補(bǔ)貼難敵燒錢、業(yè)績?nèi)晷碌?5G時代是京東方的希望嗎

全球消費(fèi)電子增速放緩的背景下，中國多條面板生產(chǎn)線的投產(chǎn)，將面板廠商的利潤推向了危險的邊緣。全球面板出貨面積第一的京東方A（000725.SZ）最新公布的財報數(shù)據(jù)顯示，其2019年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤16.68億元，同比下滑44%。無論是凈利潤金額還是業(yè)績增速，均是過往三個半年度以來的最低。

半年報顯示，京東方多條面板生產(chǎn)線在今年上半年順利投產(chǎn)。成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線上半年出貨數(shù)量較去年增加超300%，良率提升；合肥第10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。同樣在2019年上半年生產(chǎn)線取得進(jìn)展的還有10.5代線華星光電T6產(chǎn)線、富士康廣州的10.5代線生產(chǎn)線。

如此眾多的面板生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，一旦下游消費(fèi)需求不能有效承接，帶來的必定是價格下行，面板企業(yè)毛利率和利潤承壓。早于京東方公布財報的深天馬A（000050.SZ）上半年歸屬于上市公司股東凈利潤同比下滑18%；TCL集團(tuán)（000100.SZ）旗下華星光電上半年毛利同比下滑33%。

不過，雖然中國面板廠商上半年凈利潤同比增速下滑，依然實(shí)現(xiàn)盈利。這與海外廠商三星電子以及LGD形成鮮明對比。三星電子顯示器業(yè)務(wù)今年一季度巨虧33億元，另外一家韓國顯示器龍頭LGD從2018年至今一直處于虧損狀態(tài)。

中國面板廠商生產(chǎn)線的大量投產(chǎn)甚至逼迫三星關(guān)閉了其一條8.5代LCD生產(chǎn)線，此舉意味著三星將其LCD顯示器產(chǎn)能直接削減一半。

從需求端來看，消費(fèi)電子增速不容樂觀。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)清晰顯示，中國彩電生產(chǎn)從2018年年初以來增速就不斷下滑。今年1-7月同比增長僅為1.4%，去年同期這一數(shù)據(jù)為16.6%。另據(jù)工信部數(shù)據(jù)，中國彩電生產(chǎn)約占全球的70%。

另外兩大顯示器需求行業(yè)手機(jī)以及計算機(jī)領(lǐng)域的增長情況也不理想。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份，中國智能手機(jī)產(chǎn)量同比下降5.2%，計算機(jī)同比只小幅增長5.2%。中國在手機(jī)以及計算機(jī)領(lǐng)域控制全球90%的產(chǎn)能。

一方面是面板企業(yè)的產(chǎn)能大量釋放，供應(yīng)增長，一方面則是全球消費(fèi)電子增長的低迷，二者交互影響，必然削弱面板企業(yè)利潤。

包括京東方、深天馬在內(nèi)的中國面板廠商上半年采取薄利多銷的政策，搶奪市場份額。數(shù)據(jù)顯示，中國面板廠商的產(chǎn)能目前占據(jù)全球的50%以上，韓國的市場份額則從以往的54%下降至目前的45%。

反映在財報中，京東方今年上半年面板業(yè)務(wù)的毛利率僅為15.56%，同比下降了2.36個百分點(diǎn)。華星光電上半年的毛利率同比下滑了接近4個百分點(diǎn)，深天馬的毛利率維持在16%上下的低位。

毛利率下滑，損害上市公司盈利能力。杜邦分析的結(jié)果清晰顯示，上半年削弱京東方盈利能力的最核心因素就是毛利率下滑。

依靠補(bǔ)貼，京東方上半年依然大體實(shí)現(xiàn)盈利。京東方為市場一直詬病的一個細(xì)節(jié)就是過度依賴補(bǔ)貼。今年上半年，京東方在財務(wù)報表中又確認(rèn)了11個億的財政補(bǔ)貼。如果扣除補(bǔ)貼，京東方上半年整體凈利潤僅為1000萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.5億元（受益于子公司的變相“輸血”）。

這樣的數(shù)據(jù)也充分說明，剔除補(bǔ)貼因素，京東方的毛利率已經(jīng)無法再度下降。否則，公司將會出現(xiàn)巨額虧損。但是隨著多條生產(chǎn)線的進(jìn)一步投產(chǎn)，包括國內(nèi)其他廠商的生產(chǎn)線投產(chǎn)，這意味著京東方必須保證開拓更多的客戶，更大的市場份額才能穩(wěn)定盈利。選擇市場還是選擇毛利率，這對于京東方來說，是個非常艱難的權(quán)衡。

當(dāng)然，還是需要承認(rèn)，京東方在顯示器業(yè)務(wù)上正在發(fā)展壯大。成都的AMOLED生產(chǎn)線良率提升，出貨量大增300%；合肥10.5代線滿產(chǎn)。京東方整體營收上半年增長了27%，主要就是顯示器出貨量的拉升。

京東方今年上半年面板業(yè)務(wù)能夠保持持續(xù)增長，也是受益于全球客戶的多元化開發(fā)格局。華為與京東方達(dá)成合作，多款手機(jī)采用京東方手機(jī)面板；此外，華為即將發(fā)布的電視也將采用京東方的屏幕。華為是全球僅次于三星的第二大手機(jī)生產(chǎn)商。京東方通過綁定華為，將可以為其手機(jī)面板，比如柔性O(shè)LED業(yè)務(wù)提供充足的成長空間。最新的進(jìn)展是京東方的OLED屏幕已經(jīng)接受蘋果驗(yàn)證，年底前有望用于蘋果手機(jī)。

但是當(dāng)我們考慮到京東方另外一個飽受詬病的因素后，對于京東方的擔(dān)憂還會再多一層。

京東方留給外界的形象，一是愛補(bǔ)貼，一是愛“燒錢”。作為重資產(chǎn)的顯示器行業(yè)，同時也是半導(dǎo)體尖端行業(yè)，京東方每年投入大量的資金投入新的代際線產(chǎn)能。從2010年至今，京東方新增或者更新產(chǎn)能所投入的資本開支超過了2500億元。

如此巨額的資金需求，主要依賴市場融資。從2010年至今，兩次定向增發(fā)、一次公司債，再加上巨額的低息貸款，構(gòu)成京東方過往的燒錢畫面。截至今年年中，京東方有息負(fù)債合計1156億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過60%。

這意味著利息費(fèi)用的巨大開支。吞噬京東方盈利的，正是這家公司高額的利息費(fèi)用。京東方2019年上半年息稅前利潤為32.53億元，但是京東方不得不將其中的接近一半，也就是15.36億元用于支付各類銀行借款、債券等利息費(fèi)用，這最終降低了這家公司的凈利潤水平。

多虧了其信貸來源多為國家開發(fā)銀行等政策性貸款，該等借款利率較低，這可以幫助緩解京東方利息開支方面的憂慮。投中信息初步估算的數(shù)據(jù)顯示，京東方2017年至今的平均付息率僅為2%，這遠(yuǎn)低于市場貸款利率，也低于京東方面板業(yè)務(wù)毛利率。

但是，投資者更希望看到京東方依靠自身技術(shù)和實(shí)力贏得市場，推升盈利。以O(shè)LED為例，今年一季度，京東方目前僅占有全球11%的市場份額，其最大競爭對手三星則擁有超過80%的市場份額。技術(shù)層面，京東方還有很長的路要走。

京東方把希望寄托在行業(yè)的改善上，特別是5G時代的到來，對于消費(fèi)電子、人工智能，各種可穿戴設(shè)備的廣泛應(yīng)用，有望整體提升顯示屏行業(yè)的市場熱度，并為京東方在內(nèi)的面板顯示行業(yè)提供充足的空間。