特高壓萬億投資即將啟動五只概念股有望受益

中國西電1月1日發(fā)布公告稱，公司中標(biāo)國家電網(wǎng)浙北至福州特高壓交流輸電工程GIS項目，成交額10.85億元。加上此前在國家電網(wǎng)浙北至福州特高壓交流輸電工程中標(biāo)1000KV變壓器7臺及1000KV電抗器18臺，成交額5.76億元，公司累計中標(biāo)金額達(dá)16.61億元，占公司2012年營業(yè)收入的13.17％。根據(jù)生產(chǎn)周期，上述訂單將在2014年完成，計入當(dāng)年收入。

資料顯示，2012年中國西電的營業(yè)收入為126億元。2013年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.7億元，同比增長13.14％。近年來，中國西電特高壓產(chǎn)品的年出貨金額穩(wěn)定在40多億元，占收入比重的30％。而特高壓產(chǎn)品由于技術(shù)壁壘高，毛利率高的特點，對公司的盈利能力貢獻(xiàn)較大。

國家電網(wǎng)公司總經(jīng)理劉振亞曾表示，從2013年起的8年間，該公司將投資超過3萬億元建設(shè)國家電網(wǎng)。到2015年、2017年和2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網(wǎng)，屆時公司經(jīng)營范圍內(nèi)特高壓輸電能力將達(dá)到4.5億千瓦。

有機構(gòu)認(rèn)為，西電東送作為我國重要的能源戰(zhàn)略，十多年來在南方地區(qū)取得了長足發(fā)展，建設(shè)特高壓輸電工程是進(jìn)一步推進(jìn)西電東送戰(zhàn)略實施的必然選擇。在云廣特高壓成功運營3年的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，未來特高壓直流輸電工程建設(shè)有進(jìn)一步擴容的強烈預(yù)期，因而A股上市的特高壓概念股有大幅受益的預(yù)期。

中國西電:走出泥潭，但盈利能力仍低位徘徊

中國西電披露1~3Q業(yè)績:收入增長13％至92億元，凈利潤扭虧至1.9億元，錄得EPS0.04元，符合預(yù)期。

走出泥潭，但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5％至21.9％的相對合理水平，但費用率同比持平、未見改善，最終凈利潤扭虧，但凈利潤率僅2.1％，仍低位徘徊，明顯低于國內(nèi)可比的變壓器、開關(guān)等同業(yè)企業(yè)普遍5~10％的凈利潤率水平。

發(fā)展趨勢

GE入股已在推動公司海外市場開拓，但見效需時間、需觀察。

GE已完成15％股權(quán)戰(zhàn)略投資，鎖定10年，預(yù)計年內(nèi)代表進(jìn)入西電董事會。GE和西電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)接近完美互補，協(xié)同潛力大，西電旨在借力開拓海外市場，GE則可補上一次設(shè)備短板意在美國電網(wǎng)改造等海外成套電力設(shè)備市場的更大份額。目前，西電已開始承接因GE入股而帶來的海外一次設(shè)備訂單，同時也啟動了更大規(guī)模的現(xiàn)有產(chǎn)品海外市場認(rèn)證和機構(gòu)設(shè)立，但預(yù)計今明年對西電業(yè)務(wù)的正面影響相對有限（預(yù)計2014年來自GE的訂單占比低于5％）。

管理改善目前仍缺積極進(jìn)展，GE入董事會仍支撐預(yù)期，但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標(biāo)價格和同行可比但利潤率差距明顯，然而，截止3Q，市場期待的西電費用率改善并未發(fā)生，未來關(guān)鍵性觀察期將是GE代表進(jìn)入董事會后的一段時間，目前，改善預(yù)期仍在，但存在不確定性，能否兌現(xiàn)管理改善的預(yù)期將是股價最大彈性所在。

在手訂單較充足，盈利持續(xù)小幅回升可期，但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億，20~30％為相對高毛利的高電壓等級產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債表趨于健康，今年4Q、明年仍將有較多高毛利產(chǎn)品交貨，明后年盈利持續(xù)小幅回升可期，這也是管理層經(jīng)營目標(biāo)，但盈利走出低位仍需等待GE進(jìn)入董事會帶來的實質(zhì)性管理改善，或理論上公司將受益的國企改革或電力系統(tǒng)改革進(jìn)展。

近期多晶硅價格持續(xù)上漲

根據(jù)第三方調(diào)研機構(gòu)PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的調(diào)研，近期多晶硅價格持續(xù)上漲，根據(jù)PVInsights的數(shù)據(jù)，近一個月多晶硅價格已經(jīng)上漲7％，EnergyTrend數(shù)據(jù)上漲5％，Solarzoom調(diào)研價格上漲4％，主要由于近期需求較好，部分多晶硅企業(yè)減產(chǎn)，多晶硅出現(xiàn)囤貨現(xiàn)象。

產(chǎn)能格局穩(wěn)定，多晶硅明年存在進(jìn)一步調(diào)漲可能

多晶硅由于資本投資較大，進(jìn)入壁壘極高，目前在現(xiàn)有的價格下，新增企業(yè)無法獲得可以接受的ROE，因此不會有企業(yè)投資進(jìn)入多晶硅行業(yè)。同時，存量的多晶硅產(chǎn)能雖然巨大，但是大部分的企業(yè)由于規(guī)模和技術(shù)無法達(dá)標(biāo)，因此成本將長期處于目前價格之上，無法開工，而停工將進(jìn)一步導(dǎo)致設(shè)備受到腐蝕，有可能永久退出市場，因此多晶硅目前全球產(chǎn)能格局穩(wěn)定，全球產(chǎn)能不超過30萬噸，對應(yīng)需求約為40~50GW左右。而在明年行業(yè)趨勢轉(zhuǎn)向樂觀，下游硅片企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴張，行業(yè)需求增長的情況下，多晶硅的供需格局可能被打破，多晶硅價格存在上漲的可能。

公司多晶硅業(yè)務(wù)達(dá)產(chǎn)，價格上漲將帶來0.15元EPS的業(yè)績彈性

目前公司第三期12000噸多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，根據(jù)近幾個月的出貨來看，預(yù)測多晶硅出貨基本處于滿產(chǎn)的狀態(tài)，明年多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到15000噸的規(guī)模。由于新線邊際投資下降，單位折舊降低，同時，利用新疆的電耗優(yōu)勢，公司多晶硅成本有望達(dá)到15美元/公斤的水平，如果多晶硅價格能夠保證公司多晶硅每公斤盈利在5美金，則可以貢獻(xiàn)約4億的利潤，帶來0.15元EPS業(yè)績彈性。

多晶硅價格上漲低于預(yù)期風(fēng)險；公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險。

我們認(rèn)為作為光伏制造業(yè)壁壘最高的環(huán)節(jié)，多晶硅明年價格存在進(jìn)一步上漲可能，公司多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到15000噸，成本有望進(jìn)一步降低，多晶硅價格上漲將給公司帶來極高利潤彈性，我們預(yù)測公司13~15年EPS分別為0.55/0.71/0.94元，我們以2014年20倍PE計算公司目標(biāo)價14.2元，維持公司“推薦”投資評級。平高電氣2014年是我國特高壓常態(tài)化建設(shè)元年。

平高電氣

PM2.5席卷神州大地，特高壓解決的不僅是能源分布不平衡問題.

特高壓通過高壓輸電可以把華北、西北和西南的風(fēng)能、太陽能、煤炭以及水能資源盤活，解決我國依靠鐵路運輸煤炭之經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)再發(fā)電、風(fēng)光等分布式能源并網(wǎng)問題，此乃國家電網(wǎng)的建設(shè)初衷，市場沒有異議?，F(xiàn)如今，PM2.5一波接著一波席卷神州大地，本屆政府更加強調(diào)綠色GDP，稍許淡化了對GDP的增速要求，“美麗中國”的目標(biāo)達(dá)成過程中，特高壓一定會做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。隨著輿論對特高壓異議的利空出盡以及十二五特高壓建設(shè)未達(dá)預(yù)期的現(xiàn)狀，隨著今年十八屆三中全會的勝利召開，預(yù)計14年將真正進(jìn)入特高壓常態(tài)化建設(shè)元年，而平高電氣是首選的彈性最大的標(biāo)的。投資者可參考我們報告《用新思維擺脫傳統(tǒng)邏輯束縛找尋新機會》。

受益招標(biāo)規(guī)則公司開關(guān)平臺業(yè)績反轉(zhuǎn)，國網(wǎng)入主背景顯赫.

公司作為國網(wǎng)旗下唯一開關(guān)平臺，專業(yè)生產(chǎn)GIS、斷路器及隔離接地開關(guān)。

12年平高業(yè)績出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)并持續(xù)至今，因為國家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則改變導(dǎo)致產(chǎn)品價格回升，原材料價格下降，綜合毛利率觸底回升。另外，國網(wǎng)入主后，公司管理改革效果明顯，期間費用率持續(xù)下降，這一趨勢一直在持續(xù)。

14-15年看特高壓，之后看天津產(chǎn)業(yè)園項目（配網(wǎng)）和海外業(yè)務(wù).

特高壓到了箭在弦上不得不發(fā)之時，天時地利人和條件具備。剛剛公告的浙北-福州線的中標(biāo)訂單高達(dá)17億，大超市場預(yù)期。今明兩年業(yè)績無憂。不算新增審批線路明年特高壓貢獻(xiàn)的業(yè)績足以維持公司高增長。公司投資25億元以生產(chǎn)真空滅弧室等核心配網(wǎng)開關(guān)零部件，有助于公司產(chǎn)品從高壓向中低壓市場延伸覆蓋全電壓等級；海外方面，裝備隨國家電網(wǎng)一起“走出去”。

風(fēng)險提示:特高壓項目審批低于預(yù)期；原材料價格上漲；配電市場投資出現(xiàn)明顯萎縮。思源電氣凈利潤大幅增長，關(guān)注新產(chǎn)品訂單。

思源電氣

公司今日發(fā)布13年三季報，實現(xiàn)收入21.30億元（YOY+23.9％），實現(xiàn)凈利潤1.99億元（YOY+37.9％），符合預(yù)期。展望全年，12年待執(zhí)行訂單24.9億元（YOY+43.2％）為業(yè)績奠定基礎(chǔ)，展望未來則需要關(guān)注新研發(fā)產(chǎn)品在國網(wǎng)市場中的突破。

預(yù)計公司2013、2014年分別實現(xiàn)營收36.07億元（YOY+24.7％）、43.00億元（YOY+19.2％），分別凈利潤3.27億元（YOY+31.8％）、4.03億元（YOY+23.1％），EPS0.74、0.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014年動態(tài)PE16X，我們認(rèn)為公司管理層開拓新產(chǎn)品戰(zhàn)略能力強，公司通過產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砜刂瞥杀举M用顯著，維持“買入”建議，目標(biāo)價18.00元（對應(yīng)14年動態(tài)PE20X）。

3Q凈利潤同比增長三成，供應(yīng)鏈管理降低成本促毛利率回升:單季度看，公司3Q實現(xiàn)收入8.61億元（YOY+17.7％），實現(xiàn)凈利潤0.92億元（YOY+30.0％）。公司收入與利潤均實現(xiàn)了較快增長，一方面是由于去年跨期執(zhí)行訂單25億元奠定基礎(chǔ)，另一方面是公司通過產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理，單位產(chǎn)品成本下降，單季度毛利率40.2％，同比上升近2.9個百分點。

前三季度新簽訂單33.7億元（YOY+6.4％）:前三季度公司新簽訂單33.70億元（YOY+6.4％），單季度看，3Q實現(xiàn)新簽訂單11.23億元（YOY+7.2％），扭轉(zhuǎn)2Q同比增速下滑的局面。由于公司傳統(tǒng)常規(guī)產(chǎn)品在國網(wǎng)中份額已經(jīng)很高（大部份市占率列前三位），而且國網(wǎng)在招標(biāo)中有份額限制，因此未來訂單的增長主要依賴新業(yè)務(wù)（GIS\SVG\數(shù)位化變電站產(chǎn)品）訂單的增長。

新業(yè)務(wù)未來值得期待:7月份公布的國網(wǎng)第三批招標(biāo)中，公司獲得了里程碑式的突破，分別中標(biāo)220kVGIS產(chǎn)品19個間隔（0.27億元）、110kV智能變電站（含繼電保護）5個包（0.26億元）。展望未來，我們認(rèn)為新產(chǎn)品訂單值得期待:其一，12年GIS訂單已經(jīng)突破10億元，14年公司500KVGIS產(chǎn)品有望進(jìn)入市場，我們認(rèn)為憑借公司在技術(shù)研發(fā)上的能力及以往在國網(wǎng)中獲得的認(rèn)可，該產(chǎn)品新突破的概率很大；其二，國網(wǎng)近期在二次設(shè)備智慧變電站保護和監(jiān)控捆綁招標(biāo)傾向，公司在保護與監(jiān)控都有中標(biāo)產(chǎn)品，捆綁招標(biāo)提高了競爭門檻，利好優(yōu)質(zhì)公司拿到更多訂單。

毛利率保持穩(wěn)定，成本控制顯現(xiàn)效果:前三季度公司綜合毛利率40.1％，同比上升1.2個百分點，展望未來，傳統(tǒng)產(chǎn)品受招標(biāo)價格回升及新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)影響，毛利率有穩(wěn)中向上趨勢；前三季度公司綜合費用率29.0％，同比下降1.1個百分點，公司通過實施精細(xì)化成本管理，提升生產(chǎn)效率，費用率控制效果良好，考慮前期新產(chǎn)品研發(fā)及開拓，投入費用較高，未來費用率有下降空間。

榮信股份

公司三季度業(yè)績低于預(yù)期，預(yù)告全年業(yè)績下滑40％-10％。前三季度，公司實現(xiàn)營收11.79億，同比增長13.79％，歸屬上市公司股東的凈利潤0.81億，同比下降54.46％，EPS為0.16元。第三季度，公司實現(xiàn)營收4.49億，同比增長43.93％，歸屬上市公司股東的凈利潤250.6萬元，同比下降96.29％，EPS為0.005元，三季度業(yè)績低于預(yù)期。公司同時公布2013年業(yè)績預(yù)測，全年實現(xiàn)凈利潤0.69-1.03億，變動幅度負(fù)40％-負(fù)10％。

第三季度公司綜合毛利率為32％，處于歷史低位。前三季度產(chǎn)品綜合毛利率為37.88％，同比減少12.03％。第三季度產(chǎn)品綜合毛利率為32.39％，同比減少18.25％，環(huán)比減少3.77％，已處于歷史低位，第三季度毛利率異常低可能跟公司確認(rèn)部分總包訂單、或者確認(rèn)部分特別低價產(chǎn)品有關(guān)。

市場開拓以及子公司數(shù)量較多提高期間費用，銷售費用和管理費用大幅上升。前三季度，公司發(fā)生銷售費用2.03億，同比增長38.26％，銷售費用率為17.23％，同比增加3.05％；發(fā)生管理費用2.15億，同比增長49.92％，管理費用率為18.21％，同比增加4.39％。第三季度，公司發(fā)生銷售費用0.79億，同比增長93.74％，銷售費用率為17.56％，同比增加4.51％；發(fā)生管理費用0.8億，同比增長156.5％，管理費用率為17.91％，同比增加7.86％。

現(xiàn)金流仍然一般，應(yīng)收賬款與收入比重過高。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出2.23億，去年同期凈流出0.19億，主要是購買原材料支付現(xiàn)金增加所致。第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.25億，環(huán)比增加0.43億。應(yīng)收賬款為16.27億，同比增長20.8％，應(yīng)收賬款與收入的比重達(dá)到1.37倍，回款壓力較大。存貨為6.91億，同比增長22.1％。預(yù)收款項為2.26億，同比增長44.2％。

風(fēng)險提示

改革低于預(yù)期，價格戰(zhàn)加劇。