騰訊財(cái)報(bào)解讀：能打敗騰訊的，只有自己

對于騰訊來說，11 月 14 日發(fā)布的 2018 年 Q3 財(cái)報(bào)有著不一樣的意義。一方面，它是騰訊在度過 20 周歲生日之后的第一份財(cái)報(bào)；另一方面，它也是騰訊在宣布重大架構(gòu)調(diào)整、開始擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之后的第一次財(cái)報(bào)。由此，人們對這份財(cái)報(bào)的觀察，更多地著眼于騰訊試圖從中傳遞的不一樣的信息，以及這種信息所蘊(yùn)含的潛在增長空間。

從財(cái)報(bào)發(fā)布后各方的反饋來看，這顯然是一份被看好的財(cái)報(bào)。

騰訊 Q3 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解讀

先從關(guān)鍵數(shù)據(jù)看起：

Q3 總收入為人民幣 805.95 億元（117.16 億美元 ），比去年同期增長 24%。

Q3 盈利為 234.05億元（34.02 億美元），比去年同期增長 30%。如果排除若干非現(xiàn)金項(xiàng)目及并購交易的影響，盈利為 204.23 億元（29.69 億美元），比去年同期增加 19%。

騰訊表示，Q3 收入的增加，主要來自于支付相關(guān)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、數(shù)字內(nèi)容銷售及云服務(wù)的增長；這個(gè)趨勢其實(shí)是對過去幾個(gè)季度的延續(xù)。從營收和利潤的角度來看，騰訊的 Q3 表現(xiàn)顯得非常穩(wěn)健，處于正常偏好的水平。

從業(yè)務(wù)板塊來看，增值業(yè)務(wù)板塊同比增長了 5% 至人民幣 440.49 億元。這其中，來自網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的收入下降了 4%，為 258.13 億元，騰訊表示這是騰訊的 PC 端游收入的減少，部分被騰訊的智能手機(jī)游戲收入增加所抵銷——但是從占比來看，來自游戲的收入占比已經(jīng)從兩個(gè)季度前的 39.13% 減少到 32%，說明騰訊的收入方面正在減少對游戲的依賴，是一件好事。

來自社交網(wǎng)絡(luò)的收入增加了 19%，達(dá)到人民幣 182.36 億元，主要是數(shù)字內(nèi)容服務(wù)（如直播服務(wù)及視頻流媒體訂購）收入的增加所推動(dòng)。騰訊在財(cái)報(bào)中也表示，目前收費(fèi)增值用戶同比增長了 23%，達(dá)到了 1.54 億，其中視頻訂閱用戶達(dá)到了 8200 萬，同比增長了 79%，環(huán)比增長了 10%——這同樣是一個(gè)利好消息。

網(wǎng)絡(luò)廣告板塊的同比增長了 47%，達(dá)到人民幣 162.47 億元，可以說是為本季度騰訊的營收增長立下了汗馬功勞。其中社交及其他廣告的收入增長率高達(dá) 61%，達(dá)到 111.57 億元，主要來自于微信朋友圈等廣告資源的增加，以及騰訊的移動(dòng)廣告聯(lián)盟及 QQ 看點(diǎn)的收入增長；而受到騰訊視頻廣告收入的增加，來自媒體廣告收入也增加了 23%，中規(guī)中矩。

其他業(yè)務(wù)板塊，同比增長率為 69%，達(dá)到了 202.99 億元，受到了支付業(yè)務(wù)和云服務(wù)貢獻(xiàn)的影響。相對于 2018 年過去的三個(gè)季度而言，這個(gè)增長率已經(jīng)有所放緩。不過好消息在于，其他業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)占據(jù)騰訊整體營收的 25.19%，初步形成整個(gè)騰訊營收體系的一個(gè)有力支柱。

需要特別注意的是，騰訊在本次財(cái)報(bào)中首次公布了云服務(wù)營收的具體數(shù)字。騰訊表示，云服務(wù)收入同比增長了超過一倍，環(huán)比增長超過兩位數(shù)百分比；而前三個(gè)季度的云服務(wù)收入總和為人民幣 60 億元，付費(fèi)客戶同比增長率為三位數(shù)百分比。

總體來看，在營收和利潤繼續(xù)穩(wěn)步增長的大前提下，騰訊對游戲業(yè)務(wù)營收的依賴正在減小，廣告營收的增長依舊強(qiáng)勁，而其他業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)初步形成另一大營收支柱；從營收結(jié)果上來說，騰訊的業(yè)務(wù)營收顯得更加多樣化，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，增加未來業(yè)務(wù)增長的穩(wěn)定性。

騰訊的現(xiàn)在和未來

在過去三個(gè)季度財(cái)報(bào)周期內(nèi)，騰訊先是在 1 月份達(dá)到股價(jià)頂點(diǎn)，隨后在接下來的數(shù)個(gè)月開始了連綿式的股價(jià)下跌，甚至一度跌去了 1500 億美元的市值。這似乎有點(diǎn)駭人聽聞，但盡管如此，在對 Q2 財(cái)報(bào)進(jìn)行分析時(shí)認(rèn)為，如果說騰訊自 2018 年 1 月股價(jià)登頂以來的持續(xù)回落是市場回歸理性的一種正常反饋的話，那么這種反饋在第二季度與多重因素發(fā)生了重疊，導(dǎo)致了騰訊股價(jià)的低迷狀態(tài)。

而在低迷的背后，騰訊的廣告、支付、云服務(wù)等面向未來的業(yè)務(wù)并沒有停止增長。實(shí)際上，股價(jià)變化通常受到多重因素的影響，包括外部和內(nèi)部因素，而且毫無疑問，內(nèi)部因素才是真正的決定性因素。就內(nèi)部因素來看，盡管股價(jià)跌落，但騰訊的自身業(yè)務(wù)發(fā)展并沒有出現(xiàn)什么大問題；不僅如此，騰訊也在積極求變。

換句話說，業(yè)務(wù)發(fā)展才是真正決定騰訊未來的因素，而股價(jià)只是在一定程度上呈現(xiàn)業(yè)務(wù)變化的財(cái)務(wù)附屬品。對于騰訊這種體量的公司來說，真正要看的是其業(yè)務(wù)發(fā)展的長期性和長遠(yuǎn)未來。

首先來看幾組重要的數(shù)據(jù)。QQ 月活躍賬戶為 8.03 億，同比下降 4.8%；QQ 智能終端月活躍賬戶為 6.98 億，占總活躍賬戶比例比 86.92%，同比增長 6.9%；QQ 空間智能終端月活躍賬戶為 5.31 億。微信 & Wechat 月活躍賬戶數(shù)為 10.82 億，同比增長 10.5%。這幾組數(shù)據(jù)說明，QQ 的用戶活躍度依然在逐步縮小，但基數(shù)依然很大，而且整體在向移動(dòng)端遷移，但這種遷移本身已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)水平；同時(shí)，微信的活躍用戶體量正在邁向 11 億，而在仍在以一定比例繼續(xù)增長。

QQ 和微信之間的用戶數(shù)據(jù)變化，其實(shí)是用戶在騰訊內(nèi)部不同社交產(chǎn)品上的取舍所致，本質(zhì)上這些變化幾乎不會(huì)造成騰訊用戶體量的流失，也就是說，騰訊成功地做到了“肥水不流外人田”；而且從總體趨勢來看，騰訊用戶也已經(jīng)很大比例上實(shí)現(xiàn)了面向智能終端的遷移——它們奠定并穩(wěn)固了騰訊所提出的“扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)”的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在用戶基礎(chǔ)之上，游戲、音樂、視頻、文學(xué)等業(yè)務(wù)的地位和穩(wěn)固發(fā)展，構(gòu)成了整個(gè)騰訊“消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)”的龐大生態(tài)；而且從需求上來看，用戶對內(nèi)容消費(fèi)的需求是基于人性固然存在的需求，換句話說，這些業(yè)務(wù)在構(gòu)筑成體系之后，存在著基于需求的有機(jī)發(fā)展的長期性——這就構(gòu)成了騰訊的現(xiàn)在。

從未來的角度來看，騰訊也在努力尋求新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，目前騰訊管理層給出的解決方案是——擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

從騰訊在近兩個(gè)月的動(dòng)向來看，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絕不僅僅是一句口號。騰訊先是成立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群 CSIG，接著在騰訊全球合作伙伴大會(huì)上對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)（比如說推出云啟計(jì)劃），然后騰訊董事會(huì)主席馬化騰在世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上多次露面（這可能是 Pony 刷臉最頻繁的一次），以及騰訊在生日前夕推出的“科學(xué)探索獎(jiǎng)”，可以說是動(dòng)作頻頻了。

當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)本身究竟會(huì)給騰訊帶來多大的未來營收空間，目前還不能從財(cái)報(bào)中得出。不過實(shí)際上，騰訊目前財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)中的支付相關(guān)業(yè)務(wù)、云服務(wù)在營收層面其實(shí)已經(jīng)屬于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的范疇，騰訊在本次財(cái)報(bào)中第一次公布了云服務(wù)的營收數(shù)字，更像是對這一營收的特意彰顯和未來承諾。

另外，認(rèn)為，騰訊在擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)過程中的另外一個(gè)優(yōu)勢，在于其對用戶本身的廣泛連接。因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，即使是 To B 業(yè)務(wù)，其產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條在最終末端上還是要在 C 端用戶上得以體現(xiàn)，而對用戶的理解和連接，將成為騰訊在擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)過程中的一個(gè)重要助力因素。

總結(jié)

基于騰訊現(xiàn)有的股價(jià)表現(xiàn)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢，外資大行對騰訊的投資普遍看好。根據(jù)彭博社給出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，來自高盛、德意志銀行、美銀美林等投行的 49 位分析師均對騰訊維持“買入”評級。

當(dāng)然，對于 20 周歲的騰訊來說，短時(shí)間的股價(jià)表現(xiàn)不是最重要的，更重要的是騰訊如何在扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的深入融合；在看來，眼下騰訊正處于自我求變期，能打敗它的只有它自己。