前言：本文中的DETH并非是單個(gè)英文單詞，而是Derivative ETH的縮寫(xiě)，代表了權(quán)益質(zhì)押資產(chǎn)ETH衍生品的最基本形式。之前Haseeb和Tarun曾經(jīng)提出過(guò)隨著DeFi借貸中收益高于權(quán)益質(zhì)押的收益，PoS鏈的安全性可能會(huì)遭到削弱。但這里的前提是它只能選擇其中的一個(gè)用途。而ETH衍生品的到來(lái)，可以讓它既用作質(zhì)押資產(chǎn)，同時(shí)也可實(shí)現(xiàn)借貸，不用非此即彼，這也提高了資本的利用率。與此同時(shí)，這也帶來(lái)了一個(gè)負(fù)面影響，由于流動(dòng)性的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這導(dǎo)致部分聚集了大量抵押資產(chǎn)的驗(yàn)證者實(shí)體會(huì)聚集更大的流動(dòng)性，并進(jìn)一步走向集中化。DeFi的可組合性和未來(lái)創(chuàng)新給我們帶來(lái)的可能性會(huì)越來(lái)越多。本文作者是Dan Elitzer，由“藍(lán)狐筆記”的“CL”翻譯。
假設(shè)你擁有一項(xiàng)資產(chǎn)。它被稱為ETH，是一種數(shù)字商品（甚至有人將ETH看作是貨幣，具體參考藍(lán)狐筆記之前的文章《以太坊暢想曲：Ether的貨幣新模型》）你計(jì)劃長(zhǎng)期持有它，因?yàn)槟慵认Ｍ兊酶杏?，又希望它被更多人知道且發(fā)現(xiàn)它有用。
與此同時(shí)，如果你將自己的ETH投入使用，那很好。如今，你可以使用開(kāi)放金融（或稱為DeFi）協(xié)議將其出借賺取利息，例如Compound、dYdX或bZx等。
但是很快，你不僅可以出借你的ETH，還可以進(jìn)行權(quán)益質(zhì)押（從技術(shù)上講，你將進(jìn)行單向轉(zhuǎn)換為ETH2，并進(jìn)行質(zhì)押），由此增加你的持有量同時(shí)通過(guò)驗(yàn)證交易為以太坊安全作出貢獻(xiàn)。這意味著，賺取收益的同時(shí)還能保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全，甚至更好。
但是，如果權(quán)益質(zhì)押ETH的收益低于出借ETH的收益怎么辦？保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全的溫暖而模糊的東西對(duì)你有多少真正的價(jià)值？對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為我們都會(huì)同意這將完全取決于金錢(qián)。
Haseeb Qureshi曾撰寫(xiě)Tarun Chitra論文的摘要（具體參考藍(lán)狐筆記之前的文章《DeFi如何蠶食PoS安全性？》），其提出DeFi借貸收益會(huì)高于質(zhì)押收益，隨著時(shí)間推移，這會(huì)蠶食PoS的安全性，因?yàn)樗赡軐?dǎo)致低質(zhì)押率。
但是，該評(píng)估提出了一個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)：那就是ETH的持有人必須要么選擇出借其資產(chǎn)要么選擇權(quán)益質(zhì)押它們。
我只有一個(gè)問(wèn)題：為什么不是兩者兼而有之？
超流體抵押論
今年年初，我預(yù)測(cè)DeFi的主要趨勢(shì)是出現(xiàn)“超流體的抵押”。（藍(lán)狐筆記：超流體是一種物質(zhì)狀態(tài)，其特點(diǎn)為缺乏粘性）超流體抵押的總體論點(diǎn)是在多個(gè)協(xié)議中同時(shí)使用同一資產(chǎn)的能力既具有內(nèi)在吸引力也能抵消無(wú)須許可的信用協(xié)議所要求的超額抵押的資本利用的低效。
正如建議的那樣，Compound確實(shí)宣布并釋放了當(dāng)前廣為使用的cToken（cDai、cETH等），其代表對(duì)提供給協(xié)議的資產(chǎn)的債權(quán)。另一方面，Uniswap池中的份額還未成為受歡迎的借貸抵押形式，我依然相信它們的好日子會(huì)到來(lái)，但很顯然，我對(duì)它的時(shí)間表過(guò)于樂(lè)觀。
作為DeFi的原生資產(chǎn)，ETH可能是超流體化最明顯和最重要的目標(biāo)。任何想既質(zhì)押其ETH又將它用作其他目的（如借貸、做市等）的人，應(yīng)該能夠同時(shí)做這兩種事情，而不必只選擇一個(gè)或另外一個(gè)。
超流體抵押：賦予ETH超級(jí)力量
它是如何運(yùn)作的？與Compound發(fā)行cToken代表提供給協(xié)議的資產(chǎn)的債權(quán)類似，諸如交易所和權(quán)益質(zhì)押池這樣的服務(wù)，它們代表用戶質(zhì)押其ETH，它們也能發(fā)行代幣代表其質(zhì)押資產(chǎn)和應(yīng)計(jì)收益的債權(quán)。盡管可以創(chuàng)建各種類型的質(zhì)押資產(chǎn)的衍生品，我們將最基本的形式稱為DETH或者衍生ETH。
跟CHAI確保Dai持有人總是能賺取DSR收益（藍(lán)狐筆記：DSR是指Dai儲(chǔ)蓄率，Dai Savings Rate），而無(wú)須為每筆交易鎖定或解鎖Dai一樣，DETH也是確保ETH持有人總是能賺取權(quán)益質(zhì)押收益而無(wú)須考慮存儲(chǔ)、提取或設(shè)法擁有32ETH跟其驗(yàn)證者綁定等各種事情。
然而，跟DSR真正等同于Dai的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（賺取收益無(wú)須額外風(fēng)險(xiǎn)僅持有Dai即可）不同，用DETH賺取驗(yàn)證收益確實(shí)要求承擔(dān)消減風(fēng)險(xiǎn)（如果驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)離線或犯錯(cuò)）和保管風(fēng)險(xiǎn)（你相信權(quán)益質(zhì)押服務(wù)提供者不會(huì)偷取你的ETH，也不會(huì)丟失其私鑰或被黑）。
這樣一來(lái)，并非所有的DETH都會(huì)是相同的，它們不止只有一種DETH。每個(gè)質(zhì)押服務(wù)都有自己的版本。Stake Capital已經(jīng)提出了一種形式的DETH，以LETH的形式，他們稱之為L(zhǎng)Token（藍(lán)狐筆記：流動(dòng)代幣，Liquid Token的縮寫(xiě)）。
可以想象，未來(lái)會(huì)有BinanceDETH、CoinbaseDETH、以及其他種種DETH，每個(gè)都只需單擊一個(gè)按鈕即可發(fā)布。Coinbase和Binance已經(jīng)開(kāi)始代表其用戶權(quán)益質(zhì)押某些資產(chǎn)，例如XTZ（Tezos），以及發(fā)行其用戶存入的USD的代幣化衍生品（即穩(wěn)定幣USDC和BUSD）。這些看上去似乎不可避免，這些公司將最終想發(fā)行代表質(zhì)押資產(chǎn)的代幣。
普通無(wú)聊原始的ETH要求你運(yùn)行驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)以賺取網(wǎng)絡(luò)給予的收益，而且如果你想解除質(zhì)押并用作它途你需要等待18+小時(shí)，而現(xiàn)在你可以有超級(jí)棒、輕松、靈活的DETH，它可以持續(xù)將每個(gè)區(qū)塊組合在一起，即使其在Compound上被借出或在Uniswap上提供流動(dòng)性。
好，這很打動(dòng)人。但，它有什么不足嗎？
什么？你不相信有免費(fèi)的午餐？很好，你是一個(gè)聰明人。你是要告訴我這次午餐并不是免費(fèi)的嗎？
更多權(quán)益質(zhì)押，非常集中化
權(quán)益質(zhì)押并不是天然有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或有意義的規(guī)?；貓?bào)。也就是說(shuō)，默認(rèn)情況下，沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施可以使擁有大量ETH的人從質(zhì)押中獲得更高收益，或可以鼓勵(lì)更多人匯集一起使用相同的質(zhì)押服務(wù)。
盡管如此，還是很難避免財(cái)富集中，且人們傾向于默認(rèn)使用他們看到的其他服務(wù)。結(jié)果是，大多數(shù)協(xié)議設(shè)計(jì)者積極地實(shí)施旨在去中心化代幣所有權(quán)（并由此也是去中心化權(quán)益質(zhì)押）的機(jī)制，或至少鼓勵(lì)驗(yàn)證基礎(chǔ)設(shè)施的更大的多樣化。
跟權(quán)益質(zhì)押不同，流動(dòng)性具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，且能創(chuàng)建強(qiáng)大的護(hù)城河。看看Tether仍然有多少交易量，即使在它揭示其抵押資產(chǎn)中僅有74%的USD支撐之后——有人認(rèn)為這是因?yàn)榻灰渍哒J(rèn)為T(mén)ether比USDC、TUSD等更好、更穩(wěn)定或風(fēng)險(xiǎn)更小嗎？
流動(dòng)性產(chǎn)生了流動(dòng)性，正如Tether所表明的那樣，它不僅存活下來(lái)，且蓬勃發(fā)展。流動(dòng)性的粘性也是為什么IEO平臺(tái)是對(duì)交易所具有戰(zhàn)略意義一個(gè)重要原因：早期的代幣分配給發(fā)起交易所上的交易者，從而為新代幣啟動(dòng)流動(dòng)性飛輪。
通過(guò)給權(quán)益質(zhì)押引入流動(dòng)性的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，像DETH這樣的權(quán)益質(zhì)押的衍生品可以改變游戲。即使BinanceDETH和CoinbaseDETH的收益跟小的獨(dú)立質(zhì)押服務(wù)的DETH收益相同，流動(dòng)性增加或包括更多的DeFi借貸和交易協(xié)議也會(huì)導(dǎo)致它更加被廣泛使用。
沒(méi)有人想通過(guò)大量的DETH衍生品破壞Compound上的ETH借貸流動(dòng)性或破壞Uniswap上的交易對(duì)流動(dòng)性，且當(dāng)然MKR持有人也不想通過(guò)其唯一原始的抵押資產(chǎn)來(lái)使用他們的閃亮新MCD功能來(lái)管理其穩(wěn)定費(fèi)，超額抵押率以及債務(wù)上限。
最有可能的情況是，流動(dòng)性將會(huì)增長(zhǎng)到DETH實(shí)例中，這些DETH實(shí)例由2-3家最大的交易所或托管者發(fā)行。一旦飛輪開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，所有的DeFi用戶將有動(dòng)機(jī)在這些服務(wù)中存入其ETH，以便使其最大化流動(dòng)和變得有用。
很快，32個(gè)ETH驗(yàn)證者質(zhì)押要求將顯得毫無(wú)意義，因?yàn)榇蠖鄶?shù)ETH將會(huì)被少數(shù)實(shí)體保管，實(shí)體數(shù)量甚至可能比控制當(dāng)今金融和通信網(wǎng)絡(luò)的實(shí)體更少。
但是關(guān)于。..。..
針對(duì)這一觀點(diǎn)提出的最普遍的觀察是，DETH的交易價(jià)格相對(duì)于ETH會(huì)有折價(jià)，原因是它存在消減風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為不會(huì)。
首先，假設(shè)DETH會(huì)有交易溢價(jià)，這是合理的，原因是之前提到的相對(duì)于普通ETH的優(yōu)勢(shì)。但是，假設(shè)質(zhì)押服務(wù)不收取wrap（包裝）或unwrap（去包裝）的費(fèi)用，任何質(zhì)押ETH衍生品和ETH之間的價(jià)格差都應(yīng)該會(huì)被任何有質(zhì)押服務(wù)賬戶的人幾乎即時(shí)套利。
假設(shè)一個(gè)場(chǎng)景，任何擁有Binance賬戶和腦子的人（或者機(jī)器人就可以，甚至連腦子都不用）都可以購(gòu)買(mǎi)便宜的BinanceDETH，進(jìn)行unwarp（去包裝），并出售ETH，然后買(mǎi)入更多的BinanceDETH，然后清洗、沖刷、重復(fù)這個(gè)過(guò)程，直到價(jià)格變成1:1為止（請(qǐng)注意：提款可能會(huì)有延遲，具體依賴于服務(wù)保留多少未抵押的ETH。藍(lán)狐筆記：類似于銀行的流動(dòng)性跟未出借的資金緊密相關(guān)一樣）。另一方面，如果BinanceDETH有交易溢價(jià)，同樣的人/機(jī)器人也可以wrap（包裝） ETH進(jìn)入BinanceDETH，然后賣(mài)掉BinanceDETH，然后買(mǎi)入更多的ETH直到價(jià)格變成1:1為止。
我認(rèn)為，監(jiān)管（尤其是KYC要求）是DETH最大的潛在障礙。如果驗(yàn)證者被迫要對(duì)接收質(zhì)押衍生品的每個(gè)地址的所有者進(jìn)行KYC，它有可能會(huì)破壞其采用（以及其他許多潛在的用例）。但是，只要托管法幣支撐的穩(wěn)定幣成為現(xiàn)實(shí)，我不明白為什么質(zhì)押衍生品為什么不可能。
結(jié)語(yǔ)
任何可以通過(guò)同質(zhì)自動(dòng)化活動(dòng)產(chǎn)生收益的資產(chǎn)都可以被wrapped（包裝），這適用于ETH和權(quán)益質(zhì)押（由此產(chǎn)生DETH），但不適合于REP和Augur市場(chǎng)上的報(bào)告（因此，DREP盡管可能，可能性?。Ｈ欢?，ETH和REP都能輕松從借貸中賺取收益，且與cETH和cREP一樣以wrapped的形式存在。
wrapped的可產(chǎn)生收益的資產(chǎn)在DeFi中使用很有吸引力，因?yàn)樗鼈冎С值讓淤Y產(chǎn)可同時(shí)用于多種目的，同時(shí)不會(huì)增加協(xié)議的復(fù)雜性。在一個(gè)很大程度上基于超額抵押借貸構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)中，超流體抵押可以最大化收益，并降低資本的低效率。
雖然可以對(duì)協(xié)議進(jìn)行設(shè)計(jì)以在本地應(yīng)用超流體原則，但warpped的可以產(chǎn)生收益的資產(chǎn)允許這些協(xié)議像添加其他ERC20代幣一樣簡(jiǎn)單地添加新資產(chǎn)，而無(wú)須對(duì)其架構(gòu)進(jìn)行根本改造。
由于流動(dòng)性的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，wrapped的可產(chǎn)生收益的資產(chǎn)為集中化提供了激勵(lì)。由于流動(dòng)性具有如此強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這些資產(chǎn)的最大發(fā)行者將變成資本的磁鐵，因此在它們各自網(wǎng)絡(luò)和生態(tài)系統(tǒng)中成為主要的集中點(diǎn)，例如以太坊的DETH是Coinbase和Binance，而DeFi 借貸是有cToken的Compound。
即使按照加密世界的標(biāo)準(zhǔn)，2020年也會(huì)是特別瘋狂的一年。
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