國電南瑞重組獲批三年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭

如期拿到正式批文,努力實(shí)現(xiàn)并表目標(biāo),體現(xiàn)公司較強(qiáng)的執(zhí)行力。國電南瑞11月21日公告獲得證監(jiān)會(huì)重組委審核通過此次資產(chǎn)注入方案,12月21日公布拿到正式批文并公布修訂版的交易方案,剩下十天時(shí)間完成工商變更等手續(xù),努力實(shí)現(xiàn)擬注入5家公司今年年內(nèi)并表的目標(biāo),體現(xiàn)了南瑞極強(qiáng)的執(zhí)行力和兌現(xiàn)承諾的能力,無疑是一個(gè)非常優(yōu)秀的公司。

擬注入5家公司今年訂單和經(jīng)營指標(biāo)完成很好,超預(yù)期增長可期。擬注入5家公司北京科東、電研華源、國電富通、南瑞太陽能、穩(wěn)定分公司,今年以來經(jīng)營情況非常好,1-3季度新簽合同占2013年預(yù)測(cè)收入的比重分別達(dá)到94%、106%、86%、256%和111%,實(shí)際上第四季度是旺季,預(yù)計(jì)今年擬注入5家公司將大超預(yù)測(cè)的預(yù)期。1-5月份,已實(shí)現(xiàn)收入8.38億元,凈利潤1.39億元,預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)4億以上的凈利潤。根據(jù)分配方案本次重組股份發(fā)行價(jià)格調(diào)整為11.59元,發(fā)行股份數(shù)為2.23億股,重組后公司總股本為24.29億股,攤薄后增厚EPS有望超過0.11元。

新增承諾未來3年內(nèi)解決南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞與南瑞的同業(yè)競(jìng)爭,屬于重大利好,大超市場(chǎng)預(yù)期。2012年11月7日南瑞發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案以來,針對(duì)南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞與國電南瑞業(yè)務(wù)上潛在的同業(yè)競(jìng)爭,因保持隊(duì)伍穩(wěn)定性或注入時(shí)機(jī)不成熟,沒有給出明確的解決方案,相應(yīng)的資本市場(chǎng)逐步對(duì)進(jìn)一步同業(yè)競(jìng)爭解決沒有了預(yù)期。此次公布的修訂稿中,國網(wǎng)電科院/南瑞集團(tuán)明確承諾在本交易完成后3年內(nèi),通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等合法合規(guī)的方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競(jìng)爭,對(duì)于國電南瑞屬于重大利好,大超市場(chǎng)預(yù)期。南瑞繼保近幾年在海外業(yè)務(wù)和電力電子領(lǐng)域發(fā)展迅猛,2012年合同已超過56億元,我們預(yù)計(jì)2013年收入近50億元,按照30%凈利潤率測(cè)算達(dá)到15億元,業(yè)績將有望顯著增厚。

軌交利好將逐步兌現(xiàn),配網(wǎng)、節(jié)能將接力,電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。武漢8號(hào)線一期工程BT總包中鐵建、南瑞等組成的聯(lián)合體已與武漢地鐵公司簽約,BT總包的盈利包括機(jī)電設(shè)備、管理費(fèi)用和利息差,總體超市場(chǎng)預(yù)期,BT總包模式有望得到復(fù)制,利好逐步兌現(xiàn)。配網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)有望在明年3月陸續(xù)出臺(tái),南瑞配網(wǎng)自動(dòng)化明年迎來發(fā)展良機(jī)。配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù),新鮮開始,潛力巨大。傳統(tǒng)電網(wǎng)二次業(yè)務(wù),包括調(diào)度、變電、用電將保持穩(wěn)定增長。國電南瑞經(jīng)過兩年的轉(zhuǎn)型調(diào)整,新的業(yè)務(wù)增長支柱逐步進(jìn)入收獲期,增長前景明朗將有望提升公司的估值。

公司公告北京科東/電研華源/國電富通全部股權(quán)、南瑞太陽能75%股權(quán)和穩(wěn)定分公司整體資產(chǎn)負(fù)債的注入獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。

資產(chǎn)注入獲審核通過,將增厚2014年EPS9%。預(yù)測(cè)注入資產(chǎn)2013/14年貢獻(xiàn)收入25.2、29.8億元,貢獻(xiàn)凈利潤3.0、3.5億元,按照25.87億元的交易價(jià)格,對(duì)應(yīng)2013/14年的市盈率僅為8.6、7.4倍,估值較低,資產(chǎn)注入可增厚EPS分別11%、9%。

注入資產(chǎn)總體處于業(yè)務(wù)增長期。本次注入資產(chǎn)對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)范圍包括調(diào)度自動(dòng)化、農(nóng)/配/用電自動(dòng)化、電站輔機(jī)及環(huán)保工程、新能源總包以及電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制;除調(diào)度自動(dòng)化外,其他業(yè)務(wù)均有望在2014年實(shí)現(xiàn)快速增長,而調(diào)度需求也有望于2015年有所恢復(fù)。

仍有進(jìn)一步資產(chǎn)注入預(yù)期和時(shí)間表。本次交易完成后,上市公司與國網(wǎng)電科院下屬的中電普瑞、南瑞繼保、江蘇泰事達(dá)、無錫恒馳四家公司仍存在同業(yè)競(jìng)爭關(guān)系,國網(wǎng)電科院承諾在未來的3年內(nèi),通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式予以解決。