都經(jīng)歷了什么？小米估值被下限調(diào)至550億美元

 隨著小米終于要上市，大家開(kāi)啟了對(duì)小米估值的討論。此前，業(yè)內(nèi)曾給出 700-1100 億美元的高估值。而招股書(shū)表示，目前小米的估值只有 539-698 億美元。

在昨天的投資者推介會(huì)上，雷軍也被問(wèn)到了關(guān)于估值的問(wèn)題，他的回應(yīng)是：“很多人問(wèn)我到底是給小米騰訊的估值還是蘋(píng)果的估值，我說(shuō)我要騰訊乘蘋(píng)果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷摹?rdquo;

雷軍認(rèn)為，小米是“新物種”，是“全球罕見(jiàn)的，同時(shí)能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司。”

小米上市一波三折。本來(lái)是CDR和港股一起發(fā)行，并成為首只CDR股票，一度引來(lái)諸多期待。但是6月19日，小米宣布暫停CDR，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也取消了過(guò)會(huì)進(jìn)程。

小米一直在尋求最高估值，但估值卻一路下調(diào)，顯示出機(jī)構(gòu)在其中的博弈非常劇烈。小米的估值從最初的1000億美元甚至1200億美元，到如今，彭博社指出，最新披露的條款顯示，假設(shè)超額配售權(quán)不被執(zhí)行，價(jià)格范圍估值為539億美元至690億美元。

那么，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如何理性、冷靜看待小米這家公司呢?這個(gè)講著互聯(lián)網(wǎng)故事的公司，就能否展現(xiàn)出多少潛力?

小米的估值到底應(yīng)該怎么算?

對(duì)于小米的估值，市場(chǎng)有截然不同的幾種看法，不同估值方法的理由主要是對(duì)小米的定位不同，目前，市場(chǎng)對(duì)小米的主流定位是硬件公司或者互聯(lián)網(wǎng)公司，同時(shí)由于IoT(物聯(lián)網(wǎng))和生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)在小米三大主要業(yè)務(wù)中成長(zhǎng)最快，也有分析將小米同小家電企業(yè)對(duì)標(biāo)。

小米較早傳出高達(dá)1000億美元的估值引發(fā)市場(chǎng)熱議。然而，在正式提交IPO申請(qǐng)之后，小米估值卻被市場(chǎng)連續(xù)下調(diào)，表明投資者對(duì)于小米估值過(guò)高的疑慮逐漸加深。

彭博援引市場(chǎng)人士稱，投資者對(duì)小米的估值或?yàn)?00億至700億美元，較早前傳出的最高1000億美元估值大幅削減三至四成。

華爾街日?qǐng)?bào)還稱，小米在接下來(lái)的IPO中目標(biāo)估值為700億-800億美元。

在小米估值此前傳出700億美元之際，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼研究部主管洪灝認(rèn)為，這個(gè)估值太高了，高過(guò)很多同類型的公司。

根據(jù)招股書(shū)和投行P/E法估值，小米的估值高達(dá)83倍。洪灝稱，蘋(píng)果公司的估值僅有13倍左右。而小米的毛利率和凈利率均顯著低于蘋(píng)果。

在洪灝看來(lái)，當(dāng)下宏觀流動(dòng)性緊縮的情況下，市場(chǎng)可能很難消化小米這種巨型IPO。

“小米仍然是一家處于早期發(fā)展階段的公司，其多樣的業(yè)務(wù)并不能被投資者所完全了解。”彭博社援引香港科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)教授尤海峰稱，“伴隨著很高的不確定性，公司有更大的可能被高估。”

騰訊科技將小米和蘋(píng)果、酷派進(jìn)行對(duì)標(biāo)，認(rèn)為基于對(duì)業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，按市盈率、市銷率兩種方式估算，小米在2021年的估值均約為1200億美元。

如果用分類加總法(SOTP)對(duì)小米三大主業(yè)分別估值，然后加總，小米整體估值約為445億美元。

小米未來(lái)增長(zhǎng)靠什么?

按照雷軍在港股招股書(shū)中的公開(kāi)信所言，小米的鐵人三項(xiàng)分別是硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。核心硬件包括智能手機(jī)、筆記本電腦、智能電視、人工智能音箱和智能路由器。在新零售領(lǐng)域，線上的小米商城和線下的小米之家共同打造了新零售分銷平臺(tái)，也是小米增長(zhǎng)策略的核心組成部分。在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域，小米基于自由操作系統(tǒng)MIUI積累了大量活躍用戶，同時(shí)MIUI和安卓系統(tǒng)全兼容，小米招股書(shū)顯示，其用戶使用智能手機(jī)的平均時(shí)間約為4.5小時(shí)，通過(guò)硬件銷售獲得的用戶過(guò)程本身就是盈利的。

小米在港交所披露的招股書(shū)中指出：

獨(dú)特而強(qiáng)大的鐵人三項(xiàng)商業(yè)模式由三個(gè)緊密相連且相互協(xié)同的支柱構(gòu)成。小米努力提供高品質(zhì)、高性能和精心設(shè)計(jì)且定價(jià)厚道的爆款產(chǎn)品。這些產(chǎn)品能為其零售渠道帶來(lái)更多客流量。

這一商業(yè)模式在小米的平臺(tái)上形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，提升了用戶體驗(yàn)、參與度和留存率。隨著小米更多的產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)，小米能提供更好、更豐富的用戶體驗(yàn)，從而為平臺(tái)吸引更多的用戶。

從招股書(shū)來(lái)看，自2015至2017年，智能手機(jī)在營(yíng)收中的占比雖然從八成下降到七成，但仍占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的占比從13%穩(wěn)步上升到20.5%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在總營(yíng)收中的占比在2016年達(dá)到9.6%后小幅下降到8.6%。

不可否認(rèn)的是，小米雖然自稱是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但硬件仍占到相當(dāng)大的比例。同時(shí)，從人員上看，在小米1.45萬(wàn)人的雇員中，絕大多數(shù)位于中國(guó)大陸，其余主要分布在印度、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港和印尼。從職能來(lái)看，銷售與服務(wù)占到了六千人，研發(fā)人員約為五千五百人，分別占比為41.7%和38%。

截至2018年3月，5500多名雇員持有以股份為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)勵(lì)，因此，小米在招股書(shū)中認(rèn)為其成功吸引并挽留合資格雇員，尤其是核心雇員。

小米是家硬件公司嗎?

從小米招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，以手機(jī)為代表的智能終端依然是最重要的營(yíng)收來(lái)源。從2015年至2017年，這一比例從八成下降到七成，但是依然難以掩蓋其重要性。

不少投行給小米的估值也是基于其手機(jī)業(yè)務(wù)。

小米香港上市的主承銷商之一摩根士丹利，就在近期的一份研報(bào)中表示，由于小米的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)快，且成長(zhǎng)軌跡明顯快于其它公司，因此小米應(yīng)該以高于其它全球手機(jī)品牌的價(jià)格來(lái)交易。該行認(rèn)為，小米的公允價(jià)值約為650-850億美元，大約是其2019年調(diào)整后收益(預(yù)測(cè))的27-34倍。

作為小米IPO另一承銷商，高盛分析師給小米的估值范圍為700億美元至860億美元。高盛表示，這相當(dāng)于其預(yù)測(cè)的2019年調(diào)整后凈收入的26倍至32倍。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)匯編，這一估值大約是蘋(píng)果的兩倍。根據(jù)蘋(píng)果2019年調(diào)整后預(yù)測(cè)收益，其估值大約為14.5倍。摩根士丹利數(shù)據(jù)顯示，小米的估值倍數(shù)也可能高于阿里巴巴和百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

值得注意的是，目前阿里巴巴市值大約為5270億美元左右，騰訊約為3.98萬(wàn)億港幣(5060億美元)，百度為900億美元;而小米的估值將大概率超越京東目前570億美元的市值。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界的“互聯(lián)網(wǎng)女皇”Mary Meeker在最新的2018年互聯(lián)網(wǎng)公司估值中，將小米排在全球第14位，認(rèn)為其市值為750億美元。這一估值直逼百度，領(lǐng)先優(yōu)步、滴滴、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

但是，不可否認(rèn)的是，市場(chǎng)也觀察到，2018年一季度，全球和中國(guó)大陸智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)下降。

5月2日，權(quán)威機(jī)構(gòu)IDC公布了2018年一季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，今年一季度全球智能手機(jī)出貨量為3.361億部，與去年第一季度的3.444億部相比，下降2.4%。其中中國(guó)市場(chǎng)出貨量大幅下跌成為導(dǎo)致出現(xiàn)這種局面的主要因素，中國(guó)市場(chǎng)一季度出貨量首次低于1億部，從2013年到現(xiàn)在還是首次發(fā)生。

小米一季度的增長(zhǎng)主要來(lái)自海外。小米繼續(xù)在印度和東南亞市場(chǎng)擴(kuò)張零售渠道，但線上銷售依然是小米在印度最主要的銷售渠道。其中低端的紅米5A在印度的銷量幾乎占到了總銷量的五分之二。另外，小米成為繼三星之后第二家承諾在印度進(jìn)行PCB組裝的供應(yīng)商。

在國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)日漸飽和的今天，小米選擇“突出重圍”，進(jìn)軍海外。然而，如小米在招股書(shū)中所言，作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，操作系統(tǒng)、軟件和平臺(tái)是必備要素?？墒?，在海外，小米是否真的能講好一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)公司”的故事呢?

小米到底是不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司?

小米在招股書(shū)中自稱是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。不過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)此有一定的疑問(wèn)。

6月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《小米集團(tuán)公開(kāi)發(fā)行存托憑證申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》要求保薦券商中信證券回答84個(gè)問(wèn)題，其中的一個(gè)問(wèn)題是：

公司是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。報(bào)告期內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來(lái)自于廣告推廣和移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自智能手機(jī)的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤(rùn)來(lái)源等，說(shuō)明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。

諸多券商和市場(chǎng)觀察者認(rèn)可小米是互聯(lián)網(wǎng)公司的主要原因在于小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，認(rèn)為小米基于安卓的操作系統(tǒng)MIUI和諸多應(yīng)用程序能夠?yàn)樾∶讕?lái)用戶粘性，也是小米培育諸多“米粉”的重要來(lái)源。

雖然小米自稱是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但是依然難以得到市場(chǎng)的認(rèn)可。最重要的原因就是小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占總營(yíng)收的比重很低。

據(jù)小米招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)99億，占營(yíng)收的8.6%。99億互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中，56.1億來(lái)自廣告業(yè)務(wù)，占比56.7%;25.5億來(lái)自游戲代運(yùn)營(yíng)，占比25.7%;17.4億來(lái)自游戲之外的其它增值服務(wù)，占比17.5%。

騰訊棱鏡曾指出，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在獲客成本：每賣(mài)一部手機(jī)就“獲得一座小礦山的優(yōu)先開(kāi)采權(quán)”，小米會(huì)貼心的預(yù)裝一批應(yīng)用，買(mǎi)家至少會(huì)使用其中的若干款。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司為獲客“操碎了心”，小米應(yīng)用商店、小米音樂(lè)、小米視頻們超千萬(wàn)的月活用戶卻唾手可得。

關(guān)于估值，如果將小米視作軟硬一體的公司，那么：

鑒于香港恒生指數(shù)市盈率在15倍左右，所以2020年財(cái)報(bào)公布后，以20倍市盈率為小米估值是比較靠譜的。如此算來(lái)，2021年上半年，小米樂(lè)觀的估值為1200億美元以內(nèi)。

如使用市銷率估值，小米取蘋(píng)果公司的一半(即2倍)已經(jīng)不低了。因?yàn)樘O(píng)果的凈利潤(rùn)率數(shù)倍于小米，營(yíng)收的“含金量”與小米不可同日而語(yǔ)。如此算來(lái)，小米2021年上半年估值約為1218億美元。

基于對(duì)業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，按市盈率、市銷率兩種方式估算，小米在2021年的估值均約為1200億美元。

此外，市場(chǎng)比較忽略的一個(gè)問(wèn)題是，在中國(guó)內(nèi)地智能手機(jī)市場(chǎng)漸趨飽和的今天，小米把目光轉(zhuǎn)向了海外。然而，在海外應(yīng)用市場(chǎng)和平臺(tái)被Google壟斷，小米到底有沒(méi)有優(yōu)勢(shì)?

小米招股書(shū)中稱，據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，在2017年四季度，小米印度的智能手機(jī)在印度的出貨量排名第一，且艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，從直銷商品成交總額來(lái)看，小米印度在2017年是印度第三大線上直銷平臺(tái)。

招股書(shū)還提到，小米在印度“擁有本地化的產(chǎn)品和研發(fā)團(tuán)隊(duì)”。硬件方面，小米在印度的產(chǎn)品能夠更抗高溫，同時(shí)應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)仉娏?yīng)不穩(wěn)的狀況。但是在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品方面，小米似乎并沒(méi)有突出的產(chǎn)品，這一點(diǎn)和市場(chǎng)預(yù)期相比，差距巨大。

例如，在中國(guó)大陸，根據(jù)獵豹大數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)APP排行榜，小米視頻位列第23位，米家位列第84位。但是在印度市場(chǎng)上，據(jù)專注全球APP研究的similar web數(shù)據(jù)，在印度最流行的前五十名APP中，并沒(méi)有小米的影子。在印度的APP市場(chǎng)，除了Google等美國(guó)巨頭的產(chǎn)品之外，還有本土的Jio手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品，以及中國(guó)的UC瀏覽器等產(chǎn)品。因此，從這個(gè)角度上來(lái)看，至少目前，很難將小米在海外的業(yè)務(wù)視作一家互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)。

此外，如果將一家公司定位為互聯(lián)網(wǎng)公司，那么也有一定的重要特征。例如，客戶成長(zhǎng)和成本之間的關(guān)系并非線性增長(zhǎng)，往往成本的線性增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)客戶的指數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，在擁有較大基數(shù)流量后，公司原有的產(chǎn)品會(huì)增加新的品類，豐富用戶體驗(yàn)。

從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，至少小米在海外的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，并沒(méi)有明顯的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)特征。

小米在國(guó)內(nèi)和海外的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，正如證監(jiān)會(huì)關(guān)注的那樣，其收入主要來(lái)自廣告推廣和移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)，但是和BAT等互聯(lián)網(wǎng)公司相比，還有不小的差距。

小米是一家新零售公司嗎?

小米的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)是“新零售”，由線上的小米商城和線下的小米之家組成。線上和線下的結(jié)合，構(gòu)成了小米新零售的內(nèi)核。

除了小米手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)之外，小米可以被視作是一個(gè)新零售公司。

雷軍曾在公開(kāi)信中這樣定位小米：

小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。盡管硬件是我們重要的用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤(rùn)的主要來(lái)源。我們把設(shè)計(jì)精良、性能品質(zhì)出眾的產(chǎn)品緊貼硬件成本定價(jià)，通過(guò)自有或直供的高效線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，然后持續(xù)為用戶提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

小米通過(guò)以手機(jī)為代表的硬件帶動(dòng)其他硬件和服務(wù)的銷售，打造了自己的生態(tài)圈，有不少分析認(rèn)為，小米的生態(tài)圈可以和蘋(píng)果、Google媲美。同時(shí)，小米迎接的是物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

從小米招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品的營(yíng)收成長(zhǎng)速度快過(guò)智能手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2015年“IoT和生活消費(fèi)品”只占小米所有產(chǎn)品總毛利的3.51%，而到了2018年前三個(gè)月就已經(jīng)達(dá)到了21.56%。CDR招股書(shū)稱，“IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品”包括自產(chǎn)的智能電視、筆記本電腦、路由器、AI音箱，與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)的移動(dòng)電源、手環(huán)、空氣凈化器、凈水器、掃地機(jī)器人、智能平衡車等;除此以外，公司還與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)了廣泛的生活消費(fèi)產(chǎn)品，包括箱包、床墊、家具、出行工具、玩具等，“構(gòu)建了豐富的生活消費(fèi)產(chǎn)品體系”。

小米港股招股書(shū)中稱：

小米競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是其IoT產(chǎn)品種類繁多且價(jià)格大眾化，且IoT產(chǎn)品可通過(guò)米家APP進(jìn)行無(wú)縫集成及統(tǒng)一控制。其他IoT供應(yīng)商傾向集中推出領(lǐng)域內(nèi)的單一產(chǎn)品或產(chǎn)品售價(jià)較高。

由招股書(shū)可見(jiàn)，同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格比較，某些產(chǎn)品的價(jià)格是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)格的一半甚至更低。

天風(fēng)證券將小米同Costco進(jìn)行對(duì)照后認(rèn)為，Costco是使用會(huì)員制，單一產(chǎn)品的毛利率不高于14%，會(huì)員費(fèi)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例穩(wěn)定在70%以上，是最要的盈利來(lái)源。小米與之類似，依靠硬件引流，之后通過(guò)一系列IoT和生活日用品的銷售，最終通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)盈利。

在這一模式中，我們暫且不論互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占整體小米營(yíng)收和利潤(rùn)的比例非常低，難以同Costco的會(huì)員費(fèi)相提并論;即便是在增強(qiáng)用戶粘性的小米零售產(chǎn)品中，小米也難以和Costco等公司相提并論。

如果我們換種方式，將小米的新零售產(chǎn)品對(duì)標(biāo)Costco的產(chǎn)品，也發(fā)現(xiàn)其實(shí)很難有可比性。

Costco作為僅次于沃爾瑪?shù)拿绹?guó)第二大零售商，不僅出售自有品牌，同時(shí)還有其他品牌出售。從品類上來(lái)看，Costco出售從食品飲料、服裝到家紡、家具類的幾乎所有日用消費(fèi)品。吸引的是各個(gè)年齡段、各個(gè)階層的消費(fèi)者。但是小米呢?小米新零售的部分主要依托的是小米手機(jī)等智能終端的擁有者，即“米粉”。同時(shí)，小米線上線下銷售的產(chǎn)品品類有限，天風(fēng)證券指出減少SKU也是小米新零售的一個(gè)策略;在定位上，小米新零售的目標(biāo)消費(fèi)者非常明確，和小米手機(jī)的目標(biāo)消費(fèi)者一樣，以年輕人為主。

因此，從這個(gè)角度來(lái)看，盡管在定價(jià)策略上同Costco有類似之處，但是依然難以就此認(rèn)為，小米的新零售就可以同Costco對(duì)標(biāo)。

同樣，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)小米的新零售概念也存有疑問(wèn)：

關(guān)于新零售。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和律師補(bǔ)充核查說(shuō)明新零售的定義，有無(wú)標(biāo)準(zhǔn)定義，是否屬于發(fā)行人首創(chuàng)。發(fā)行人的新零售與阿里的新零售、蘇寧的智慧零售、京東的無(wú)界零售之間的異同。發(fā)行人是否在以及如何能實(shí)現(xiàn)線上+線下的場(chǎng)景融合;是否屬于概念類炒作。缺失支付環(huán)節(jié)，是否會(huì)受制于其他支付工具以致無(wú)法實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。

此外，還有學(xué)者指出，小米同亞馬遜有一定的可比性。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，小米和亞馬遜都堅(jiān)持把好東西做便宜，對(duì)未來(lái)都有清晰的路線，都不存在確定的邊界。但是同樣，就拿電商業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，亞馬遜主要有兩個(gè)部分，一個(gè)是自營(yíng)產(chǎn)品，另一個(gè)是第三方銷售。對(duì)標(biāo)小米，不僅體量上無(wú)法同亞馬遜相提并論，同時(shí)，經(jīng)營(yíng)模式上也有極大的差距。

更何況，目前的中國(guó)電商領(lǐng)域阿里領(lǐng)頭，之后有京東、蘇寧等一眾公司，小米要想在新零售或者電商領(lǐng)域突圍，并非易事。

投資建議

從小米的業(yè)務(wù)和盈利模式的角度來(lái)看，目前，我們給小米的定位依然是一家智能硬件生產(chǎn)商。從短期來(lái)看，小米一方面受到智能硬件市場(chǎng)情況的影響，另一方面也受到諸多宏觀因素的影響。

宏觀因素主要包括，CDR等因素，以及中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)和主要海外市場(chǎng)的客戶消費(fèi)能力的影響。小米本是首家進(jìn)行CDR的企業(yè)，但是其進(jìn)程一波三折。6月19日周二，小米宣布暫停CDR進(jìn)程，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示尊重。在中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，智能設(shè)備的需求量越來(lái)越大，小米以手機(jī)為核心的智能硬件生態(tài)系統(tǒng)自然有一定的優(yōu)勢(shì)。但是，正如證監(jiān)會(huì)指出的，由于在諸多應(yīng)用場(chǎng)景中，小米的智能生態(tài)系統(tǒng)尚無(wú)法形成閉環(huán)，未來(lái)能走多遠(yuǎn)還不得而知。

此外，小米的海外市場(chǎng)主要集中在新興市場(chǎng)，通常來(lái)說(shuō)這些地區(qū)的法制環(huán)境較差，政局往往不穩(wěn)，小米能否繼續(xù)在這些市場(chǎng)有較好的發(fā)展?jié)摿Γ档卯?huà)上一個(gè)問(wèn)號(hào)。對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，小米是否要去開(kāi)拓，暫時(shí)還沒(méi)有看到清晰的路線圖。

從長(zhǎng)期來(lái)看，目前小米并沒(méi)有將“故事”和“概念”落實(shí)的有效舉措，如果將其以互聯(lián)網(wǎng)公司的視角來(lái)考慮，容易高估其市值。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的84個(gè)問(wèn)題也問(wèn)及小米的核心問(wèn)題，事關(guān)如何定位小米，如何給小米進(jìn)行估值等議題。未來(lái)，小米的定位能否得到市場(chǎng)認(rèn)可，還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。因此，投資者需要關(guān)注長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。