嘉楠耘智IPO：區(qū)塊鏈第一股 還是AI芯片第一股？

“誰會是國內礦機第一股？”這個長達一年多的討論終于落下大幕：11月21日，伴隨著嘉楠耘智CEO張楠賡按響敲鐘玲，嘉楠耘智正式掛牌納斯達克。

此次上市初始發(fā)行價為8.99美元，初始供應量為1000萬，籌資金額為9000萬美元。截至收盤，嘉楠科技跌0.11%，跌破發(fā)行價，該股開盤一度大漲40%。

張楠賡在敲鐘前現(xiàn)場表示，“科技是提升社會運行效率，改善人類生活方式最有效的途徑，嘉楠從誕生伊始就是為了這個愿景而奮斗的，而資本是幫助科技飛速發(fā)展的關鍵因素之一，我們希望通過上市獲得更多資本的支持，最終實現(xiàn)我們的愿景?！?/p>

嘉楠耘智的意氣風發(fā)更像是礦機創(chuàng)業(yè)者們情緒的集中體現(xiàn)。從2016年開始，嘉楠耘智、億邦國際、比特大陸不斷沖擊資本市場，但均以失敗告終。這次嘉楠耘智成功登陸納斯達克，正如張楠賡所說，我從北京來到紐約，這是一段非常神奇的旅程，我希望嘉楠上市也能成為紐約見證和發(fā)生神奇事件之一。

礦機VS芯片

一外界習慣稱嘉楠耘智為“礦機廠商”，但在招股書中，嘉楠耘智給自己的定位是“通過專有的高性能計算ASIC芯片提供超級計算解決方案的公司”。

當然，從招股書數(shù)據(jù)來看，恐怕前者稱呼更為恰當。據(jù)嘉楠提供的招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，嘉楠耘智總收入約為9.6億元，相比于2018年前三季度總收入24.3億元降低60.5%；凈利潤約為-2.4億元，較2018年前三季度凈利潤1.5億元下降近-260%。

2017年、2018年，公司分別實現(xiàn)凈收入13.08億元、27.05億元；凈利潤分別為3.76億元、1.22億元。

具體到收入結構部分，2017年、2018年和2019年上半年，比特幣礦機以及其他比特幣礦機零件和配件的銷售額分別占嘉楠耘智總收入的99.6%，99.7%和99.4%，公司對礦機銷售的依賴程度可見一斑。

Frost＆Sullivan的數(shù)據(jù)也顯示，截至2019年上半年，在全球出售的比特幣采礦機的總計算能力中，嘉楠耘智占21.9％。以礦機銷量計算的市場份額為 23.3%，均排名第二位。排名第一位的是比特大陸。

嘉楠耘智對礦機和芯片的取舍在成立第一年便出現(xiàn)了。

2013年4月，從北京航空航天大學計算機博士退學的張楠賡和曾任中星微電子IC工程師的李佳軒，各自出資10萬元，成立了“北京嘉楠耘智科技有限公司”。

彼時，張楠賡與美籍華裔程序員郭逸夫研發(fā)的第一代阿瓦隆礦機已經(jīng)交付，以當時的算力一天能挖出357枚比特幣，按照當時的價格折算，一天就可產(chǎn)出20多萬人民幣。受到阿瓦隆礦機開源的影響，市場上甚至出現(xiàn)了大大小小數(shù)百家礦機組裝商。

但就在公司成立的同時，嘉楠耘智卻宣布終止整體礦機的銷售，只專注于芯片的研發(fā)和生產(chǎn)。不過，隨后由于芯片研發(fā)受挫，導致礦機不能如期交付，嘉楠耘智決定重返礦機組裝市場，上線拍賣第二代阿瓦隆礦機。

那么，嘉楠耘智為何要堅持做芯片呢？

眾所周知，礦機和比特幣是強綁定關系，嘉楠耘智創(chuàng)立于比特幣熱潮前夕，也是這一熱潮的重要參與者和既得利益者，這也不難解釋為何中國區(qū)塊鏈三大獨角獸均為礦機巨頭。

只不過，營收結構過于集中、單一通常會為公司發(fā)展帶來不確定性，尤其是礦機銷售會隨著比特幣價格的波動大起大落。

嘉楠耘智在招股書中就收入下降所做的解釋也表示，公司業(yè)績受比特幣價格波動影響很大，比特幣的價格直接影響到公司市場需求。雖然今年比特幣價格回升，但嘉楠耘智表示，經(jīng)營業(yè)績通常落后于比特幣價格的上漲。

如何在礦機業(yè)務不斷萎縮的情況下，養(yǎng)成一個新的賺錢且可持續(xù)的業(yè)務？AI芯片成了嘉楠耘智的選擇。

2018年，嘉楠耘智正式推出第一代AI芯片“勘智K210”，產(chǎn)品的商業(yè)化從今年3月份正式啟動。資料顯示，截至今年9月30日，公司在半年內向AI產(chǎn)品開發(fā)商發(fā)貨53000多塊芯片和開發(fā)套件。

對于未來芯片的發(fā)展規(guī)劃，嘉楠耘智在招股書中給出了規(guī)劃：目前正在開發(fā)第二代28nm AI芯片產(chǎn)品，并計劃在2020年第一季度開始量產(chǎn)第二代芯片。同時，計劃在2020年下半年推出第三代12nm AI芯片。2019世界半導體大會期間，嘉楠耘智創(chuàng)始人張楠賡曾對媒體透露，2019年公司的AI業(yè)務的收入預計達數(shù)千萬元級別，公司的目標是計劃用3年時間實現(xiàn)公司礦機與AI業(yè)務收入比例達到1:1。

當然，這個背后是嘉楠始終如一的掌舵者張楠賡：嘉楠耘智實行的是董事會治理下的CEO負責制，CEO一直是張楠賡。

招股書數(shù)據(jù)可以看到，李佳軒的股份最多，占比16.2%，張楠賡是16%，但與此同時，嘉楠耘智也引入了AB股制度，以保護創(chuàng)始人張楠賡的投票權。張楠賡持有的16%股份均為B類股，擁有15倍于A類股的投票權。

也就是說， 在不實施超配的情況下，董事長兼首席執(zhí)行官張楠賡擁有全部 B 類普通股。這也就意味著，在目前高級管理層和企業(yè)股權架構不發(fā)生重大變動的情況下，張楠賡牢牢掌握著嘉楠的控制權。

具體到此次IPO募集資金的用途，嘉楠耘智表示，將用于與AI算法和應用相關的ASICs的研究與開發(fā)；與區(qū)塊鏈算法和應用相關的ASICs的研究與開發(fā)；AI和區(qū)塊鏈業(yè)務的全球擴展；供應鏈的優(yōu)化以及償還公司重組產(chǎn)生的負債等。

終成“礦機第一股”

一這并不是嘉楠耘智第一次沖擊資本市場。

早在2016年6月，嘉楠耘智希望借殼A股公司魯億通上市，但由于并購方案顯示交易完成后前兩大股東持股比例接近，有規(guī)避借殼嫌疑。同時嘉楠耘智由于估值過高，并給出過高業(yè)績的承諾，最終魯億通終止了此次重大資產(chǎn)重組，嘉楠耘智此次上市計劃終止。

2017年8月，嘉楠耘智再次申請在新三板掛牌，但半年后主動放棄掛牌。

在嘉楠耘智之前，全球第三大比特幣礦機生產(chǎn)商億邦股份，也曾嘗試于2015年8月在新三板掛牌。

隨后，2018年5月，嘉楠耘智調轉車頭沖擊港股，擬以市值4億美元的價格在港交所提交上市申請。6個月后，港交所官網(wǎng)將嘉楠耘智的上市申請歸為“失效”一列，上市之路再度折戟。

對于一波三折的上市歷程，2018年11月12日，嘉楠耘智聯(lián)席董事長孔劍平在BlockVC主辦的活動上表示，此前公司在任何市場未成功IPO不是被否決，而是因為礦機廠商的下游產(chǎn)業(yè)（加密數(shù)字資產(chǎn)）在傳統(tǒng)審核機構眼里可能過于前沿，審核機構對它們還不夠了解，這也直接影響了礦機廠商IPO的進度和結果。

在胡潤研究院發(fā)布的《2019 胡潤全球獨角獸榜》中，首次有11家區(qū)塊鏈企業(yè)上榜，其中包含中國三家企業(yè)，分別是比特大陸，嘉楠耘智和億邦國際，這也是業(yè)界常稱的“國內礦機三巨頭”。

這其中，億邦主要從事數(shù)據(jù)通信和芯片設計，其數(shù)字貨幣礦機品牌名為“翼比特”。和嘉楠耘智不同的是，億邦從通信設備起家，并非一家單純的礦機企業(yè)。

比特大陸基本是與嘉楠耘智同時期成立，不僅有螞蟻礦機還自營礦場，但這幾年也呈現(xiàn)出明顯“重礦機、去挖礦”業(yè)務布局特點。

據(jù)Frost &Sullivan數(shù)據(jù)，以2017年收入計算，比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際的市場份額分別為74.5%、6.2%、4.5%。也就是說，三個中國廠商賺走了基于ASIC的加密貨幣礦機市場超過85%的錢。

就在嘉楠不斷沖擊IPO的同時，另外兩家礦機廠商也在同一年向港交所遞交了上市申請，結果均顯示失效。

礦機廠商為何敲不開港股的大門？今年1月瑞士達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，港交所總裁李小加做了回答：礦機商不符合港交所“上市適應性”的核心原則。

“你過去通過A業(yè)務賺了幾十億美元，但突然說將來要做B業(yè)務，但還沒有任何業(yè)績。那我就覺得當初你拿來上市的A業(yè)務模式?jīng)]有持續(xù)性了。那你還能做這個業(yè)務，還能賺這個錢嗎？”

港股不成，大家又換了一個新的挑戰(zhàn)目標—;—;美股。

10月29日，嘉楠耘智正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交了招股文件。同月，有媒體報道稱比特大陸已向SEC秘密遞交了上市申請，但對此比特大陸則不予置評。

第三名的億邦國際也在今年6月被路透旗下IFRASIA報道，正在考慮前往美國市場上市。

根據(jù)《2019 胡潤全球獨角獸榜》，比特大陸的估值遠超第二名的嘉楠耘智，有業(yè)內人士對CV智識表示，“比特大陸、神馬、芯動才是現(xiàn)在礦機的主要玩家”，因此比特大陸一度是業(yè)內認為的IPO頭號種子選手。

只不過，不巧的是，就在嘉楠耘智向SEC遞交招股書的同一天，比特大陸被爆發(fā)生工商變更，法定代表人由詹克團變更為吳忌寒，吳忌寒還接替了詹克團執(zhí)行董事一職。自此，“內斗”取代“IPO”成為比特大陸的輿論焦點。

雖有知情人士向媒體透露，比特大陸的IPO進程一直是吳忌寒和CFO劉路遙在主導，詹克團較少參與。吳忌寒的強勢回歸，意味著如果其獲得股東支持，比特大陸將重整旗鼓，向美股發(fā)起沖擊。

但顯然，已經(jīng)晚了一步。

IPO只是剛剛開局

“以礦養(yǎng)AI”的故事，港股雖然并未買單，最終美股還是買了。

但從招股書披露數(shù)據(jù)來看，無論是嘉楠耘智還是比特大陸，AI業(yè)務的盈利能力都尚未顯現(xiàn)：2019年上半年，嘉楠耘智AI相關產(chǎn)品僅實現(xiàn)了46.8萬元的收入；比特大陸的AI芯片所占營收也只能計入0.1%的“其他”選項中。

與此同時，嘉楠耘智在招股書中披露了公司的AI團隊規(guī)模。127名技術研發(fā)人員中，61人隸屬于高效能技術團隊，也就是挖礦業(yè)務團隊，50人隸屬于AI團隊。作為早期業(yè)務，目前AI芯片給礦機廠商帶來的收益有限，但其投入成本卻十分高昂。

“AI芯片落地的過程其實是把這些指標與客戶現(xiàn)有產(chǎn)品指標的差值釋放給客戶的過程?！倍@個過程有自己客觀規(guī)律，沒有捷徑，“自產(chǎn)品量產(chǎn)、產(chǎn)品導入、產(chǎn)品出貨都有系統(tǒng)性、工程性的坑要一個一個填?！?/p>

具體到產(chǎn)品上，嘉楠耘智選擇了更下沉的端側市場。相對于云端，終端留給AI芯片創(chuàng)業(yè)公司更廣闊的市場，因此吸引了不少跨界玩家。既有傳統(tǒng)SoC供應商，如全志、君正、瑞芯微等，也有依圖、曠視、云知聲、思必馳等為代表的AI算法供應商，還有算法+芯片供應商，如寒武紀、地平線、深鑒科技等。

一位在芯片領域從事多年市場工作的業(yè)內人士對CV智識表示，“現(xiàn)在大部分的時間都是在教育客戶”，客戶最為敏感的依舊是產(chǎn)品成本問題，這就導致了一些AI芯片廠商采取激進的低價策略，“你賣1塊，別人就敢賣8毛”。 因此，對于終端市場來說，是好故事，但不一定是個好生意。

正如張楠賡在敲鐘現(xiàn)場所說，上市并不是我們的目的，我們將繼續(xù)投身新的戰(zhàn)場，投身新的技術。

當然，一個更大的利好已經(jīng)在前方等著嘉楠耘智：10月24日，國家明確提出把區(qū)塊鏈作為核心技術自主創(chuàng)新的重要突破口，加快推動區(qū)塊鏈技術和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。希望其上市可以為行業(yè)注入一股新的動力。

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