光模塊“黑馬”來了，比龍頭更優(yōu)秀

周四華叔二刷了光環(huán)新網(wǎng)，小伙伴就問到新易盛和中際旭創(chuàng)，光模塊都跌了幾個(gè)月，是否該出手了？

今天就先聊聊光模塊黑馬的新易盛，7月份已經(jīng)擼過一次新易盛，這么快就二刷新易盛，原因是它某些方面比龍頭中際旭創(chuàng)更吸引力。

光模塊都不是第一次聊，可能還有小伙伴不太了解，到底什么是光模塊？

光的速度是目前最快的，所以人們利用光傳輸信號(hào)。

光模塊(紅色描邊就是光模塊器件)你可以理解為，光和電信號(hào)的轉(zhuǎn)換器，把光信號(hào)變成電信號(hào)，把電信號(hào)變成光信號(hào)。

光模塊有6G、8G、10G、16G、25G、100G、200G、400G、800G產(chǎn)品，這里的數(shù)字是光模塊的速率，數(shù)字越大傳輸速度越快，產(chǎn)品單價(jià)越高。

一、商業(yè)模式

了解光模塊后，那就很容易理解新易盛產(chǎn)品是做什么，他們的產(chǎn)品除了光模塊，還有光膜組件，產(chǎn)品覆蓋電信網(wǎng)絡(luò)、安全監(jiān)控、IDC(數(shù)據(jù)中心)和智能電網(wǎng)等領(lǐng)域。

光模塊上游是光、電芯片等，下游是華為、中興、思科等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商，上下游集中度高，議價(jià)能力較強(qiáng)，光模塊利潤較薄。

在某些細(xì)分領(lǐng)域，例如電信中回傳、北美數(shù)通市場(chǎng)，技術(shù)壁壘、客戶認(rèn)證壁壘較高，需要上下游生態(tài)協(xié)同才可實(shí)現(xiàn)性能快速迭代，護(hù)城河相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)格局更為穩(wěn)定。

新易盛盈利能力強(qiáng)，主要是3方面——

1、長期積累下工藝，決定了產(chǎn)品性能、良率和成本壓降空間。

2、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，特別是由此帶來的芯片采購優(yōu)勢(shì)。

3、運(yùn)營效率。

另外，新易盛產(chǎn)品也十分豐富，400G/200G/100G等高速光模塊品類齊全。2019年新易盛推出業(yè)界首款低功耗400G光模塊(功率低于10瓦)。

二、基本面

今年二季度，新易盛光模塊業(yè)務(wù)收入占比達(dá)97.96%，平衡項(xiàng)目收入占2.04%。

2019年地區(qū)收入占比中，國內(nèi)收入占57.43%，國外收入占42.57%。

新易盛無論是毛利率，還是凈利率都優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，今年上半年達(dá)到歷史最大值的37.5%，主要是新易盛高速率光模塊收入占比提升。

新易盛高速率產(chǎn)品主要是電信級(jí)100G CFP級(jí)，以及數(shù)通(IDC市場(chǎng))100G~400G產(chǎn)品，數(shù)通產(chǎn)品整體收入占比較少，高速率光模塊產(chǎn)品更多可能是電信級(jí)100G CFP產(chǎn)品，由于產(chǎn)品單價(jià)更高，毛利率、凈利潤得到雙升。

隨著400G光模塊在IDC和電信市場(chǎng)的逐步替代，新易盛毛利率有望進(jìn)一步提升。

光模塊在2019下半年，尤其去年四季度有明顯增長，但今年由于疫情影響，光模塊廠商表現(xiàn)出現(xiàn)分化，由于光迅科技、華工科技為武漢企業(yè)，受到疫情影響較大，業(yè)績出現(xiàn)下滑。而中際旭創(chuàng)、新易盛生產(chǎn)和物流受影響較小，且上半年線上化提升高速光模塊需求，這兩家公司業(yè)績表現(xiàn)突出。

新易盛今年上半年?duì)I收8.37億元，同比+74.16%，歸母凈利潤1.91億元，同比+137.06%。上半年業(yè)績?cè)鲩L主要原因：新易盛持續(xù)加強(qiáng)高速率光模塊、5G光模塊的研發(fā)，5G光模塊及400G光模塊批量出貨，且出貨量保持持續(xù)提升。

三、前景

國內(nèi)廠商技術(shù)、產(chǎn)品逐步成熟，成本控制有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有彎道超車的機(jī)會(huì)，例如100G時(shí)代的中際旭創(chuàng)、400G時(shí)代的新易盛突破了北美數(shù)通市場(chǎng)。

海外光模塊廠商成本高，盈利承壓， 逐步退出該市場(chǎng)。中際旭創(chuàng)目前是國內(nèi)中高端數(shù)通市場(chǎng)龍頭，2019年銷售收入48億元，以當(dāng)前全球30~40億美元的數(shù)通市場(chǎng)規(guī)模估算，市占率約20%，位列前二。

除收購Macom和Oclaro光模塊資產(chǎn)的劍橋科技，前10中沒有國內(nèi)廠商身影，因此國內(nèi)廠商 份額仍有較大上升空間。

新易盛未來業(yè)績?cè)鲩L主要關(guān)注5點(diǎn)——

1、電信業(yè)務(wù)增速：國內(nèi)5G資本開支、新客戶的拓展+份額提升進(jìn)程。

2、電信光模塊中回傳的高毛利率：新進(jìn)入者進(jìn)展，新易盛的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略。

3、數(shù)通光模塊量：北美400G進(jìn)程，新客戶拓展情況。

4、數(shù)通光模塊毛利率：良率、芯片采購成本、量產(chǎn)規(guī)模，作為新進(jìn)入者公司的戰(zhàn)略。

5、產(chǎn)能限制：2022年新廠房落成前產(chǎn)能提升空間。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、5G需求、400G數(shù)通需求不達(dá)預(yù)期

新易盛絕大部分收入來自于電信市場(chǎng)，200G及以上速率的數(shù)通市場(chǎng)是新易盛未來增長的主要驅(qū)動(dòng)力，如果ICP大廠集采400G的時(shí)間點(diǎn)延期，或者集采400G的量不及預(yù)期，將會(huì)影響新易盛未來幾年增長。

電信業(yè)務(wù)是為新易盛收入主要來源，5G 將會(huì)帶來光模塊量和速率雙升級(jí)，市場(chǎng)空間較大， 如果5G光模塊價(jià)格和需求不及預(yù)期，將會(huì)影響新易盛電信業(yè)務(wù)收入。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

隨著光模塊廠商擴(kuò)產(chǎn)、新進(jìn)入者增加，可能導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率承壓。

3、新產(chǎn)品推廣緩慢

新品放量需要經(jīng)過研發(fā)、量產(chǎn)、良率成本控制等多道關(guān)卡，且需要配合客戶導(dǎo)入節(jié)奏，所以可能推廣慢于預(yù)期。

五、投資邏輯

投資新易盛主要考慮兩點(diǎn)：北美的數(shù)通市場(chǎng)滲透、高端光模塊需求。

25G光模塊當(dāng)前以國內(nèi)市場(chǎng)為主，1~2年競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率承壓。拉長來看，隨著海外市場(chǎng)25G起量，憑借完善的海外渠道，新易盛可選擇高毛利的訂單承接，維持較為穩(wěn)定的毛利率。

另外，預(yù)測(cè)2020年全球需求50~70萬只400G光模塊，考慮到新易盛是新進(jìn)入者，保守預(yù)測(cè)新易盛400G市占率約10~15%，對(duì)應(yīng)約5~10萬只400G光模塊。

假設(shè)2021年P(guān)E為45~60倍，2021年歸母凈利潤預(yù)計(jì)5.64億元，預(yù)計(jì)總市值為253.8~338.4億元，目前市值為203.68億元，仍然在合理區(qū)間范圍，考慮到光環(huán)之前一波回落，現(xiàn)在已經(jīng)有承托，可以考慮參與。

其他重點(diǎn)資訊——

1、特斯拉Model 3是歐洲最暢銷電動(dòng)汽車 8月份交付超過7020輛。而隨著產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，特斯拉會(huì)有更多的Model 3可銷往歐洲市場(chǎng)，屆時(shí)在歐洲市場(chǎng)交付量有望更高，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也會(huì)更明顯。

2、據(jù)悉蘋果最快9月29日宣布iPhone12發(fā)布時(shí)間。而iPhone 12系列何時(shí)亮相，官方屆時(shí)會(huì)給出最終的答案。蘋果方面此前已經(jīng)確認(rèn)，支持5G網(wǎng)絡(luò)的iPhone 12系列，較往年的iPhone將延遲幾周推出，對(duì)此供應(yīng)鏈表示，推遲上市在一定程度上降低了iPhone的出貨量，今年iPhone 12的備貨量最多是在7500~8000萬臺(tái)。

3、據(jù)悉蘋果已量產(chǎn)5nm A14X Bionic芯片，為iPad Pro新機(jī)型做準(zhǔn)備。2020年iPad Pro系列可能很快就會(huì)被更新的機(jī)型所取代，預(yù)計(jì)A14X Bionic將出現(xiàn)在新的iPad Pro系列中，而且可能在蘋果即將推出的基于ARM的Mac中找到這種芯片的變體。爆料人Komiya稱A14X Bionic提前半個(gè)月開始量產(chǎn)。

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最后提醒，投資有風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)僅為跟蹤記錄。