第二批科創(chuàng)板企業(yè)詳解 超募王柏楚電子業(yè)績(jī)放緩

第二批科創(chuàng)板企業(yè)將于8月8號(hào)上市。與第一批緊密上市節(jié)奏不同，此次上市的科創(chuàng)板企業(yè)僅兩家，分別為柏楚電子和晶晨股份，科創(chuàng)板上市公司將增至27家。

晶晨股份本次發(fā)行價(jià)為38.5元/股，柏楚電子發(fā)行價(jià)為68.58元/股。對(duì)比首批上市的25只股票，發(fā)行價(jià)最高的樂(lè)鑫科技為62.6元/股，柏楚電子目前科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)最高。與此同時(shí)，柏楚電子出現(xiàn)超募8.8億元的情況，遠(yuǎn)高于首批平均超募值2.8億元，成為目前的“超募王”。

此前證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，科創(chuàng)板讓市場(chǎng)化定價(jià)，投資者愿意給出較高價(jià)格，愿意把錢給這些企業(yè)用，這是投資者判斷結(jié)果，不存在超募概念。

此外，目前證監(jiān)會(huì)已同意微芯生物、交控科技、嘉元科技等多家公司注冊(cè)，若無(wú)意外不久后都可能陸續(xù)登陸二級(jí)市場(chǎng)。

柏楚電子：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口可期

此次上市的柏楚電子在4月10號(hào)受理，晶晨股份在3月22號(hào)受理。柏楚電子證券代碼為688188，發(fā)行定價(jià)68.58元/股，發(fā)行市盈率為50.19倍，參考行業(yè)市盈率為48.97倍。

公司是國(guó)家首批從事光纖激光切割成套控制系統(tǒng)開(kāi)發(fā)的民營(yíng)企業(yè)，以自主軟件開(kāi)發(fā)為核心，提供以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動(dòng)化產(chǎn)品。產(chǎn)品以隨動(dòng)系統(tǒng)和板卡系統(tǒng)銷售為主，占公司總營(yíng)收的91%。

2016-2018年，柏楚電子業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑢?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元、2.1億元、2.5億元，復(fù)合增長(zhǎng)率42%，歸母凈利潤(rùn)0.75億元、1.3億元、1.4億元，復(fù)合增長(zhǎng)率36%。報(bào)告期綜合毛利率均在80%以上，略高于軟件行業(yè)的平均水平。

根據(jù)招股書(shū)，公司在國(guó)內(nèi)中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場(chǎng)占有率接近 60%，是我國(guó)中低功率激光切割控制系統(tǒng)的龍頭企業(yè)。

東吳證券研究所表示，由于更易磨損的特性及更新迭代的需要，存量激光切割設(shè)備更新周期在3-5年。根據(jù)歷史銷售數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)未來(lái)三年中低功率市場(chǎng)存量設(shè)備的更新?lián)Q代需求分別為7400臺(tái)、14000臺(tái)和21500臺(tái)。

2019-2021年對(duì)應(yīng)系統(tǒng)單價(jià)為每套1.42萬(wàn)元、1.35萬(wàn)元和1.28萬(wàn)元。2019-2021年對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為4.3億元、5億元和5.7億元，三年合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約15億元。近幾年新增的設(shè)備預(yù)計(jì)將在 2020 至 2021 年迎來(lái)較多數(shù)量的更新?lián)Q代需求。

而我國(guó)中低功率激光切割控制系統(tǒng)已經(jīng)完成了國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口，根據(jù)《激光行業(yè)研究報(bào)告》中低功率激光切割控制系統(tǒng)產(chǎn)品單價(jià)將呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。 更大的市場(chǎng)在高功率激光切割控制系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2019-2021年這一塊市場(chǎng)規(guī)模約22億元。

但目前國(guó)際廠商仍占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，包括德國(guó)倍福、德國(guó)PA、西門子等為中國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)者。國(guó)內(nèi)第一的高功率激光切割控制系統(tǒng)生產(chǎn)商為柏楚電子，占據(jù)10%的市場(chǎng)份額。從這個(gè)角度看，高功率國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口可期。

截至 2018 年，公司擁有研發(fā)人員 83 人，在員工總數(shù)中 51.23%；碩士及以上學(xué)歷 39 人，占24.07%。研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)10%。

公司實(shí)際控制人為唐曄、代田田、盧琳、萬(wàn)章和謝淼五人，五人簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，發(fā)行前持有公司97.9%的股份，發(fā)行稀釋后仍將持有73.4%的股份。

值得一提的是，柏楚電子的償債能力較強(qiáng)，流動(dòng)性較好。2016-2018年，柏楚電子購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品所支付的現(xiàn)金分別為1.54億元、4.18億元、6.12億元。投資收到的現(xiàn)金分別為1.06億元、3.14億元和6.37億元。

晶晨股份：智能電視芯片龍頭

晶晨股份是科創(chuàng)板001號(hào)受理企業(yè)，本次發(fā)行證券代碼為688099，發(fā)行價(jià)為38.5元/股，發(fā)行市盈率為58.42倍，參考行業(yè)市盈率為31.92倍。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，芯片產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等領(lǐng)域。

作為國(guó)內(nèi)智能電視芯片/OTT芯片龍頭廠商，晶晨股份2018年OTT芯片出貨量為5294萬(wàn)顆，在國(guó)內(nèi)OTT機(jī)頂盒零售市場(chǎng)的占有率為63%，處于領(lǐng)先地位。TCL、創(chuàng)維、小米作為公司戰(zhàn)略性股東，與公司深度綁定發(fā)展利益。

2016-2018年晶晨股份業(yè)績(jī)可觀，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11.5億元、16.9億元、23.69億元；凈利潤(rùn)為0.73億元、0.78億元、2.82億元；毛利率為31.51%、35.19%、34.81%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，目前智能機(jī)頂盒市場(chǎng)經(jīng)過(guò)15-17年的快速增長(zhǎng)，行業(yè)增速放緩，該部分占公司收入比例仍為56%。而智能電視行業(yè)步入成熟，智能音箱的需求近兩年呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，后兩者是過(guò)去公司收入與凈利保持增長(zhǎng)的原因。

東海證券研究所表示，截至 2019 年5月底，我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)展 IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）用戶達(dá) 2.78 億戶，戶籍人口總戶數(shù)IPTV滲透率達(dá)到 61.50%。智能電視未來(lái)需求仍有較大空間。而智能音箱市場(chǎng)作為智慧家庭的切入口，方興未艾。

2019 年1-3月，公司經(jīng)審閱的營(yíng)業(yè)收入金額5.62億元，同比增長(zhǎng)1.50%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 4608.15 萬(wàn)元，同比下降 27.17%。業(yè)績(jī)下滑主要是由于OTT機(jī)頂盒芯片零售市場(chǎng)和海外市場(chǎng)出貨量同比下降所致。

但集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者又難短期內(nèi)在成本、規(guī)模方面形成優(yōu)勢(shì)。資金、技術(shù)、規(guī)模形成了晶晨股份的“護(hù)城河”。

值得關(guān)注的是，此次募投項(xiàng)目中研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目包含車載 信息娛樂(lè)系統(tǒng)芯片、高級(jí)輔助駕駛（ADAS）芯片的研發(fā)，但尚未形成任何汽車電子芯片產(chǎn)品。在汽車芯片領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)或?qū)楣編?lái)新的市場(chǎng)突破。

目前，晶晨控股直接持有公司1.46 億股股份，占公司總股本的 39.52%，為公司控股股東。John Zhong、Yeeping Chen Zhong 夫妻以及一致行動(dòng)人陳海濤控制的 Cowin Group 和 Peak Regal 合計(jì)持有晶晨集團(tuán) 58.46%的股權(quán)。

寫在最后：

從7月22日開(kāi)市首日的科創(chuàng)板漲跌幅來(lái)看，25只股票平均漲幅約140%，其中最高漲幅達(dá)到400%，最低漲幅也超過(guò)80%。參照這一數(shù)據(jù)，晶晨股份和柏楚電子打新者可能有收益頗豐的機(jī)遇。但長(zhǎng)期投資來(lái)看，科創(chuàng)板估值終將回歸理性。