大摩將特斯拉評(píng)級(jí)降至“減持” 目標(biāo)股價(jià)調(diào)高至360美元

1月16日，摩根士丹利今日發(fā)布投資研究報(bào)告，將特斯拉股票（Nasdaq：TSLA）評(píng)級(jí)從“持股觀望”（Equal-weight）調(diào)低至“減持”（Underweight），將目標(biāo)股價(jià)從250美元調(diào)高至360美元。

以下為報(bào)告內(nèi)容摘要：

我們將特斯拉股票評(píng)級(jí)從“持股觀望”調(diào)低至“減持” ，主要基于以下三點(diǎn)因素：

1）估值，當(dāng)前500多美元的股價(jià)已接近我們的最高預(yù)期；2）不利的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)；3）中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期潛在風(fēng)險(xiǎn)，目前有些尚未被完全意識(shí)到。

特斯拉的現(xiàn)狀：我們認(rèn)為，有四個(gè)因素推動(dòng)特斯拉股價(jià)在過去四個(gè)月里上漲了約105%（相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為上漲約10%）：1）全球?qū)μ厮估嚨男枨蟪鲱A(yù)期，這讓人們對(duì)該業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期利潤(rùn)率狀況更加樂觀；2）中國(guó)工廠投產(chǎn)并正式交付。從需求和利潤(rùn)率的角度來看，這意味著特斯拉向全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)（中國(guó)）的擴(kuò)張進(jìn)展順利；3）支持性激勵(lì)措施（例如，美國(guó)延長(zhǎng)補(bǔ)貼的潛力，盡管潛力很小）；4）圍繞產(chǎn)品擴(kuò)張的積極情緒。我們認(rèn)為，這些因素與其他市場(chǎng)/技術(shù)力量結(jié)合在一起，已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)這項(xiàng)資產(chǎn)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（IRP）大幅降低。不可否認(rèn)，近期圍繞該股的勢(shì)頭和情緒非常強(qiáng)勁，但我們質(zhì)疑這種勢(shì)頭的可持續(xù)性。

我們的觀點(diǎn)：我們調(diào)高了對(duì)其核心汽車業(yè)務(wù)的預(yù)期，降低了對(duì)出行業(yè)務(wù)（如機(jī)器人出租車Robotaxi業(yè)務(wù)）的預(yù)期，導(dǎo)致我們將其目標(biāo)價(jià)格從之前的250美元大幅上調(diào)至360美元。此外，以2025年為基準(zhǔn)年，基于美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），我們將特斯拉每股收益預(yù)測(cè)從之前的12.87美元增加到21.82美元，增幅為70%。將2030年每股收益從之前的21.91美元增加了58%，達(dá)到34.63美元。與此同時(shí)，我們還調(diào)高了特斯拉2025年到2030年的營(yíng)收預(yù)期，較之前的預(yù)期平均增長(zhǎng)了約10%。這意味著到2030年增加近30萬輛的銷量，使得全年銷量達(dá)到200萬輛，高于之前預(yù)期的170萬輛。

中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)推動(dòng)了我們的預(yù)期增長(zhǎng)：銷量的增長(zhǎng)幾乎完全歸功于中國(guó)市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)將出現(xiàn)更積極的漲幅，到2026年成交量將達(dá)到50萬輛的峰值，2030年將達(dá)到40萬輛的較高水平。我們上調(diào)中國(guó)市場(chǎng)銷量預(yù)期，原因有三：1）我們認(rèn)為特斯拉的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度將更快，比我們最初的預(yù)期提前6個(gè)多月；2）有跡象表明，特斯拉在中國(guó)將獲得更多的政府支持，例如他們可以從政府獲得資金；3）未來幾年，中國(guó)的電動(dòng)汽車宏觀環(huán)境將更加有利。我們的中國(guó)汽車團(tuán)隊(duì)對(duì)特斯拉近期的商業(yè)前景持樂觀態(tài)度，并認(rèn)為中國(guó)政府正在鼓勵(lì)特斯拉的發(fā)展，以刺激一大批更強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)電池電動(dòng)汽車企業(yè)。我們的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這些企業(yè)將是市場(chǎng)的長(zhǎng)期贏家。我們對(duì)特斯拉的銷量預(yù)期也反映出了這一點(diǎn)，在2026年之后，特斯拉的銷量將從50萬輛的峰值萎縮，2030年會(huì)降至40萬輛的水平。

除了更高的營(yíng)收預(yù)期，我們還將特斯拉2020年至2030年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)期平均提高了280個(gè)基點(diǎn)，從之前的5.5%提高到8.3%的平均水平。這與效率的提高有關(guān)，主要是中國(guó)工廠的出色表現(xiàn)。我們的分析表明，與特斯拉加州弗里蒙特（Fremont）工廠相比，特斯拉在中國(guó)能以更有利的利潤(rùn)率生產(chǎn)汽車。我們還認(rèn)為，從中國(guó)學(xué)到的這些經(jīng)驗(yàn)可以在一定程度上復(fù)制到特斯拉在歐洲的進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張中。我們還了解到，特斯拉柏林新工廠的建設(shè)即將破土動(dòng)工。(編譯/清風(fēng))