libra的發(fā)行對(duì)未來(lái)中國(guó)央行推行數(shù)字貨幣有怎樣的意義

就在美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook宣布推出數(shù)字貨幣libra的詳細(xì)計(jì)劃之后，全球各國(guó)央行持續(xù)表態(tài)。

歐洲央行執(zhí)行董事BennoitCoeure表示，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要迅速采取行動(dòng)，為Facebook的Libra穩(wěn)定幣做好準(zhǔn)備。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)，F(xiàn)acebook推出Libra之前已與美聯(lián)儲(chǔ)溝通，Libra很可能取代更傳統(tǒng)的貨幣，只不過(guò)還處在“嬰兒期”。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示會(huì)密切關(guān)注Libra是否會(huì)被普遍應(yīng)用于支付，也會(huì)評(píng)估對(duì)現(xiàn)有的金融和支付系統(tǒng)的影響。

其實(shí)大家可以想一下，libra嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，只不過(guò)類(lèi)似于發(fā)行了一個(gè)基于債券和法幣的投資標(biāo)的，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，持有l(wèi)ibra跟買(mǎi)一個(gè)國(guó)際型貨幣基金或債券基金沒(méi)有太大區(qū)別，但為什么會(huì)引起如此之大的關(guān)注呢？

其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，libra的最終目標(biāo)，不是發(fā)一個(gè)基金，也不是為了讓你賺錢(qián)，而是借助當(dāng)前法幣和政府債的信用，發(fā)行一個(gè)可以流通支付的工具。而這一工具的潛在用戶(hù)，是數(shù)十億分布在全球的各類(lèi)終端用戶(hù)。所以libra從戰(zhàn)略目標(biāo)上看，足以挑戰(zhàn)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系和法幣的運(yùn)行模式。

Libra的發(fā)行基于當(dāng)下特定的歷史背景，一個(gè)是美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)扮演的角色有增無(wú)減，但大部分國(guó)家和市場(chǎng)使用美元作為國(guó)際通用貨幣，是出于無(wú)奈的選擇，而對(duì)新的國(guó)際貨幣形態(tài)的需求，日趨強(qiáng)烈。

第二個(gè)是，比特幣的誕生，給去中心化的貨幣提供了一種可信的技術(shù)實(shí)現(xiàn)方式。所以libra的厲害之處，其實(shí)就是把所有這幾項(xiàng)要素都結(jié)合到了一起，為了前期獲得更多去美元化用戶(hù)的信任，直接跟一攬子貨幣按固定比例發(fā)行，用戶(hù)也不會(huì)擔(dān)心價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，其實(shí)各國(guó)央行和整個(gè)全球金融市場(chǎng)所關(guān)注的，并不是libra本身，而是libra開(kāi)啟的一個(gè)新的時(shí)代。這就好比全球軍事領(lǐng)域，哪個(gè)國(guó)家又發(fā)明了什么坦克大炮，甚至航空母艦，其實(shí)沒(méi)有太多的國(guó)家會(huì)特別在意，但如果哪個(gè)國(guó)家說(shuō)又開(kāi)始了核彈的試驗(yàn)，各國(guó)就可能坐不住了。

所以主權(quán)國(guó)家發(fā)行自己的貨幣其實(shí)沒(méi)有人會(huì)在意，盡管這些國(guó)家發(fā)行的貨幣體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于libra（初始規(guī)?？赡茉?0億美元左右），但各國(guó)不得不關(guān)心libra，因?yàn)閘ibra對(duì)于全球貨幣體系來(lái)說(shuō)，不是飛機(jī)大炮，而是鈾濃縮。

自6月18日Libra白皮書(shū)發(fā)布以來(lái)，中國(guó)官方一直沒(méi)有表態(tài)，但通過(guò)一段時(shí)間的研究觀察之后，逐步開(kāi)始由相關(guān)負(fù)責(zé)人向外釋放對(duì)libra的看法。

7月8日，央行支付結(jié)算司副司長(zhǎng)穆長(zhǎng)春發(fā)文談及Libra，他認(rèn)為L(zhǎng)ibra創(chuàng)造的是跨境自由流動(dòng)的可兌換數(shù)字貨幣，這類(lèi)穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和發(fā)展，無(wú)論是從對(duì)貨幣政策的執(zhí)行，還是宏觀審慎管理的角度，都離不開(kāi)央行的支持和監(jiān)管，以及各國(guó)央行及國(guó)際組織的監(jiān)管合作。

同一天，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信表示，如果libra將來(lái)可能在支付領(lǐng)域，特別是跨境支付領(lǐng)域能夠有比較大的發(fā)展的話(huà)，那么隨著廣泛使用，它是不是能夠更多的發(fā)揮貨幣的職能，這個(gè)問(wèn)題值得研究。

王信還表示，央行直接發(fā)行數(shù)字貨幣有助于提升貨幣政策有效性，未來(lái)要推動(dòng)央行數(shù)字貨幣研發(fā)，央行數(shù)字貨幣（CBDC）的優(yōu)勢(shì)，可以成為一種計(jì)息資產(chǎn)，滿(mǎn)足持有者對(duì)安全資產(chǎn)的儲(chǔ)備需求，也可成為銀行存款利率的下限。

從穆長(zhǎng)春的觀點(diǎn)里，可以看出中國(guó)央行對(duì)libra的解釋?zhuān)瑢?shí)際上認(rèn)定為是一個(gè)可以跨境自由流動(dòng)的可兌換數(shù)字貨幣，對(duì)libra的監(jiān)管需要國(guó)際合作。

研究所王信的觀點(diǎn)其實(shí)代表了一種未來(lái)在實(shí)際操作層面的思考，libra對(duì)未來(lái)中國(guó)央行推行數(shù)字貨幣可能有借鑒作用。其實(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注關(guān)注的是，“央行數(shù)字貨幣可以成為一種計(jì)息資產(chǎn)，滿(mǎn)足持有者對(duì)安全資產(chǎn)的儲(chǔ)備需求，也可成為銀行存款利率的下限”這句話(huà)。

央行對(duì)數(shù)字貨幣的思考，是比較全面的，去年4月份，央行研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰等就專(zhuān)門(mén)發(fā)文研究數(shù)字貨幣在實(shí)施“負(fù)利率”方面的作用，當(dāng)時(shí)就提出，隨著技術(shù)的發(fā)展，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣是大勢(shì)所趨，央行在需要時(shí)可以將數(shù)字貨幣利率設(shè)為負(fù)值，因此未來(lái)數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金將從機(jī)制上解決居民提取現(xiàn)金對(duì)負(fù)利率政策的制約問(wèn)題。

“另一方面，中央銀行為了推動(dòng)存款利率突破零下限，需要將政策利率，也就是中央銀行某種資產(chǎn)的利率定為負(fù)值，而作為中央銀行負(fù)債的現(xiàn)金利率為零，這會(huì)導(dǎo)致中央銀行資產(chǎn)利率低于負(fù)債利率而出現(xiàn)虧損。因此，有力的負(fù)利率政策要求中央銀行必然要發(fā)行央行數(shù)字貨幣（CBDC）以替代現(xiàn)金，并將央行數(shù)字貨幣的利率設(shè)為負(fù)值?！?/p>

如果說(shuō)去年的研究論文，還只是研究所提供給央行決策層，甚至國(guó)務(wù)院的一份內(nèi)參報(bào)告，那么今年libra的刺激，將有可能會(huì)推動(dòng)中國(guó)央行數(shù)字貨幣的加速推出。

但中國(guó)央行的數(shù)字貨幣，跟比特幣等數(shù)字貨幣存在本質(zhì)的區(qū)別，也跟libra等針對(duì)全球流動(dòng)性和支付場(chǎng)景的數(shù)字貨幣也有很大不同。

按照論文中提到的，考慮到金融危機(jī)并非一生一次（once in a life time），當(dāng)未來(lái)全球再次遭遇通縮型衰退時(shí)，突破存款利率零下限的負(fù)利率政策可能成為重要的應(yīng)對(duì)手段。

也就是說(shuō)，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，從某種程度上來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是一個(gè)更加中心化和更利于貨幣政策有效實(shí)施的貨幣形態(tài)，按照我的思考，未來(lái)人類(lèi)貨幣市場(chǎng)整體的利率持續(xù)降低直到負(fù)利率是個(gè)大趨勢(shì)，央行數(shù)字貨幣的推行，實(shí)際上更容易推行超低利率，以及達(dá)到負(fù)利率，這對(duì)于國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)可能有一定幫助，但對(duì)于普通儲(chǔ)戶(hù)來(lái)說(shuō)，法幣的信用度可能會(huì)進(jìn)一步降低。

我個(gè)人覺(jué)得這種背景下，如果中國(guó)央行要推數(shù)字貨幣，就需要更加強(qiáng)大的信任背書(shū)，要么是我們自身經(jīng)濟(jì)軍事實(shí)力，要么就是巨額的黃金儲(chǔ)備，否則的話(huà)將面臨一個(gè)重大的政策難題，因?yàn)橘Y本管制問(wèn)題在數(shù)字貨幣時(shí)代的有效性會(huì)大大降低。

當(dāng)libra等開(kāi)始流通的時(shí)候，就像信息技術(shù)會(huì)突破各國(guó)的消息封鎖一樣，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)帶來(lái)全球信息的無(wú)死角傳輸，數(shù)字貨幣本身也是一種信息流的表現(xiàn)，所以對(duì)數(shù)字貨幣的掌控，實(shí)際上更加需要自身信用水平的提升，現(xiàn)有諸多管理貨幣的措施可能會(huì)變得力不從心。

如果從戰(zhàn)略上，要建立適合國(guó)際化的數(shù)字貨幣，中國(guó)特色的數(shù)字貨幣，絕對(duì)不能簡(jiǎn)單的是一種技術(shù)性的升級(jí)，把法幣數(shù)字化的過(guò)程，而是需要有至少三個(gè)特點(diǎn)：

第一個(gè)是要有國(guó)際貨幣屬性，類(lèi)似于人民幣目前的離岸市場(chǎng)等，可以選擇直接在海外發(fā)行；

第二個(gè)是要有足夠的應(yīng)用場(chǎng)景，至少可以借助中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，或其他金融商業(yè)網(wǎng)絡(luò)來(lái)落地；

第三個(gè)是要有實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)背書(shū)，比如黃金。

這三個(gè)條件缺一不可，否則其實(shí)央行的數(shù)字貨幣，就是法幣的數(shù)字化，反而因?yàn)閿?shù)字化之后，更加中心化及進(jìn)一步失去稀缺效應(yīng)，而使得法幣的信任度進(jìn)一步下降。

另一個(gè)消息是，中國(guó)最近七個(gè)月連續(xù)增持黃金，每月增持黃金平均超過(guò)10噸，也就是說(shuō)每個(gè)月增持都在5億美元左右。目前中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1900噸。

但這里需要弄清楚一個(gè)問(wèn)題，美元依然是獨(dú)一無(wú)二的世界貨幣，中國(guó)只要持有美元，其實(shí)在國(guó)際市場(chǎng)，比黃金的支付結(jié)算效率要高得多，為什么還要增持黃金呢，況且中國(guó)所持有的黃金儲(chǔ)備，至今從來(lái)沒(méi)有動(dòng)用過(guò)，一直是只增不減，那么持有黃金到底有什么用呢？

我想，這個(gè)問(wèn)題央行也沒(méi)有完全想清楚，因?yàn)樵龀贮S金儲(chǔ)備，在以前的邏輯框架里，僅僅是為了分散美元外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，在出現(xiàn)緊急狀況的時(shí)候，彌補(bǔ)美元外匯儲(chǔ)備無(wú)法達(dá)到的國(guó)際支付和清償需求。

問(wèn)題是，比如1997年的東南亞金融貨幣危機(jī)，比如韓國(guó)，之所以出現(xiàn)“捐金救國(guó)”的故事，主要原因是韓國(guó)外匯儲(chǔ)備不足，需要用黃金來(lái)支付外債。而中國(guó)目前有兩個(gè)條件，足以說(shuō)明中國(guó)的黃金儲(chǔ)備量太少，用處不大。

第一個(gè)是中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備比較充足，是世界第一，如果3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備都無(wú)法抵御危機(jī)，那價(jià)值不足900億美元的黃金儲(chǔ)備能起到什么作用？

第二個(gè)是中國(guó)有非常嚴(yán)格的外匯管制，匯率的波動(dòng)并不是很大，況且人民幣的池子現(xiàn)在是200萬(wàn)億，那么一點(diǎn)點(diǎn)的黃金儲(chǔ)備能給人民幣做信用背書(shū)嗎？

所以，在這樣一個(gè)背景下，中國(guó)增持黃金儲(chǔ)備的戰(zhàn)略目的，我覺(jué)得就只剩下兩個(gè)了，一個(gè)是為了逐步放開(kāi)資本管制做準(zhǔn)備，作為一種國(guó)際資本流動(dòng)的應(yīng)急補(bǔ)充和底線支撐，相當(dāng)于給巨額美元外匯儲(chǔ)備做了一點(diǎn)點(diǎn)的對(duì)沖操作，另一個(gè)就是為了在某個(gè)階段（黃金儲(chǔ)備足夠多的時(shí)候），將黃金跟人民幣掛鉤，而完成國(guó)際化操作，類(lèi)似于借助金本位抬升法幣國(guó)際信用。

但我已經(jīng)講了，由于人民幣的池子實(shí)在太大，1900噸黃金現(xiàn)階段所能起到的信用背書(shū)效果甚微。要知道在半個(gè)多世紀(jì)以前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)在的中國(guó)，而當(dāng)時(shí)美元用金匯兌本位打敗英鎊的時(shí)候，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備是2.2萬(wàn)噸，是如今中國(guó)黃金儲(chǔ)備的11倍。

所以，要想用黃金來(lái)完成人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵一步，似乎存在很大的盲目性。如果退而求其次，就算無(wú)法增持到2萬(wàn)噸級(jí)別，要給人民幣信用背書(shū)，至少中國(guó)黃金儲(chǔ)備的數(shù)量要超過(guò)美國(guó)的8000噸，而按照中國(guó)央行目前的增持速度，跟美國(guó)6000噸黃金儲(chǔ)備的差額，需要超過(guò)50年（目前每年增持120噸左右）來(lái)彌補(bǔ)。

在此之前，黃金儲(chǔ)備就只能躺在金庫(kù)里“休眠”，除非是漲價(jià)了賣(mài)出去，做盈利操作，但問(wèn)題是央行不會(huì)這么干。

既然躺在央行金庫(kù)里的1900多噸黃金，現(xiàn)階段沒(méi)有實(shí)際的用途，那么就需要想個(gè)辦法來(lái)降低持有成本，或增加利用效率。

這個(gè)時(shí)候，歷史性的一幕發(fā)生了，比特幣和區(qū)塊鏈技術(shù)出現(xiàn)了，Libra也出現(xiàn)了。

而Libra只不過(guò)是采用了區(qū)塊鏈技術(shù)，背后則是基于一攬子貨幣和政府債券，如果中國(guó)基于黃金儲(chǔ)備和人民幣，再配合區(qū)塊鏈技術(shù)，來(lái)完成一次中國(guó)式世界貨幣的發(fā)行，可能會(huì)達(dá)到一箭雙雕的效果。

假設(shè)央行不方便操作，可以將這種權(quán)限下放到商業(yè)銀行，因?yàn)橹袊?guó)的商業(yè)銀行目前持有的黃金也超過(guò)1000噸，然后再默許商業(yè)銀行跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，發(fā)行屬于中國(guó)的“l(fā)ibra”。

還記得2017年春節(jié)，騰訊跟中國(guó)工商銀行合作，推出的那款“黃金紅包”的產(chǎn)品嗎，該產(chǎn)品已經(jīng)推出就迅速走紅于微信網(wǎng)絡(luò)，不到兩天內(nèi)用戶(hù)量沖到了數(shù)百萬(wàn)，馬化騰更是大力支持和推廣。但最終被黃金市場(chǎng)的傳統(tǒng)利益勢(shì)力嫉妒和讒言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不將其叫停。

騰訊“黃金紅包”的迅速走紅，其實(shí)說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，就是市場(chǎng)對(duì)這種貨幣資產(chǎn)的需求，并不一定是基于對(duì)幣價(jià)穩(wěn)定性的需求，而是對(duì)共識(shí)的需求，所以用黃金和區(qū)塊鏈技術(shù)作為雙重信用背書(shū)的數(shù)字貨幣，其共識(shí)是天然和更具有普遍性的。

因此，在發(fā)行數(shù)字貨幣方面，中國(guó)有其劣勢(shì)，但也有其優(yōu)勢(shì)，libra的模式中國(guó)無(wú)法模仿，因?yàn)長(zhǎng)ibra借助的是兩個(gè)無(wú)國(guó)界的資源，一個(gè)是Facebook的客戶(hù)端，一個(gè)是美元的自由流動(dòng)。

但中國(guó)完全可以把黃金抬出來(lái)，因?yàn)樵趪?guó)際信用市場(chǎng)，只有黃金的信用能跟美元抗衡，而美國(guó)又不可能再打黃金牌，因?yàn)槟蔷拖喈?dāng)于自認(rèn)為美元日衰。

最近幾十年來(lái)，美國(guó)為了在國(guó)際貨幣體系層面降低黃金的貨幣屬性，整個(gè)國(guó)際金融貨幣教育和選拔系統(tǒng)，都是去黃金化的，都是深刻植入“黃金無(wú)用論”的，所以要跟基于美元和美國(guó)國(guó)債系統(tǒng)的類(lèi)似libra這種模式對(duì)抗和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)最好的方式就是充分利用黃金根深蒂固的共識(shí)。

剛剛，在中國(guó)金融貨幣系統(tǒng)有著很大影響力的中國(guó)央行前行長(zhǎng)周小川也發(fā)表了自己的觀點(diǎn)，周小川表示，“未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)更加國(guó)際化、全球化的一種貨幣，是一種強(qiáng)勢(shì)的貨幣，導(dǎo)致主要貨幣和它產(chǎn)生兌換關(guān)系。這個(gè)東西并不一定是Libra，但從最近幾年的趨勢(shì)看，會(huì)有不少機(jī)構(gòu)和人員試圖建立一種更有利于全球化的貨幣?！敝苄〈ńㄗh，對(duì)這樣的趨勢(shì)的研究應(yīng)該趁早，也可以借鑒香港“貨幣局”的港幣發(fā)行制度，對(duì)數(shù)字貨幣的發(fā)行方，要求100%擔(dān)保。

其實(shí)不管是libra還是港幣，或者100%擔(dān)保制度，實(shí)際上還是一個(gè)信用背書(shū)問(wèn)題，港幣和libra背后，核心還是美元，所以中國(guó)如果想繼續(xù)用美元思維來(lái)解決問(wèn)題，其實(shí)自己擁有的3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，其中包括1萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，我相信以這個(gè)為基礎(chǔ)，要發(fā)行一個(gè)穩(wěn)定幣，恐怕除了美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部，世界上沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家或組織可以匹敵，但問(wèn)題在于，如果這么干了，相當(dāng)于還是擁抱和附庸美元體系，可能就再也跳不出來(lái)了。

正如周小川所言，Libra被重視跟全球的美元化趨勢(shì)是分不開(kāi)的。在強(qiáng)勢(shì)貨幣的影響下，弱勢(shì)貨幣國(guó)家的資本可能會(huì)流向強(qiáng)勢(shì)貨幣地區(qū)，尋找安全港。就現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，全球的強(qiáng)勢(shì)貨幣主要是美元，美元化的過(guò)程也一直在進(jìn)行。極端一些的例子比如非洲某國(guó)，已經(jīng)廢除本幣，轉(zhuǎn)而使用了美元作為貨幣了。我們觀察到，在中東歐，中亞等地區(qū)也出現(xiàn)了較為明顯的美元化趨勢(shì)。

從國(guó)際大的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系來(lái)看，就算是歐洲這樣跟美國(guó)堅(jiān)定的盟友，美國(guó)也出于對(duì)美元霸權(quán)的維系，千方百計(jì)的打擊歐洲的金融系統(tǒng)，以及歐元的生存空間，更不要說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣了。

跟美元的競(jìng)爭(zhēng)，人民幣本身不是最佳的博弈工具，中國(guó)需要重返信用的本質(zhì)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)和越來(lái)越具備共識(shí)的數(shù)字貨幣理念，來(lái)復(fù)活貨幣市場(chǎng)真正的王者黃金，否則這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，依然會(huì)面臨被美國(guó)霸凌的風(fēng)險(xiǎn)。