去中心化金融Defi業(yè)務(wù)與區(qū)塊鏈金融業(yè)務(wù)的區(qū)別及價(jià)值分析

1. 傳統(tǒng)金融創(chuàng)新的主要方向是：更快的價(jià)值流動(dòng)速度、更大的流動(dòng)范圍以及更具穿透力的風(fēng)險(xiǎn)評估辦法，區(qū)塊鏈技術(shù)天然匹配傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新方向。

2. 傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)，也就是從2014年開始發(fā)展的“區(qū)塊鏈金融業(yè)務(wù)”，當(dāng)前僅在少數(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較大規(guī)模的發(fā)展，根本原因在于傳統(tǒng)銀行業(yè)底層基礎(chǔ)設(shè)施變革需要相當(dāng)漫長的時(shí)間，樂觀估計(jì)為10年。

3. “去中心化金融（Defi）業(yè)務(wù)”與“區(qū)塊鏈金融業(yè)務(wù)”有本質(zhì)區(qū)別，其最根本的特點(diǎn)在于：1） 不依賴于金融中介信任，對金融機(jī)構(gòu)無準(zhǔn)入門檻要求，2）金融資產(chǎn)代表區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲男滦蜋?quán)益，并且以鏈上Token為唯一表現(xiàn)形式。

4. “去中心化金融（Defi）業(yè)務(wù)”最大的價(jià)值在于：1）顛覆現(xiàn)有金融業(yè)組織結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)“去銀行的眾融和自融”；2）提高BTC、ETH等主流數(shù)字貨幣流動(dòng)性并擴(kuò)大價(jià)值認(rèn)同，促使其最終成為穩(wěn)定的“貨幣”，構(gòu)建全新的商業(yè)和金融體系。

5. 穩(wěn)定幣是一切Defi應(yīng)用的重要前提和基礎(chǔ)。MakerDAO具有穩(wěn)定幣和借貸類應(yīng)用雙重屬性，為數(shù)字貨幣投機(jī)市場貢獻(xiàn)流動(dòng)性。

6. 借貸類應(yīng)用是當(dāng)前Defi業(yè)務(wù)最重要的組成部分，參與者眾多，初步競爭格局呈現(xiàn)。

7. 支付、期權(quán)、期貨、基金等多種金融應(yīng)用創(chuàng)新已初步萌芽，但基礎(chǔ)資產(chǎn)及商業(yè)消費(fèi)場景匱乏，制約Defi進(jìn)一步發(fā)展。

8. 去中心化交易所是Defi業(yè)務(wù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，比特幣公鏈技術(shù)受限無法布局Defi，側(cè)鏈跨鏈技術(shù)或帶來新的希望。

9. 身份認(rèn)證應(yīng)用是Defi業(yè)務(wù)發(fā)展的重要配套工具，有望實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰械摹罢餍拧焙汀靶刨J”業(yè)務(wù)。

10. 2019年，伴隨著高性能公鏈解決方案進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，Defi生態(tài)布局初步形成。其中ETH等頭部公鏈及交易所公鏈競爭優(yōu)勢明顯。

11. 當(dāng)比特幣等主流數(shù)字貨幣的商業(yè)消費(fèi)場景進(jìn)一步發(fā)展，不再僅服務(wù)于投機(jī)需求，Defi應(yīng)用將迎來新一輪爆發(fā)性增長。

比特幣到Defi，從“非國家化自由競爭貨幣”到“去銀行化的自融和眾融”

相較于歷史上任何一次金融創(chuàng)新，比特幣的存在都顯得格外獨(dú)特而有魄力，因?yàn)樗睋艚鹑隗w系的根基——貨幣。比特幣基于“非國家化自由競爭貨幣”的思想，創(chuàng)造出了一種全新的人類財(cái)富的表現(xiàn)形式，并且在過去10年中，已經(jīng)在一定范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了部分社會財(cái)富的重新分配。這對于過去數(shù)千年的金融創(chuàng)新來說，幾乎是不可想象的。

貨幣的誕生讓價(jià)值得以度量，是一切金融業(yè)存在和發(fā)展的源頭。從3000多年前美索不達(dá)米亞第一份“貸款合同”創(chuàng)造了“利息”開始，到荷蘭東印度公司的風(fēng)險(xiǎn)股份、阿姆斯特丹的期權(quán)和期貨交易的雛形，再到美國通貨膨脹指數(shù)債券的發(fā)明和共同基金的發(fā)明等等，傳統(tǒng)金融創(chuàng)新核心圍繞“價(jià)值的跨時(shí)期和跨地域轉(zhuǎn)移”和“未來不確定性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”這兩個(gè)重要的基礎(chǔ)，而金融創(chuàng)新的主要方向則是——更快的價(jià)值的流動(dòng)速度、更大的流動(dòng)范圍以及更具穿透性的風(fēng)險(xiǎn)評估辦法。

談到這里，我們就能更進(jìn)一步理解，為什么傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對區(qū)塊鏈技術(shù)情有獨(dú)鐘，因?yàn)閰^(qū)塊鏈的“全球開放性”、“透明公開性”以及點(diǎn)對點(diǎn)“交易即結(jié)算”等特點(diǎn)，天然匹配金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新方向。

所以從2014年開始，全球各大金融巨頭開始大量的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用探索，也就是我們過去幾年所說的“區(qū)塊鏈金融業(yè)務(wù)”，區(qū)塊鏈跨境支付、區(qū)塊鏈票據(jù)、區(qū)塊鏈信用證、區(qū)塊鏈ABS、基于區(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈金融平臺、私募股權(quán)交易平臺、征信平臺、共同保險(xiǎn)平臺等等“金融+區(qū)塊鏈”應(yīng)用POC層出不窮。究其本質(zhì)，是將區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)當(dāng)做數(shù)字貨幣、票據(jù)和其他各類金融資產(chǎn)的登記和交易系統(tǒng)，區(qū)塊鏈系統(tǒng)具有透明可信防篡改以及“交易即結(jié)算”的突出優(yōu)勢。

然而，時(shí)至今日，其中已經(jīng)落地的并且有望在未來2年內(nèi)規(guī)?；l(fā)展起來的可能只有區(qū)塊鏈票據(jù)、私募股權(quán)交易平臺和供應(yīng)鏈金融平臺這些“非標(biāo)品”了。其根本原因在于，股票、債券交易和支付清結(jié)算這些傳統(tǒng)金融核心業(yè)務(wù)的底層基礎(chǔ)設(shè)施變革不得不經(jīng)歷一個(gè)漫長的時(shí)期。樂觀些來想，可能還需要10年。

但Defi的出現(xiàn)給我們帶來新的思路和可能性。

Defi （DecentralizedFinancial），去中心化金融，也可以叫它「分布式金融」、「開放式金融」，開創(chuàng)了一套獨(dú)立于傳統(tǒng)金融業(yè)的嶄新的金融體系。很多人把Defi與金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的區(qū)塊鏈金融應(yīng)用混為一談，實(shí)際上它們有非常明確的區(qū)別。

兩者最根本的兩個(gè)區(qū)別是：1. 不依賴于金融機(jī)構(gòu)主體信用，對金融機(jī)構(gòu)無準(zhǔn)入門檻要求。2. 金融資產(chǎn)代表區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲男滦蜋?quán)益，并且以鏈上Token為唯一表現(xiàn)形式。（不包括傳統(tǒng)金融資產(chǎn)映射上鏈）

由此，Defi 業(yè)務(wù)的發(fā)展將實(shí)現(xiàn)兩個(gè)重要的價(jià)值：1）顛覆現(xiàn)有金融業(yè)組織結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)“去銀行的眾融和自融”；2）提高BTC、ETH等主流數(shù)字貨幣流動(dòng)性并擴(kuò)大價(jià)值認(rèn)同，促使其最終成為穩(wěn)定的“貨幣”，構(gòu)建全新的商業(yè)和金融體系。

一方面，金融機(jī)構(gòu)無準(zhǔn)入門檻，顛覆了現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的根基——依托稀缺性牌照取得經(jīng)營授權(quán)。從根本上來講，如果技術(shù)和完美的自治規(guī)則設(shè)計(jì)能夠建立起足夠的信任，金融世界將不再需要金融服務(wù)者通過付出極大準(zhǔn)入成本來證明主體信任。正如西蒙?狄克遜的著作《沒有銀行的世界》中提出的“眾融”的概念，也符合當(dāng)前供應(yīng)鏈金融發(fā)展新趨勢背后“自金融”的理念，人類商業(yè)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將進(jìn)入新的歷史階段。

另一方面，更加重要的是，當(dāng)基于BTC、ETH等主流數(shù)字貨幣的金融產(chǎn)品發(fā)展壯大，BTC、ETH將獲得更高的流動(dòng)性和更低的交易摩擦，能更高效的實(shí)現(xiàn) “價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，從而其完成其終極使命——具有穩(wěn)定價(jià)值尺度的新型“貨幣資產(chǎn)”。事實(shí)上，當(dāng)越來越多人用BTC、ETH作為抵押物來借貸，用它們作為基準(zhǔn)資產(chǎn)來投資新資產(chǎn)，這些正是其價(jià)值認(rèn)同不斷被確立和擴(kuò)大的過程。

僅當(dāng)區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缬辛苏嬲衅毡閮r(jià)值認(rèn)同的“貨幣”，才能構(gòu)建起鏈上新商業(yè)體系的基石，鏈上金融才能從“投機(jī)”中走出來擁有長遠(yuǎn)的生命力。試想，未來人類商業(yè)活動(dòng)中將有一半以上的“商品”通過區(qū)塊鏈開放性協(xié)作組織來創(chuàng)造，包括越來越多的文化、娛樂、游戲等等數(shù)字產(chǎn)品，而商品創(chuàng)造過程中產(chǎn)生的融資需求通過鏈上金融業(yè)務(wù)來解決，并最終通過區(qū)塊鏈“貨幣”來支付。這將是人類商業(yè)和金融體系的一次顛覆性的變革。在這場變革到來之前，具有穩(wěn)定價(jià)值尺度的“數(shù)字貨幣”和Defi應(yīng)用的發(fā)展至關(guān)重要。

短期來看，Defi應(yīng)用的主要價(jià)值相較于中心化金融應(yīng)用而存在。核心表現(xiàn)在：1）鏈上資產(chǎn)透明可追蹤，避免中心信用風(fēng)險(xiǎn)；2）智能合約自動(dòng)執(zhí)行，避免交易對手方不履約風(fēng)險(xiǎn)。

Defi應(yīng)用發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢

“借貸“是為金融市場增加流動(dòng)性的第一步。

與傳統(tǒng)金融的發(fā)展路徑相似，借貸類應(yīng)用成為Defi率先發(fā)展起來的業(yè)務(wù)類型。

但顯然與傳統(tǒng)金融發(fā)展不同的是，鏈上金融世界里還沒有形成完整功能的“貨幣”，無法作為穩(wěn)定的價(jià)值尺度來對抵押資產(chǎn)進(jìn)行估值并計(jì)算利息。所以事實(shí)上在整個(gè)Defi生態(tài)中第一個(gè)發(fā)展起來的特殊的金融應(yīng)用是穩(wěn)定幣。

ETH 公鏈中的明星項(xiàng)目MakerDAO 率先實(shí)現(xiàn)了鏈上抵押發(fā)行穩(wěn)定幣的模式，并基于其穩(wěn)定幣DAI，發(fā)展起了數(shù)字資產(chǎn)的抵押借貸業(yè)務(wù)。

1. MakerDAO——穩(wěn)定幣、借貸應(yīng)用雙重身份，拉開Defi序幕

· 抵押ETH發(fā)行穩(wěn)定幣DAI，極高的資產(chǎn)抵押率和動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制

MakerDAO 最早為區(qū)塊鏈行業(yè)所關(guān)注，是因?yàn)槠淅^USDT“法幣抵押”模式之后，創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了“ETH數(shù)字資產(chǎn)抵押”模式下的穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)制。

在這種數(shù)字資產(chǎn)抵押發(fā)行模式下，其ETH抵押鎖倉以及穩(wěn)定幣DAI發(fā)行的整個(gè)過程通過以太坊上的智能合約CDP（Collateralized Debt Positions）自動(dòng)完成，抵押資產(chǎn)數(shù)量及發(fā)行穩(wěn)定幣數(shù)量公開透明，避免了USDT等法幣抵押模式下的主體信用風(fēng)險(xiǎn)類問題。但是，作為抵押資產(chǎn)的ETH 價(jià)格具有高波動(dòng)性，資產(chǎn)抵押率通常遠(yuǎn)大于100%（此處的抵押率為抵押物ETH價(jià)值/可發(fā)行穩(wěn)定幣DAI價(jià)值，以美元計(jì)價(jià)）。

目前最低抵押率為150%，即抵押價(jià)值150美元的ETH可借出價(jià)值100美元的DAI。若ETH價(jià)格下降導(dǎo)致抵押率低于150%，則用戶抵押的ETH就會被系統(tǒng)自動(dòng)平倉清算（低于市場價(jià)3%的價(jià)格出手ETH并回購DAI，以保證DAI的償付能力）。通常用戶會在清算警戒線之前鎖倉更多的ETH或歸還部分DAI，讓抵押率提升到安全水平。并且已經(jīng)有一些應(yīng)用正在推出，可以幫助用戶監(jiān)測抵押率變化情況，避免抵押資產(chǎn)突然遭到清算。如果抵押資產(chǎn)被賣出，在償還完借出的DAI后，還需要額外支付一筆“罰金”。

理論上，MakerDAO只需在CDP智能合約的抵押發(fā)行環(huán)節(jié)，滿足1）DAI=1美元定價(jià)，2）超額抵押資產(chǎn)儲備（包括及時(shí)平倉保值），并且能夠?qū)崿F(xiàn)暢通的贖回流程（以DAI換回抵押的ETH），那么DAI的市場價(jià)格將很難長期偏離1美元。因?yàn)橐坏┦袌鰞r(jià)格偏離，產(chǎn)生CDP內(nèi)兌換價(jià)格和市場價(jià)格差的套利機(jī)會，套利操作將調(diào)節(jié)DAI的市場供給量，從而使得DAI價(jià)格重新回到1美元。（如DAI的市場價(jià)格為0.9美元，CDP內(nèi)兌換價(jià)格為1美元，套利者從市場中買入10000個(gè)DAI在CDP內(nèi)兌換為ETH，相當(dāng)于用9000美元的成本換取了價(jià)值10000美元的ETH；套利驅(qū)動(dòng)下，市場中DAI供應(yīng)量減小，按照一般供求理論，DAI價(jià)格將上升重返1美元）

實(shí)際上，為了提高套利者的動(dòng)力，MakerDAO還特別設(shè)置了“目標(biāo)價(jià)格變化率反饋機(jī)制”，當(dāng)DAI市場價(jià)格低于1美元時(shí)，CDP內(nèi)DAI的價(jià)格反而高于1美元，增加價(jià)格差帶來的套利空間，以加速DAI重回1美元的進(jìn)程。

另外，發(fā)行兌換出DAI需要支付“穩(wěn)定費(fèi)”。MakerDAO專門設(shè)置了“穩(wěn)定費(fèi)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”，以進(jìn)一步加強(qiáng)DAI價(jià)格的穩(wěn)定性。規(guī)定當(dāng)DAI市場價(jià)格低于1美元時(shí)，增加穩(wěn)定費(fèi)，提高獲得 DAI的成本，從而減少DAI的市場供給量以抑制Dai價(jià)格的下降；反之則降低穩(wěn)定費(fèi)。當(dāng)前，由于DAI價(jià)格低于1美元，截至4月29日，MakerDAO在兩個(gè)多月內(nèi)接連調(diào)整穩(wěn)定費(fèi)，費(fèi)率從 0.5% 上升至 1.5%， 3.5%， 7.5%， 11.5%，14.5%、16.5% ，從而使穩(wěn)定幣DAI的價(jià)格向1美元靠攏。

另外，2018年9月份，Marker Dao推出了DSR理財(cái)產(chǎn)品（Dai Savings Rate），類似于余幣寶，存入Dai可持續(xù)獲得利息（利息由借出的Dai產(chǎn)生）。當(dāng)DAI價(jià)格低于1美元時(shí)，提升存款利率，鼓勵(lì)存儲DAI，減少流通供給以推進(jìn)價(jià)格上漲；反之亦然。

總體來看，在過去533天中，DAI價(jià)格偏離3%的天數(shù)有131天，總偏離率為24.5%。雖然整理偏離率相較于美元抵押模式的穩(wěn)定幣來說仍然不理想，但是其偏離價(jià)格中大于1美元天數(shù)58，低于1美元天數(shù)73，穩(wěn)定失效的風(fēng)險(xiǎn)較小，并且Dai曾在2018年成功承受了 ETH價(jià)格 80% 的跌幅。

· 對于不愿意放棄持有ETH的用戶來說，抵押ETH換取DAI是一個(gè)借貸投資行為，為投資市場注入流動(dòng)性

MakerDAO 抵押ETH發(fā)行穩(wěn)定幣DAI，也可以視作為用戶抵押ETH借貸DAI的行為。用戶抵押ETH換取DAI進(jìn)行投資正是來源于數(shù)字資產(chǎn)投資市場的特殊性——用以投資的基準(zhǔn)資產(chǎn)ETH的價(jià)格尚不穩(wěn)定。用戶擔(dān)心用ETH投資其他資產(chǎn)，錯(cuò)失ETH本身的增長收益，故而抵押ETH換取其他基準(zhǔn)資產(chǎn)進(jìn)行投資，同時(shí)享受ETH和新資產(chǎn)增長的兩份收益會是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。從這個(gè)角度來看，抵押ETH換取DAI所支付的穩(wěn)定費(fèi)可以理解為一種借貸的利息。顯然，當(dāng)整個(gè)市場的投資熱度增加，借貸利息也正在隨借貸資金的規(guī)模增長起來。

MakerDAO 雖然沒有任何的杠桿業(yè)務(wù)，但是其實(shí)質(zhì)上為那些本身不愿意用ETH投資新資產(chǎn)的用戶提供了投資資金，擴(kuò)大了整個(gè)市場的投資規(guī)模和流動(dòng)性。

在MakerDAO這樣的Defi借貸應(yīng)用出現(xiàn)之前，中心化借貸服務(wù)平臺存在已久，并且在每個(gè)投資熱潮開始之際都會迎來一波大的業(yè)務(wù)增長。去中心化借貸應(yīng)用相較而言，擁有更好的可靠安全性，不存在借貸平臺卷款跑路的風(fēng)險(xiǎn)。但是相應(yīng)的，用戶需要承擔(dān)區(qū)塊鏈系統(tǒng)故障等技術(shù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

2. Compound、Dharma、dYdX 、ETHLend眾多借貸應(yīng)用發(fā)展起來，形成初步競爭格局

繼MakerDAO之后，眾多借貸類Defi應(yīng)用陸續(xù)發(fā)展起來?；灸Ｊ娇蓜澐譃橘Y金池借貸和點(diǎn)對點(diǎn)借貸兩大類型，點(diǎn)對點(diǎn)借貸如Dharma 和 dYdX ，是撮合借貸雙方的點(diǎn)對點(diǎn)協(xié)議，將貸款方及借款方進(jìn)行匹配，對于借款方有明確的還款來源；資金池借貸，如Compound，新增可借資金累加至總資金池， 新增貸款需求從總資金池中完成借貸，借款方無明確的還款來源。MakerDAO比較特殊，同時(shí)具備穩(wěn)定幣DAI發(fā)行屬性，無借款方，接近于資金池模式。另外，不同應(yīng)用的可借資產(chǎn)、利息、資產(chǎn)抵押率等具體要求不同，能夠滿足更豐富的用戶需求。

另外，EOS公鏈上類似的抵押借貸平臺EOS-REX的發(fā)展速度也非常之快。但其有更加具體的應(yīng)用場景，主要服務(wù)于開發(fā)者，幫助其低成本的獲取EOS購買CPU計(jì)算資源及NET寬帶資源，其更接近于一個(gè)融資租賃平臺，與以上資金借貸應(yīng)用的核心運(yùn)作模式及主要用途不同。

自從REX上線之后，鎖倉EOS穩(wěn)定提升。截止6月13日，REX鎖倉的EOS達(dá)到6.1億美元，超越Maker Dao，成為DeFi領(lǐng)域鎖倉金額第一大Dapp。

3. 支付、期權(quán)、期貨、保險(xiǎn)、基金等多種金融應(yīng)用創(chuàng)新已初步萌芽

除了借貸類應(yīng)用外，其他各種Defi應(yīng)用也已取得不同程度的發(fā)展。

其中，Augur本身為一個(gè)預(yù)測市場應(yīng)用，支持用戶對任何未來事件是否會發(fā)生創(chuàng)建預(yù)測合約并可自由地進(jìn)行交易。由于預(yù)測結(jié)果僅分為“會發(fā)生”和“不會發(fā)生”兩種情況，所以相當(dāng)于一份“二元期權(quán)合約”。如用戶可以創(chuàng)建“ETH下個(gè)月是否會漲”的預(yù)測市場，市場中購買“會漲”合約的用戶與購買“不會漲”合約的用戶則成為交易對手方。

閃電網(wǎng)絡(luò)，是基于BTC的鏈下擴(kuò)容解決方案。交易雙方可臨時(shí)創(chuàng)建支付通道，“虛擬銀行”智能合約將通道內(nèi)交易雙方多筆往來交易軋差，僅將最終凈差額記錄在BTC主網(wǎng)上，從而提高了大量小額支付效率。根據(jù)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站 1ml 的數(shù)據(jù)，截至6月14日，閃電網(wǎng)絡(luò)有 8，748個(gè)節(jié)點(diǎn)，34，788 個(gè)支付通道，支付通道總計(jì)有 949.17 BTC （約 780 萬美金）。

總體來說，當(dāng)前各類Defi應(yīng)用仍在發(fā)展早期，并且面臨明顯的發(fā)展瓶頸：1）擁有廣大價(jià)值認(rèn)同的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量少，衍生品創(chuàng)新空間有限；2）資產(chǎn)投機(jī)屬性強(qiáng)但商業(yè)應(yīng)用不足，金融體系不健全。我們不妨大膽的設(shè)想，未來某個(gè)“steemit”這樣的區(qū)塊鏈內(nèi)容共享社區(qū)發(fā)展起來，達(dá)到類似facebook的用戶規(guī)模，steemit 的代幣將誕生出期權(quán)、期貨等多種衍生品Defi交易市場，圍繞內(nèi)容作者權(quán)益的各類保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)將開展起來，整個(gè)Defi應(yīng)用將擁有更多的可能性。

4. 去中心化交易所DEX是Defi業(yè)務(wù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施

要真正去中心化金融閉環(huán)，去中心化交易所DEX必不可少。事實(shí)上，在過去數(shù)年間，在Defi的概念誕生之前，去中心化交易所已經(jīng)默默發(fā)展多年。時(shí)至今日，ETH、EOS單個(gè)公鏈內(nèi)的去中心化交易所實(shí)現(xiàn)程度較好，能夠支持單一公鏈內(nèi)同技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字資產(chǎn)之間的點(diǎn)對點(diǎn)交易。

去中心化交易所逐漸發(fā)展成三種模式：鏈上訂單薄模式，鏈下訂單薄模式和儲備庫模式。采用鏈上訂單薄模式的交易所是完全的去中心化交易所，如EtherDelta，交易的成本高昂且效率低下。為了提高交易速度，降低成本，人們開始采用 “鏈下撮合+鏈上結(jié)算”的模式；為了進(jìn)一步提高效率，人們又設(shè)計(jì)了“儲備庫”模式，由儲備庫提供資金來支持交易，這樣就直接去掉了撮合環(huán)節(jié)，效率更高，但從嚴(yán)格意義上看，它并不是一個(gè)去中心化的交易所。

值得注意的是，作為區(qū)塊鏈數(shù)字世界的第一大數(shù)字貨幣BTC的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)由于其基于簡單堆棧語言的智能合約設(shè)計(jì)及UTXO模型，使得無法實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的智能合約代碼命令，也就極難開發(fā)基于BTC的Defi應(yīng)用。同時(shí)，也為BTC與其他公鏈進(jìn)行跨鏈交互增加了極大的困難。

理想狀態(tài)下，跨鏈側(cè)鏈技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，將推進(jìn)BTC與其他各類資產(chǎn)的交易即更復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。但就目前來看，跨鏈技術(shù)代表性解決方案Cosmos中的“中繼鏈”解決方案仍然是一種半中心化的存在?？梢灶A(yù)測，至少在近幾年內(nèi)，更大范圍內(nèi)的跨鏈資產(chǎn)交易與絕對的去中心化不可兼得。

5. 身份認(rèn)證應(yīng)用是Defi業(yè)務(wù)發(fā)展的重要配套工具，有望實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰械摹罢餍拧焙汀靶刨J”業(yè)務(wù)。

另外值得一提的是，現(xiàn)階段的Defi業(yè)務(wù)中尚缺失征信和信貸業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是因?yàn)閰^(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)匿名性帶來的“無身份認(rèn)證”的特性。但是，隨著金融業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展，身份認(rèn)證類應(yīng)用將在金融體系中扮演越來越重要的作用，如selfkey、bloom、uport等。還有專門的服務(wù)于借貸信用評估的應(yīng)用，比如colendi。

DeFi更適合在什么類型的公鏈上發(fā)展？

「DeFi更適合在什么類型的公鏈上發(fā)展？」這一問題歸根到底需要回答「區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施需要滿足什么樣的條件？」。我們認(rèn)為至少可以從三個(gè)維度去評判：安全、交易效率和流動(dòng)性。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)交易的安全性主要由區(qū)塊鏈底層系統(tǒng)的安全性及智能合約的安全性決定，其中區(qū)塊鏈底層系統(tǒng)安全性一定程度上可通過去中心化程度來反映；交易效率則主要依賴于公鏈系統(tǒng)的交易性能，也就是并發(fā)處理能力；流動(dòng)性的評判則相對復(fù)雜，需要綜合考慮一個(gè)公鏈的用戶規(guī)模和金融類應(yīng)用的資金規(guī)模。

· 安全性：POW＞VRF+POS等新型分片共識＞ POS /POC＞DPOS / BFT（根據(jù)共識算法的去中心化程度排序）

· 交易效率：聯(lián)盟鏈＞多鏈分片＞DPOS＞DAG ＞大區(qū)塊（根據(jù)代表公鏈的公開TPS數(shù)據(jù)排序）

· 流動(dòng)性：擁有大規(guī)模用戶和Defi應(yīng)用的頭部公鏈以及擁有大量可轉(zhuǎn)化用戶和金融服務(wù)能力的交易所及錢包都具有突出優(yōu)勢

綜合來看，我們對適合Defi發(fā)展的公鏈進(jìn)行排序：

1. POW/POS+多鏈分片+大規(guī)模用戶及應(yīng)用=實(shí)現(xiàn)了POS以及分片技術(shù)之后的ETH 2.0（技術(shù)更新速度不確定性大）

2. POS/DPOS +多鏈分片+大量可轉(zhuǎn)化用戶及金融服務(wù)能力= OKChain、Binance Chain等（發(fā)展初期）

3. POS/DPOS+大規(guī)模用戶及應(yīng)用= EOS、Tron（存在中心化風(fēng)險(xiǎn)，安全性不足）

4. POW+大區(qū)塊+生態(tài)豐富的公鏈=生態(tài)起來之后的BSV（很難支持復(fù)雜的Defi應(yīng)用）

現(xiàn)階段，由于Defi應(yīng)用處于早期發(fā)展階段，ETH 1.0尚足以支持當(dāng)前的交易效率要求，同時(shí)也兼具豐富的生態(tài)，并且去中心化程度也較高，所以以太坊是目前存量公鏈中最適宜DeFi發(fā)展的土壤。從當(dāng)前DeFi領(lǐng)域鎖定資產(chǎn)TOP20排名也可以看出，主要還是集中在以太坊上。

長遠(yuǎn)來看，積極推進(jìn)去中心化交易所和穩(wěn)定幣的交易所在Defi生態(tài)布局方面擁有不可小覷的競爭實(shí)力。

結(jié)語

Defi 應(yīng)用短期活力來自于投機(jī)熱潮，但Defi的核心價(jià)值不僅僅在于此，其長期生命力應(yīng)該來自于全新的商業(yè)體系和金融體系的建設(shè)，以創(chuàng)造出全新的、豐富多樣的金融業(yè)態(tài)。

Defi下一階段的發(fā)展趨勢為：

1）從單一的借貸類應(yīng)用向多元化應(yīng)用發(fā)展；

2）DEX及身份認(rèn)證類配套應(yīng)用加快進(jìn)程；

3）交易所公鏈與當(dāng)前頭部公鏈展開生態(tài)布局競爭。