優(yōu)先保證優(yōu)先股股東，拉低了每股凈收益，對普通股股東是一種損失，可以解讀為利空。

三、流言再起：藍籌股T＋O？

去年年中，有關(guān)A股藍籌股將推行T+0的消息，就已沸沸揚揚。盡管證監(jiān)會發(fā)言人表示，在我國市場實行回轉(zhuǎn)交易（T＋0），需要進行深入、細致的研究和評估，目前暫無推出A股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的時間表。但市場對此的期待卻從未終止。

今年4月初，上交所呼吁在藍籌股中推行“T＋0”制度，又引起了市場的熱議。目前來看，上證50指數(shù)的市盈率僅為7倍，滬深300指數(shù)的市盈率為8倍，A股藍籌已經(jīng)處于歷史最低估值水平。推行“T＋0”有利于釋放交易需求，增強市場流通性，對市場發(fā)展固然有一定的積極意義。

推行藍籌股T+0可能遭遇到諸如：加劇市場炒作、增加市場大幅波動等風險，也是不容忽視的。藍籌股T+0，前景尚不明朗，對創(chuàng)業(yè)板暫不構(gòu)成威脅。

四、A股新玩法：個股期權(quán)

個股期權(quán)是一種金融衍生品工具，個股期權(quán)的買方(權(quán)利方)通過向賣方(義務(wù)方)支付一定的費用(權(quán)利金)，獲得一種權(quán)利，即有權(quán)在約定的時間以約定的價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF。當然，買方(權(quán)利方)也可以選擇放棄行使權(quán)利。如果買方?jīng)Q定行使權(quán)利，賣方就有義務(wù)配合。

近日，上海證券交易所理事長桂敏杰向媒體透露，申請開展個股期權(quán)的報告已經(jīng)提交證監(jiān)會，希望年內(nèi)推出個股期權(quán)。曝光的上交所個股期權(quán)方案顯示，個股期權(quán)將采用9項制度控制風險，個人投資者資金門檻定在50萬元，且附帶嚴格的限倉限購措施。

個股期權(quán)上市的腳步更近一步，藍籌股T+0、融資融券交易量的爆發(fā)等后續(xù)預(yù)期影響，已經(jīng)開始攪動市場了。

五、消化存量IPO

IPO的重啟給了市場重重一擊。上周末證監(jiān)會再度打開IPO的大門，將與本4月30日開啟發(fā)審會，這標志著IPO正式開閘。同時，把逾600家企業(yè)推給市場“消化”。

截至4月25日，滬深兩市IPO排隊企業(yè)總計629家，其中還有481家擬上市企業(yè)需要預(yù)披露。證監(jiān)會對IPO排隊企業(yè)和新申報企業(yè)的審核安排予以明確，對此前已經(jīng)遞交首發(fā)申請的在審企業(yè)將在未來兩個月內(nèi)完成預(yù)先披露。[!--empirenews.page--]

存量新股的上市時點，也受到資本市場各方的極大關(guān)注。申銀萬國分析師在研報中稱，正式上市的時點取決于已過會未發(fā)行公司何時拿到批文，從已過會未發(fā)行股份在IPO重啟后平均上市時間為20天來看，存量新股正式上市的時點最早是5月下半月，或推遲至6月上旬。

六、上證推戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板

“兩會”期間，上證所理事長桂敏杰表示上海正在研究設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，該板塊與創(chuàng)業(yè)板將存在重合。這一板塊將定位于服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，上市對象以成熟型戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主，深交所的創(chuàng)業(yè)板面向的是成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，兩者有區(qū)別，是一種銜接關(guān)系，甚至是轉(zhuǎn)板機制。目前，上交所已將方案設(shè)想上報證監(jiān)會。

“新興產(chǎn)業(yè)板”方案的提出，目的就是為了增加上交所的競爭力。但是，目前來判斷，其與深交所的創(chuàng)業(yè)板恐不會有多大區(qū)別。

據(jù)了解，自滬深兩個交易所成立以來，在很長一段時間內(nèi)，一直保持著“滬強深弱”的格局。后來國家為了進一步平衡二者，把中小板和創(chuàng)業(yè)板放在了深交所，深交所的地位開始上升，最終造成了“滬弱深強”的格局。上交所之前呼吁成立的“國際板”，及日前的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”，目的都是為了扭轉(zhuǎn)頹勢。

事實上，上交所已經(jīng)開啟對存量IPO的爭奪。如今，針對擬上市企業(yè)大軍的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊之間，也掀起了轉(zhuǎn)板熱情。隨著大批量預(yù)披露公示，這些轉(zhuǎn)板公司逐漸浮出水面。據(jù)統(tǒng)計，在目前預(yù)披露的75家擬IPO企業(yè)中，有16家企業(yè)原本擬登陸深交所中小板的，預(yù)披露材料中卻變更為滬市主板。

七、下一代白馬在哪里？

這波大跌中，題材股通通被殺，如環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等，前期預(yù)期越高的股票，所謂“成長”股，這波中殺的越慘。老白馬早已失勢，帶動下跌，資金大量撤離，驅(qū)動已不再。這次大跌也可以看做是資本市場的一次洗牌，沒有業(yè)績、技術(shù)面的支撐，僅憑“故事”，再高的估值也只是泡沫。

創(chuàng)業(yè)板的未來就此灰暗下去了嗎？未必。

十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中指出，要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，加快建設(shè)創(chuàng)新型國家。這再一次強調(diào)了新時期我國積極探索新的經(jīng)濟發(fā)展方式，由主要依靠投資拉動發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略調(diào)整方向。

上交所既看好藍籌又力推戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊，不管它是否是為了扭轉(zhuǎn)頹勢而與深市爭奪資金，但至少說明，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)依然是未來發(fā)展方向。設(shè)想一下，創(chuàng)業(yè)板的熱門題材股兌現(xiàn)的不僅僅是業(yè)績，還有技術(shù)的領(lǐng)先，它又有什么理由不被市場所熱捧呢？下一次創(chuàng)業(yè)板的新高應(yīng)該不會來的太快，但意義重大，該來的遲早會來。