比石大勝華更好！它，困境反轉(zhuǎn)5個(gè)月增速177%

我們昨天聊過石大勝華，今天要聊的企業(yè)，之前一位小伙伴問過我2次，我一直說要聊，但總是忘記，昨晚終于把雙星新材釘在腦門前記住了，今天就好好干這票。

之前了解過雙星新材，給華叔感覺就像石大勝華，就是提供材料的企業(yè)，產(chǎn)品一般人不好理解。雙星材料業(yè)務(wù)甚至更廣，有點(diǎn)看到頭暈?zāi)X脹。雙星這顆藥不好下，華叔盡量攪碎讓大家好消化。另外，網(wǎng)上傳雙星業(yè)績(jī)?cè)旒?，看完今天華叔的推文，小伙伴肯定能解開造假疑團(tuán)。

雙星是BOPET的國(guó)內(nèi)龍頭，產(chǎn)能全國(guó)第1，打造普通包裝膜+特種功能膜雙龍頭。

好了，第一個(gè)難點(diǎn)來了，什么叫BOPET？

BOPET是雙向拉伸聚酯薄膜，具有機(jī)械強(qiáng)度高，耐熱、耐寒性好，易回收，無毒、無味等特點(diǎn)。能提高熱封性、氣體阻隔性和光線阻隔性。

應(yīng)用于各類食品、飲料、醫(yī)藥和日用品的包裝，并已逐步拓展至建筑、電子、電氣、光學(xué)和光伏發(fā)電等應(yīng)用領(lǐng)域。

雙星專注于高分子復(fù)合材料、光學(xué)膜、光電新材料、新能源材料、熱收縮材料領(lǐng)域。

簡(jiǎn)單來說，BOPET就是用在各種東西上的薄膜，至于薄膜作用會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品有所變化。

一、商業(yè)模式

目前，雙星有光學(xué)材料、新能源材料、可變信息材料、熱收縮材料、節(jié)能窗膜板塊等5大板塊——

比石大勝華業(yè)務(wù)范圍多太多了，這里不詳聊。

雙星近3年各板塊平均增長(zhǎng)都在40%以上逐步成龍頭，今年上半年更是加速。尤其跟三星深度合作后，光學(xué)膜前5月增速177%，未來3年業(yè)績(jī)復(fù)合增速超70%。

BOPET基材銷售今年也同步在增長(zhǎng)，20條產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷，所有產(chǎn)品的平均毛利率23~25%左右，普通包裝膜收入占20%

光學(xué)材料——

光學(xué)材料業(yè)務(wù)是雙星的主要收入來源，而且需求量巨大，產(chǎn)量位列全球第1，市占率有20%。下游客戶分散，光學(xué)材料板塊又可分為3大塊——

1、光學(xué)膜片：良品率穩(wěn)定在92%高于海外同行，毛利率25%。主要客戶是三星(占三星全球采購量30%，毛利率25%)、此外還有國(guó)內(nèi)康佳、康冠、長(zhǎng)虹、創(chuàng)維、長(zhǎng)虹等客戶，小米、京東方和海信的招標(biāo)公司都中第一標(biāo)。

三星需求占據(jù)全球60%份額，預(yù)計(jì)2020年復(fù)合膜產(chǎn)品滲透率將達(dá)30%，未來很快將達(dá)60% 。除了三星、LG，雙星也給京東方供應(yīng)DOP，給華為供應(yīng)抗眩和高清光學(xué)材料為主，給海信供應(yīng)棱鏡膜和復(fù)合膜片，給TCL供應(yīng)轉(zhuǎn)角度的棱鏡膜為主以及一部分的復(fù)合膜片。

2、光學(xué)基材：代表客戶是LG旗下公司(雙星不給LG提供光學(xué)膜片產(chǎn)品)，此外還有上海和浙江的一些工廠。

3、離保材料

光學(xué)材料成長(zhǎng)性很高，一方面消費(fèi)電子大量需要顯示屏，顯示材料都需要光學(xué)材料，另一方面是其他方面的需求，比如寫真等，光學(xué)材料應(yīng)用領(lǐng)域無限想象。

可變信息材料(毛利率42%)——

雙星的可變信息材料市占率占全球50%以上，國(guó)內(nèi)占80%。供應(yīng)量占法國(guó)阿爾莫采購量的40%，占杭州天地?cái)?shù)碼的90%。此外，雙星還對(duì)5家日本企業(yè)以及部分韓國(guó)、美國(guó)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品供應(yīng)，今年上半年毛利率42%。

新能源材料——

新能源材料光伏背板基膜主要客戶是蘇州賽伍、福斯特、中來、樂凱，目前國(guó)內(nèi)市占率第1。

節(jié)能窗膜——

占據(jù)國(guó)內(nèi)40%份額。

光學(xué)材料壁壘較高，為BOPET行業(yè)技術(shù)壁壘最高的領(lǐng)域，一般新進(jìn)者很難超越，建設(shè)周期較長(zhǎng)等原因，國(guó)內(nèi)相當(dāng)一部分需求仍然依賴進(jìn)口的局面。

而且雙星客戶優(yōu)質(zhì)，客戶認(rèn)證需要較長(zhǎng)時(shí)間，行業(yè)地位穩(wěn)固。

二、基本面

光學(xué)材料膜已躍升至雙星第二大支柱業(yè)務(wù)，今年上半年聚酯功能膜、光學(xué)材料膜收入9.25、6.99億元，占營(yíng)收43.13%、32.57%。

目前主要收入來源還是國(guó)內(nèi)，不過，國(guó)外收入已經(jīng)慢慢逐漸提升。

光學(xué)材料膜毛利率達(dá)到20.75%，遠(yuǎn)高于聚酯功能膜12.98%。光學(xué)材料膜的增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)雙星整體毛利率提升，從去年的12.94%增至目前的19.28%。

同時(shí)，雙星凈利率從3.88%大幅攀升至10.81%，毛利、凈利率都創(chuàng)歷史新高。

今年上半年，雖然雙星營(yíng)收同比+3.45%，但凈利潤(rùn)已超越去年水平，達(dá)到2.32億元，同比+190.55%。

預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比+200%，今年有望創(chuàng)10年來新高。

雙星的負(fù)債水平低，資產(chǎn)負(fù)債率不到20%。沒有短期、長(zhǎng)期借款，現(xiàn)金也尚算充裕，應(yīng)付賬款也相當(dāng)高，說明雙星有很強(qiáng)的議價(jià)能力。

網(wǎng)上有股民說雙星ROE很低，賺錢能力不足，這里主要是之前雙星因光學(xué)板塊處爬坡階段， 導(dǎo)致近年ROE水平較低。

未來，隨產(chǎn)業(yè)布局深化、良品率提升、下游市場(chǎng)擴(kuò)張， 公司效益將巨額釋放， 預(yù)計(jì)2020年ROE將恢復(fù)至6~7%， 如新建光學(xué)膜產(chǎn)能進(jìn)一步釋放， ROE有望達(dá)12%以上。

三、前景

雖然，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)都在吹捧MiniLED、MircoLED，但華叔之前都說過，OLED這幾年還是主流。尤其雙星依附著三星、京東方、TCL等大客戶，只要產(chǎn)能提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯確定性很高。

BOPET下游和需求端——

世界最大的BOPET消費(fèi)地區(qū)集中在韓國(guó)、日本、中國(guó)的東亞、中亞地區(qū)，占需求的50%。

中國(guó)BOPET需求占33%，主要是包裝行業(yè)，如食品、醫(yī)藥包裝。

特種功能性BOPET用于電子元器件、電器絕緣包裝膜等。

目前，特種膜需求增長(zhǎng)較快，雖然普通包裝膜逐年下降，但依然需求量最大，占58.5%。普通BOPET仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速在15%左右。

未來，我國(guó)的BOPET薄膜產(chǎn)品將朝著高附加值、高科技含量、有核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌化的方向發(fā)展，提升行業(yè)整體的創(chuàng)新能力。據(jù)估計(jì)，2026年，我國(guó)BOPET薄膜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到686.34億元。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、疫情導(dǎo)致需求超預(yù)期下滑。

2、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。

3、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

4、商譽(yù)減值。

五、投資邏輯

按照券商一致性預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年雙星凈利潤(rùn)為7.56億元，賦予合理估值區(qū)間PE為20~25倍，預(yù)計(jì)2021年合理市值區(qū)間為151~189億元。目前市值為98.51億屬于合理估值范圍。

其他重點(diǎn)資訊——

1、玲瓏輪胎：前三季凈利升31.64%至15.99億元。前三季度營(yíng)收132.47億元，同比+5.90%；凈利潤(rùn)15.99億元，同比+31.64%；基本每股收益1.34元。

2、匯頂科技：擬回購1200萬元-1400萬元股份，回購價(jià)不超220元/股。本次回購的股份擬全部用于實(shí)施員工持股計(jì)劃。

3、兆馳股份：出口至美國(guó)的ODM產(chǎn)品以當(dāng)?shù)仄放茷橹?未受美國(guó)對(duì)智能電視337調(diào)查負(fù)面影響。

▼最全的5G信息就在這里▼