如何正確的理解數(shù)字代幣Tether

在上周由于紐約州總檢察長辦公室對(duì)其訴訟的事情，導(dǎo)致USDT的價(jià)格在0.96美元和1.06美元之間劇烈波動(dòng)。撰寫文章時(shí)，它的交易價(jià)格在0.98美元左右。（藍(lán)狐筆記注：當(dāng)前1美元左右）

一些問題依然存在：為什么價(jià)格仍舊為1美元？未來會(huì)有什么變化？如果有，會(huì)有什么系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

要回答這些問題，重要的是要準(zhǔn)確理解Tether是什么？Tether是由中心化公司發(fā)行的數(shù)字代幣，其保有超過所發(fā)行代幣的美元儲(chǔ)備。它最初由前Mighty Ducks明星 Brock Pierce于2014創(chuàng)建，當(dāng)時(shí)是作為“Realcoin”，并于當(dāng)年晚些時(shí)候更名為Tether。在重新塑造期間，Tether背后公司的負(fù)責(zé)人也發(fā)生了變化——順便提一下，Bitfinex CEO Jan Ludovicus Van der Velde 和CFO Giancarlo Devasini。

Tether的核心用例跟今天的法幣代幣背后的動(dòng)機(jī)相同：為交易所用戶在區(qū)塊鏈上轉(zhuǎn)移和存儲(chǔ)美元提供便捷方式。這對(duì)一些“加密-原生”的交易所尤其有用，這些交易所并沒有一致的法幣銀行通道，而是選擇依靠Tether的斷斷續(xù)續(xù)的代理銀行服務(wù)。

盡管看起來像一家銀行，但這并不意味著Tether是一家“部分儲(chǔ)備金銀行”，就像一些維護(hù)者在維基百科上瀏覽5分鐘后所聲稱那樣。銀行擁有嚴(yán)格的監(jiān)管審查和信用風(fēng)險(xiǎn)限制，除了受限于審計(jì)等正常業(yè)務(wù)事情之外，還允許銀行以部分儲(chǔ)備金的方式運(yùn)行。Tether則是來自于中心發(fā)行者的資產(chǎn)，它由一系列的擔(dān)保支撐。

從2014年到現(xiàn)在，發(fā)生了很多事情。Bitfinex于2016年被黑客攻擊，導(dǎo)致?lián)p失了7500萬美元。Bitfinex將其損失進(jìn)行了社會(huì)化方式處理，它為客戶提供$BFX代幣，該代幣可交易，代表了1美元價(jià)值的Bitfinex股份。

這些代幣后來被全額回購并被銷毀。陰謀論者們，其中最著名的是匿名巨魔“Bitfinex’ed”提出了很多關(guān)于潛在欺騙的理論，說Bitfinex使用USDT拉升加密貨幣的現(xiàn)貨市場(chǎng)等等。

Bitfinex的瘋狂之旅，盡管跟它們與Tether的關(guān)系有些相關(guān)，但在指出管理層的一些創(chuàng)造性業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)流程之外，今天并不太相關(guān)。

崩盤之后，在廣泛的猜測(cè)中，上周的法律文件明確地表明這跟一些加密樂觀主義的論點(diǎn)不同，他們認(rèn)為USDT由美元1:1的儲(chǔ)備支撐。文件顯示，USDT部分是由應(yīng)收帳款支持，應(yīng)收款來自于它所提供的貸款，其借貸利率為6.5%，由Bitfinex的母公司iFinex的股權(quán)抵押。

目前可以肯定的是：

1.Tether在2018年的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)肯定是由全額美元儲(chǔ)備支持，這與其歷史主張：Tether得到“其儲(chǔ)備池中的傳統(tǒng)貨幣”支持一致。

2.在經(jīng)常切換銀行后，Bitfinex選擇與一家名為Crypto Capital的中間商合作。而Crypto Capital隨后遇到了它自身的法律問題，這導(dǎo)致它們失去了對(duì)8.5億美元的控制。

3.Bitfinex/Tether團(tuán)隊(duì)試圖通過倒騰左右手的貸款來解決這個(gè)問題。

4.在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，Tether的公開聲明改為：Tether由儲(chǔ)備支持，其中儲(chǔ)備包括“傳統(tǒng)貨幣和現(xiàn)金的等價(jià)物，并且可能不時(shí)地包括其他資產(chǎn)以及Tether向第三方提供的貸款的應(yīng)收款”。這個(gè)聲明在第3條的貸款發(fā)生之后更新。

這里需要注意的是，Bitfinex和Tether仍然是不同的實(shí)體。這一點(diǎn)很重要，其中最重要的原因是，Bitfinex的長期維持雖然相關(guān)，但它在決定Tether持有人是否可以得到完整儲(chǔ)備支持方面并不算很重要的因素。債務(wù)流是單向的：有償付能力或否則，Bitfinex依然有從Tether借來9億美元債務(wù)的負(fù)擔(dān)。

延長這筆貸款對(duì)Tether持有人來說是否是個(gè)“好主意”是一個(gè)單獨(dú)問題。當(dāng)它延長貸款時(shí)，可能預(yù)計(jì)缺失的資金可在合理時(shí)間范圍內(nèi)恢復(fù)。Bitfinex的交易所業(yè)務(wù)非常強(qiáng)——是世界上最大的交易所之一——不會(huì)有很快消失的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到這些因素，以6.5%利率存入美元存款相當(dāng)合理，特別是考慮到Tether持有人對(duì)Bitfinex股權(quán)的大量索賠的情況，這導(dǎo)致Bitfinex公司有動(dòng)力避免這種情況的發(fā)生。

那么，現(xiàn)在的問題是：Tether為什么仍然以1美元交易？

簡單的解釋是，那些大量持有USDT的人已經(jīng)敏銳地評(píng)估了持有該代幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并已經(jīng)確定：

1.Bitfinex有能力通過其交易所業(yè)務(wù)償還債務(wù)，并將繼續(xù)公開。在上周提交的文件中，紐約州檢察長辦公室強(qiáng)烈指出其訴訟的主要訴求在于消費(fèi)者保護(hù)，并且它們將允許Bitfinex根據(jù)這一點(diǎn)進(jìn)行操作。這樣，Bitfinex和Tether的命運(yùn)復(fù)雜地聯(lián)系在一起。

2.Bitfinex通過與當(dāng)局合作，它可以取回當(dāng)前由美國、西班牙和葡萄牙當(dāng)局扣押的資金。（藍(lán)狐筆記注：有一說法是美國、葡萄牙和波蘭，不是西班牙。）

3.如果第1條和第2條都不可能實(shí)現(xiàn)，Bitfinex的股權(quán)和資產(chǎn)價(jià)值足以支撐Tether貨幣儲(chǔ)備的不足。雖然它們可能在資產(chǎn)負(fù)債表上有一些美元和加密資產(chǎn)，但目前還不清楚該公司在交易暫停時(shí)的價(jià)值是多少。

從Tether的ToS在年初更新以來，大量持有USDT的人可能都知道不確定性正在發(fā)生。盡管如此，Tether依然以近似于其可兌換價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易，這表明USDT的大戶們對(duì)它整體錨定能力有信心。

然而，還有一個(gè)額外的問題。Tether的最大持有者是交易所。在撰寫本文時(shí)，Binance有價(jià)值7億美元的USDT。盡管這其中的大部分可能是客戶持有的資產(chǎn)，但業(yè)內(nèi)的公開秘密有些交易所使用USDT來鎖定利潤。

對(duì)于交易所來說，無論它們喜歡與否，它們都會(huì)與Bitfinex和Tether的穩(wěn)定性保持一致。這意味著生態(tài)系統(tǒng)中交易所們提供看似永久的對(duì)USDT高達(dá)1美元的出價(jià)，以免在Bitfinex償還其貸款前跟美元脫鉤。

表面看，做空USDT非常有吸引力：短期擠兌可能性很小，這意味著，如果USDT錨定出問題，會(huì)存在不對(duì)稱的收益。從結(jié)構(gòu)上看，執(zhí)行這個(gè)操作比它看起來更難。大規(guī)模借用USDT如果不是不可能的話，那也是非常困難的。即使是小規(guī)模的量其借貸利率也可超過15-20%。有兩種類型的交易可以執(zhí)行：

1.定向做空法，適用于任何規(guī)模。除了Bitfinex關(guān)閉，它不太可能提供有利可圖的機(jī)會(huì)，這是因?yàn)榭紤]到對(duì)Tether的系統(tǒng)性支持以及看到它脫錨的利益。

2.索羅斯交易法，其中一個(gè)（或多個(gè)）交易者賣出足夠的USDT，以消耗當(dāng)前的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以擊破對(duì)美元的錨定。

從表面上看，由于難以進(jìn)行大規(guī)模的借貸，這表明索羅斯交易法正是大持有者們所擔(dān)心的。沒有其他容易解釋的原因，為什么持有大量USDT的人不想從非常誘人的20%的利率中獲取利潤。如果他們過分關(guān)注USDT價(jià)格崩盤，那么鑒于目前有可替代的法幣代幣，他們持有USDT的動(dòng)力極小。

反對(duì)做空Tether最強(qiáng)論據(jù)是：“大而不倒”：由于USDT有系統(tǒng)性的重要，交易所和其他大量持有者并沒有降低其風(fēng)險(xiǎn)敞口的好方法，他們被迫選擇支持錨定（正如現(xiàn)在可能發(fā)生的那樣）。

在目前的狀態(tài)下，Tether提出了囚徒困境的游戲：所有有風(fēng)險(xiǎn)敞口的大交易所都可能想出售，但沒有哪家能這么做——如果任何一家交易所這么做（可能使用OMNI提供的任何隱私功能），那么，拋售的壓力會(huì)極大地打擊1美元的出價(jià)。

鑒于目前交易價(jià)格是1美元，且USDT不太可能以實(shí)質(zhì)溢價(jià)（即》$1.1）交易至可贖回價(jià)格，因此，對(duì)于資本充足的交易者來說，運(yùn)用杠杠并建立大量空頭頭寸非常成熟。這能否成功將歸結(jié)為一個(gè)因素：Bitfinex的償付能力以及他們能夠要么（1）維持可持續(xù)的感覺，以至于有足夠長的時(shí)間來收回資金并償還債務(wù)；（2）籌集可替代的融資，目前似乎可能通過I EO來完成。

這意味著什么？

Bitfinex看起來勢(shì)不可擋，像一只九條命的貓，它能從黑客事件和糟糕的商業(yè)交易中恢復(fù)過來。即使Tether并非由每個(gè)人都希望的現(xiàn)金儲(chǔ)備來支撐，它們也得到加密社區(qū)的信心支持，除了交易所的囚徒困境之外，交易所的客戶也試圖做正確的事。

一大群社區(qū)成員認(rèn)為Bitfinex體現(xiàn)了生態(tài)系統(tǒng)的精神，為各種商業(yè)問題提供自由市場(chǎng)的解決方案。反對(duì)銀行救助的同一群人可能會(huì)支持Bitfinex I EO的救助（股份融資），這使得他們能夠保持在這個(gè)行業(yè)中的核心部分。