你們最想了解的全球龍頭，有隱憂

本來今天想繼續(xù)寫寫半導體的個股，周五后臺有兩位小伙伴都同時問到移遠通信，而且移遠通信已經(jīng)不是第一次被問及，而且移遠通信所涉及的無線通信模塊領(lǐng)域，之前一直沒聊過，有必要先將移遠通信插插隊。

移遠是全球無線通信、定位模組的龍頭，出貨量全球第1。

移遠產(chǎn)品布局齊全，涵蓋5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、車載前裝、安卓智能、GSM/GPRS、 WCDMA/HSPA(+)和GNSS模組。并應用于無線支付、車載運輸、智慧能源、智慧城市、智能安防、無線網(wǎng)關(guān)、工業(yè)應用、醫(yī)療健康、農(nóng)業(yè)環(huán)境等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

無線通信模塊到底是什么？

簡單理解，就是將芯片、存儲器、功放器件、天線接口、功能接口等，集成于電路板上的模塊化組件。

簡單來說，無線通信模塊是芯片+軟件的合體，就是讓設(shè)備可以聯(lián)網(wǎng)。

從上面產(chǎn)品對比，無疑是5G類產(chǎn)品價格更高、毛利更高。但移遠5G產(chǎn)品的收入占比還很低，需要時間釋放，目前主要收入來源是4G類產(chǎn)品。

在無線通信模組中，第一梯隊包括：移遠通信(A股上市)、芯訊通(日海智能「A股上市」)、Sierra Wireless、Telit等廠商，它們都具備全球化競爭能力。

第二梯隊：有方科技(A股上市)、高新興(A股上市)、廣和通(A股上市)、Gemalto、U-Blox等，細分行業(yè)內(nèi)競爭性較強。第三梯隊則主要集中于中小廠商。

雖然芯訊通也是在第一梯隊，但以單價較低的2G產(chǎn)品為主，收入規(guī)模、毛利很難提升。海外通訊模組廠商產(chǎn)品較為高端，毛利率維持在30~35%，國內(nèi)廠商毛利率普遍在25%以下，利潤單薄。

這領(lǐng)域行業(yè)競爭激烈，價格降幅較大，移遠2019年凈利潤就因此下滑。目前，龍頭之間技術(shù)差距較小，價格波動直接影響到公司收益。另外，?芯片成本占比達80%，上游對公司影響較大，但龍頭有擴大規(guī)模效應，壓縮行業(yè)內(nèi)的利潤空間。而電容、電阻、PCB是完全競爭市場、可替代性強、供應充足，移遠議價能力強。

但，未來，隨著5G建設(shè)，帶動物聯(lián)網(wǎng)加速滲透，無線支付、智慧能源、智慧城市等領(lǐng)域崛起，將提升移遠通信第一梯隊的上游廠商優(yōu)先受益。

通信模組行業(yè)技術(shù)壁壘相對不高，屬于輕資產(chǎn)運營模式，向上游芯片廠商采購基帶芯片等，自身在芯片上再開發(fā)成模組，出貨應用于下游產(chǎn)業(yè)，較多的如POS機。

所以，模組廠商主要核心的競爭力在于：產(chǎn)品線的豐富程度(產(chǎn)品定制化)、產(chǎn)品規(guī)模，其他壁壘包括：渠道和先發(fā)。主要是要求公司能夠?qū)ο掠尉唧w應用進行定制化理解。

移遠通信由于開拓海內(nèi)外業(yè)務，客戶超5500多家，因此，移遠通信為了滿足不同客戶、不同應用場景的特定需求。擁有豐富產(chǎn)品線，涵蓋400多個產(chǎn)品型號，在業(yè)內(nèi)率先推出5G、車規(guī)級等模組產(chǎn)品，產(chǎn)品滲透到下游幾十個應用場景，遠遠多于國內(nèi)競爭對手。

移遠通信：各行業(yè)都有涉及，比較均衡。

有方科技：產(chǎn)品主要應用在智能表計(能源、電網(wǎng)行業(yè))。

廣和通：產(chǎn)品主要是針對筆記本領(lǐng)域(此領(lǐng)域是國內(nèi)廠商唯一涉及的領(lǐng)域)以及移動支付(POS機)。

前面都說過，通訊模組是一個價格競爭激烈的行業(yè)，所以，成本控制直接影響公司收入。移遠通信作為全球出貨量最大的廠商，成本控制、交付能力都優(yōu)于其他對手，對比前4年單位模組加工費，移遠通信遠低于其他對手，而且逐年下降。

上面都說過，移遠通信主要收入是4G類產(chǎn)品，占58.77%，物聯(lián)網(wǎng)類的定位產(chǎn)品占16.08%，2G類產(chǎn)品占12.36%，3G類產(chǎn)品占8.82%，其余產(chǎn)品收入占比較低了。

產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)，占60.14%，海外占39.86%。

之前就說了，影響模組廠商的毛利率有4大因素：

1、芯片成本

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，是否走高定制路線，這樣出貨單價高。

3、國內(nèi)外結(jié)構(gòu)，海外競爭小、單價高。

4、下游銷售規(guī)模，直銷毛利高于經(jīng)銷。

這里很明顯發(fā)現(xiàn)，廣和通毛利是最高的，原因是廣和通海外客戶占60.52%，高于其他對手，海外客戶多，競爭小，出貨單價自然高，毛利空間更大，所以，廣和通的凈利率也是這幾家企業(yè)中最好的。

從毛利率的邏輯就能推出，為何廣和通凈利潤收入更好，移遠通信由于有涉及面廣，下游經(jīng)銷商體系發(fā)達，銷售規(guī)模最大。

如果移遠通信想提升盈利空間，必須要發(fā)展高端的5G通訊模組，原因是這里的毛利是最好的，能帶動業(yè)績提升。

模組廠商凈利和費用對比中，廠商期間費用率從低到高：廣和通＞移遠通信＞有方科技，而凈利潤規(guī)模是恰好相反，要知道移遠通信的營收規(guī)模是廣和通的2倍，但是利潤卻被廣和通反超，說明廣和通的運營管理水平以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營策略是更優(yōu)秀的。

這到這里，是不是想起之前華叔聊光模塊，從未來走勢看，新易盛比龍頭的中際旭創(chuàng)更有優(yōu)勢。而通訊模組板塊，廣和通比龍頭的移遠通信更有優(yōu)勢。

移遠通信的負債率高達56.61%，存貨13.09億元，目前凈資產(chǎn)18.03億元，存貨占凈資產(chǎn)的72.62%，所以，移遠通信有資金流動風險，還有很大的計提風險。

存貨這里，廣和通的存貨周轉(zhuǎn)速度也是最快的。

目前，2G、3G網(wǎng)絡(luò)承載大約70%的物聯(lián)網(wǎng)鏈接，未來將向4G、5G遷移，考慮到更新?lián)Q代的需求。

ABI Research數(shù)據(jù)顯示，2016年的全球通信模塊出貨量為1.04億片，到2023年將增長到12.50億片，復合增速42.65%。

2G、3G通信模塊占比會逐漸下滑， 同時5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋的逐漸完善，將帶動5G產(chǎn)品出貨量逐漸提升。因此，未來NB-IoT、4G、5G將為成為主要的連接方式。未來5年，出貨量復合增長率超過50%的應用領(lǐng)域，包括消費物 聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和公共基礎(chǔ)設(shè)施。

1、國內(nèi)模組廠商惡性競爭，導致公司毛利率持續(xù)走低。

2、全球疫情反復影響海外業(yè)務。

3、5G芯片價格較高，導致5G模組放量不及預期。

4、下游垂直行業(yè)需求不及預期。

5、上游模組芯片國產(chǎn)替代不及預期。

券商預計2021年，移遠通信凈利潤為3.57億元，考慮到移遠通信所在行業(yè)競爭激烈，管理運營狀況，華叔只給出50~55倍的PE，對應合理市值區(qū)間是179~196億，目前移遠通信的市值210.82億元已透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、安集科技：股東張江科創(chuàng)擬減持公司不超1%股份。

這消息對中芯國際、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、全志科技等半導體廠商肯定是利好（這句與安集減倉無關(guān)，是編輯漏刪，抱歉。）

2、大摩：供應鏈數(shù)據(jù)顯示iPhone 12假日季需求遠超預期。iPhone 12和iPhone 12 Pro的假日購物季需求比預期強勁得多。iPhone 12 mini和iPhone 12 Pro Max推遲發(fā)布可以解釋這種季節(jié)性向好的原因，但供應商的評論也表明，需求超出了之前的預期。供應鏈數(shù)據(jù)和更長的交貨期支持摩根士丹利對2021年iPhone出貨量的普遍預測，即2.2億部。

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